شرح مفصل لهيمنة Ethereum في سوق RWA

المؤلف: تشي آنه ، ريان يون المصدر: ترجمة أبحاث النمر: شان أوبا ، رؤية Baitchain

TL ؛ د

• تقود Ethereum حاليًا سوق RWA ، وذلك بفضل ميزة المحرك الأول ، والتجارب المؤسسية السابقة ، والسيولة العميقة على السلسلة والهندسة المعمارية اللامركزية.

• ومع ذلك ، فإن سلسلة blockchain العامة الأسرع والأرخص ، وكذلك السلسلة الخاصة بـ RWA المصممة للامتثال ، تملأ قيود التكلفة والأداء لدى Ethereum.تضع هذه المنصات الناشئة أن نفسها هي البنية التحتية للجيل القادم من خلال توفير قابلية التوسع في مجال التكنولوجيا أو إمكانيات الامتثال المدمجة.

• ستقود المرحلة التالية من نمو RWA سلسلة تدمج بنجاح ثلاثة عناصر: التوافق التنظيمي على السلسلة ، ونظام إيكولوجي للخدمة مبني على الأصول في العالم الحقيقي ، والسيولة ذات المغزى على السلسلة.

1. في أي جوانب يتم تطوير سوق RWA في الوقت الحالي؟

أصبح رمز الأصول في العالم الحقيقي (RWA) أحد أبرز الموضوعات في صناعة blockchain.أصدرت شركات الاستشارات العالمية مثل بوسطن الاستشارات (BCG) توقعات واسعة في السوق ، وقد أجرت Tiger Research تحليلًا متعمقًا للأسواق الناشئة مثل إندونيسيا ، مما يبرز الأهمية المتزايدة لهذه الصناعة.

إذن ، ما هو بالضبط الأصل المرجح للمخاطر (RWA)؟وهي تشير إلى تحويل الأصول الملموسة مثل العقارات والسندات والسلع إلى الرموز الرقمية.تتطلب عملية الرمز المميز بنية تحتية blockchain.حاليا ، Ethereum هي البنية التحتية الرائدة لدعم مثل هذه المعاملات.

على الرغم من المنافسة الشرسة بشكل متزايد ، لا يزال Ethereum يحافظ على موقف مهيمن في سوق إدارة الأصول (RWA).ظهرت بعض blockchains المتخصصة في RWA ، كما أن منصات مثل Solana التي اكتسبت موطئ قدم في حقل Defi تتوسع أيضًا في حقل RWA.ومع ذلك ، لا يزال Ethereum يمثل أكثر من 50 ٪ من حصة نشاط السوق ، مع تسليط الضوء على موقعه القوي في السوق.

يبحث هذا التقرير في العوامل الرئيسية التي يهيمن عليها Ethereum حاليًا سوق RWA ويستكشف الظروف المتغيرة التي قد تؤثر على النمو والمنافسة في المرحلة التالية.

2. لماذا يبقى Ethereum في المقدمة؟

2.1. ميزة المحرك الأول والثقة المؤسسية

السبب في أن Ethereum أصبح المنصة الافتراضية للرمز المميز المؤسسي واضح.هذا هو أول من يقدم عقودًا ذكية ويستعد بنشاط لسوق الأصول المرجح للمخاطر.

بدعم من مجتمع مطور نشط للغاية ، أنشأ Ethereum معايير الرمز المميز الرئيسي مثل ERC-1400 و ERC-3643 قبل ظهور المنصات التنافسية.يوفر هذا المؤسسة المبكرة الأساس التقني والتنظيمي اللازم للمشاريع التجريبية.

لذلك ، تبدأ العديد من المؤسسات في تقييم Ethereum قبل النظر في البدائل.ساعدت بعض التدابير المهمة في أواخر عام 2010 في التحقق من موقف Ethereum في التمويل المؤسسي:

• QUORUM JPMorgan و JPM COIN(2016-2017): لدعم حالات استخدام المؤسسات ، طور JPMorgan النصاب ، وهو شوكة مرخصة لـ Ethereum.يوضح إطلاق عملة JPM لنقل بين البنوك أن بنية Ethereum – حتى في شكلها الخاص – يمكن أن تفي بالمتطلبات التنظيمية في حماية البيانات والامتثال.

