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原題:混乱の果てに光るⅡ
著者: Jordi Visser、ウォール街の専門家、ビットコインのサイレント IPO の著者。編集者: ビットコインビジョン
関税と解放記念日をめぐるパニックが最高潮に達していた4月8日、私は「乱流の終わりの光 I」というタイトルの記事をSubstackに公開した。当時、S&P 500指数は20%下落し、経済学者らは景気後退を警告し、市場はパニックに支配されていた。私は記事の中で、この人為的に引き起こされた売りは絶好の買いの機会になるだろうと提案しました。核となる原動力は AI であり、6 か月後には、AI の急速な発展と比較すると、最初のパニックはまったく耐えられないことが分かるでしょう。
最終的には、まさに私が期待していた通りの結果となりました。市場は底を打って回復し、リスク資産は急激に回復し、AIの物語は加速し、人々は徐々に新しい市場環境に適応しました。
そして11月、ビットコインの価格が横ばいで株価を下回り、ビットコインコミュニティが絶望に陥ったとき、私はこう書いた。ビットコインのサイレントIPO」の記事。他の資産が上昇しているときにビットコインが横ばいに取引されるのは弱さの兆候ではなく、必要なチップ分配段階であると私は信じています。初期の巨大クジラは、ついに流動性を解放する機会をもたらしました。 ETFや企業財務省による機関投資家による強力な買いを利用して、彼らは計画的に保有株を減らし、市場から撤退した。これは、従来の IPO のロックアップ期間の満了に似ています。このプロセスは不快で忍耐が必要ですが、長期的には市場の健全な発展にとって非常に重要です。
さて、この横向きのパターンは打破されました。株式市場（特に個人投資家が集まる投機的なAIコンセプト株）がようやく調整し始める中、サイレントIPOをきっかけとしたチップの流通がビットコインの下落にさらに拍車をかけた。先週末の週刊ビデオでもこれを強調しました。この下落により、ビットコインの今年の上昇率はわずかにマイナス圏に転じた。以前に仮想通貨コミュニティを苛立たせた「認知的不協和」は、現在では真の弱気と疑念に発展しています。「解放記念日」の時代の楽観主義は遠い記憶のようだ。 「4年サイクルの終わり」についての議論が激化している。 「ビットコインは上昇の可能性を失った」という主張は、Xプラットフォーム（旧Twitter）で反響を呼び続けている。 「今回は違う」と主張する人々も屈服し始めている。
この下落により、CoinMarketCapの暗号通貨恐怖と貪欲指数は15となり、これは解放記念日前後に見られた最低値と同じです。すべての希望が失われたように見えました。このため、Light at the End of Turmoil II を起動する時が来ました。「解放の日」の中心的な視点と一致して、私は今でも、すべての資産のトレンドは AI の発展によって動かされていると信じています。今後数年のうちに、すべての投資家は最終的に、自分たちが物語を見逃していたことに気づくでしょう、そして最も純粋な AI 物語はビットコインです。
ビットコインのホワイトペーパーは、Raina-Madhavan-Ng による 2009 年の研究論文 (GPU が深層学習の速度を 70 倍以上向上させ、現代の GPU 主導の機械学習の時代を開くことを証明した最初の画期的な研究) とほぼ同時に誕生しました。どちらも指数関数的なイノベーションであり、相互に補完し合い、不可欠なものです。
指数関数的なイノベーションにより、人々のオフィスワークの必要性が減り、全体的な雇用需要もある程度まで減少します。それは富の不平等を悪化させ、世界中の政府に財政赤字を出させ、金融資産価格を押し上げますが、これは本質的に「ユニバーサル・ベーシック・インカム」（UBI）の一形態です。今日のUBIは政府からの小切手ではなく、「普遍的なベータ特典」です。システムには選択の余地がないため、あなたの富は自然に増加します。資産のない人々にとって、政府からの給付金は普遍的なベーシックインカムの別の形態となるだろう。これにより、よく言われる「K字型経済」が生まれ、多くの人が生活の負担が増えて怒っています。