jakiro
المصدر: رمادي ، تم تجميعه بواسطة: Baishui ، رؤية Baitchain
ملخص
-
سيتيح إطلاق Ethereum Spot ETFs المحتملة لمزيد من المستثمرين لفهم مفاهيم العقود الذكية والتطبيقات اللامركزية ، وبالتالي فهم إمكانات blockchain لتغيير التجارة الرقمية.
-
Ethereum هو أكبر أصول (حسب القيمة السوقية) في مجال عملة Cryptocurrency Smart Contract ، وهي أيضًا شبكة blockchain مع أكبر عدد من المستخدمين والتطبيقات.[1] إنه ينفذ مفهوم التصميم المعياري لتحقيق التوسع ، حيث سيحدث المزيد من النشاط على شبكة الطبقة 2 ذات الصلة بمرور الوقت.من أجل الحفاظ على الهيمنة في القطاع التنافسي للغاية ، ستحتاج Ethereum إلى جذب المزيد من المستخدمين وزيادة إيرادات النفقات.
-
وفقًا للسباق الدولي ، يتوقع فريق أبحاث الرماديسيصل الطلب على صناديق الاستثمار المتداولة في الولايات المتحدة في الولايات المتحدة إلى حوالي 25 ٪ -30 ٪ من صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الفوري.لا يجوز استخدام جزء كبير من إمدادات Ethereum ، مثل Staking ETH ، في صناديق الاستثمار المتداولة.
-
بالنظر إلى التقييم الأولي العالي ،与 2024 年 1 月推出比特币 ETF 相比，进一步涨价的空间可能更为有限，但 Grayscale Research 对这两种资产的前景仍持乐观态度。
في الأسبوع الماضي ، وافقت لجنة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية (SEC) على النموذج 19B-4 الذي قدمه العديد من المصدرين للصناديق المتداولة في Ethereum (ETFs) ، مما يشير إلى تقدم كبير في إدراج هذه المنتجات في البورصات الأمريكية.与 1 月份上市的现货比特币 ETF 一样，这些新产品可能会让更广泛的投资者接触加密资产类别。虽然两种资产都基于相同的区块链技术，但以太坊是一个具有不同用例的独立网络（图 1）。يتم استخدام Bitcoin الآن في المقام الأول كبديل رقمي لتخزين القيمة والذهب ، في حين أن Ethereum عبارة عن منصة حوسبة لا مركزية مع نظام بيئي للتطبيق الغني الذي غالبًا ما يتم تقاربه لمتجر التطبيقات اللامركزية.قد يحتاج المستثمرون الجدد المهتمين باستكشاف مثل هذه الأصول إلى النظر في أساسيات Ethereum الفريدة ، وتحديد المواقع التنافسية ودورها المحتمل في نمو التجارة الرقمية القائمة على blockchain.
الرسم البياني 1: Ethereum هي منصة عقد ذكية
智能合约的基础知识
以太坊通过增加智能合约扩展了比特币的初始愿景。智能合约是一种预编程和自动执行的计算机代码。当用户使用智能合约时，它将执行预定义的操作而无需任何额外输入。现实世界中的经典比喻是自动售货机：用户投入硬币，自动售货机就会交付商品。[2] 使用智能合约，用户通常“投入”数字代币，软件会执行某种类型的操作。يمكن أن تتضمن هذه العمليات أي شيء من تبادل الرموز إلى إصدار القروض للتحقق من الهوية الرقمية للمستخدم.
العقود الذكية تعمل من خلال آلية ethereum blockchain.بالإضافة إلى تسجيل ملكية الأصول ، يمكن أن تسجل تحديثات blockchains كتلة على حدة أي تغييرات تعسفية في “الحالة”-وهو مصطلح علوم الكمبيوتر يشير إلى حالة البيانات في قاعدة البيانات.وبهذه الطريقة ، من خلال إضافة عقود ذكية ، يمكن تشغيل blockchain العام مثل جهاز كمبيوتر (جهاز كمبيوتر برنامج بدلاً من جهاز كمبيوتر للأجهزة).من خلال هذه العناصر الأساسية ، يمكن لـ Ethereum وغيرها من مجموعات منصات العقد الذكية أن تستضيف أي نوع من التطبيقات تقريبًا وتكون بمثابة بنية أساسية محايدة للاقتصاد الرقمي الناشئ.
