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著者：マイケル・ナドー、defiレポート
Ethereumはロードマップを実行しています。ネットワークはレイヤー2を介して拡張されています。今年の夏には、ETF取引が必要です。ラリー・フィンクはトークン化について話すのをやめません。FRBレートの削減の危機にonしています。
今がイーサリアムについて楽観的になる良い時期です。
あなたはethを持っているべきですか？または、L2のバスケットを所有していますか？または両方？
今週のレポートでは、データ駆動型のポートフォリオ構築フレームワークを提供しています。
L2データとイーサリアム
いくつかの高度なデータで分析を開始して、複数のKPIの上位L2とETHを比較します。
また、各インジケーターのL2の中で最高のものを調べました。
合計値をロックします：
データ：2024年6月23日現在のトークンターミナル
上位12のL2Sは、イーサリアムの毎日のロックイン値の15％を占めています。
L2のTVLランキングは次のとおりです。
データ：2024年6月23日現在のトークンターミナル
Arbitrumは最初にランク付けされ、上位5人のドライバーは次のとおりです。
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Aave -790百万ドル。
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ペンドル – 6億5900万ドル。
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GMX -612百万ドル。
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Renzo- 3億7,100万ドル。
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UNISWAP -3億600万ドル。
イーサリアム（ステーキングを通じて）とスタブコイン（Makerdaoを通じて、財務省の請求書を通じて）で収益を提供することにより、Blastが2位にランクされたことは注目に値します。トークンが落ちた後、それがどれほど粘着性があるかを確認するために、これに注目します。
毎日のアクティブアドレス：
データ：2024年6月23日現在のトークンターミナル
現在のところ、トップL2の毎日のアクティブアドレスの数は、イーサリアムの4.7倍です。L2のランキングは次のとおりです。
データ：2024年6月23日現在のトークンターミナル
Arbitrumは再び最初の場所を占め、Ethereum L1 Dailyユーザーを超えた最初のL2です。
データ：2024年6月23日現在のトークンターミナル
最初の11のL2料金は、過去90日間に請求されたイーサリアム料金の15％を占めています。
L2ランキングを簡単に見てみましょう。
データ：2024年6月23日現在のトークンターミナル
過去90日間で、基地の手数料は2番目の巻物の2倍以上で、イーサリアムの総費用の6％を占めています。
90日間の取引量：
データ：2024年6月23日現在のトークンターミナル
平均して、Ethereum L1と比較して、トップL2は1日あたりのトランザクションの6.7倍を処理します。
これがL2の内訳です：
データ：2024年6月23日現在のトークンターミナル
Baseの1日の平均ユーザーベースは、Arbitrumの約66％です。ただし、基本ユーザーは、Arbitrumでのわずか2.5回と比較して、毎日Arbitrumで6.9回取引しています。
コスト/トランザクション：
データ：2024年6月23日現在のトークンターミナル
平均コスト/取引により、なぜarbitrumは取引の点で2位にランクされているにもかかわらず、中間にある理由を明らかにします。arbitrumの取引コストは0.02ドルで、基地の取引コストは0.15ドルです。参照のために、同じ期間のイーサリアムの平均取引手数料は5.30ドルでした。
開発者：
データ：2024年6月23日現在のトークンターミナル
現在、トップL2のアクティブコア開発者の数は、現在の約2倍です。*トークンターミナルは、過去30日間にプロジェクトの公開リポジトリに1+を行ったさまざまなGitHubユーザーの数としてコア開発者を定義しています。これらの数字には、エコシステム/アプリケーション開発者は含まれていません。
L2がどのように比較されるか見てみましょう。
データ：2024年6月23日現在のトークンターミナル
ここでは、楽観主義が最初に1位に登場し、今日ではArbitrumには2倍以上のアクティブな開発者がいます。ベースが真ん中にあることは注目に値します。これは、アプリ、ユーザー、オンチェーン料金を考慮して、競合他社よりも開発者からより多くのお金を得ることを示しています。
しかし、市場参加者は何を保持していますか？ETHまたはL2トークン？
データ：2024年6月23日現在のトークンターミナル
L2ポートフォリオは、Ethereumの現在のトークンホルダーのわずか2％を占めています（4つのトッププロジェクトには、ベース、ブラスト、リネア、スクロールのトークンはまだありません）。
トークンを所有している市場の8人のリーダーの詳細は次のとおりです。
データ：2024年6月23日現在のトークンターミナル
L2トークン保有者/投資家の心理的シェアに関しては、楽観主義とarbitrumは市場シェアの80％を持っていますが、イーサリアムL1の1％のみです。
最後に、評価を要約しましょう。