• إصدار السندات Societe Generale(2019): أصدرت Societe Generale Forge 100 مليون يورو في سندات جانبية على الشبكة الرئيسية Ethereum.هذا يشير إلى أنه يمكن إصدار الأوراق المالية المنظمة وتسويتها على blockchains العامة مع تقليل المشاركة الوسيطة.

• السندات الرقمية بنك الاستثمار الأوروبي(2021): أصدر بنك Euro Investment Bank 100 مليون يورو رقمي على Ethereum بالشراكة مع Goldman Sachs و Santander و Societe Generale.تتم تسوية السند باستخدام العملة الرقمية للبنك المركزي (CBDC) الصادر عن بنك فرنسا ، مما يبرز إمكانات Ethereum في سوق رأس المال المتكامل بالكامل.

هذه الحالات التجريبية الناجحة تعزز مصداقية Ethereum.بالنسبة للمؤسسات ، تعتمد الثقة على حالات الاستخدام المثبتة والتوصيات من المشاركين الآخرين المنظمين.يستمر سجل Ethereum الجيد في جذب اهتمام الناس ويشكل دورة تبني معززة بشكل مستمر.

على سبيل المثال ، في عام 2018 ، أعلنت الأوراق المالية في ملفها الرسمي أنها ستقوم ببناء أدوات على Ethereum لإدارة دورة الحياة الكاملة للأوراق المالية الرقمية.وضعت هذه الخطوة الأساس لإطلاق Blackrock النهائي لـ Buidl (أكبر صندوق رمزي تم إصداره حاليًا على Ethereum).

2.2. منصة لتدفق رأس المال المادي

سبب رئيسي آخر يجعل Ethereum يهيمن على سوق الأصول المرجحة للمخاطر (RWA) هو قدرته على تحويل السيولة على السلسلة إلى قوة شرائية فعلية.رمز الأصول في العالم الحقيقي ليس مجرد عملية فنية.يتطلب السوق العاملة رأس مال يمكنه استثمار هذه الأصول وتداولها بنشاط.في هذا الصدد ، تبرز Ethereum كمنصة واحدة فقط مع سيولة عميقة وقابلة للنشر على السلسلة.

هذا واضح بشكل خاص على منصات مثل Ondo و Spark و Ethena ، والتي تحتوي جميعها على عدد كبير من أموال Buidl المميزة على Ethereum.اجتذبت هذه المنصات مئات الملايين من الدولارات من خلال توفير المنتجات على أساس سندات الخزانة الأمريكية المميز ، والإقراض المستندة إلى StableCoin ، وأدوات الدولار القائمة على العائد.

• تمتلك Ondo Finance أكثر من 600 مليون دولار من القيمة الإجمالية المغلقة (TVL) من خلال منتجاتها المدعومة من الخزانة USDY و OUSG.

• يستخدم بروتوكول Spark السيولة DAI’s DAI لشراء سندات الخزانة في العالم الحقيقي تزيد قيمتها عن 2.4 مليار دولار.

• تستخدم Ethena stablecoins التوليف USDE و SUSDE لبناء بنية تحتية للدخل بدون مصرفي على Ethereum ، وجذب الطلب المؤسسي ودوي السيولة.

توضح هذه الأمثلة أن Ethereum هو أكثر من مجرد منصة لرمز الأصول. ويوفر قاعدة سيولة قوية تدعم الاستثمار الحقيقي وإدارة الأصول.في المقابل ، تواجه العديد من منصات إدارة أصول المخاطر الناشئة صعوبة في ضمان تدفقات رأس المال أو نشاط السوق الثانوي بعد المرحلة الأولية من إصدار الرمز المميز.

أسباب هذا الاختلاف واضحة.قام Ethereum بدمج stablecoins وبروتوكولات Defi والبنية التحتية المتوافقة.وهذا يخلق بيئة مالية شاملة يمكن فيها إجراء كل من الإصدار والمعاملات والمستوطنات على السلسلة.