العودة على الأصول والأساسيات
Ethereum (ETH) لشبكة Ethereum هي أكبر عنصر في مساحة عملة Cryptocurrency Smart Platform (حسب القيمة السوقية).[3] من أوائل عام 2023 إلى الحديثة ، فإن أداء ETH يتماشى بشكل أساسي مع هذا الجزء (الشكل 2).ومع ذلك ، فهي ليست جيدة مثل Bitcoin (حسب القيمة السوقية ، فهي أكبر أصول مشفرة في القيمة السوقية الإجمالية) و Solana (حسب القيمة السوقية ، وهي ثاني أكبر أصول في مجال العملة المشفرة لمنصة العقد الذكي).مثل Bitcoin ، تفوقت Ethereum على بعض فئات الأصول التقليدية بالقيمة المطلقة والمعدّل المعدلة للمخاطر منذ بداية عام 2023.[4]حقق كل من Bitcoin و Ethereum عوائد معدلة معدل المخاطر مماثلة لفئات الأصول التقليدية على مدار فترة زمنية أطول ، على الرغم من أن التقلب أعلى بكثير.
الشكل 2: حتى وقت قريب ، كان أداء ETH متسقًا مع قطاع العملة المشفرة
مع تصميم Ethereum المعياري ، تم تصميم أنواع مختلفة من البنية التحتية blockchain للعمل معًا لتوفير تجربة مستخدم نهائي.بخاصة،من المتوقع أن يحدث المزيد من النشاط على شبكة Ethereum Layer 2 بمرور الوقت(أضف لتوفير وظائف blockchain واتصل بشبكة Layer 1 Ethereum الرئيسيةيسمح للنظام الإيكولوجي بالتوسع.تتحقق الطبقة 2 بانتظام وتنشر تاريخ معاملاتها إلى الطبقة 1 ، وتستفيد من أمنها السيبراني واللامركزية.يتناقض هذا النهج بشكل حاد مع فلسفة التصميم المتجانسة ، مثل سولانا ، حيث يتم تنفيذ جميع العمليات الرئيسية (التنفيذ والتسوية والإجماع وتوافر البيانات) في شبكة طبقة واحدة واحدة.
في مارس 2024 ، خضع Ethereum لترقية كبيرة ومن المتوقع أن يسهل انتقاله إلى بنية الشبكة المعيارية (انظر تقريرنا عن التفاصيلنضج Ethereum: “Dencun” و ETH 2.0 “).انطلاقًا من نشاط blockchain ، كانت هذه الترقية ناجحة: زاد عدد العناوين النشطة على شبكة الطبقة 2 بشكل كبير ، حيث تمثل حاليًا حوالي ثلثي النشاط الكلي للنظام الإيكولوجي Ethereum (الشكل 3).
الشكل 3: يزيد نشاط Ethereum Layer 2 بشكل كبير
وفي الوقت نفسه ، أثر نقل النشاط إلى شبكة Layer 2 أيضًا على الاقتصاد الرمزي لـ Ether ، على الأقل على المدى القصير.يتراكم blockchain منصة العقد الذكي القيمة بشكل رئيسي من خلال رسوم المعاملات ، والتي عادة ما يتم دفعها للمقاومة أو المستخدمة لتقليل إمدادات الرموز.في النظام الإيكولوجي Ethereum ، يتم حرق رسوم المعاملة الأساسية (تم تدميرها وإزالتها من التداول) ، بينما يتم دفع رسوم الأولوية (“TIP”) إلى المدقق.عندما تكون إيرادات معاملات Ethereum مرتفعة نسبيًا ، فإن عدد الرموز المدمرة عادة ما يتجاوز سرعة الإصدارات الجديدة ، ويميل الإجمالي للإمداد ETH إلى الانخفاض.ومع ذلك ، مع انتقال نشاط الشبكة إلى الطبقة 2 ، انخفضت إيرادات النفقات على Ethereum Mainnet ، وبدأت العرض ETH في الزيادة مرة أخرى (الشكل 4).تدفع شبكة Layer 2 أيضًا رسومًا لنشر بياناتها على الطبقة 1 (ما يسمى “رسوم النقطة” ، بالإضافة إلى رسوم المعاملات الأخرى) ، ولكن المبلغ غالبًا ما يكون منخفضًا نسبيًا.