彼らは失業のリスクを心配し、企業の採用削減による給与圧力に耐え、政府の「ユニバーサルベーシックインカム」政策によって引き起こされるインフレに直面しなければならない。ビットコインはこのスパイラルから恩恵を受ける立場にある。人工知能が資本主義と公開市場を再構築し始めるまで、ビットコインはリスク資産との関連性を持ち続けるだろう。ステーブルコインと人工知能エージェントの組み合わせにより、通貨の速度が向上し、レバレッジの必要性が軽減されます。一方、資産のトークン化により、不動産、プライベートデット、プライベートエクイティ、ベンチャーキャピタルなど、流動性の低い集中資産を24時間365日自由に取引できるようになり、これらの資産の価格を支えるために必要なレバレッジの量が削減されます。人工知能が発展するにつれて、そのデフレの影響が徐々に明らかになるでしょう。2026 年には、人工知能医薬品の研究開発、自動運転タクシー、人工知能エージェントにより、企業の利益率は増加すると予想されます。同時に、商業化されたインテリジェンスによって引き起こされる競争が加速し、それによって関連資産の価格が上昇するでしょう。
現時点で最も興味深いのは、ビットコインが株式市場に追いつけていないことに未だに不満を抱いていた人々が、ようやく相応のパフォーマンスを示しつつあるということだ。株式市場（特に泡状の小売AIコンセプト株）が調整するにつれて、ビットコインも同時に下落した。「サイレントIPO」期間中に誰もを混乱させた「ダイバージェンス相場」は終わった。ビットコインはリスク資産の性質に戻り、その動向は成長期待や流動性環境と密接に関係しています。私の意見では、これにより、新たな上昇傾向に必要な購買力と勢いが蓄積されるでしょう。
つまり、2026年の市場環境を展望すると、再び「混乱の終わりに光」が見えてきます。4月の関税の恐怖が恐怖を突き抜けられる人々に購入の機会を生み出したのと同じように、ビットコインの全体的なリスク資産との同時弱さによって引き起こされたこの下落は、次の急騰の波への道を切り開いている。
ビットコインが株式市場と連動して動くのはなぜ強気の兆候なのでしょうか?
長年にわたる誤解は、ビットコインは従来のリスク資産から独立して運用されるべきだということです。主流の説では、ビットコインはデジタルゴールドであり、既存システムのリスクをヘッジするツールであり、株式市場とは何の関係もないと考えられています。したがって、株式市場とともにビットコインが下落した場合、それは「何かが間違っている」ことを意味します。
この見方は間違っています。ビットコインはリスク資産です。私はこの点を、サブスタックの記事「はい、バージニア、ビットコインはリスク資産です」で明確に述べました。
確かに、ビットコインには価値の保存特性があり、分散化も実現しています。しかし、市場心理と資本の流れの観点から見ると、ビットコインはより高ベータのリスク資産のように動作します。ETFの購入者は株式とともにビットコインを資産配分に組み込むことになり、ポートフォリオのリスクを軽減するとビットコインも株式と同時に削減されることになる。個人トレーダーは同じ資金で仮想通貨と株式の両方を取引します。法定通貨の切り下げを懸念する投資家でも、経済力が強くキャッシュフローが潤沢な時期にはビットコインの蓄積に積極的になるだろう。
したがって、ナスダック指数が下落すると、ビットコインも下落します。 AIコンセプト株が挫折すれば、ビットコインも影響を受けるだろう。これは欠陥ではなく機能であり、ビットコインの保有者の構造を考慮すると完全に理にかなっています。
これが強気のシグナルである理由は、ビットコインがリスク資産と連動して動くのであれば、ビットコインの見通しはリスク資産の見通しと密接に結びついているからです。これは、ビットコインの将来を理解するには、まず株式市場がどこに向かっているのかを理解する必要があることを意味します。
次に、私が 2026 年のリスク資産の見通しについて非常に楽観的である理由を説明します。
2026年の市場構造：金融、通貨、AIの三重共鳴
市場は常に懸念によって上昇します。現在の懸念は主にAIバブル、景気後退予想、仮想通貨の悲観に対する懸念から生じているが、2026年の市場レイアウトは非常に魅力的だ。
