jakiro
المؤلف: جاك إينابينيت ، محلل مصرفي ؛
في 19 فبراير ، افتتحت Ethen Labs إيداع عملات العملات الثابتة للدولار الأمريكي للجمهور ، لتصبح موضوعًا ساخنًا يهتم الجميع تقريبًا بالمناقشات على Twitter Crypto.
من خلال عائدات الأرقام المزدوجة وتوفير نقاط للهواء القادم ، توسعت شركة Ethena USDE Stablecoin بسرعة ، والتي تجاوزت 770 مليون دولار في العرض ، ليصبح سادس أكبر دولار أمريكي هوكوين!
على الرغم من أن صعود إيثينا مثير للإعجاب حقًا ، إلا أن المشروع لا يخلو من النقد.
في هذه المقالة ، سنناقش ماهية إيثينا ، ونحلل مخاطر الاتفاقية لمساعدتك على فهم ما إذا كانت هذه الفرصة مناسبة لك ، ثم اتخاذ قرارات حكيمة!
1. إيثيناماذا؟
بادئ ذي بدء ، سواء في سوق التشفير أو في السوق المالية التقليدية ، فإن Trands الأساس له تاريخ طويل وهو عبارة عن تحكيم من فروق الأسعار بين الأصول الفورية وأدوات العقود الآجلة.
الأساليب الأكثر شيوعًا لهذه المعاملات هي الأصول متعددة النقاط والمستقبل المقابل على المدى القصير. ).
يتم تشغيل سوق التشفير دائمًا من خلال تداول العقود الآجلة ، مما يعني أن سعر العقود المستقبلية الدائمة يتجاوز سعر الأصول الفورية ، مما أدى إلى بيئة مع صافي فائدة تمويل إيجابي.
في هذه الحالة ، يمكن للأشخاص نشر معاملات الدلتا المحايدة التي تستند إلى الربح من خلال القيمة الاسمية للمواصفات المشفرة والتحوط من مواقعهم من خلال PERPs ، بحيث يُسمح لمستخدمي هذه الاستراتيجية من تقلبات أسعار العملة المشفرة يسمح لهم بالحصول على مزايا من دفع التمويل.
Ethena هو في الأساس صندوق تحوط مفتوح يستخدم الاستراتيجيات المذكورة أعلاه لكسب الدخل وتحويل رهنها العقاري إلى الرمز إلى stablecoins!
تستخدم Ethena السيولة الرمز المميز لـ ETH FAGDED ETH كرهن عقاري ، ويتم استخدام المبلغ المتساوي من ETH لإنشاء محفظة استثمارية مع DELTA 0. يضمن هذا التكوين أن القيمة الصافية للأصول التي تحتفظ بها إيثينا تتقلب دون تغييرات في القيمة الأساسية لأصولها في نفس الوقت الحصول على الدخل من ETH Pledge ودفع التمويل القصير.
كانت هناك بروتوكولات متعددة لها استراتيجيات مماثلة لإيثينا ، ولكن بسبب اعتمادها على أماكن التداول اللامركزية ، يصعب التكرار السابق.يستخدم Ethereum تبادل مركزي مثل binance لتجنب هذا الحد من السيولة.
من أجل حماية الرهن العقاري للمستخدم ، تستخدم إيثينا حلول تسوية OES (OES) للاحتفاظ بأموال من قبل مؤسسة محمية ثالثة ذات سمعة طيبة وتخطيط رصيد الحساب فقط إلى CEX لتوفير هامش معاملة لضمان عدم إيداع الأموال أبدًا في تبادل المركز.
نظرًا لأنه يمكن أن يتساقط ETH بشكل مثالي مع قيمة موضع قصيرة من نفس القيمة ، يمكن إلقاء USDE بنسبة رهن عقاري قدرها 1: 1 ، بحيث تكون كفاءة رأس المال لإيثينا تعادل stablecoin (مثل USDC و USDT) المدعومة بحلول أصول الدولار الأمريكي ، وفي الوقت نفسه ، تجنبها.