الشكل 4: زاد العرض ETH مؤخرًا بسبب انخفاض تكاليف Mainnet
من أجل زيادة قيمة Ethereum مع مرور الوقت ، من المحتمل أن تحتاج Ethereum Mainnet إلى رؤية زيادة في دخل الرسوم.[5]يمكن تحقيق ذلك بطريقتين: 1) زيادة معتدلة في نشاط الطبقة 1 ، ودفع تكاليف المعاملات المرتفعة ، أو 2) زيادة كبيرة في نشاط الطبقة 2 ، ودفع تكاليف المعاملات المنخفضة.تتوقع Raycale Research أن يكون هذا بمثابة مزيج من أنشطة الطبقة 1 والطبقة 2 وزيادة إيرادات النفقات.
نحن نؤمن بذلكمن المرجح أن يأتي نمو نشاط الطبقة 1 من المعاملات المنخفضة التردد والعالي القيمة ، وأي شيء يتطلب درجة عالية من اللامركزية(على الأقل حتى تصبح شبكة الطبقة 2 لا مركزية بدرجة كافية).قد يشمل ذلك العديد من أنواع مشاريع الرمز المميز ، حيث قد تكون تكاليف المعاملات منخفضة نسبيًا مقارنة بقيمة الدولار للمعاملة.حاليًا ، هناك ما يقرب من 70 ٪ من سندات الخزانة الأمريكية المبللة موجودة على ethereum blockchain (الشكل 5).نحن نؤمن بذلكقد تظل الرموز المميزة غير القابلة للانفجار (NFTS) ذات القيمة العالية نسبيًا أيضًا على Mainnet Ethereum لأنها تستفيد من ارتفاع الأمن واللامركزية في Ethereum ولديها تردد منخفض نسبيًا من أيدي التغيير (لأسباب مماثلة ، نتوقع أن تستمر Bitcoin NFT في النمو ).
الشكل 5: يستضيف Ethereum معظم سندات الخزانة المميزة
على النقيض من ذلك ، تحدث معاملات القيمة العالية و/أو منخفضة نسبيًا بشكل طبيعي على شبكات الطبقة 2 المختلفة في Ethereum.ومن الأمثلة الجيدة على تطبيق وسائل التواصل الاجتماعي ، وشاهدنا العديد من قصص النجاح الحديثة التي تم استضافتها على Ethereum Layer 2 ، بما في ذلك Friend.Tech (Base) ، و Farcaster (OP Mainnet) و Fantasy Top (Blast).نحن نؤمن بذلكقد تتطلب الألعاب ومدفوعات البيع بالتجزئة أيضًا تكاليف معاملات منخفضة للغاية ومن المرجح أن تنقل إلى شبكة Layer 2.ومع ذلك ، من المهم أنه بالنظر إلى انخفاض تكاليف المعاملات ، تحتاج هذه التطبيقات إلى جذب عدد كبير من المستخدمين من أجل زيادة إيرادات مصاريف Ethereum Mainnet بشكل كبير.
