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著者: Kevin、Movemaker 研究者。出典: X、@MovemakerCN
ラテンアメリカは通貨破綻による金融インフラ革命を経験している。この記事では、マクロ経済データ、オンチェーン行動分析、2024年から2025年までの規制政策テキストに基づいて、この地域のステーブルコイン市場のパノラマ分析を提供します。この調査では、ラテンアメリカ市場が初期の受動的なドル化段階を超え、Web3金融インフラに向けて大きな変革を遂げていることが判明しました。
マクロレベルでは、アルゼンチンの178%のインフレ率とブラジルの3,000億ドルの仮想通貨取引高が、生存ツールと効率化ツールとしてのステーブルコインの二重の背景を構成しています。ミクロレベルでは、市場は新しい種、クリプトネオバンクを生み出しています。Nubank のような伝統的なフィンテック大手と比較して、Crypto Neobank は、テザーを活用したプラズマや DeFi 利回りなどのゼロレート ネットワークを活用することで、従来の銀行と純粋な仮想通貨投機との間の大きな空白を埋めています。このレポートは、ラテンアメリカの暗号通貨市場における次のアルファの機会は、Web3 インフラストラクチャがこの 1.5 兆ドルの取引量をどのように活用して、従来の金融テクノロジーの成長の奇跡を再現し、超えることができるかにあると指摘しています。
1. マクロ物語の再構成
ラテンアメリカ市場の独自性を理解するには、北米やヨーロッパの視点からの「技術革新理論」を放棄する必要があります。ラテンアメリカでは、ステーブルコインの爆発的な増加は、マクロ経済の構造的不均衡の避けられない結果です。ここでの核となる原動力は生存と効率であり、Web3 テクノロジーの介入により、この受動的な生存ニーズが積極的な財務アップグレードに変換されています。
1.1 通貨の破綻と価値の損失の保管機能
インフレは、ラテンアメリカにおける仮想通貨ドルのプロセスにとって最も強力な触媒です。アルゼンチンとベネズエラはこの現象の代表的な例です。
ミライ政権の積極的な経済療法にもかかわらず、アルゼンチンの年間インフレ率は2024年から2025年にかけて178％と高止まりしており、ペソは12カ月間で対ドルで51.6％下落した。この環境では、ステーブルコインはもはや投資ではなく、事実上の会計単位です。オンチェーンデータによると、アルゼンチンのステーブルコイン取引量は61.8%を占めており、世界平均をはるかに上回っています。ステーブルコインに対する市場の需要は非常に高いリアルタイム価格弾力性を示しており、為替レートが主要な心理的水準を下回るたびに、取引所による毎月のステーブルコイン購入額は 1,000 万ドル以上に急増します。
ベネズエラではボリバルの価値が蒸発し続ける中、テザーはスーパーマーケットでの買い物や不動産取引などのミクロ経済活動に浸透している。データによると、この国の法定通貨の為替レートと暗号通貨の受容の間には強い負の相関関係があり、ステーブルコインは政府の金融政策に干渉されない並行金融システムを提供します。
1.2 1億2,200万人の銀行排除と金融空白
インフレとの戦いに加えて、金融排除も大きな問題点です。ラテンアメリカの成人 1 億 2,200 万人（人口の 26%）が銀行口座を持っていません。この大規模グループは、最低残高要件、煩雑なコンプライアンス文書、地理的な孤立により、従来の銀行システムから締め出されてきました。
これが新しい銀行の台頭の土壌です。 Nubank の成功は、この論理を証明しています。Nubank は、支店のない低手数料のモバイル バンキング モデルを通じて、わずか 10 年間で 1 億 2,200 万人のユーザーを獲得し、市場価値は 700 億ドルに達し、ブラジルの成人人口の 60% をカバーしました。
ただし、Crypto Neobank は、このロジックの 2 回目のアップグレードを行っています。Nubank はアクセシビリティの問題を解決しましたが、同社が提供する口座は依然として現地の法定通貨が主流であり、貯蓄利回りはインフレを下回る傾向があります。対照的に、Web3 の新しい銀行は、米ドルのステーブルコインに基づく口座を提供するために銀行ライセンスを必要とせず、DeFi プロトコルとの統合により、米ドルベースの年率 8% ～ 10% の収益を提供できます。これは、インフレ経済のユーザーにとって致命的に魅力的です。
1.3 送金経済におけるコスト削減と効率化革命
ラテンアメリカは世界最大の送金受取国の一つであり、年間1,600億ドル以上を受け取っている。従来の国境を越えた送金には通常 5% ～ 6% の手数料がかかり、決済までに数日かかります。つまり、毎年100億ドル近い富が手数料として失われているということだ。