على الرغم من أن Ethena يستخدم حاليًا فقط ETH كضمان ، إلا أن الاتفاقية قد تستخدم BTC كرهن عقاري لتحقيق نطاق أكبر ، ولكن هذا قد يخفف من دخل USDE لأن الرهن العقاري لن يولد دخلًا
2. ما هو أسوأ وضع في إيثينا؟
في عالم التشفير ، لا توجد عائد اقتصادي دون مخاطر مماثلة.يجب ألا يتوقع المشاركون في إيثينا فرصة أخرى.
على الرغم من أن سعر الفائدة في التمويل السخي ودخل التعهد سوف يجلب بالتأكيد عائدًا سنويًا جذابًا لـ APY ، إلا أنه ليس مخاطر …
بالإضافة إلى مخاطر التشفير القياسية المتوقعة لمستخدمي Defi ، لدى Ethena أيضًا بعض عوامل الخطر غير النمطية ، والتي تسببت في تنبيهات وتسبب أيضًا في مقارنة مع خوارزمية Terra/Luna UST مستقرة.
(1) خطر فصل الرهون العقارية
خطر Ethena الرئيسي هو مزج استخدام الرهون العقارية LST وسروال Ethereum العادي.على الرغم من أن هذا التحسين للمعاملات القائمة على ETH يساعد على زيادة الفوائد المستدامة للاتفاقية ، إلا أنه يزيد من المخاطر!
إذا تم فصل الرهن العقاري LST الخاص بـ Ethena عن ETH ، فلن يتمكن ضيق Ethene ETH من التقلبات ، مما تسبب في تعاني البروتوكول من خسائر الكتب.
على الرغم من أن معاملات LST قريبة من السنانير ، فقد شهدنا مواقف دوار مختلفة من هذه الرموز. انخفاض ، تقترب من الاقتراب ، يقترب 8 ٪!
في أبريل 2023 ، مكنت ترقية Shapella وظيفة انسحاب Ethereum ، مما جعل تصفية 3AC يخلق التفوق الأكثر شمولاً التي نراها في الرقاقة الزرقاء ، لكن الحقيقة لا تزال تُعطى أي حدث في المستقبل إلى إيثينا المتطلبات (يجب نشر مبلغ الأموال في البورصة للحفاظ على تحوطه وفتحه ، وتجنب وضع مواقفه).
بمجرد الوصول إلى عتبة التصفية ، ستضطر إيثينا إلى تحقيق الخسائر.
(2) تمويل مخاطر سعر الفائدة
على الرغم من أن أرباح إيثينا قد تبدو مذهلة منذ البداية ، من المهم الإشارة إلى أن هناك اتفاقين حاولوا سابقًا توسيع نطاق العملة الثابتة للدولار الاصطناعي ، ولكن لأن العائد يوجه رأسًا على عقب ، فقد انتهى الأمر بالفشل .
من أجل الكفاح من أجل دخل التمويل السلبي ، استخدمت Ethena ETH تعهد الرهن العقاري.
على الرغم من أنه يمكن تحديد 100 ٪ أن سعر فائدة التمويل سيكون رأسًا على عقب عند نقطة معينة ، إلا أن الحالة الطبيعية للسوق المشفرة هي معاملة قسطًا من العقود الآجلة ، والتي تضع ضغطًا على سعر الفائدة التمويل وتوفر بيئة مواتية لفرق الأساس لإيثينا عملية.
(3) مخاطر التداول للمعارضين
يعتقد الكثير من الأشخاص الذين ليسوا على دراية بإيثينا أن نشر الرهون العقارية للمستخدمين إلى تبادل مركزي يمثل خطرًا كبيرًا ، لكن استخدام حساب حضانة OES أعلاه قد قلل من هذا الخطر إلى حد كبير.
على الرغم من أن ربح التحوط غير المتكافئ على تبادل الإفلاس قد يجلب خسائر ، فإن إيثينا تقوم بإعداد تسوية PNL (الربح والخسارة) على الأقل كل يوم للحد من التعرض الرأسمالي للبورصة.
إذا كان هناك تبادل لإفلاس إيثينا ، فقد يُضطر الاتفاقية إلى استخدام رافعة المالية لمواقع البورصات الأخرى لجعل محفظة الاستثمار محايدة حتى يتم تسوية منصب الموقف غير الناجح.