経済的支援は引き続き提供されます。インフラ法、チップ・科学法、インフレ抑制法は空虚な政治スローガンではなく、実体経済活動を生み出し、財政赤字を維持する何兆ドルもの支出計画である。「ビッグ・ビューティフル・アクト」は中間選挙に向けて準備を進めている。データセンターはかつてないスピードで建設され、半導体工場も次々と建設され、電力インフラも整備されています。
FRBには緩和の余地がある。インフレは現在制御可能な範囲内にあり、今年は賃金、住宅価格、原油価格がすべて圧力にさらされている。したがって、たとえ関税の影響が徐々に現れたとしても、労働市場の弱さと相まって、インフレ水準は安定的に推移すると考えられる。人工知能はデフレ要因であると同時に、労働市場の弱さを悪化させる可能性もあります。
AI のブレークスルーが到来しています。人工知能はここ 1 年で驚くべきペースで発展しました。そして近い将来、私たちは主流の注目を集める、現実世界を変える具体的なブレークスルーを目撃するでしょう。
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人工知能による医薬品開発: AI によって発見された最初の医薬品は臨床試験の段階に近づいています。ひとたび明るいニュースが出れば、医療業界と経済生産性への影響は甚大なものとなるでしょう。11月の時点で、医薬品株の相対収益月は過去30年間で最高となった。各製薬会社はAIを研究開発プロセスに組み込むことに躍起となり、数十億ドルがAI医療分野に流れ込むことになるだろう。
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自動運転車：何年も「あと 5 年」と予測されてきましたが、ついに転換点に達しつつあります。ウェイモは事業範囲を拡大しており、テスラの完全自動運転（FSD）技術は改良を続けており、中国企業も自動運転タクシーを大規模に導入している。2026 年に大都市で自動運転車が普及すると、人型ロボットに関する憶測が爆発するでしょう。
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AI エージェントと生産性の向上: 複雑なタスクを自律的に実行できる AI エージェントは、エンタープライズ ソフトウェア、顧客サービス、クリエイティブ産業などのさまざまな分野で普及するでしょう。これにより、経済全体に大きな生産性の向上がもたらされ、企業の利益率が向上します。人工知能はすべてのビジネスをより効率的、生産性、収益性を高めます。
製造業は拡大しています。人工知能インフラの構築ブームが米国の製造業の復活を促している。製造業は長年の縮小を経て回復の兆しを見せている。私は、前述の複数の要因により、購買担当者景気指数 (PMI) は 2026 年に上昇すると信じています。歴史的に、暗号通貨（特にアルトコイン）は、PMIが上昇すると非常に良いパフォーマンスを示す傾向があります。
クマたちは「AIバブルが崩壊しようとしている！」と叫ぶだろう。おそらくそうなのでしょう。しかし、バブルの持続期間と上昇は、多くの場合、みんなの予想を超えます。ドットコムバブルは、最初にバリュエーションが法外な兆候を示した1997年には崩壊しなかったが、3年後の2000年3月にピークに達した。1994年末から1999年末にかけて、ナスダック100指数（QQQとして知られる）は800％上昇したが、QQQの過去5年間の上昇率は100％未満だった。インターネットバブルに比べれば、現在のAIブームは決してバブルではない。たとえ私たちがAIバブルの中にいたとしても、それは初期から中期段階にすぎません。主流派はまだ完全には関与しておらず、感謝祭のディナーで親戚がAI株について尋ねることはありません。この場面はバブルの後期段階でよく発生し、仮想通貨も同様のパターンをたどると信じています。
さらに、バブルがはじけるには触媒が必要で、通常は経済が悪化すると連邦準備制度が積極的に金利を引き上げます。しかし、FRBはこの利上げサイクルを完了しており、新たな利上げサイクルを開始する代わりに2026年に緩和政策を採用する可能性がある。現在のところ、バブルが崩壊するための典型的な触媒はありません。
2026 年のビットコインの核となる触媒