التأثير المحتمل لإنشاء صناديق الاستثمار المتداولة في الولايات المتحدة في الولايات المتحدة
على المدى الطويل ، يجب أن يعكس الحد الأقصى لسوق Ethereum دخل النفقات وغيرها من الأساسيات.ولكن على المدى القصير ، قد يتأثر سعر السوق للرموز بالتغيرات في العرض والطلب.على الرغم من أننا شهدنا تقدمًا في الموافقة التنظيمية الكاملة التي توصلت إليها Ethereum ETF في الولايات المتحدة ، إلا أن المصدرين لا يزالون يطلبون مراجعة بيان التسجيل الخاص بهم وإعلانه الفعلي من قبل وزارة تمويل الشركات والبورصة.نظرًا لأن الأصول متاحة لمجموعة واسعة من المستثمرين ، فإن الموافقة الكاملة على هذه المنتجات وإطلاق المعاملات قد تجلب طلبًا جديدًا.بالنظر إلى ديناميات العرض والطلب البسيطة ، تتوقع Raycale Research عدد الأشخاص الذين يصلون إلى بروتوكولات Ethereum و Ethereum من خلال أغلفة ETF للمساعدة في زيادة الطلب وبالتالي زيادة سعر الرموز.
خارج الولايات المتحدة ، تم إدراج كل من منتجات Bitcoin و Ethereum Exchange Trading (ETPs) ، حيث تمثل الأصول في Ethereum ETP حوالي 25 ٪ -30 ٪ من أصول Bitcoin ETP (الشكل 6).على هذا الأساس ، فإن افتراض Raycale Research هو ذلكستصل صافي التدفقات الصافية لـ SPOT Ethereum ETFs المدرجة في الولايات المتحدة إلى 25 ٪ -30 ٪ من صافي التدفقات الصافية لبيتكوين الفاصلة حتى الآن ، أو 3.5-4 مليار دولار في الأشهر الأربعة الأولى أو نحو ذلك (تمثل صناديق البيتكوين الفورية منذ 25 يناير. ٪ -30 ٪ من صافي التدفق البالغ 13.7 مليار دولار أمريكي).[6] تبلغ القيمة السوقية لـ Ethereum حوالي ثلث (33 ٪) من القيمة السوقية لبيتكوين ، وبالتالي فإن افتراضاتنا تعني أن صافي تدفقات Ethereum قد تكون أصغر قليلاً بما يتناسب مع القيمة السوقية.على الرغم من أننا نعتقد أن هذا افتراض معقول ، إلا أن التقديرات غير مؤكدة ، وهناك خطر مرتفع ومنخفض من التدفقات الصافية لتصفيات Ethereum الفورية المدرجة في الولايات المتحدة.في سوق الولايات المتحدة ، تمثل ETH Futures ETFs فقط حوالي 5 ٪ من أصول ETF الآجلة لـ BTC ، على الرغم من أننا نعتقد أن هذا لا يمثل الطلب النسبي على صناديق الاستثمار المتداولة ETH.[7]
الشكل 6: خارج الولايات المتحدة ، يمثل مقياس إدارة الأصول Ethereum ETP 25 ٪ -30 ٪ من مقياس إدارة أصول Bitcoin ETP
من حيث إمداد ETH ، تؤمن أبحاث الرماديون بذلكيمكن تصنيف حوالي 17 ٪ من ETH على أنها خاملة أو نقص السيولة نسبيًا.وفقًا لمنصة تحليل البيانات Allium ، فإن ذلك يشمل حوالي 6 ٪ من إمدادات ETH لا تتحرك لأكثر من خمس سنوات ، وحوالي 11 ٪ من “ETH” المقفل “في العديد من العقود الذكية (مثل الجسور ، ETH المغلفة ومختلف التطبيقات الأخرى ).بالإضافة إلى ذلك ، يتم التعهد 27 ٪ من إمداد ETH.في الآونة الأخيرة ، قام مصدري تطبيقات Ethereum ETF ، بما في ذلك GraysCale ، بإزالة الحصة من الملفات العامة ، مما يشيرقد تسمح لجنة الأوراق المالية والبورصة بتداول هذه المنتجات في الولايات المتحدة دون تعهد.لذلك ، من غير المرجح أن يتم شراء هذا الجزء من العرض من قبل صناديق الاستثمار المتداولة.
