jakiro
著者: Lacie、Bitget Wallet 研究者。出典: X、@Laaaaacieee
神話の原点、崩壊の予兆
わずか過去 2 か月で、Zcash ($ZEC) は暗号通貨市場全体で最も明るいスポットになりました。9月末の50ドルから最近の高値である730ドルまでの上昇率は1460％にも上り、FDVは8年の歴史最高値となる130億ドルまで急騰した。
ムードを最高潮に押し上げたのは、多数のトップ実業家がステージに上がったことだ。@naval、@0xMert、アーサー・ヘイズ、その他の大物たちの注文がきっかけとなり、市場のFOMOが爆発し、この古いチェーンを再検討するために多数のKOL、個人投資家、さらには一部のファンドを惹きつけた。中国と英国の CT の両方が ZEC、プライバシーの物語、ZK テクノロジーの復活について熱心に議論していることはまれです。暗号化市場では、プライバシーが再び「次の大きなトレンド」の主役とみなされているようです。
しかし、この一見熱く完璧な物語の背景に対して、いくつかの重要な基本的問題が常に無視されてきました。ZEC のマイナー経済モデル、ネットワーク セキュリティ、オンチェーン インタラクション アクティビティは、100 億米ドル以上の価値がある FDV をサポートするのに本当に十分なのでしょうか?
ZEC は PoW の歴史における典型的なハードウェア価格チョキの前夜にいます
PoW プロジェクトの持続可能性について議論する前に、マイニング側の経済的インセンティブは、多くの場合、チェーンの価値獲得能力を最も直観的に反映しています。
まず ZEC の現在の投資回収期間を計算してみましょう。
1) Z15 Pro: 現在最も主流のマイニングマシン
現在市場で最も話題になっており、マイナーが喜んで購入したいと考えている最新の ZEC フラッグシップ マイニング マシンは、Bitmain Antminer Z15 Pro です。ハードウェア仕様は次のとおりです。
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ハッシュレート: 840 KH/s
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消費電力（Power）：2780W、実動作時は約2560W
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エネルギー効率比: 0.302 KH/W
現在、公式ウェブサイトには、2026 年 4 月に引き渡される Z15 Pro の先物のみが掲載されています。価格は 4,999 ドルです。待ちきれない友人は、ブラックマーケットに行って中古のスポット商品を購入することもできます。実質価格は約5w人民元です。
2) ZECのコンピューティングパワーとマイニング収入構造：驚異の日収
過去 2 か月間で、ZEC の高い利益により、コンピューティング能力が急速に市場に引き付けられています。ネットワーク全体のハッシュレートが大幅に上昇し始め、難易度も上昇サイクルに入っています。チャートからは、ZECの価格（黄色の線）が9月末に横ばい状態を脱し始め、その後、ハッシュレート（ラベンダー色）と難易度（濃い青色）が同時に上昇していることがわかります。この傾向は、採掘側が価格上昇に対応し始めたことを意味します。
執筆時点では、Zcash ネットワークの主要なパラメータは次のとおりです。
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ネットワーク全体の計算能力: 13.31 GH/s
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ネットワーク難易度: 118.68M
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ブロック報酬: 2.5 ZEC/ブロック
毎日の利益を計算するために、Z15 Pro のパラメーターをマイニング利益計算ツールに取り込み、標準のマイナー設定に従って設定します。
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マイニングプール手数料: 2%
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電気料金: 0.08 ドル/kWh
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1 日あたりの電力消費量: 5.34 ドル (2.78 kW × 24 時間 × 0.08 ドル/kWh)
すると、驚くべき数字が得られます。Z15 Pro 1 台で 1 日あたり 50 ドル以上の利益が得られます。過去のデータから判断すると、このような高いリターンは少なくとも 1 週間続いています。
3) 回収サイクル: 極めて稀な高い ROI