Bitso はこれまでに 65 億ドル以上の送金を処理しており、これは世界最大の単一送金回廊である米国-メキシコ回廊の 10% を占めています。ブロックチェーンベースの国境を越えた送金のコストは1ドルまたは数セントまで削減でき、決済時間は3～5日から数秒に短縮されます。この効率の 100 倍の向上は、従来の金融システムに対する次元削減の打撃となります。
2. 市場の厚みとオンチェーンの動作
2024 年から 2025 年までのデータは、ラテンアメリカが暗号通貨の採用において、高頻度、大量、そして高度に制度化された独自のラテンアメリカモデルを形成したことを示しています。
2.1 取引量と成長の回復力
連結データによると、ラテンアメリカでは2022年7月から2025年6月までの仮想通貨取引高が1兆5000億ドル近くを記録し、前年比42.5％増となった。注目すべきは、世界的な市場の不安定さの中でもラテンアメリカの成長ベースラインは堅調なままであるということである。2024年12月、この地域の月間取引高は記録的な877億ドルに急増した。これは、ラテンアメリカ市場の成長が単に世界的な強気相場サイクルのベータリターンに従うものではなく、硬直的な需要という内生的なロジックを持っていることを示しています。
2.2 ブラジルの制度的覇権とアルゼンチンの小売熱狂
さまざまな国の市場構造には大きな違いがあります。
ブラジルは議論の余地のないこの地域のリーダーであり、約 3,188 億ドルの暗号資産を受け取っており、これは地域全体のほぼ 3 分の 1 を占めています。ブラジル中央銀行のデータによると、驚くべきことに、同国の仮想通貨の流れの約90％がステーブルコインを通じて行われていることが判明した。この極めて高い比率は、ブラジル市場の高度な制度化を明らかにしています。ステーブルコインは主に、小売投機ではなく、企業間の支払い、国境を越えた決済、流動性の移転に使用されています。
アルゼンチンは取引額約911億ドルから939億ドルで第2位となっている。ブラジルとは異なり、アルゼンチンの成長は主に小売業の側面によるものであり、一般の人々がインフレに対抗する手段として仮想通貨のドル化を日常的に利用していることを反映している。
2.3 プラットフォームの好み: 集中型取引所の優位性
ラテンアメリカのユーザーは集中型取引所に大きく依存しています。データによると、取引活動の約 68.7% が集中型取引所で行われており、これは世界で 2 番目に高い割合です。
この現象は、Web3 プロジェクトがラテンアメリカに進出する上で重要な戦略的意味を持ちます。ボートを借りて海へ行くのが最善の戦略です。Mercado Bitcoin や Bitso などの現地取引所は準拠した法定通貨チャネルと深いユーザーの信頼を持っているため、Crypto Neobank は法定通貨入出金ビジネスでこれらと直接競合するのではなく、協力を通じてその巨大なユーザーベースに浸透する必要があります。
3. 資産の進化
ラテンアメリカ市場は、世界的なステーブルコインと地元の革新的な資産が共存するパターンを示しており、価値を維持するための保有から価値を高めるための保有への世代間の飛躍を経験しています。
3.1 テザーとUSDCのデュオパターン
先行者利益と豊富な流動性により、テザーは依然としてラテンアメリカのピアツーピア市場とインフォーマル経済においてハードカレンシーであり続けます。ベネズエラとアルゼンチンの店頭市場では、テザーが価格設定の絶対的な単位となっています。ブラジルの税務データによると、テザーが申告取引量の約 3 分の 2 を占めていることが示されています。検閲への耐性と人気により、資本規制を回避するための第一の選択肢となっています。
USDC はコンプライアンス パスを通じて勢力を拡大しています。Circle は Mercado Pago や Bitso などの大手企業と協力しているため、制度的決済の最初の選択肢となっています。Bitsoは、2024年末までにUSDCがプラットフォームで最も購入された資産となり、24%を占め、ビットコインを上回ったと報告した。
3.2 ローカルの法的ステーブルコインの橋渡し的な役割
2024年から2025年にかけて、現地の決済システムとブロックチェーンの間の摩擦を解決することを目的として、ラテンアメリカの現地法定通貨に固定されたステーブルコインが出現し始める。
電子商取引大手メルカド・リブレによるブラジルでのメリ・ダラールの立ち上げは画期的な出来事だ。Mercado Pago を通じて、何千万ものユーザーの日常的なショッピングに組み込まれ、クレジット カードの現金リベート キャリアとして使用され、ユーザーの敷居を大幅に下げています。さらに、Num Financeが発行するペソとレアルに固定されたステーブルコインは、主に取引所間裁定取引と企業レベルのDeFi運営に役立ち、地元企業が為替リスクを負うことなくチェーン上の流動性を管理するのに役立ちます。
3.3 トレンド急変：収益資産とDeFiの統合
