jakiro
النص: بحث رمادي ، الترجمة: سلسلة البتات الرؤية Xiaozou
ملخص
· في مجال التشفير في منصة العقد الذكي ، يعد تراكم القيمة دولابًا يربط الرسوم واستخدام الشبكة مع الخصائص الأمنية واللامركزية للشبكة.
· تأخذ الشبكة الموجودة في مجال التشفير في منصة العقد الذكية طرقًا مختلفة للتنافس على النفقات: تسعى بعض المنصات إلى النفقات ذات تكاليف المعاملات المرتفعة نسبيًا ، بينما يحاول الآخرون الحصول على تكاليف معاملات منخفضة نسبيًا للحصول على تكاليف منخفضة نسبيًا معاملة حجم المعاملة.
· يعتقد الأبحاث الرمادية أن التكاليف يمكن اعتبارها العامل الدافع الرئيسي لتراكم قيمة الرمز المميز في قطاع السوق هذا ، ولكن العوامل الأساسية الأخرى مهمة أيضًا لأنها ستؤثر على النفقات بمرور الوقت.
· على الرغم من أن قائد الصناعة Ethereum قد تراكمت بضع سنوات من نفقات الشبكة (أكثر من ملياري دولار أمريكي في عام 2023) ، فإن منصات العقود الذكية الأخرى (مثل Solana) قد كشفت أيضًا عن تطور ناضج (تكلفة النفقات حتى عام 2024 تقريبًا حول حوالي 200 مليون دولار تقريبية).
أحد سوء الفهم العام هو أن الناس يعتقدون أن أصول التشفير ليس لها قيمة أساسية ولا يمكن تحليلها مثل الاستثمار التقليدي.البحث الرماديفكر في هذا.على سبيل المثال ، تنشئ منصات العقود الذكية مثل Ethereum و Solana التكاليف والفوائد من أنشطتها الاقتصادية.يعتقد GraysCale Research أن وسيلة للمستثمرين لإجراء تقييمات الأصول في مجال منصات العقود الذكية هي تحليل قدرات الإيرادات الخاصة بهم من خلال تحليل تكاليفهم بمرور الوقت.
1، الجوانب الأساسية لمنصات العقود الذكية
منصات العقود الذكية مثل Ethereum و Solana هي الشبكات التي تدعم المطورين لبناء تطبيقات لا مركزية ، تتضمن تطبيقات مختلفة من الألعاب إلى التمويل إلى NFT.يتمثل دور سلسلة العقود الذكية في التعامل مع معاملات التطبيق الذي خدمته بطريقة آمنة ومضادة للإنجاز.
لذلك ، ترتبط قيمة منصة العقد الذكية بشكل أساسي بأنشطتها على الإنترنت.تتضمن المؤشرات الرئيسية لأنشطة الشبكة عدد المعاملات التي يمكن معالجتها من قبل الشبكة ، وعدد المستخدمين القابلين للدعم (عادةً ما يتم قياسه بواسطة العنوان النشط اليومي) ، وقيمة الأصول القابلة للدعم ، وهي قيمة القفل الكلي (TVL) ، وعملة مساحة الكتلة للشبكة.
كل مؤشر يروي قصة.على سبيل المثال ، يعكس المركز الرائد لـ Ethereum على مؤشرات TVL (66 مليار دولار أمريكي ، أي أكثر من 7 أضعاف من ثاني أكبر منافسي TVL) ميزة السيولة وتقديم القيمة في التطبيقات المالية.بالإضافة إلى ذلك ، خلقت مزاياها في إجمالي عدد تطبيقات النظام الإيكولوجي تأثيرات الشبكة وجذب المطورين والتطبيقات والمستخدمين الجدد باستمرار.في الوقت نفسه ، فإن عدد المعاملات اليومية من Solana -التي تنعكس على مزايا الإنتاجية وتكلفة منخفضة -اجعل السلسلة أكثر ملاءمة لحجم المعاملات المرتفعة مثل Depin ، وكذلك حالات الاستخدام الودية للتجزئة مثل NFT و Coins Meme.
بالإضافة إلى مقارنة هذه المؤشرات الأساسية بين مختلف الأصول ، يمكن للمستثمرين أيضًا وضع هذه البيانات في خلفية القيمة السوقية ، أو تقييم السوق الحالي للأصول المحددة.على سبيل المثال ، كما هو موضح في الشكل أدناه ، على الرغم من أن TVL من Solana (4.7 مليار دولار أمريكي) أعلى حاليًا من التعبير (3.2 مليار دولار أمريكي) ، فإن القيمة السوقية للتعبير أقل بكثير من Solana (16 مرة).هذه المؤشرات لا تسمح للمستثمرين فقط بفهم المزايا والعيوب النسبية للأصول المختلفة ، ولكن أيضًا تساعدهم على اكتشاف القيمة.