بالإضافة إلى هذه الفئات ، فإن ETH الغاز المستخدم في المعاملات عبر الإنترنت هو 2.8 مليار دولار في السنة.وهذا يمثل عرضًا إضافيًا بنسبة 0.6 ٪ بسعر ETH الحالي.[8] هناك أيضًا العديد من الاتفاقيات التي تحمل كمية كبيرة من ETH في الخزانة ، بما في ذلك مؤسسة Ethereum (1.2 مليار دولار من ETH) ، Mantle (حوالي 879 مليون دولار ETH) ، و GOLEM (995 مليون دولار ETH).بشكل عام ، يمثل ETH في اتفاقية الخزانة حوالي 0.7 ٪ من العرض.[9] أخيرًا ، تم وضع ما يقرب من 4 ملايين ETH ، أو 3 ٪ من إجمالي العرض ، بالفعل في ETH ETP.[10]
بشكل عام ، تمثل هذه المجموعات ما يقرب من 50 ٪ من إمدادات ETH على الرغم من التداخل الجزئي في الفئات (على سبيل المثال ، قد يتم التعهد ETH في خزينة البروتوكول) (الشكل 7).بالنسبة لأي SPOT Ethereum ETF الجديد المدرج في الولايات المتحدة ، نعتقد أن عمليات الشراء الصافية لـ ETH من المرجح أن تأتي من العرض المتداول المتبقي.إذا كانت الاستخدامات الحالية تحد من العرض المتاح لمنتجات ETF الموضعية الجديدة ، فقد يكون لأي زيادة تدريجية في الطلب تأثير أكبر على السعر.
الشكل 7: لا يمكن أن يدخل جزء كبير من إمدادات ETH
من منظور التقييم ،يمكن القول أن تقييم Ethereum أعلى من Bitcoin عندما تم إطلاق SPOT Bitcoin ETF في يناير.على سبيل المثال ، مقياس التقييم الشهير هو درجة MVRV Z.يعتمد هذا المؤشر على نسبة إجمالي القيمة السوقية للرمز المميز إلى “قيمته المحققة”: استنادًا إلى القيمة السوقية لآخر مرة في المميز على السلسلة (بدلاً من السعر المتداول في البورصة).عندما تم إطلاق SPOT Bitcoin ETF في يناير ، كانت درجة MVRV Z منخفضة نسبيًا ، مما يشير إلى تقييمات معتدلة وقد يكون هناك مجال أكبر لزيادة الأسعار.تم تقدير سوق العملة المشفرة منذ ذلك الحين ، مع زيادة نسب MVRV من Bitcoin و Ethereum (الشكل 8).هذا قد يشير إلى ذلكبالمقارنة مع ETF Sot Us Bitcoin ETF المعتمدة في يناير ، فإن SPOT ETH ETF لديها مساحة أقل لزيادة الأسعار بعد الموافقة.
الشكل 8: ETH أكثر قيمة من BTC عند إطلاق SPOT Bitcoin ETF
في النهاية ،قد يكون المستثمرون الأصليون في العملة المشفرة قلقًا بشأن تأثير صناديق الاستثمار المتداولة في SPOT Ethereum على المنافسة في قطاع العملة المشفرة لمنصات العقود الذكية ، وخاصة نسبة سعر SOL/ETH.سولانا هي ثاني أكبر أصول في القطاع (حسب القيمة السوقية) ، ويعتقد أبحاث الرماديون ذلكعلى المدى الطويل ، من المرجح حاليًا الحصول على حصتها في السوق من شركة Ethereum الرائدة في السوق.كان أداء Solana أفضل بكثير من Ethereum في العام الماضي ، ونسبة سعر SOL/ETH أصبحت الآن قريبة من ذروة سوق العملة المشفرة السابقة(الشكل 9).[11] قد يكون جزء من السبب أنه على الرغم من فاشلة تبادل العملة المشفرة FTX ، من حيث أنشطة الملكية وأنشطة التطوير الرمزية ، يواصل مجتمع المستخدم والمطور في الشبكة تطوير النظام البيئي.والأهم من ذلك ، أن سولانا قادرة أيضًا على زيادة نشاط المعاملات وإيرادات الرسوم من خلال تجربة مستخدم مقنعة.على المدى القصير ، نتوقع أن تتسطح نسبة سعر SOL/ETH ، حيث ستدعم تدفقات Ethereum ETFs الجديدة سعر ETH.ومع ذلك ، على المدى الطويل ، من المحتمل أن يتم تحديد نسبة سعر SOL/ETH من خلال الزيادة النسبية في دخل الرسوم بين السلاسل.
