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著者: Bradley Peak、出典: Cointelegraph、編集者: Shaw Bitcoin Vision
重要なポイント
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2024年以来、スポットETFからの流入と流出がビットコインの上昇と下落の主な原動力となっている。
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為替残高が数年ぶりの安値に近づいているため、大量の注文を完了するにはより長い取引プロセスを経る必要がある。
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大規模なポジション保有者は取引を分割したり、OTC プラットフォームを使用したりすることが多く、これにより明らかな「ウォレット転送」ショックが軽減されます。
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資金調達レート、建玉、米ドル、利回りは、単一のウォレットアドレスよりもその日の市場の方向性に影響を与えることがよくあります。
クジラがビットコインを取引していることは誰もが「知っています」が、それでも価格を変動させることができます。
スポット上場投資信託（ETF）の出現以来、ビットコインの動きはETFの流入と流出によって決定されることが多くなりました。また、単一のウォレットの希望ではなく、取引所で取引できるビットコインの実際の供給量にも依存します。たとえば、ブラックロックの iシェアーズ ビットコイン トラスト ETF (IBIT) は現在、数千の投資家に代わって 800,000 枚以上のビットコインを保有しています。ETF の流動性は単一保有者のそれに匹敵します。
デリバティブ契約や広範なリスク選好/リスク回避感情を考慮に入れると、本当の姿が見えてきます。
この記事では、クジラ取引を取り巻く通説を徹底的に解説し、本当に重要な市場の仕組みを説明し、「クジラが売られた」という話題のニュースをいちいち追いかけることなく市場を読めるよう、簡単なデータリストを提供します。
どのような投資家が「クジラ」とみなされますか?
暗号通貨の世界では、「クジラ」とは、少なくとも 1,000 ビットコインを保持するオンチェーン エンティティを指します。多くのダッシュボードは、特に 1,000 ～ 5,000 ビットコインの範囲のビットコイン保有者を追跡します。
エンティティとは、単一のウォレットではなく、同じ所有者によって管理されるアドレスのグループを指します。分析会社グループは、同じ保有者が異なる預金で二度カウントされないように、共同支出や小銭検出などのヒューリスティックの使用に取り組んでいます。
生のリッチ リストのアドレス番号が集中を誇張する可能性があるため、この区別は非常に重要です。取引所、ETF カストディアン、決済処理業者などの大規模サービスは何千ものウォレットを運用しており、タグ付けクラスターはこれらのウォレットを最終投資家から区別するのに役立ちます。学界や産業界の研究では、住所データのみに基づいて結論を導き出すことに対して長年警告してきました。
方法論はさまざまです。一部のクジラ指標には、企業だけでなく、取引所、ETF、カストディプールなどのサービス事業体も含まれます。他の指標は、実際の投資家のクジラに焦点を当てるために、既知の取引所と鉱山労働者のクラスターを除外しています。
この記事では、各メトリックが何を意味するのかを正確に理解するために、エンティティベースの規則 (≥1,000 BTC) を使用し、サービス ウォレットの包含または除外を明確に示します。
現在のビットコインの集中レベルはどれくらいですか?誰がそれを持っていますか？
米国スポットETFの立ち上げ以来、目に見えるビットコイン供給のかなりの量が保管プールに移されてきました。ブラックロックの IBIT だけでも約 800,000 ビットコインを保有しており、知られている限り最大の保有者となっています。ただし、これらのビットコインは単一の口座に保管されているのではなく、多数の投資家に代わって信託されています。
さまざまな発行体が保有する米国スポットETFは合計約166万ビットコインで、総供給量2100万ビットコインの約6.4％を占める。この実行モデルはトランザクションの集中化につながりますが、根底にある所有権は広く分散されたままです。
ビジネスもまた大きなグループです。ストラテジーは最近、約64万ビットコインを保有していることを明らかにした。マイナー、取引所、非公開の長期保有者が残りの最大グループを構成します。
同時に、集中型取引所の取引可能な流動性は縮小し続けています。Glassnodeの追跡データによると、同社の流通供給量は2025年10月初旬に約283万ビットコインに減少し、6年ぶりの低水準となった。取引所のトークンが少ないため、大量の注文が価格に影響を与える可能性が高くなります。
大規模なサービスプロバイダーは数万のウォレットを運用しているため、「トップアドレス」の豊富なリストは暗号通貨の集中を誇張する傾向があることに注意してください。エンティティレベルでクラスタリングし、ETF、取引所、企業のウォレットにラベルを付けることで、仮想通貨の実際の管理者をより明確に示すことができます。
クジラは日中に市場を好転させることができるだろうか？
特に注文板が十分に深くない場合、大規模な積極的な注文は価格変動に大きな影響を与える可能性があります。市場のボラティリティが高く、流動性が枯渇することが多い時期には、大規模な売り注文がオーダーブックに浸透し、大きな影響を与える可能性があります。これが基本的な市場のミクロ構造です。
このため、大規模なポジション保有者の多くは「市場に参入する」ことを避けています。彼らは注文を分割したり、店頭 (OTC) チャネルを通じて大規模な取引を密かに実行したりして、取引活動や情報漏洩の影響を軽減します。実際、大規模な取引活動のかなりの部分は取引所の外で行われているため、個々のウォレットが公的取引の場に与える目に見える影響は軽減されます。
クジラは常に異なるサイクルで「購入」するとは限りません。取引データとオンチェーンデータを組み合わせた調査によると、大口保有者は市場が好調なとき、特に小規模投資家が買うときに売却する傾向があることが示されています。彼らの流れは利益を導くどころか、むしろその利益を弱める可能性がある。
2025年のチャートはこのパターンに当てはまります。ETFの強い流入と広範な買いにより価格が12万ドルを突破すると、一部のクジラが利益確定しました。日中の価格変動は、単一のクジラ ウォレットの動きよりも、ETF のフローや利用可能な流動性の影響を受ける傾向があります。
ほとんどの場合、実際に市場を上下させる要因は何ですか?