الشكل 1: أساسيات منصات العقود الذكية
(يشير الجسم الخام إلى أكبر مؤشر أساسي من نفس النوع)
>
2الدور الأساسي للتكلفة
على الرغم من أن هناك العديد من الطرق المختلفة لقياس أنشطة الشبكة ، فإن أهم المتغيرات الأساسية لأهم تقييم لمنصة العقد الذكي هي دخل نفقات الشبكة نظريًا (انظر الشكل أدناه).يمكن اعتبار هذا المؤشر التكلفة الإجمالية التي يدفعها المستخدمون لاستخدام الشبكة.تحتوي منصة العقد الذكية على العديد من نماذج الفوائد المختلفة ، ولكن في النهاية ستتحمل نفقات لتوفير قيمة لحاملي الرمز المميز.
على غرار الكيان المركزي في الصناعات التقليدية ، تستخدم الشبكات اللامركزية أيضًا طرقًا مختلفة للتنافس على النفقات.على سبيل المثال ، تسعى بعض منصات العقود الذكية إلى نفقات لتكاليف المعاملات المرتفعة نسبيًا ، في حين تحاول المنصات الأخرى الحصول على مزيد من حجم المعاملات بتكلفة معاملة منخفضة نسبيًا.هاتان الطريقتان هي الطرق الفعالة.لنفترض أن هناك اثنين من blockchains على النحو التالي:
سلسلة1: عدد المستخدمين والمعاملات صغيرة ، وتكلفة كل معاملة أعلى
5مستخدم،10معاملة القلم ، كل رسوم معاملة10دولار
نفقات الشبكة= 100دولار
سلسلة2: عدد المستخدمين والمعاملات كبيرة ، وتكلفة كل معاملة منخفضة
100مستخدم،100معاملة القلم ، كل معاملة1دولار
نفقات الشبكة= 100دولار
يوضح المثال أعلاه أنه على الرغم من أن السلسلة 2 تحتوي على المزيد من المستخدمين والمعاملات ، فإن تكاليف الشبكة التي تم إنشاؤها بواسطة السلاسل هي نفسها.على الرغم من أن المؤشرات مثل المستخدمين والمعاملات مهمة أيضًا ، إلا أنها يجب اعتبارها شاملة مع تكاليف المعاملات لأنها ستحدد التكلفة.
يتم تأسيس أهمية النفقات والدخل نظريًا من حيث الخبرة ونظرية.على سبيل المثال ، يوضح الشكل أدناه العلاقة بين التكاليف والقيمة السوقية لتشفير منصة العقد الذكي لدينا.على الرغم من سوق التشفير المتزايد ، فقد تميز المستثمرون بمشاريع مختلفة وفقًا لأساسياتهم.يوضح تحليل الأبحاث الرمادية أنه مع مرور الوقت ، تكون العلاقة بين عائدات التكلفة والقيمة السوقية مستقرة نسبيًا.
الشكل 2: الأكثر ارتباطًا بالقيمة السوقية لرسوم الشبكة هو الأكثر ارتباطًا بالقيمة السوقية
>
يعتقد أبحاث الرماديون أن جزءًا من العلاقة الوثيقة بين التكلفة والقيمة السوقية هو أن تراكم نفقات الشبكة أمر بالغ الأهمية بسبب تراكم الرموز.تراكم القيمة يعني أن الاتفاقية تبني الرموز الخاصة بها بطريقة تربط نشاط الشبكة بالقيمة المستدامة طويلة المدى للرمز المميز.يمكنك رؤية تراكم القيمة في مراحل مختلفة من خلال الأمثلة الثلاثة التالية: Ethereum و Solana و Near.
((1) Ethereum: القيمة المتراكمة“سلسلة قسط“
استنادًا إلى القيمة السوقية ، واجه أول وأكبر عقود ذكية blockchain ethereum مشاكل في التوسع الخطيرة منذ عام 2022.أدت الزيادة في الاستخدام إلى احتقان الشبكة ، مما يجعل معاملات المستخدمين باهظة الثمن: بلغ متوسط تكلفة الشبكة اليومية نقطة عالية قدرها 200 دولار لكل معاملة في 1 مايو 2022.