2026 年にリスク資産が好調に推移すれば、高ベータのリスク資産であるビットコインが大幅にアウトパフォームするはずです。以下のビットコイン固有の触媒により、その上昇レイアウトがより魅力的になります。
明瞭法。規制上の不確実性は長年にわたって仮想通貨市場の障害となってきました。2025年末か2026年初めまでに可決される予定の暗号通貨透明性法は、明確な規制の枠組みを提供し、管轄権を明確にし、機関投資家の妨げとなる法的曖昧さを排除することになる。一部の大手資産運用会社や年金基金を含む「規制の明確化を待っている」陣営は、最終的には市場参入を許可されることになる。その時点で、私たちが現在見ているETFの流入は、今後の資金の奔流と比較すると見劣りするでしょう。
資産のトークン化の規模は拡大しています。大手金融機関は、国債、不動産、商品、株式のトークン化プロセスを進めています。JPモルガン・チェース、ブラックロック、フランクリン・テンプルトンなどの機関はいずれもトークン化プラットフォームを構築している。これは、暗号通貨インフラストラクチャ全体の価値を検証し、ブロックチェーンが単なる「デジタルゴールド」のためのものではないことを証明します。トークン化の規模が拡大し、流動性の低い資産が年中無休で取引されるようになり、レバレッジ要件が低下するにつれ、中立的な決済資産としてのビットコインの役割はますます顕著になり、デジタル金融分野における「伝送制御プロトコル/インターネットプロトコル（TCP/IP）」となるでしょう。
ステーブルコインの人気は加速しています。これは最も過小評価されている強気要因だ。ステーブルコインの世界的な普及は、特に発展途上国で爆発的に増加しています。テザーとUSDCは世界経済の広い範囲でドル決済のパイプ役となりつつある。ナイジェリア人がナイラの代わりにUSDCを支払いとして受け取り、アルゼンチンの企業がペソではなくドル建てのステーブルコインを保有し、国境を越えた支払いがコルレス銀行ではなくステーブルコインを通じて行われるとき、仮想通貨インフラは世界貿易の不可欠な部分となっている。
ステーブルコインとビットコインは競合相手ではなく、バイナリシステムです。ステーブルコインはデジタル経済の交換媒体として機能し、ビットコインは価値の保存手段として機能します。より多くの経済活動と資金がデジタル経済に流入するにつれて、それらのかなりの部分が自然にビットコインに流入することになります。ステーブルコインはデジタル世界の広範な通貨供給源 (M2) と考えることができ、トークン化は従来の法定通貨資産をシステムに導入するための橋渡しとなります。これにより、強力なネットワーク効果が生まれます。ステーブルコインの人気により、何百万人もの新しいユーザーが暗号通貨エコシステムに参入することになります。これらのユーザーがステーブルコインから離れた後は、最終的には長期的な価値の保管チャネルが必要となり、ビットコインがデフォルトの選択肢となるでしょう。ステーブルコインの成長によってもたらされるネットワーク効果は、定量化は困難ですが無視できない形でビットコインの人気を加速させるでしょう。
歴史的なパターンは繰り返される
数十年にわたる市場経験から私は次のことを学びました。最初の安値は再テストされる傾向があるということです。これは4月に見られました。市場は底を打ち、反発し、その後安値を再試しし、その後急上昇を始めました。これは市場が支持を集め、弱い保有者を一掃する正常かつ健全なパターンです。
私はビットコインも同様の道をたどると予想しています。おそらく最初の安値に達した可能性があります、しかし、今後数週間のうちにその最低値を再試行する可能性はまだあります。最後の弱い保有者が降伏するにつれて、さらなる売りの波、あるいはビットコインを一時的にさらに低い水準に押し下げる「最終パージ」さえ起こる可能性がある。
安値を再び試すようなことがあれば、今年最大のチャンスとなるだろう。なぜなら、再テストのプロセスが低い間、最初の底を逃したスマートマネーは2回目のエントリーのチャンスを得るからです。取引高が縮小し、パニックが弱まったときに安値を再テストすると、最初の安値が本当の底値であることが確認されます。ただし、安値を待って再テストすることはお勧めしません。ビットコインと株式市場の間の現在のレンジは、恐怖が高まり、貪欲が低いときに機会をつかむのに理想的な時期だと思います。