2024 年 1 月以来、スポット ETF のフローはビットコインの日々の動きの最も信頼できるシグナルの 1 つとなっています。毎週の強い流入はビットコイン価格の新高値と一致する傾向がありますが、弱いまたはマイナスの流入はビットコイン価格の下落と一致する傾向があります。リアルタイムの資金フロー ダッシュボードと組み合わせることで、各取引日の米国 ETF の資金フローを追跡できます。
取引所の流動性も重要です。集中型取引所のビットコイン残高は約283万枚と、6年ぶりの低水準に減少しており、取引可能なビットコインの供給量は大幅に減少している。流動性の欠如は、日常的な売買取引であっても注文簿に達する可能性があり、すべての参加者のタイプにわたって価格変動を増幅させる可能性があることを意味します。
多くの場合、契約とレバレッジが日中の価格変動の主な要因となります。資金がフラッシュされたり、多額の損失が発生したり、暴落後に建玉（OI）が再構築されたりすると、抵抗が最も少ない経路が急速に変化する可能性があります。
資金の流れと建玉は、市場の混雑状況を評価するために継続的に監視されます。最近では供給量の約97％が黒字化に達し、長期保有者への配当が若干鈍化しているため、市場は新たな資本の流れやニュースに対してより敏感になっている。
最後に、マクロ経済は依然として暗号通貨のボラティリティを引き起こしています。ドルの動き、米国債の利回り、全体的なリスク選好度は通常、ビットコインの日中の動きと連動して動きます。データが少ない日にはレンジが狭くなる傾向があり、マクロ要因が加熱すると、それに伴って仮想通貨市場も加熱するのが一般的です。
クイックデータリスト
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ETF資金の流れ: 昨日の純流入/純流出と総取引高を追跡します。
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流動性: 主要な取引会場の残高傾向と注文帳の深さを観察します。
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ポジション: 清算後の資金調達レートのヒートマップと建玉再構築を確認します。
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マクロ経済のダイナミクス: 米ドル指数、10年米国債利回り、株式市場の幅を監視します。
この日も巨大なクジラがビットコインのトレンドを決定するのでしょうか？
クジラは価格変動に影響を与える可能性がありますが、クジラが最終的な取引価格を決定することはほとんどありません。流動性が低い場合、大量の注文により価格が通常より大きく変動する可能性があります。現在、ほとんどのクジラは取引を小さなトランシェに分割するか、店頭取引プラットフォームを通じて取引を行っており、公開取引が価格に与える影響を軽減している。
2024年以降、ETFのキャッシュフローとこれらのファンドの膨大な取引量が日々の市場の方向性に影響を与える主な要因となっている。前日の純資金フローと出来高を見ると、この傾向をより明確に把握できます。
取引所での取引可能な供給量が数年ぶりの安値に近づいているため、クジラ、マーケットメーカー、小売トレーダーなど小規模な買い手や売り手であっても、通常よりも劇的に価格に影響を与える可能性がある。大口保有者は価格を「押し上げる」のではなく、価格が上昇したときに売却する傾向があり、このパターンは利益をあおるというよりも利益を制限する傾向がある。
依然としてマクロ要因が市場動向に大きな影響を与えています。米ドルと米国債利回りの変化はリスク選好に影響を与え、ひいてはビットコインの動きにも影響を与えます。