これは、ラテンアメリカ市場における次のアルファの機会です。ラテンアメリカの伝統的な銀行が提供する米ドル口座は、非常に低い金利が付いていることがよくあります。そして、Web3 の新しい銀行は、DeFi プロトコルを統合することで節約を再定義しています。
たとえば、EtherFi は、ロックされた総額数十億ドルを活用してクレジット カード製品を立ち上げた DeFi プロトコルです。ユーザーは暗号資産を抵当に入れて、カードで支出しながら収入を得ることができます。このモデルにより、ユーザーは資産を売却せずに借りたり消費したりすることができるため、上昇する資産へのエクスポージャーを維持できるだけでなく、流動性の問題も解決されます。
インフレ率の高い国では、USDe などの合成米ドル ステーブルコインが提供する 10% ～ 15% のネイティブ利回りは非常に魅力的です。Nubank が提供する実物預金と比較すると、米ドルベースの年率 10% の利回りは、従来の貯蓄商品にとって次元を低下させる打撃となっています。
4. 国の方向性の違い
ラテンアメリカ諸国の政治的および経済的環境は大きく異なり、そのためステーブルコインの開発経路もまったく異なります。
4.1 ブラジル: コンプライアンスとイノベーションの組み合わせ
ブラジルは、ラテンアメリカで最も成熟し、規制に準拠した市場です。ブラジル中央銀行のデジタル通貨プロジェクトであるドレックスは、2025年に戦略的調整に見舞われ、ホールセールエンドに焦点を当てることに切り替えたため、民間のステーブルコインのための巨大な小売市場スペースが残されました。
同年、ブラジルは統一暗号税率を導入し、ステーブルコインの外国為替規制上の地位を明確にした。これによりコストは増加しますが、業界に正当性も与えられます。自社開発のイノベーション プロジェクト Neobankless は、この傾向の代表的な例です。これは Solana 上に構築されていますが、フロントエンドはブロックチェーンの複雑さを完全に抽象化し、ブラジルの国家決済システム PIX と直接統合されています。ユーザーがリアルを入金すると、バックグラウンドで自動的にUSDCに変換されて利子が得られます。この「Web2 エクスペリエンス、Web3 バックエンド」モデルは、従来の金融テクノロジーのユーザー習慣に直接挑戦します。
4.2 アルゼンチン: 自由化の実験場
ミレ政権が設立した仮想資産サービスプロバイダーの登録制度は、準拠基準を引き上げたものの、実質的には米ドルステーブルコインの通貨競争力を黙認した。資産正式化計画により、多数のグレーマーケットのステーブルコインが表面化しました。
Lemon Cash は、暗号デビット カードを発行することで「ラスト マイル」の支払いの課題を解決します。ユーザーはUSDCを保有し、カードをスワイプした瞬間にのみペソに変換することで収入を得ることができます。このモデルは、法定通貨の保有時間を最小限に抑えるため、高インフレ環境において非常に安定しています。
4.3 メキシコとベネズエラ: 二極化
フィンテック法と中央銀行の規制により、メキシコでは銀行と仮想通貨企業との間に孤立のパターンが形成されている。そのため、Bitso などの企業は、米国とメキシコ間の国境を越えた資金移動を最適化し、従来の銀行システムの非効率性を回避するための仲介橋としてステーブルコインを使用して、企業間ビジネスを精力的に開発しています。
ベネズエラでは、制裁が回復する中、テザーは石油輸出の決済手段にもなっている。民間部門の間では、バイナンスのピアツーピア取引は依然として外貨獲得の生命線であり、市場は失敗した公式ペトロコインの代わりに民間の米ドルステーブルコインを選択することに完全に足で投票しました。
5. 従来の金融から仮想通貨ネオバンクへ
ラテンアメリカ市場は、従来の金融テクノロジーから仮想通貨ネオバンクへの進化において重要な転換点を迎えています。これはテクノロジーのアップグレードであるだけでなく、ビジネスモデルの世代間の飛躍でもあります。
5.1 評価ギャップとアルファの機会
現在、Nubank の時価総額は約 700 億米ドル、Revolut の評価額は 750 億米ドルであり、ラテンアメリカにおけるデジタル銀行の商業的存続可能性が証明されています。これと比較すると、Web3 ネオバンク競馬場全体の評価額は合計 50 億ドル未満で、これは Nubank の時価総額のわずか 7% にすぎません。
これは大きな価値不況です。より優れたユニットエコノミーモデルを使用して、Crypto NeobankがNubankの市場シェアの10%でも獲得できれば、その評価額は10倍から30倍まで上昇する余地があるでしょう。
5.2 次世代インフラ：ゼロレーティング革命
暗号通貨決済の導入に対する最大の障壁の 1 つはガス料金です。Plasma とその主力製品である Plasma One は画期的な進歩をもたらします。正式にテザーを利用したブロックチェーンとして、プラズマはテザー転送のガス料金をゼロにします。これにより、ユーザーが仮想通貨で支払う際の最大の心理的および経済的障壁が取り除かれます。
