jakiro
著者：Alex Liu、Foresight News
Pendleは、このサイクルで上昇した最も成功したDefiプロトコルであり、「One」で変更する必要さえありません。ペンドルを説明する多くの記事があります。この記事の目的は、最新の開発を組み合わせて、プロトコルメカニズムの独自性と、新しい観点からペンドルの成功の背後にあるバリューキャプチャデザインを分析することを目的としています。ペンドルメカニズムに精通している読者は、以前の説明をスキップして、次のテキストの分析のみを読むことができます。
ペンドルとは何ですか
ペンドルは、取引「利回り取引」契約です。取引方法を説明するために所得、例として、合成Stablecoin Protocol Etocol Etocol Etocol Etocol、Susdeの2つの資産を紹介します。
1 USDE SYは、基礎となる資産1 USDEと同じです。これは1米ドルです。説明の利便性については、1 USDE（2025年9月）PT = USD 0.99および1 USDE（2025年9月）YT = USD 0.01を取得します。現在、2025年9月の締め切りから約1か月離れています。
トレーダーとして、私は現在100ドルで10,000 Ytを購入します。これは、今月10,000 USDE（つまり、エセナエアドロップポイント）で生成された収入に相当します。有効期限後、YTはゼロになります。宣言されていないエテナエアドロップポイントへの値転送。トレーダーが購入する動機は、USDEの収益価値に強気になることです。つまり、エセナのエアドロップ価値はYTを購入するコストよりも大きいと考えています。
10,000ドルを活用して、100ドルでポイントを生成します小さな元本レバレッジを持つポイント前のポイントの狂乱の下でペンドルに大規模な成長をもたらす能力。YTトレーダーは非常に成功しています。EETHYTのEIGENLAYER AIRDROPレバレッジを取得するために、EthfiのエアドロップからYTのすべてのコストを回収し、無料のEigenトークンを採取したトレーダー。 ENAが0.2米ドルの場合、ENAは2週間で0.6米ドルを超えて上昇し、ポイントの価値は大幅に増加しました。通常のエアドロップは期待を超え、購入のYTの購入収益率は10倍以上でした。
USDEは、USDに固定された1：1の値を持つStablecoinです。単にUSDEを保持しても関心は生じませんが、エセナのエアドロップポイントを生成します。各四半期の放送後、ポイント数に応じてセナトークンに割り当てることができます。Susdeは、関心を生み出すStablecoinであるUSDEの誓約版です。金利は5％から15％の間で変動し、市場の感情と資本金利。Susdeを保持することで得られたエセナポイントは、USDEよりも低いです。
上記の2つの資産については、USDEを保持することからの収入はエセナポイントであり、Susdeを保持することからの収入は利子とエセナポイントです。
それが興味であろうとポイントであろうと、それらは実際に非常に「時間に敏感」です。金利は市場環境で激しく変動する可能性があり、ポイントの価値はスナップショット日とトークンのリアルタイム価格に密接に関連しています。したがって、トランザクションの「報酬」にはaが必要です用語。それは今後3か月での利益になる可能性がありますが、今後300年間で利益ではないはずです。
収入は基礎となる資産によって生み出され、一定の期間後に収入を生み出します。現在の値「呼ばれる」主要」、そして私たちは3つの要素を集めました：プリンシパル、収入、学期。
ペンドルパッケージは、標準化された利回り（sy）として統一トークン標準を備えた加速アセットをパッケージし、それらを主要なトークン（PT）に分割して、生成トークン（YT）に分割し、期間を設定して、特定の期間内の「返品」を取引できるようにします。
有効期限が切れる前に、YTを保持すると、対応する基礎となるトークンが受け取ります。有効期限後、PTの値はSYに等しく、YTの値はゼロになります。（期間が10日先の場合、YTは10日間の基礎となる資産の収入を表します。これは価値があります。満期後、それは0日間の基礎となる資産の収入を表します。
たとえば、1 USDEは、2025年9月に期限切れになる1つの標準収入トークンUSDE（2025年9月）SYとしてパッケージ化でき、その後1 USDE（2025年9月）PTと1 USDE（2025年9月）YTに分割され、それらの間の値は準拠しています。
1 USDE（2025年9月）SY = 1 USDE（2025年9月）PT + 1 USDE（2025年9月）YT。
1 USDE SYは、基礎となる資産1 USDEと同じです。これは1米ドルです。説明の利便性については、1 USDE（2025年9月）PT = USD 0.99および1 USDE（2025年9月）YT = USD 0.01を取得します。現在、2025年9月の締め切りから約1か月離れています。
トレーダーとして、私は現在100ドルで10,000 Ytを購入します。これは、今月10,000 USDE（つまり、エセナエアドロップポイント）で生成された収入に相当します。有効期限後、YTはゼロになります。宣言されていないエテナエアドロップポイントへの値転送。トレーダーが購入する動機は、USDEの収益価値に強気になることです。つまり、エセナのエアドロップ価値はYTを購入するコストよりも大きいと考えています。