ومع ذلك ، تم تحويل الزيادة في الاستخدام ومتوسط تكاليف المعاملات إلى تراكم قيمة كبير.يتكون دخل تكلفة شبكة شبكة Ethereum من جزأين: أساسي ونصيحة.عندما يدفع المستخدم رسوم المعاملة ، سيتم حرق الرسوم الأساسية (محترقة ، تدمير) ، وبالتالي إزالة العرض ETH من الشبكة.في الوقت نفسه ، سيتم توزيع النصائح المدفوعة للمعاملة على أنها مكافأة على التحقق والتعهدات التي تساعد في حماية أمان الشبكة.
لذلك ، في عام 2023 ، تسبب عدد كبير من إيرادات شبكة Ethereum في حرق حوالي 2 مليون ETH (تمثل 1.7 ٪ من العرض) ، والتي تراكمت القيمة لحاملي ETH وتوفير مكافأة قدرها 390 مليون دولار أمريكي للتحقق والتعهدات. هذا يلهم مستويات أعلى من أمان الشبكة.
وصلت Ethereum إلى مرحلة ناضجة ، وقد أثبتت قدرتها على إنشاء تراكم القيمة.على الشبكة الرئيسية Ethereum ، يدفع المستخدمون علاوة على المنتجات عالية الجودة -في هذه الحالة ، يتم دعم مساحة Block بواسطة منصات العقود الذكية مع أكبر أمان للشبكة.هذا مهم بشكل خاص للتطبيقات التي تنطوي على قدر كبير من قيمة المعاملة والأولوية بالنظر إلى أمان الشبكة ، مثل العملة المستقرة أو الأصول المالية القائمة على الرمز المميز.تنضج قدرة تسييل المستخدم الخاصة بها.
الشكل 3: الزيادة في استخدام الشبكة (تنعكس في الفترة التي يكون فيها استهلاك التوريد كبيرًا) غالبًا ما تتوافق مع تقييم أعلى
>
((2.سولانا: تراكم القيمة“سلسلة عالية الأداء“
على الرغم من أن Ethereum لديه نموذج اكتساب من التكلفة ، فقد اعتمدت Solana طريقة أخرى ضاقت مؤخرًا الفجوة مع قادة السوق وحقق تقدمًا كبيرًا.سولانا هي ثاني أكبر منصة عقود ذكية في القيمة السوقية. رسوم المعاملة هي 0.04 دولار).ومع ذلك ، في السنوات القليلة الماضية ، لم تستطع سولانا تحويلها إلى نفقات.في عام 2023 ، على الرغم من أن حجم معاملات Solana من الواضح أن حجم المعاملات أكثر ، إلا أنه يولد فقط1300عشرة آلاف دولار من نفقات الشبكة ، ودخل نفقات شبكة Ethereum20100 مليون دولار (أقل من 154 مرة).
في الماضي ، كان عدم وجود آلية تراكم القيمة هو العيب النسبي لسولانا.حتى الآن هذا العام ، كانت تكاليف سولانا 6 أضعاف عام 2023 ، مما يقلل من فجوة التكلفة بين Ethereum و Solana من 154 مرة في 2023 إلى 16 مرة (كما هو موضح في الشكل أدناه).هذا يدل على أن تكلفة معاملة Solana Model -Low وارتفاع الإنتاجية -تساعد أيضًا في خلق قيمة اقتصادية.
الشكل 4: بدأ سولانا في تجميع القيمة عن طريق حساب القيمة
>
تجدر الإشارة إلى أن النمو الكبير لهذه التكلفة والربح يتماشى مع النمو الكبير للقيمة السوقية.يرجع النمو الكبير لنفقات الشبكة بشكل أساسي إلى الزيادة الكبيرة في متوسط تكاليف المعاملات (بزيادة قدرها 37 مرة مقارنة بالعام الماضي) ، بدلاً من النمو الكلي للمعاملة (33 ٪ فقط مقارنة بالعام الماضي).ومن المفارقات أن متوسط تكلفة blockchain ، والذي يُعرف تقليديًا باسم “الخيارات الرخيصة” ، زاد ، والذي يتزامن مع رسوم معاملة Ethereum L2 بسبب ترقية Dencun (انظر الشكل أدناه).منذ 1 أبريل ، لا يزال متوسط رسوم المعاملة (0.04 دولار) من مستخدمي Solana أقل من درجة Ethereum (4.80 دولار) ، لكنها أعلى من التعريفي (0.01 دولار أمريكي).