ローンチ後 20 日以内にロックされた総額が 50 億ドルを超えたというデータは、インフラストラクチャが銀行レベルのサービスを直接提供する場合、資本流入の速度が驚くべきものであることを証明しています。今後はこの「インフラ＋新銀行」の垂直統合モデルが主流になるかもしれない。
5.3 ビジネスモデルの次元削減
クリプトネオバンクには、従来の銀行と比較して三重の堀があります。
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決済スピード: SWIFT では 3 ～ 5 日かかりましたが、ブロックチェーンでは数秒で完了しました。
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アカウント通貨: 切り下げられた現地法定通貨からインフレに強い米ドルのステーブルコインにアップグレードします。
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収入源：預金とローンの金利差を獲得することから、ユーザーがDeFiプロトコルの本来の収入を共有できるようにすることまで。
ラテンアメリカのユーザーにとって、これはエクスペリエンスが向上するだけでなく、資産を保存するためにも必要です。
6. 課題、戦略、終盤の予測
6.1 課題と打開戦略
明るい見通しにもかかわらず、メキシコとコロンビアの銀行はコンプライアンスへの懸念から依然として仮想通貨ビジネスの口座を閉鎖している。さらに、ラテンアメリカにおける規制の細分化は深刻であり、国境を越えた事業におけるコンプライアンスコストは非常に高額です。
ラテンアメリカ市場をターゲットとする Web3 プロジェクトは、特定の勝者の戦略に従う必要があります。
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まずはブラジル：ブラジルがラテンアメリカの仮想通貨取引量の31％を占め、決済システムが確立されていることを考慮すると、ブラジルを優先戦場にする必要があります。
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ニッチファースト：最初からみんなの銀行になろうとしないでください。成功への道は、まず細分化されたコミュニティを占拠し、次に拡散することです。
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バイラルマーケティング: Nubank の成長の 90% は口コミによるものです。クリプトネオバンクは、WhatsAppなどのソーシャルネットワークで低コストの分裂を達成するために、オンチェーンのインセンティブを使用する必要があります。
6.2 市場予測
上記の分析に基づいて、短期および中期のステーブルコインの発展について次の予測を立てます。
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民間のステーブルコインが中央銀行のデジタル通貨に取って代わる：ブラジルのドレックスが小売部門で後退したことを考慮すると、民間で発行された準拠したステーブルコインが実際にデジタル法定通貨の役割を担うことになります。
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有利子資産の主流化：利息を発生しないステーブルコインは、トークン化された米国債などの利付資産との競争に直面する可能性があります。ラテンアメリカのユーザーは、インフレから守り、収入を生み出すことができる資産を保有する傾向がますます強まるでしょう。
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市場の階層化: 市場は 2 つの陣営に分けられます。1 つはコンプライアンスが高く、銀行が統合したホワイトリスト市場で、もう 1 つは徐々に縮小しているものの依然として存在するグレーなピアツーピア市場です。
結論
ラテンアメリカのステーブルコイン市場は、世界的な金融テクノロジーの最先端の実験場です。ここで、ステーブルコインはあれば便利なテクノロジーではなく、タイムリーな支援を提供するために必要なものです。アルゼンチン人の手のデジタル救命浮輪からブラジルの金融大手の国境を越えた決済ツールまで、ステーブルコインはこの大陸の金融血管を作り変えています。
2025年の規制枠組みの施行と新種クリプト・ネオバンクの台頭により、ラテンアメリカはステーブルコインの大規模商業化を達成する世界初の地域になると予想されている。投資家にとって、現時点でのチャンスはわずか 12 ～ 18 か月です。 2026 年までに Web3 トラックを使用して Nubank のユーザー エクスペリエンスを再現できる人が、次の 10 億ドル規模の巨人になるでしょう。勝負は始まった。ラテンアメリカは未開発の金鉱だ。