لذلك ، فإن Ethereum هي البيئة الأكثر كفاءة لتحويل الأصول المميزة إلى أنشطة الشراء الفعلية.هذا يعطيها ميزة هيكلية على حصة السوق البسيطة.

2.3. تحقيق الثقة من خلال اللامركزية

تلعب اللامركزية دورًا حاسمًا في بناء الثقة. يتطلب رمز الأصول في العالم الحقيقي نقل سجلات الملكية والمعاملات للأصول ذات القيمة العالية إلى الأنظمة الرقمية.في هذه العملية ، تركز المنظمة على موثوقية وشفافية النظام.وهذه هي الميزة الفريدة للعمارة اللامركزية لـ Ethereum.

Ethereum هي سلسلة عامة تدعمها الآلاف من العقد المستقلة في جميع أنحاء العالم.الشبكة مفتوحة للجميع ويتم تحديد جميع التغييرات بموجب إجماع المشارك بدلاً من التحكم المركزي.لذلك ، يمكن أن يتجنب نقطة فشل واحدة ، وضمان مقاومة هجمات القراصنة والرقابة ، والحفاظ على وقت التشغيل دون انقطاع.

في سوق الأصول المرجحة للمخاطر (RWA) ، يخلق هذا الهيكل قيمة ملموسة.يتم تسجيل المعاملات على دفتر الأستاذ غير المرغوب فيه ، مما يقلل من خطر الاحتيال.العقود الذكية تتيح المعاملات غير الموثوقة بدون الوسطاء.يمكن للمستخدمين الوصول إلى الخدمات وتوقيع اتفاقيات والمشاركة في الأنشطة المالية دون موافقة مركزية.

تجعل الشفافية والأمن وإمكانية الوصول إلى Ethereum خيارًا مثاليًا للمؤسسات التي تستكشف رمز الأصول.يفي نظامه اللامركزي بالمتطلبات الرئيسية للعمل في بيئة مالية عالية الخطورة.

3. منافسون ناشئون يعيدون تشكيل النمط

تثبت الشبكة الرئيسية Ethereum جدوى التمويل المميز. ومع ذلك ، أثناء تحقيق النجاح ، كشف أيضًا بعض القيود الهيكلية التي منعت تبنيها من قبل منظمة أوسع.تشمل العقبات الرئيسية محدودة إنتاجية المعاملات ، وقضايا الكمون ، وهياكل الرسوم التي لا يمكن التنبؤ بها.

لمعالجة هذه التحديات ، ظهرت حلول Rollup Layer 2 مثل التعبير والتفاؤل و Zkevm المضلع. ترقيات رئيسية بما في ذلك دمج (2022) ، و Dencun (2024) ، و Pectra القادمة (2025) تعزز قابلية التوسع.ومع ذلك ، لا تزال الشبكة لا تستطيع مطابقة البنية التحتية المالية التقليدية.على سبيل المثال ، تقوم VISA بمعالجة أكثر من 65000 معاملة في الثانية ، ولم تصل Ethereum إلى هذا المستوى بعد.تظل فجوات الأداء هذه قيدًا للمؤسسات التي تتطلب تداولًا عالي التردد أو تسوية في الوقت الفعلي.

التأخير والتأكيد النهائي يشكل أيضا تحديات.يستغرق جيل الكتلة 12 ثانية في المتوسط ​​، بالإضافة إلى التأكيد الإضافي المطلوب للتسوية الآمنة ، والتي عادة ما تستغرق ثلاث دقائق.في حالة احتقان الشبكة ، قد يزداد التأخير ، مما يشكل تحديات للخدمات المالية الحساسة للوقت.

الأهم من ذلك ، أن تقلب رسوم الغاز لا يزال يقلق.في أوقات الذروة ، تتجاوز رسوم المعاملات 50 دولارًا ، وحتى في ظل الظروف العادية ، تتجاوز الرسوم 20 دولارًا.إن عدم اليقين هذا يعقد تخطيط الأعمال وقد يقوض القدرة التنافسية للخدمات القائمة على Ethereum.