データ：2024年6月23日現在のトークンターミナル
上記のように、トップレベルのL2には次のとおりです。
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Ethereum TVLの15％。
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イーサリアム料金の15％。
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アクティブアドレスの4.7倍。
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毎日の取引の6.7倍。
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開発者の2倍。
のみ……
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2.4％トークンホルダー。
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Ethereumの完全に希薄化された市場価値の9％。
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Ethereumの市場価値の2.7％。
これは、トップL2の完全な希釈市場価値です：
データ：トークン端末
完全な希釈ベースでは、arbitrumと楽観主義はトップ10の40％を占めており、イーサリアムの市場価値の3.7％（流通市場価値の1.06％）を占めています。
L2トークンユーティリティ/需要とETH
いくつかのデータができたので、ETHトークンとL2トークンのユーティリティと要件を確認しましょう。
ETH
今日、ETHには次の目的があります。
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Ethereumネットワークでガス料金（L2！を含む）を支払います。Stablecoins、Dexの取引、Mint NFTS、チェーンでゲームをプレイする、ローンを取得するなどを譲渡する場合は、ETHが必要です。
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収益を得るための担保。Ethereum Networkのメリットを取得したいですか？これを行うにはETHが必要です。
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ローンの担保。現在、1％（230万）以上のETH循環が、チェーンローンの担保としてMakerdaoスマートコントラクトに閉じ込められています。
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トランザクションメディア。Openseaでお気に入りのNFTを購入したいですか？いくつかのETHが必要です。
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実世界の資産。彼らが世界中で自由に取引できるように、資産をトークン化したいですか？いくつかのETHが必要です。
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スマートコントラクトを展開します。イーサリアムに何かを作りたいですか？いくつかのETHが必要です。
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再埋め込まれた。ETHは、イーサリアムから、またはイーサリアムエコシステム内のアプリケーションおよびプロトコルから直接料金を得るための担保として使用できます。これは、「再ステーキング」ETHによって行われます。この利益を得るには、いくつかのETHが必要です。
これまで見てきたように、ETHはイーサリアムの生態系に豊富なユーティリティを持っています。このユーティリティは、資産を促進する石油ユーティリティの需要と同様の方法で資産の需要を促進します。
これらの理由により、ETHは今日の暗号通貨の他のどの資産よりも実用的であると考えています。
レイヤー2トークン
今日、レイヤー2トークンが…ガバナンスに使用されています。
それは本当だ。一部のネットワークでは、ユーザーはL2トークンを使用してガス料金を支払うことができますが、ほとんどの場合、これらの料金はETHで支払われます。
さらに、L2はETHのイーサリアムのブロックスペースに対して支払う必要があります（トランザクションが解決される場合）。
重要：L2には、今日のトークンの需要を促進するためのユーティリティまたはインセンティブ構造がありません。これはイーサリアムに当てはまります。
L2トークン値の蓄積とETH
ETHの価値はどのように蓄積しますか？誓約を通じて生み出された実際の収入（および再埋め込まれた）。
L2トークンはどのように値を追加しますか？ユーザー料金は分散型バリーターネットワークではなく、L2ソーターに支払われるため、今日はそのような価値の蓄積メカニズムはありません。
実行（L2）と決済（ETH）
もっと価値はありますか？埋め込む？または和解？
まず、2つの水平に違いを設定しましょう。
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実行：有用なアナロジーは、実行をレストランでの注文と見なすことです。あなたはあなたが望むものを選びます。ウェイターと通信します。その後、ウェイターは注文を確認します。