ネットワークの難易度が短期的には変わらず、電気料金が安定していると仮定して、Z15 Pro マイニング マシンの先物価格 4,999 ドルを使用して回収期間を計算します。
実際のコストを反映するために、5 年間 (1826 日) にわたるマイニング マシンの定額償却を次に示します。
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毎日のマシンコストの償却: 2.74 ドル
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償却後の毎日の純利益: 約 47.63 ドル
したがって、Z15 Pro の静的な投資回収期間はわずか約 105 日であり、年率換算すると 350% 近くになります。
この数字は PoW の歴史の中でも非常にまれであり、異常ですらあります。
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BTC マイニングリグの上昇サイクルの回収期間は通常 12 ～ 24 か月かかります
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ETH PoW時代のマイニングマシンのROIは300～600日
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歴史的に、回収期間が 120 日未満の PoW プロジェクト (FIL、XCH、RVN など) は、ほとんどすべて数か月後に崩壊しました。
最新の BTC マイニング マシンの現在の 1 日の収入は約 23 ドルで、静的な回収期間は約 3.4 年です。
4) 事例レビュー: 繰り返されるハードウェアと価格のはさみ
Hardware-Price Scissors は、PoW マイニングの歴史の中で繰り返されてきた「収穫」スクリプトです。通貨価格が最も高く、FOMOムードが最も高まるとき、マイナーはプレミアムの数倍の価格でマイニングマシンを注文します（現時点ではROIが非常に低いと思われ、返済にはわずか4か月しかかかりません）。しかし、実際にマイニングマシンが納入されて計算能力が急上昇すると（通常は3か月以上の遅れが伴う）、ディーラーは高値で出荷することが多く、マイナーにとっては「コイン価格半減＋生産量半減」のダブルキルに直面し、彼らの手元にあるマイニングマシンはたちまち高価な金属くずと化してしまう。
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2021 年 5 月、Chia は世界的なハードドライブ不足を引き起こしました。当時、XCH の価格は 1,600 ドルまで高騰し、初期のハードドライブ投資で示された静的な投資回収期間は一時 130 日未満に圧縮されました。この極端な利益は、即座に世界的なストレージ コンピューティング能力の津波を引き起こしました。しかし、その後に起こったのは悲劇的な「ハサミギャップ」でした。通貨価格の下落にも関わらず、初期段階で注文したハードドライブは引き続きオンラインになり、通貨価格がピークに達した後もネットワーク全体のコンピューティング能力は急増し続け、投資回収期間は 30 日から 3,000 日以上に急速に延長されました。
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IceRiver KS1 マイニング マシンのデータを観察すると、2023 年半ばの時点で、投資回収期間は 150 日という短さでした。Chiaとは異なり、KASのコイン価格は上昇傾向を維持しました。しかし、それでも、コンピューティング能力の伸びの傾きが通貨価格の伸びの傾きをはるかに上回っているため、マイナーは依然として損失を抱えています。産業グレードの ASIC の迅速な反復と大規模な導入により、ネットワーク全体の難易度が飛躍的に増大しました。通貨価格の高騰にも関わらず、難易度の急上昇により、KS1 マシンの回収期間は 3,500 日まで不可逆的に上昇しました。
ZEC の計算能力レベルは、歴史上何度も 51% から攻撃を受ける危険領域にあります。
マイニングの経済モデルに加えて、もう 1 つの決定的なリスク ラインは、ネットワークのセキュリティとコンピューティング能力の規模です。PoW チェーンの場合、「ネットワーク全体の計算能力の規模 + 51% の攻撃コスト」が、高い評価のもとで存続できるかどうかを直接決定します。
1) ネットワーク全体の計算能力規模：中小規模のビットコイン鉱山と同等
ネットワークからの最新データによると、ZEC のネットワーク全体のコンピューティング能力は約 12.48 GSol/s です。 Z15 Pro のコンピューティング能力 0.00084 GSol/s に基づいて計算すると、必要な Z15 Pro マイニング マシンは約 14,857 台のみです。対応するエネルギー消費量は約 40 MW で、中小規模のビットコイン マイニングのサイズに相当します。