10,000ドルを活用して、100ドルでポイントを生成します小さな元本レバレッジを持つポイント前のポイントの狂乱の下でペンドルに大規模な成長をもたらす能力。YTトレーダーは非常に成功しています。EETHYTのEIGENLAYER AIRDROPレバレッジを取得するために、EthfiのエアドロップからYTのすべてのコストを回収し、無料のEigenトークンを採取したトレーダー。 ENAが0.2米ドルの場合、ENAは2週間で0.6米ドルを超えて上昇し、ポイントの価値は大幅に増加しました。通常のエアドロップは期待を超え、購入のYTの購入収益率は10倍以上でした。
Ethenaポイントに加えて、Susde YTの保有者は、基礎となる資産から生成された利子を得ることができます。YT値は満期後にゼロになっていますが、保有者は、実際の金利に基づいてペンドル契約で基礎となるSUSDE資産によって生成されたUSDE収入を受け取ることができます。
もちろん、YT取引の損失もあります。プロジェクトをYTで活用していますが、プロジェクトは長い間コインを発行しておらず、ポイントの値は無限に希釈されています。 AaveのUSDTの基礎収入には、8％の暗黙の金利（暗黙のAPY）で長い。その結果、市場環境が悪化するにつれて、期間内の実際の平均金利は4％であり、YTを購入すると元本の半分が失われます。
取引には対戦相手が必要です。Hot YT取引の背後には、市場は流動性をサポートするためにPTの需要が必要です。上記のケースでは、10,000 USDE（2025年9月）PTを9,900米ドルで購入できます。1か月で有効期限が切れると、10,000 USDEと交換できます。1月に1％を獲得することは、1月の年間期間の約12％でロックし、「固定金利」を享受することに相当します。
これは政府の債券のモデルでもあります。 100元のために110元の宗派で1年間の政府債を購入しました。私が期限切れになったとき、私は財務債のために110元を受け取り、購入したとき、私は10％の年間返品に閉じ込めました。同様に、国の債券が償還期間に近いほど、額面に近づき、成熟しているときに等量で償還できます。
収入の売り手として、PT保有者は収入の「不確実性」を販売し、「固定金利」にロックします。
Pendle（流動性プロバイダー、流動性プロバイダー）のLPは、SYとPTを同時に保持し、YTの一部を販売することに相当します。PT部分によって生み出された債券に加えて、LPはPendleからトークン排出収入（流動性採掘）を取得することもできます。
見るのは難しくありません、Pendleを使用すると、リスクを軽減し、安定したリターンを増やしたいユーザー、リスクを取って潜在的な不確実なリターンを増やしたいユーザー、および単にDefiをマイニングしたいユーザーが選択肢があります。ユーザーの緊急のニーズを解決し、自然に採用します。
ペンドルのデータ
データは問題を示しています。先週の市場の低迷と歴史上最大の資産成熟度（安定したリターンを追求したユーザーの一部が「利益決済」を達成したことを意味します）にもかかわらず、ペンドルのTVL（総ロックされた値）は依然として70億米ドルに達しました。
エテナ資産の48％以上がペンドル資産としてパッケージ化され、46億ドルに達しました。Aave、Morpho、Euler、Siloなどのローン契約の担保として40億以上のペンドルPT資産が預けられています。最新のHypereVM関連資産は、4日以内に8,000万ドル以上の預金を集めました。中国の旧正月の資産で15億米ドルを超える成熟により、TVLの3％未満が1日で減少しました。多数の資産は、契約への信頼を反映して、ペンドルへの参加を維持し続けることを選択しました。
暗号化利益モデル
世界で最も収益性の高い2つの利益モデルがあります。1つは、暗号の世界での交換に対応するカジノのように水を汲み上げることです。もう1つは、暗号の世界での貸出契約に対応する銀行のような貸出と預金の利息スプレッドを獲得することです。
ペンドルは、イーサリアムで5番目に大きいDEX（分散型交換）であり、取引手数料を請求する「ポンプ」モデルです。For traders,多くの場合、「ポンプ」モードはネガティブでゲームです——If you earn the most fees for CEX, making money from multiple parties means that short parties will lose money.長期的には、手数料を獲得し続ける交換のみが唯一の勝者です。
Pendle has a scenario where all participants make money, the author believes that this is its uniqueness, namely “positive externality”.
Positive externalities
Pendle mainly involves three major participants at the user level: YT trader, PT trader, and LP (liquidity provider).契約レベルには協力契約も含まれます – ペンドルは協力契約に大規模なTVLの改善をもたらすことができ、エセナの例は多くのことを説明するのに十分です。The first thing that emerging projects want to improve TVL is often “integrate Pendle”.