ビットコインは今年下落傾向にあり、「サイレントIPO」に端を発した初期のクジラ保有量削減は完全には終わっていないかもしれないが、大きな進展は見られた。ビットコインの保有構造はこれまで以上に分散化しています。個人投資家は弱気になって市場から撤退し、ETF購入者は辛抱強く持ち高を増やしており、法定通貨の切り下げを懸念する投資家は計画的にポジションを増やし続けている。発展途上国は金融インフラとしてビットコインを着実に導入しています。
同時に、2026年の市場レイアウトは優れています。財政支援は引き続き強力で、金融政策が支援を提供し、人工知能の躍進が投機と実際の利益の成長を促進し、製造業が拡大し、暗号通貨透明性法により規制の確実性がもたらされ、資産のトークン化が拡大し、ステーブルコインの人気がネットワーク効果を強化します。
ビットコインはリスク資産と連動して推移しており、リスク資産は2026年に好成績を収める準備が整っている。したがって、ビットコインには2026年の急騰の基盤もある。
夜明けは先にある
私はいつも「解放デー」期間中の光景を思い出します。S&P 500 は 20% 下落し、エコノミストは景気後退を警告し、人々はパニックに陥って売りました。私はその時、半年後に振り返ってみれば、当初のパニックには根拠がなかったことがわかるだろうと提案しました。私が正しかったことが分かりました。
今日、私はビットコインについて同じように感じています。確かに、この反落は苦痛であり、市場心理は非常に悪く、恐怖と貪欲指数は「解放記念日」の最低値と同じ15まで低下しました。しかし、強気相場の調整は常に人々に世界の終わりが近づいていると感じさせ、常に人々に「今回は違う」と感じさせ、常に人々に上昇トレンドが終わったと信じ込ませます。
しかし、恐怖を乗り越えることができる人にとって、こうした反落は常に買いのチャンスとなります。
私はトレーディングのキャリアの中で、1994 年のメキシコ金融危機、1998 年のブラジル金融危機、世界金融危機、新型コロナウイルス感染症、解放記念日の恐怖など、数え切れないほどの危機を経験してきました。そして、これらの不安な瞬間は、見かけほど恐ろしいものではないことを知っています。核となる真実の 1 つは変わりません。恐怖を乗り越えることができれば、その瞬間が最高の投資機会につながるということです。
ビットコインは崩壊しておらず、デジタル資産は消滅していません。今起こっていることはすべて、起こるべきことだ。成熟したリスク資産は、2022年の寒い冬からまだ回復中で、現在は不確実性とポジション調整を経験しており、他のリスク資産と同時に下落している。4月とは異なり、この反動は範囲が狭く、本格的な市場パニックではなく、成長株と仮想通貨に焦点が当てられている。これはより健全であり、市場が価格設定に差を付けていることを意味します。それはまた、回復が来たときの上昇がより速く、より的を絞ったものになる可能性があることを意味します。
チャンスを見極められる人にとって、今は積み重ねるときです。無謀にポジションを追加したり、レバレッジを加えたり、失うわけにはいかない資金を投資したりすることではありません。それは、基本と信念に基づいて、慎重かつ確固たる意思決定を下すことです。
AI を活用した投資の超過収益という観点からは、市場は不安定になるでしょう。政府はこの破壊的な力に対処する上で多くの課題に直面しており、必然的に恐ろしい瞬間が待ち受けており、疑念は消えず、メディアの見出しは暴落や弱気相場に関するノイズで埋め尽くされるだろう。ノイズを無視して基本に集中しましょう。人工知能は、私たちがこれまでに目にした中で最も重要かつ強力なイノベーションであり、今後数年間で私たちにより良い日々をもたらしてくれるでしょう。
全員に光が見えた時には、計画を立てるには手遅れになります。現在、仮想通貨市場の恐怖と貪欲指数は 15 と低く、市場参加者は降伏しており、トンネルは依然として暗いですが、チャンスは今です。
今から 6 か月後、ちょうど解放記念日と同じように、ビットコイン市場の物語は大きく変わっているでしょう。現在の価格とセンチメントを振り返ると、「そもそもなぜ疑念を抱いたのだろうか」と考えずにはいられません。
夜明けはもうそこにあります。ただそれを喜んで見る必要があります。