ネットワーク全体の計算能力の規模から判断すると、Zcash のセキュリティ基盤は非常に弱いようで、51% が攻撃に成功した多くの小規模な PoW チェーンのリスク範囲に入っています。
2) 攻撃コスト: 理論上は数百万ドルのみ
一般的に、51% 攻撃を開始するには、ネットワーク全体のコンピューティング能力の 50% 以上を同時に習得する必要があります。ZEC ネットワーク内の 160,000 人近くの Z15 Pro が主力を形成できる場合、攻撃者は数千台のデバイスをレンタルまたは購入するだけで、コンピューティング能力の 50% 以上を制御できます。
大まかな見積もり:
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各 Z15 Pro の先物コストは約 5,000 ドルです。通常、300 ユニット以上の購入は主要な顧客の購入に相当し、少なくとも 10% の割引を受けることができます。
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約 8,000 台の計算能力を制御 → コストは最大約 4,000 万ドル、攻撃に必要なエネルギー消費は約 20 MW
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リース価格や中古価格が安ければ、実際の初期費用は数百万ドルになる可能性があります。
FDV が 100 億米ドル近くあるパブリック チェーンでは、コンピューティング パワーへの 100 万レベルの投資だけが潜在的なチェーン再編や二重支出を引き起こす可能性があり、それ自体が無視できない構造的リスクです。
3) 主流のチェーンと比較すると、セキュリティに大きなギャップがあります
誰もがより直観的かつ明確に認識できるように、実行されている他の大規模な PoW チェーンと簡単に比較してみましょう。
さらに重要なことは、ZEC の現在の計算能力は、BTC/LTC/KAS などの主流の PoW チェーンよりもはるかに低いだけでなく、51% の攻撃に成功した ETC、BTG、VTC、BSV でさえ、攻撃された場合には現在の ZEC よりも一般的に高い計算能力を持っていることです。これは、ZECのネットワークセキュリティが実際に攻撃される危険な範囲に陥ったことを意味します。
オンチェーンデータにより、ZCash の実際の使用量は依然として非常に限られていることが明らかになりました
ZEC の話は最近過熱し続けていますが、オンチェーン データはより冷静な視点を提供します。つまり、実際の使用量と現在の数百億 FDV の間には大きな乖離があるということです。
取引量、アクティブなアドレス、エコシステムの規模に至るまで、Zcash の実際のネットワーク動作は、価格傾向が示唆するよりもはるかに繁栄していません。
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過去 1 か月間における 1 日あたりの平均トランザクションは、1 日あたりわずか 15,000 ～ 18,000 トランザクションであり、これは大規模なパブリック チェーンのわずか 1% ～ 2% にすぎません。
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プライバシー チェーンとして、ほとんどのトランザクションは依然として透明なトランザクションであり、シールドされたトランザクションの 10% 未満は透明です。
市場が熱狂から静穏に戻ったときの価格の再設定
物語、感情、有名人効果、そしてマイニングマシンの経済的罠が組み合わさって、8年間眠っていた古いプロジェクトを世論のトップに押し上げました。しかし、実際にブロックチェーンの 3 つの核心に戻ると、その活発な外観を超えて、次のことがわかります。経済的持続可能性、サイバーセキュリティ、オンチェーン導入, ZECは全く逆の状況を提示している。
これは次のとおりです。
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投資回収期間はわずか 105 日で、年率は 350% です。
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コンピューティング能力の規模は中規模のビットコイン鉱山に相当し、51% の攻撃コストは 100 万米ドルと低く、トランザクション量は主流のパブリック チェーンのわずか 1 ～ 2%、プライバシー機能の実際の使用量は PoW チェーンの 10% 未満です。
歴史は数え切れないほど証明しています。非常に短い投資回収サイクル (超高 ROI) は、多くの場合、鉱山災害や通貨価格の暴落の前兆です。
ZEC が例外になるかどうかはわかりません。
しかし、暗号通貨の世界のルールは決して変わっていません。物語と感情が神話を生み出すこともありますが、その神話がどこまで伝わるかは基礎によって決まります。。