PTトレーダーは、実際に債券を「安定した利益を上げる」ことができます。固定金利の「不確実な」リターンを販売する唯一のリスクは、販売された「不確実な」リターンはあまりにも価値があり、利益が少なくなる可能性があることですが、間違いなくお金を失うことはありません（コイン標準、ETH関連のYTを保持することは保持されるETHの量を失うことはありません）。さらに、PTトレーダーは自発的に「確実性」を受け入れます。彼らは、さまざまなDefiプロトコルでレゴを作成するために受け取った12％の固定年間PTを使用し、50％以上の年間の神鉱山を作成することができます。
The essence of LP is to hold part of PT, and the SY part can often obtain extremely high integral multiplier for each project party.債券を獲得し、採掘ポイントを効率的に採取している間、トークンの排出量を抑えながら、より多くの魚を食べることができると言うことができます。また、安定した利益でもあります。
The only participant who could lose money is the YT trader. YTトレーダーは、市場の実際の状況が想像よりも楽観的である場合、多くの場合、少量で大きな利益を上げ、利益を上げます。暗号産業は急速な発展の期間にあり、新しい資産と強気の強気市場感情の継続的な発行は、常に予想される最高を維持しています。次のSCOエアドロップが期待を超えると、強気感情が価格よりも高い実質金利を高めると、ペンドルエコシステムのすべての参加者が利益を上げ、それを支払う人々は生態系の外から来ます。In theory, everyone can make money, and the benefits come from outside the ecology, which is exactly what it is beautiful.
ペンドルは金利を取引するだけでなく、期待を取引します。Its “positive externality” is its “positive externality” to make money in a bull market environment that is higher than expected.
PENDLE’s value capture
プロトコルが一意であっても、ペンドルトークンは値コインですか？
ペンドルトークンはVE（投票エスクロー）メカニズムを採用し、保有者はペンドルトークンでポジションをロックしてVependleトークンを取得できます。The profits of the Pendle Agreement are currently allocated to vePENDLE holders. Pendle charges a 5% fee (including points, meaningvePENDLE holders can receive benefits from airdrops of various tokens), charge the same proportional fee for the proceeds of matured but unredeemed SYs. The transaction fees of PT and YT are also given to vePENDLE.
さらに、VEトークンメカニズムの標準的なゲームプレイ：Vependleのロックは、LPの流動性マイニングボーナス、プロジェクトの贈収賄による報酬などを受け取ります。
公式ページによると、7月25日のVependleのコストは285万ドルに達しました。
As of the early morning of August 8, PENDLE tokens rose above 5 USDT, rising by more than 25% in a single day, leading the DeFi sector.
Team and Financing
The Pendle team was founded in 2020 and founder TN Lee was previously a founding member of Kyber Network.シンガポールとベトナムのこのメインベースチームは、2021年に最初のバージョンのペンドルを立ち上げました。これは、オンチェーンクリプトインデックスに似た製品であり、ペンドルトークンを発売しました。But this version of Pendle did not find PMF (product market fit) at that time, and it was not considered successful.
Pendle completed a private equity round in April 2019, with an amount of US$3.7 million.参加者には、Hashkey Capital、Mechanism Capitalなどが含まれます。同時に、IDOを通じて1,183百万米ドルの価格で0.797米ドル/トークンを調達しました。
21年後にピークに達した後、市場はすぐにベア市場に参入しました。 However, the Pendle team worked hard to build and transform rapidly in the bear market with its keen sense of smell and forward-looking nature.最後に、22年後に、現在の成功したペンドルV2バージョンが発売され、プロジェクトがサイクル全体で別のスプリングを若返らせることに成功しました。
In July 2023, Pendle launched Binance Spot as Launchpool. One month later, Binance Labs (now Yzi Labs) announced an investment in Pendle.
Simple future prospects
Pendle currently has no decent competitors。EVM上のスペクトルやSolanaのRatexなどの同様の機能を備えた製品であるかどうかにかかわらず、流動性、資本量、プロトコル統合にははるかに遅れています。 （私はすべてのUSDE YTSをRatexの合理的な価格で自分で購入しました）ますます生態学的なつながりとDefi LEGOの再生の確立により、トラックでのその優位性は揺れるのがますます難しくなります。
時間検証済みの契約セキュリティ、蓄積されたブランド効果、ユーザーの信頼は、従来の資本（TRADFI）が所得取引トラックに参加したい場合、ペンドルとの協力が好ましいオプションである可能性が非常に高いと信じる理由を与えてくれます。
In addition, Boros, the latest fund rate trading agreement launched by Pendle yesterday, is regarded as the next major growth point.資本金利市場は、200億米ドルのオープンポジション価値と3,000億米ドルを超える1日の取引量の可能性を持つトラックと見なされています。Since its launch 24 hours ago, Boros has achieved outstanding data on open positions of $15 million and nominal trading volume of $36 million. The author plans to introduce this agreement in a subsequent article.
著者が2024年3月にペンドルを初めて導入したとき（当時、ペンドルは1.2ドルでした）、彼は次のように書いています。分散した魔法を通じて、ペンドルはこれをチェーンで起こすことを可能にし、生態系外の潜在的な利益を生態系に常に移動させ、ポジティブなゲームを実現し、徐々に著者の目に無限の可能性を秘めて不可欠なインフラストラクチャになります。I believe that the valuation of good applications will eventually be greater than that of “ghost chain”.
1年半が経過した今、ペンドルはDefiの不可欠なインフラストラクチャになり、通貨価格は多くの「ゴーストチェーン」を超えています。Pendle will continue to grow rapidly and lead the DeFi track for the foreseeable future.