Securitize مثال.بعد مواجهة القيود المفروضة على Ethereum ، توسعت الشركة إلى منصات أخرى مثل Solana و Polygon ، مع تطوير مخطوطات blockchain الخاصة بها.على الرغم من أن Ethereum لعب دورًا مهمًا في التجارب المؤسسية المبكرة ، إلا أنه يتعرض الآن لضغط متزايد لتلبية احتياجات سوق أكثر نضجًا وحساسية للأداء.

3.1. ظهور Blockchain سريع وفعال من حيث التكلفة

نظرًا لأن حدود Ethereum أصبحت بارزة بشكل متزايد ، فإن المزيد والمزيد من المؤسسات تستكشف blockchains العامة التي يمكن أن تحل محل Ethereum.يمكن أن تغطي هذه المنصات اختناقات الأداء الرئيسية في Ethereum ، وخاصة من حيث سرعة المعاملة واستقرار الرسوم ووقت الانتهاء.

ومع ذلك ، على الرغم من استمرار التعاون مع المستثمرين المؤسسيين ، فإن الحجم الفعلي للأصول الرمزية (باستثناء stablecoins) على هذه المنصات لا يزال أقل بكثير من Ethereum.في كثير من الحالات ، تظل الأصول المميزة التي تم إطلاقها على السلاسل العامة جزءًا من استراتيجية النشر المتعددة التي تقودها Ethereum.

ومع ذلك ، هناك بعض العلامات التي تم إحراز تقدم ذي معنى. في مجال الائتمان الخاص ، تظهر مبادرات الرمز المميز الجديد.على سبيل المثال ، على Zksync ، اكتسبت المنصة القابلة للتداول اهتمامًا ، حيث تمثل أكثر من 18 ٪ من حصة النشاط في هذا المجال ، في المرتبة الثانية بعد Ethereum.

في هذه المرحلة ، بدأ General Blockchain للتو في الحصول على موطئ قدم.تواجه منصات مثل Solana ، التي حقق نظام Defi النمو السريع ، الآن سؤالًا استراتيجيًا: كيفية ترجمة هذا الزخم إلى وضع مستدام في مجال RWA.لا يكفي الحصول على أداء فني ممتاز.يتطلب التنافس مع Ethereum البنية التحتية والخدمات التي تلبي توقعات الثقة والامتثال للمستثمرين المؤسسيين.

في نهاية المطاف ، لن يعتمد نجاح هذه blockchains في سوق RWA على الإنتاجية الأصلية ولكن أكثر على قدرتها على توفير قيمة ملموسة.ستحدد النظم الإيكولوجية المتمايزة المبنية حول نقاط القوة الفريدة لكل سلسلة تحديد موقعها على المدى الطويل في هذا المجال الناشئ.

3.2. ظهور RWA المخصص blockchain

المزيد والمزيد من منصات blockchain تتخلى عن التصميم الشامل والتركيز على مجالات محددة.يتضح هذا الاتجاه أيضًا في حقل RWA ، مع وجود موجة جديدة من السلاسل المخصصة التي تم تحسينها خصيصًا لرمز الأصول في العالم الحقيقي.

مفهوم RWA المخصص blockchain واضح للغاية. يتطلب رمز الأصول في العالم الحقيقي اتصالًا مباشرًا مع اللوائح المالية الحالية ، مما يجعل من غير الكفاءة استخدام البنية التحتية العامة blockchain في كثير من الحالات.يجب معالجة المتطلبات الفنية المتخصصة بشكل أساسي ، خاصة في الامتثال التنظيمي.

معالجة الامتثال هي مجال رئيسي.تعتبر برامج KYC و AML ضرورية لسير العمل الرمزي ، ولكن يتم معالجة هذه البرامج تقليديًا خارج السلسلة.هذا النهج يحد من الابتكار لأنه يلف الأصول المالية التقليدية بتنسيق blockchain دون إعادة تصميم منطق الامتثال الأساسي.

الانتقال الحالي هو ربط ميزات الامتثال هذه بالكامل.هناك طلب متزايد على شبكات blockchain التي لا تسجل ملكية فحسب ، بل تنفذ أيضًا المتطلبات التنظيمية أصلاً على مستوى البروتوكول.