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和解：和解は、請求書の支払い、領収書の受け取り、取引の会計と見なすことができます。
今日、L1とL2の関係は次のとおりです。ユーザーはL2でトランザクションを実行し、L2はL1のトランザクションを解決します（料金が支払われます）。
それで、もっと価値はありますか？
「L2/実行」キャンプからのいくつかの考え：
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従来の金融では、価値の大多数は、ブロッカー、マーケットメーカー、高頻度トレーダーなど、テクノロジースタックの実行レイヤーに起因しています。和解はより少ない価値を生み出します – それは清算/会計（DTCC）と見なすことができます。
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すべてのブロックチェーンの取引手数料は、最終的にゼロ（またはゼロに近い）に低下する可能性があります。その場合、MEVはこれらのネットワークが将来収益化される方法になります。今。すべての実行がL2で発生した場合、これはMEVが由来することを期待する場所です。
Ethereum L1/Close Campからのいくつかのアイデア：
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Ethereumエコシステムに関する限り、1つの決済層は1つしかありません。最上部のすべてが最終的にイーサリアムに落ち、それのためにETHの代金を払うでしょう。
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L2は、イーサリアムのセキュリティと分散化を継承します。
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トークンの有用性（およびその後のネットワーク効果）は、最終的に重要な唯一のものかもしれません。たとえば、EthereumはL1レベルでの費用のほとんどを失う可能性がありますが、ベースのようなトークンのないL2を含むEthereumセキュリティを「リース」する他のアプリケーションやプロトコルからキャッシュフローを得ることができます。
L2マージンとETH
Ethereumのマージンは基本的に100％であり、将来は変わりません。
EIP4844以降に大幅に増加している現在のL2マージンは次のとおりです。
データ：トークン端末
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総収益の15％を楽観主義に支払うため、基地はより低いマージンを持っています。
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EIP4844関連のアップグレードをサポートするためにネットワークのアップグレードが遅れているため、ブラストバランスは低くなっています。爆発マージンは、5月27日のアップグレード以来91％に増加しました。
L2 ETHとの相関
ARB＆amp;
データ：トークン端末
ARBおよびETHの履歴価格相関係数は0.71（高度に相関しています）。
同様に、楽観主義は、0.61の歴史的相関係数とETHとの相関が低かった（ETHとはまったく関係のない期間との中程度の相関）。
ユーザーのARB価格
データ：トークン端末
Arbitrumの履歴相関係数は-0.009（負の相関）です。これはタイプミスではありません。
ユーザーアクティビティと価格の間の負の相関を比較する方法は？
トークンロックを解除します。これは主に、SECと議会の規制の欠如によるものです。
ご期待ください。次のセクションでロックを解除します。
ARBの価格と料金
データ：トークン端末
当然のことながら、価格は費用と負の相関もあります（歴史的相関係数は-0.004）。あなたはそれを補うことができません。
L2触媒とETH
イーサリアム触媒
来年のETHの最大の触媒はETFです。今年の夏のいつか取引する必要があります。その他の触媒には、再開発（ETH所有者の追加収入）、実際の資産のトークン化、企業の採用、DefiおよびNFTユースケースの満期が含まれます。
ETFの承認を得て、ウォールストリートはネットワークと資産に関する実際のデューデリジェンスを開始することを期待しています。最終的に、イーサリアムはビットコインよりも大きな潜在的な市場を持っていると信じているので、大規模な機関が最終的に同じ結論に達するかどうかを見るのは興味深いでしょう。
L2触媒
来年、L2には2つの潜在的な触媒があると思います。
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イーサリアム価格。ETHがETFの承認後にETFを上回ると、一部の投資家がL2に直接ジャンプするのを見ることがあります。
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L2はETHと比較して再評価されます。現在、トップL2はイーサリアムの市場価値のわずか2.7％を占めています（完全希釈後9％）。市場が比率が10％に近いと考えている場合、L2は市場よりも優れている可能性があります。
トークンロックを解除します
これはおそらくこのレポートの最も重要な部分です。
Ethereumには、供給が完全に流通しているため、「トークンロック解除」はありません。さらに、最初のICOを通じて大規模な割り当てを取得したイーサリアムクジラは、現在2つの強気市場を経験しており、トークンを市場/初心者に販売/リサイクルできます。