الشكل 5: ترقية DENCUN من ETH تجعل الطبقة 2 أرخص ؛
>
نظرًا لأن كل رسوم معاملة من Solana هي أغلى ثمناً لمستخدميها من Ethereum L2 التعريفي ، فقد تعرض وضعها للخطر كسلسلة إنتاجية رخيصة وعالية.ومع ذلك ، تعتقد Research Research أن نمو التكلفة بشكل عام جيد وغير ضار ، لأنه يعكس كل من أنشطة المستخدم عالية المستوى ، ولكنه يوضح أيضًا قيمة حاملي الرمز المميز.
((3.قريب: ابدءتشفيرلقد تم تبنيه عمليًا ، لكنه لا يزال في المرحلة المبكرة من حيث تسييل الشبكة
يتناقض مثالان أعلاه مع منصة العقد الذكي القريب.بالقرب من منصة كايكاي والبروتوكول الساخن.تقترب جميع منصات العقود الذكية مع 1.4 مليون مستخدم نشط يوميًا ، ومن حيث الإنتاجية ، يمكن أن تكون أسرع سلسلة في الصناعات مثل Solana أعلى (انظر الشكل أدناه).
الشكل 6: يقترب بالقرب من جميع منصات العقود الذكية في المستخدمين النشطين اليومي
>
على الرغم من أن عدد المستخدمين في وضع رائد ، إلا أن بالقرب من المنافسين من حيث التكلفة.هذا يدل على أنه في مرحلة تنمية ناضجة نسبيًا ، وهو ما ينعكس أيضًا في تقييمه بالنسبة للمنافسين (القيمة السوقية تبلغ 7.9 مليار دولار أمريكي ، ويبلغ Ethereum 458 مليار دولار ، وسولانا 78 مليار دولار أمريكي).على الرغم من أن الشبكة القريبة قد أظهرت إمكانات معالجة عالية السرعة ، إلا أنها لم تقدم حاليًا قيمة تراكمية لحاملي الرمز المميز أو التعهدات.
على الرغم من أن ربحية القرب كانت ضعيفة نسبيًا حتى الآن ، إلا أنها نقطة انطلاق مهمة.إذا تمكنت الشبكة من استمرار توسيع الشبكة أو زيادة متوسط رسوم المعاملة (على غرار التقدم الأخير لـ Solana) دون تقليل أنشطة الشبكة ، فيمكنها تحقيق تراكم ذي قيمة.
كل من منصات العقد الذكية الثلاثة هذه -إيتيريوم ، سولانا وقرب -كل واحد منها يمثل مراحل استحقاق مختلفة من الشبكات اللامركزية لإنشاء نفقات الشبكة.Ethereum لديه سنوات عديدة من الإيرادات والنمو.لدى Solana قاعدة مستخدمين قوية ، لكنها بدأت للتو في إنشاء عوائد كبيرة.في النهاية ، أظهرت منتجات القرب جاذبية ، جزئياً بسبب تكلفتها المنخفضة ، لكنها لم تحصل على عائدات كبيرة.
3احتياطات وفهم بسيط للنفقات والتقييمات
من المؤكد أن هناك العديد من الاحتياطات والاختلافات الطفيفة في التكاليف والتقييمات في مجال تشفير منصات العقود الذكية.أولاً ، يتضمن كل بروتوكول أشكالًا مختلفة من تراكم القيمة ومعدلات توزيع الرمز المميز المختلفة (معدلات التضخم) والرموز (معدلات الانكماش).بالنسبة للرموز ذات معدلات التضخم المرتفعة ، قد يتم تخفيف تأثير تراكم التكاليف بشكل كبير من خلال توزيع الرموز.كل اتفاق له هيكل الشحن الخاص به.على Ethereum ، تعزز رسوم المعاملة الرموز المميزة لصالح جميع الرموز المميزة ، ويتم تعيين رسوم الأولوية إلى التحقق والتعهدات.على Solana ، تختلف طريقة التوزيع: يتم حرق 50 ٪ من رسوم المعاملة ، ويمتلك 50 ٪ المتبقية من المعهد.في الآونة الأخيرة ، قرار تصويت الحوكمة ، سيتم دفع جميع الرسوم ذات الأولوية لسولانا مباشرة إلى التحديات.تعكس هذه التدابير الطلب على أجهزة التحقق أكبر من سولانا.بالإضافة إلى ذلك ، يوفر نشاط MEV عالية المستوى على Solana مكافآت إضافية للتحقق والتعهدات ، ولكن بالنسبة لحاملي الرمز المميز ، فإنه يشكل تكلفة “غير مباشرة”.لذلك ، سيحصل حاملي الرمز المميز العادي على قيمة أكبر في هيكل تكلفة Ethereum ، وسولاناسوف تمر التحقق والتعهداتسولانااحصل على المزيد من القيمة.