الشكل 9: تقترب نسبة سعر SOL/ERT من الدورة السابقة عالية
النظر إلى المستقبل
على الرغم من أن إطلاق ETH ETFs في السوق الأمريكية قد يكون له تأثير مباشر على التقييمات ، فإن التأثير الهام للموافقة التنظيمية يتجاوز السعر.يوفر Ethereum إطارًا آخر للتجارة الرقمية على أساس الشبكات اللامركزية.قد يوفر blockchain المزيد من الاحتمالات ، بما في ذلك المدفوعات عبر الحدود القريبة من الحدود ، والملكية الرقمية الحقيقية ، والتطبيقات القابلة للتشغيل البيني.على الرغم من وجود منصات عقد ذكية أخرى تقدم هذه الوظيفة العملية في الوقت الحالي ، إلا أن النظام الإيكولوجي Ethereum لديه أكبر عدد من المستخدمين ، والتطبيقات الأكثر مركزية وأعمق مجموعة الأموال.[12] تتوقع أبحاث الرماديون ذلكيمكن أن تقدم صناديق الاستثمار المتداولة الموضعية الجديدة هذه التكنولوجيا التحويلية إلى مجموعة واسعة من المستثمرين والمراقبين الآخرين والمساعدة في تسريع اعتماد blockchain.
مراجع:
[1] المصدر: أرتميس ، رادار داب.البيانات اعتبارا من 27 مايو 2024.
[2] يأتي هذا الاستعارة من مذكرة عالم الكمبيوتر نيك سزابو لعام 1997 “فكرة العقود الذكية”.
[3] المصدر: أرتميس.البيانات اعتبارا من 27 مايو 2024.
[4] على سبيل المثال ، من 31 ديسمبر 2022 إلى 23 مايو 2024 ، تجاوز عائد الأسعار وعائد البيتكوين والأثروم مقسومًا على التقلبات السنوية سوق الأوراق المالية العالمية (من قبل MSCI All Counly Index) ، سوق السندات العالمية (الممثلة بـ Index Bloomberg-Barclays Global Complete Index) وسوق السلع (ممثلة بواسطة S & amp ؛ P/GSCI).المصدر: بلومبرج ، استثمارات رمادية.البيانات اعتبارا من 23 مايو 2024.
[5] في حين تعتقد Research Research أن دخل الرسوم هو المحرك الرئيسي لتقييم منصة العقد الذكي ، فقد تشمل عوامل أخرى أقصى قيمة قابلة للسحب (MEV) ، وربما “قسط نقدي” (على استعداد لعقد الأصول لتخزين القيمة و/أو ك وسيلة التبادل) وعوامل أخرى.
[6] المصدر: بلومبرج ، استثمارات رمادية.البيانات اعتبارا من 24 مايو 2024.
[7] المصدر: بلومبرج ، استثمارات رمادية.البيانات اعتبارا من 28 مايو 2024.
[8] المصدر: Artemis ، استثمارات رمادية.البيانات اعتبارا من 24 مايو 2024.
[9] المصدر: Defi Llama.
[10] المصدر: بلومبرج ، استثمارات رمادية.البيانات اعتبارا من 24 مايو 2024.
[11] من منظور القيمة السوقية ، يكون نمو إمدادات سولانا أكبر بسبب نموه المرتفع نسبيًا.
[12] المصدر: Artemis ، Dapp Radar ، Defi Llama.البيانات اعتبارا من 27 مايو 2024.