そうは言っても、イーサリアムの供給は、チェーン上のアクティビティの減速中に増加する可能性があり、「料金消費」は、バリッターを奨励するためにサービスに対して支払われた新しい発行/コンセンサス報酬を相殺するのに十分ではありません。
参照のために、イーサリアムは2023年にデフレ（-.28％）であり、2024年にはこれまでのところデフレ（-.02％）でした。イーサリアムの開始以来、イーサリアムのインフレ率は次のとおりです。
データ：Etherscan
EIP4844（ネットワークアップグレード）がL2料金を下げるにつれて、「コスト燃焼」速度が低下していることがわかります。
実際、EthereumのETH発行は3月13日以来75,951増加しており、これは1日あたり約767の新しいETH（EIP 4844実装）を意味します。今年、ネットワークの供給は依然として23.3k ETH減少しました。しかし、今年の後半にチェーン上の活動が増加しない場合、今年はインターネットにわずかなインフレがあるかもしれません。
L2は次の要因が異なります。
L2は、投資家、アドバイザー、貢献者にトークンを配布し、通常4年以上付与されます。
今日、L2トークンの大部分（特に主要なトークン）には「買い戻し」または「破壊」メカニズムはありません。
L2トークンのユーティリティはほぼゼロなので、構造化された購入サポートはありません。
前述のように、今年はイーサリアムのわずかなデフレを予測します。
L2トークンのロック解除に関連する既知の情報と比較できます。たとえば、Arbitrumは来年11億5,000万トークンのロックを解除します（既存の供給の36％のインフレ）。
Arbitrumは、今後3年間で32億トークンのロックを解除します。これらのトークンのほとんどは、多数の未実現のリターンを保有する投資家と貢献者に割り当てられています。
権利確定期間の終わりに販売されることを期待する必要があります。これは、市場でのトークンの供給を増やすことです。
下の図でトークンのロック解除の影響を確認できます。たとえば、Arbitrumのロック解除は3月に始まり、以下の価格への影響を確認できます。これは、Arbitrumの基礎の見事な成長を相殺します（ピンクはアクティブなユーザーの成長を表します）。
データ：トークン端末
Arbitrumが来年11億5,000万のトークンのロックを解除することを考えると、10億ドル近くの新しい資金が0.82ドル（執筆時点でのARBの価格）に留まる前に資産に入る必要があります。
予測価格
どれだけのデータ、ビジョン、運があっても、誰も価格を予測することはできません。このセクションでは、適切な価格目標に戻ることができるように、いくつかの高レベルの予測を共有しています。
データ：トークン端末
*上記の予測は、ETHの循環トークンの供給が変わらないことを前提としています。BTCの供給が知られています。したがって、実際の価値を使用して、1年間インフレを追加します。さらに、「BTC優位」と「BTC MCの割合としてのETH」は、周期的なピークから取得されます。
ETHの予測を使用して、最初の2層2の潜在的な評価に戻ります。
データ：トークン端末
上記のデータテーブルは次のとおりです。
その基本ケースとベア市場の状況では、ArbitrumはETHの推定された時価総額の0.62％を占めています（今日のように）。
強気市場の状況では、ArbitrumはETHの時価総額の1.24％（現在の2倍）を占めています。
基本ケースとベア市場の状況では、楽観主義はETHの推定された時価総額の0.46％を占めています（今日のように）。
強気市場の状況では、楽観主義はETHの推定市場価値の0.92％（現在の市場の2倍）を占めています。
1年間のトークンロック解除は、各資産の価格/トークンに含まれています。
Ethereum L2への賭けは、本質的にETHへの賭けです。これが、私たちの予測が最初にETHの高度な予測を行う理由です。
結論は
Ethereum Ecosystemについて楽観的であれば、ポートフォリオの一部としてETHを強調する必要があると思います。なぜ？Ethereumに関する議論が正しい場合でも、L2への投資が多すぎると否定的なリターンが生じる可能性があるためです。このため、流動性ポートフォリオへのイーサリアム投資の少なくとも50％がETHであるべきだと考えています。この数は、リスク許容度、目標、投資スケジュールなどに依存していることに注意してください。
トークンのロック解除は本物です。それらは明らかに予測されるリターンに影響します。たとえば、Arbitrumの基本ケースは来年の時価総額を315％増加させると予想されますが、トークンあたりの価格は210％のみ増加します。まさにこのためです、ETHは、基本的なシナリオとベアマーケットシナリオでL2よりも優れたパフォーマンスを発揮しました。
トップL2がETHを上回るためには、市場はイーサリアムの時価総額の割合に基づいて再受ける必要があります。昨年、Solanaでこれを見ました。2022年12月に、Ethereumの時価総額のわずか2.5％の時価総額がありました。これは明らかに間違っています。それ以来、市場はソラナの評価をイーサリアムの15％に再調整しました。
完全な希釈ベースでは、ARBとOPはイーサリアムの市場価値の3.7％を占めています。トップL2がEthereumの時価総額の10％近くを占めるべきだと思う場合、これによりポートフォリオの割り当てが変わる可能性があります。トークンの実用性、ロック解除、競争の欠如を考えると、これは来年発生するとは思いませんが、長期的には再評価される可能性があります。