رداً على ذلك ، بدأت بعض blockchains التي تركز على RWA في تقديم كتل مقياس على السلسلة.على سبيل المثال ، تتضمن تعويذة قدرات الهوية اللامركزية (DID) التي تتيح تنفيذ الامتثال على مستوى البنية التحتية. من المتوقع أن تتخذ blockchains المهنية الأخرى خطوات مماثلة.

بالإضافة إلى الامتثال ، تستهدف العديد من هذه المنصات فصول أصول محددة وتعتمد على خبرة المجال العميق.القيقبيركز التمويل على الإقراض المؤسسي وإدارة الأصول ، ويركز الطرد المركزي على تمويل التجارة ، ويركز Polymesh على الأوراق المالية المنظمة.بدلاً من الرمز المميز على نطاق واسع مثل السندات السيادية أو stablecoins ، تستخدم هذه blockchains التخصص الرأسي كاستراتيجية تنافسية.

ومع ذلك ، فإن العديد من هذه المنصات لا تزال في مراحلها المبكرة.لم تطلق بعض المنصات بعد الأساس ، ولا تزال معظم المنصات محدودة في الحجم والاعتماد.إذا كانت السلاسل الشاملة بدأت للتو في جذب الانتباه في حقل RWA ، فلا تزال السلاسل الخاصة في خط البداية.

4. من سيقود المرحلة التالية؟

من غير المرجح أن تحافظ هيمنة Ethereum في سوق الأصول المرجحة للمخاطر (RWA) على الوضع الراهن.في الوقت الحالي ، فإن سوق الأصول المميز أقل من 2 ٪ من إمكاناته المتوقعة ، مما يشير إلى أن الصناعة لا تزال في مراحلها المبكرة.تعزز مزايا Ethereum حتى الآن إلى حد كبير اكتشافها المبكر لسوق المنتج (PMF).ومع ذلك ، مع نضوج السوق ويتوسع على نطاق واسع ، من المتوقع أن يخضع المشهد التنافسي لتغييرات كبيرة.

ظهرت علامات هذا التحول.لم تعد المؤسسات تركز على Ethereum فقط.كل من blockchain العامة و RWA المخصصة blockchain قيد التقييم ، والمزيد من الخدمات تستكشف عمليات نشر السلسلة المخصصة.تتوسع الآن الأصول المميزة التي تم إصدارها في الأصل على Ethereum إلى نظام بيئي متعدد الاستقصاء ، مما يكسر نمط الاحتكار السابق.

ستكون نقطة التحول الرئيسية هي استخدام الامتثال على السلسلة.من أجل أن يعكس تمويل blockchain حقًا الابتكار ، يجب تنفيذ العمليات التنظيمية مثل KYC و AML مباشرة على السلسلة.إذا كانت السلسلة المهنية تمكنت بنجاح من توفير الامتثال على مستوى البروتوكول القابل للتطوير واعتماد قيادة على مستوى الصناعة ، فقد يتم قلب مشهد السوق الحالي تمامًا.

من المهم أيضًا وجود قوة الشراء الفعلية.إنها ذات قيمة استثمارية فقط عندما يكون رأس المال النشط على استعداد لشراء الأصول الرمزية. بغض النظر عن التكنولوجيا المعتمدة ، ستقتصر فائدة الرمز المميز دون سيولة فعالة.لذلك ، يجب أن يقوم الجيل التالي من منصات RWA بإنشاء نظام بيئي قوي للخدمة استنادًا إلى الأصول الرمزية ويضمن أن يتمتع المستخدمون بمشاركة قوية في السيولة.

باختصار ، أصبحت شروط النجاح أكثر وضوحًا. من المحتمل أن تحقق منصة RWA الرائدة التالية الأهداف الثلاثة التالية في نفس الوقت:

• إطار امتثال متكامل على السلسلة

• النظام البيئي للخدمة المبنية على الأصول المميزة

• السيولة العميقة والمستدامة تعزز الاستثمار الحقيقي

سوق RWA لا يزال في مهده.لقد تحقق Ethereum من هذا المفهوم.الآن ، تكمن الفرصة في المنصات التي توفر حلولًا ممتازة – تلك التي تلبي الاحتياجات المؤسسية وتفتح قيمة جديدة في الاقتصاد المميز.