بالإضافة إلى ذلك ، إذا تم تأخير إفلاس الحارس في حساب OES الخاص بـ Ethena ، فقد يتم تأخير عملية الاستحواذ على الصندوق ، والتي تحتاج إلى استخدام الرافعة المالية على حسابات أخرى لتحوط محفظة الاستثمار.
(4) خطر التشفير العام
مثل العديد من اتفاقيات التشفير المبكرة ، من المهم أن نتذكر أن مودعي إيثينا يواجهون خطر فريق الاتفاقية لخداع أموال المستخدم ، لأن ملكية مفتاح المشروع لم تحقق اللامركزية بعد.
على الرغم من أن معظم المشاريع المشفرة تواجه عددًا كبيرًا من مخاطر هجوم المتسللين في نقاط الضعف المحتملة في عقودهم الذكية ، فإن إيثينا تستخدم حسابات حضانة OES لتقليل هذا المخاطر عن طريق القضاء على استخدام منطق العقد الذكي المعقد.
3. ملخص
في حالة الإفلاس أو الإفلاس ، تحمي إيثينا أمن الأصول وتضع خطة الطوارئ.
نظرًا لأن العديد من البورصات تنفذ معدل خصم للرهن على صفر على قيمة الرهن العقاري ، وتوفير 50 ٪ من متطلبات الودائع للحسابات -النطاق ، قد تؤدي الاتفاقية إلى 65 ٪ من خسارة القيمة السوقية في الرهن العقاري في وقت التصفية!
قد يؤدي أسعار الفائدة على التمويل السلبي إلى ضغط العائدات وخسارة TVL ، لكن أسعار الفائدة على التمويل السلبي نفسها لا تسبب انخفاض قيمة الدولار الأمريكي.استنادًا إلى أعلى معدل فائدة تمويل سنوي بنسبة -100 ٪ ، فإن اسم خسارة Ethena كل 8 ساعات من التمويل هو 0.091 ٪ فقط!
أهم شيء هو أن إيثينا لديها أيضًا صندوق تأمين يمكن استخدامه لتكملة حساب الأمان لتجنب التعرض للتصفية ، أو عائد التمويل السلبي على المدى الطويل ، أو آخر مشتري USDE في السوق المفتوحة!
على الرغم من أن إيثينا يمكن أن تتحمل درجة معينة من الخسائر من خلال صناديق التأمين ، لا تنسى قانون مورفي.
تخيل الوضع الذي بدأت فيه LST في المدى.
استجابت البورصة المركزية عن طريق تقليل وزن الرهن العقاري لرمز روح روح السيولة ، مما يقلل من الحد الأقصى للخسارة التي قد تعانيها إيثينا من قيمة سوق الرهن العقاري قبل التصفية.
لنفترض أن السوق بأكمله يتم بيعه أيضًا خلال هذه الفترة ، وسيصبح سعر الفائدة التمويل سلبيًا ، وسيتم الضغط على مزيد من الضغط على الرهن العقاري ، وسيكون الاتفاقية أقرب إلى التصفية ، ويجب تحقيق الخسائر!
في العمليات العادية ، قد لا تستخدم إيثينا الرافعة المالية ، ولكن قد يتجمد إفلاس الحادث في البورصة أو الوصي مؤقتًا من الأموال ، لذلك هناك حاجة إلى الرافعة المالية لتحييد محفظة الاستثمار دلتا.
من الناحية النظرية ، يمكن للخصم الكبير ، إلى جانب حسابات الرافعة المالية وأوزان الرهن العقاري ETH ، تعهد السيولة الأصغر ، أن يصنع الرهن العقاري لإيثينا ضمن النطاق الصافي.
الآن يمكن لأي شخص مشفر تداول أساسًا ، يمكن لـ Ethena التوسع بسهولة إلى مليارات الدولارات ، مما يعني أن محفظة استثمار ETH الواضحة قد تزيد من قمع القيمة السوقية LST وتؤدي إلى تفاقم الخسائر في كتاب إيثينا. دوامة الموت التالية!
ليس هناك شك في أن السلسلة المذكورة أعلاه من الأحداث قد تكون فقط نتيجة لكارثة البجعة السوداء ، ولكن يجب أن تعرف المخاطر المحتملة التي قد تواجهها في عالم التشفير.