على غرار تقييم الأصول التقليدية التي تنطوي على التدفق النقدي المستقبلي ، قد يتضمن تقييم الأصول المشفرة أيضًا انعكاس تكاليف الشبكة المتوقعة في المستقبل.يعكس هذا المتغير النمو المحتمل لمستقبل شبكات محددة في استخدام أو استخدام أو تسييل بطريقة مختلفة عن التكلفة الإجمالية الحالية.على سبيل المثال ، يمكن للناس الاعتقاد بشكل معقول أن تقييم Ethereum بقيمة 458 مليار دولار لا يعكس تكاليفه الحالية فحسب ، بل يعكس أيضًا إمكانات تأثيرات الشبكة ، وكذلك نمو معدل الاستخدام ومعدل الاستخدام وإيرادات التكلفة في المستقبل المحتملة L2 .
أخيرًا ، قد يشمل تقييم بعض الأصول المشفرة “قسط العملة”.وبعبارة أخرى ، قد يكون المستخدمون على استعداد لعقد أحد الأصول لأنها وظيفة متوسط العملة ، مثل البورصة و/أو قيمة التخزين -تخطي قدرة تكلفة الشبكة.خاصة بالنسبة لـ Ethereum ، قد يكون مفهوم قسط العملة مهمًا جدًا لتقييمه (خاصةً عندما يتم استخدام الرموز على نطاق واسع في أصول الرهن العقاري للصناعة بأكملها).
4،ختاماً
إذا تم تنفيذ تراكم القيمة بشكل صحيح في الاتفاقية ، فإن الزيادة في استخدام الشبكة لن تلهم المستخدمين فقط للحفاظ على الرموز المميزة ، وجعلها تخرج وتوزيعها.بالإضافة إلى أمن الشبكة ، فإن رسوم المعاملات ستلهم أيضًا المزيد من العلماء الأصليين للانضمام ، وبالتالي تعزيز درجة أكبر من اللامركزية ومكافحة التحقيق.لذلك ، فإن تراكم القيمة هو دولاب الموازنة الذي يربط التكلفة والاستخدام الشبكة مع تقييم الرمز المميز وخصائص الأمن واللامركزية للشبكة.
ولكن من المهم أن ندرك أنه على الرغم من أن التكلفة يمكن استخدامها كمؤشر على استحقاق الشبكة ، إلا أن هناك العديد من العوامل الأخرى في هذه الحلقات التي يمكن أن تؤثر على نمو الشبكة وتقييمها.على سبيل المثال ، إذا تم استخدام تطبيق معين على نطاق واسع ، فقد يجلب المزيد من المستخدمين وجذب المزيد من المطورين لتطوير وبناء نفس النظام الإيكولوجي.لذلك ، يجب أن ننظر في تكاليف الشبكة في اعتبار شامل في سياق المؤشرات الأساسية الأخرى والنظم الإيكولوجية المحددة.
نتطلع إلى المستقبل ، سيكون الانتباه إلى بعض روايات النمو هذه مهمة للغاية.على الرغم من أن متوسط تكلفة المعاملات للمستخدمين مرتفع نسبيًا (4.80 دولار) ، هل يمكن أن يستمر Ethereum في الحفاظ على نمو التكلفة من خلال حالات التداول ذات القيمة المرتفعة مثل الأصول المالية الرمزية؟هل يمكن لـ Ethereum زيادة تكاليف معاملاتها مع زيادة أنشطة L2؟كيف سيتم موازنة Solana بين الربح والحفاظ على تكاليف المعاملات المنخفضة بما فيه الكفاية ، حتى لا تفقد المستخدمين لسلاسل الإنتاجية المرتفعة الأخرى؟بالقرب من سيحاول تحقيق ربح ، أم أنه سيتخلى عن تكلفة النفقات ذات مغزى كما كان من قبل ، وإعطاء الأولوية لنمو المستخدم؟
تؤكد هذه الديناميات على أهمية المؤشرات الأساسية (بما في ذلك الرسوم والمعاملات والمستخدمين النشطين و TVL).يعتقد Rayscale Research أنه مع النضج المستمر لأصول التشفير والمزيد من التبني ، ستستمر أهمية هذه المؤشرات الأساسية في الزيادة.ستوفر هذه المؤشرات المزيد من الأفكار المتعمقة للمزايا والفرص النسبية في مجال تشفير العقود الذكية ، وتساعد أخيرًا في توجيه القرارات الاستثمارية الحكيمة من خلال تعزيز فهم أكثر دقة لقيمة الشبكة.
