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<スパンリーフ="">今月初め、IBMのCEOはシリコンバレー全体の背筋が凍るような声明を発表した。「この巨額の支出とAIとデータセンターのすべてが元を取れるわけがない」。
<スパンリーフ="">1年前なら、この発言は「未来のテクノロジー」に対する冒涜とみなされていただろう。しかし、2025年12月の今日、ブロードコムが市場の高い期待に応えられず、オラクルの財務諸表に数十年でまれな亀裂が見られると、市場センチメントは微妙かつ致命的な反転を迎えている。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">これは単なるハイテク株の調整ではなく、米国経済の「最後の砦」の崩壊となる可能性がある<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">01 カーニバルの終わり：「信仰を買う」から「会計の時間」まで
<スパンリーフ="">過去 2 年間の AI に対する資本市場の態度は、「最初に買って、後で質問する」という、ほとんど宗教的な熱狂として要約できます。
<スパンリーフ="">しかし、物語が 2025 年末に近づくにつれて、当初漠然としていたビジョンは、冷たい経済的現実と衝突せざるを得なくなります。
<スパンリーフ="">最も典型的な例は Oracle です。かつてはドル箱とみなされていた同社だが、現在はフリーキャッシュフローがマイナスとなっており、これはここ数十年で見られなかったものだ。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">これは極めて危険な兆候だ。ハイテク大手は借金を成長期待と引き換えにしているのだ。
<スパンリーフ="">オラクルの最高経営責任者（CEO）は電話会議で、投資適格の格付けを維持することにコミットしていると述べ、市場を安心させようとした。しかし、この発言はパニックをさらに悪化させるだけだった。何十年も自社の造血力に頼って生き残ってきた企業が、突然「格付けの維持」と「借入能力」を強調し始め、資本チェーンの逼迫を自ら認識していることを示した。
<スパンリーフ="">市場は、かつては「時期尚早」と考えられていた疑問を投げかけ始めています。<スパンテキスト="">来年も損失が続いたらどうなるでしょうか？債務市場が逼迫した場合、これらの高価なデータセンターの費用は誰が支払うのでしょうか?<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">?
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">02 シリコンバレーの「万科モーメント」
<スパンリーフ="">この光景は人々に強い既視感を与えます。
<スパンリーフ="">不動産バブル時代を振り返ると、今日の AI 巨人が当時の光景を繰り返していることがわかります。現在の AI 業界は、万科などの嵐前夜の中国の不動産会社とよく似ています。
<スパンリーフ="">当時の不動産開発者の論理は、「十分な土地を取得し、十分なスピードで建物を建てさえすれば、将来の値上がりで現在の負債をカバーできる」というものだった。今日の AI 企業も同じロジックを持っています。<スパンテキスト="">十分な GPU が在庫され、データ センターが十分な規模で建設されている限り、将来の「AGI 革命」によって今日の巨額の設備投資 (設備投資) を相殺できるでしょう。。
<スパンリーフ="">オラクルがやっていることは本質的に「古いものを借りて新しいものに置き換える」ことであり、債務を1年間延長し、来年の奇跡的な収益増加に賭けようとしている。
<スパンリーフ="">しかし現実には、ブロードコムの受注残は730億米ドルにも上るが、それでも食欲に駆られた市場の予想を下回っている。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">フリーキャッシュフローがプラスに転じなければ、借金主導の成長モデルは即座に崩壊するだろう。これは技術的な問題ではなく、最も基本的な会計常識です。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">03 崩壊したのは株価だけではなく、階級の富の幻想でもありました。
<スパンリーフ="">これが単なるテクノロジー業界の危機であれば、それほど憂慮すべき事態ではないかもしれません。本当に怖いのは、AIバブルが米国のマクロ経済を支える唯一の柱になってしまったということだ<スパンリーフ="">。
<スパンリーフ="">現在の米国経済は残酷な「K字型」の分化を示している。下層階級と中間層は手痛い解雇の波に見舞われており、労働市場では実際に毎月数万人の雇用が失われている。
<スパンリーフ="">では、消費者データがまだ完全に壊れているように見えないのはなぜでしょうか?
<スパンリーフ="">答えは「資産効果」にあります。裕福なアメリカ人（特にベビーブーマー世代）の購買力は、ほぼ完全に株式市場のパフォーマンスと結びついています。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">AIバブルは本質的に富裕層のバランスシートにおける最後の防衛線である。
<スパンリーフ="">IBM CEOの発言が真実である、つまり「巨額の投資は返済できない」と市場が認識すれば、テクノロジー株の評価制度は再評価に直面することになるだろう。今年の3月と4月のようにナスダックが下落すれば、富裕層の富に対する幻想は打ち砕かれるだろう
<スパンリーフ="">その時までに、私たちはクッションのない経済ハードランディングを目にするでしょう。最下層階級には消費するお金がなく、富裕層は消費することを恐れており、企業は返済できない巨額のAI負債を抱えています。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">04 潮が引いた後の裸の水泳選手
<スパンリーフ="">FRBも危機を感じているようだ。
<スパンリーフ="">インフレは依然として上昇傾向にあるようだが、FRB内の分裂は拡大している。オースタン・グールズビー氏のような当局者らは、インフレよりも労働市場の悪化を懸念していると示唆し始めている
<スパンリーフ="">これは「綱渡り」の政策ゲームだ。FRBは株式市場（つまりAIバブル）が経済の見せかけの繁栄を維持するための最後の手段であることを知っているため、慎重に株式市場を守らなければならない。
<スパンリーフ="">しかし、彼らに残された時間はあまり多くありません。
<スパンリーフ="">現在の状況は、企業が将来に賭けて資金を燃やしており、富裕層は消費を支えるために株価に依存しており、連邦準備制度はバブルが崩壊する前に経済が軟調に着陸できることに賭けている。
<スパンリーフ="">誰もが 2026 年の好転を待ち望んでいますが、本当の問題は今後数か月以内に勃発する可能性があります。最初の大手テクノロジー企業がキャッシュ フローが破綻したために GPU やデータセンターの資産を低価格で売却しなければならなくなると、ドミノ倒しになります。
<スパンリーフ="">ネットバブルがはじけたときのように、人々は手元にあった株が紙くずになるまで「今回は違う」と常に感じていた
<スパンリーフ="">一般の投資家にとって、今は貪欲になる時期ではなく、市場から抜け出す方法を考える時期かもしれません。映画館が火災に見舞われ、出口が 1 つしかない場合、群衆を追い抜くことはできないからです。
