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リー・ダン、ウォールストリート・インサイツ
パウエルFRB議長は、今月末の連邦準備理事会のサイレント期間前に行った経済・金融政策に関する最後の公の演説で、米国の労働市場は引き続き悪化しており、政府機関閉鎖は経済判断に影響を与えるものの、今月利下げする可能性は依然として残していると示唆した。同氏はまた、FRBが今後数カ月以内にバランスシート（貸借対照表）を縮小する量的引き締め（QT）オペを停止する可能性があると述べた。
今年の全米ビジネス経済協会（NABE）年次総会に出席したパウエル氏は、準備したスピーチの中で次のように述べた。米国の雇用とインフレの見通しは、先月のFRB政策会合からほぼ1カ月にわたって大きく変わっていない。同氏は、米国連邦政府機関の閉鎖により一部の重要な経済指標の発表が遅れているものの、
「我々が入手したデータに基づけば、雇用とインフレの見通しは４週間前の９月会合以来大きく変わっていないようだと言えるだろう。」
そこでパウエル氏は次のように指摘した。閉鎖前のデータは、経済成長が予想よりも若干堅調である可能性を示唆していた。8月の失業率は依然として低く、賃金の伸びは急激に鈍化したが、これはおそらく移民の減少と労働参加率の低下による労働力の伸びの鈍化が一因だろう。。
「このダイナミックでなくやや軟調な労働市場では、雇用の下振れリスクが高まっているようだ。」
パウエル議長は講演で、９月の利下げ決定は雇用の下振れリスクの増大と、雇用とインフレ目標に対するリスクのバランスに関するＦＲＢの評価の変更によるものだと繰り返した。二つの目的の間の緊張に対処するには、「リスクのない政策経路はない」。同氏は、既存のデータや調査では依然として「一次産品価格の上昇は、広範なインフレ圧力ではなく主に関税を反映している」ことが示されていると指摘した。
質疑応答でパウエル議長は、関税がインフレにゆっくりと持続的な影響を与えるのかとの質問に対し、関税はリスクであると認めたものの、労働市場には「かなりの」下振れリスクがあると指摘した。労働市場はやや逼迫している。
パウエル氏はこう語った。FRBは雇用とインフレという二重の責務を達成するための行動のリスクのバランスを取ろうとしている、利下げが早すぎると「インフレという未完の課題が生じる」可能性があり、利下げが遅すぎると「雇用市場における痛ましい損失」につながる可能性がある。同氏は、金利経路にはリスクがないわけではないと改めて述べ、次のように述べた。
「（インフレは）緩やかな上昇を続けているように見えるため、現時点でリスクのない道は実際には存在しない。（中略）そして現在、労働市場はかなりの下振れリスクを示している。労働力の供給と需要の両方が急激に低下している。」
パウエル氏はこう語った。労働市場の低迷にもかかわらず経済指標は「驚き」。
パウエル議長は火曜日、雇用のペースが遅いことを繰り返し指摘し、雇用がさらに減少する可能性があると示唆した。同氏は「現在、求人数はさらに減少しており、それが失業率に反映される可能性が高い」と述べた。 「一定期間のフリーダウンを経て、最終的には失業率が上昇し始める段階に到達すると思います。」
パウエル議長は、失業率を安定させるための最低ラインである雇用増加の損益分岐点がどこになると考えるかについて、具体的な数字は示さなかった。同氏は失業率が明らかに「大幅に」低下したと述べた。同氏は、雇用の伸びが鈍化する中、失業率がほとんど変化していないことは「非常に驚くべきことだ」と述べた。
「新連邦準備制度ニュースサービス」として知られる記者ニック・ティミラオスは次のように書いている。パウエル氏はFRBの再利下げに向けた軌道を維持。彼はこうほのめかした、インフレ懸念にもかかわらず雇用市場が弱いため、今月利下げの可能性が高い。
エコノミストのクリス・G・コリンズ氏は、パウエル議長が9月の会合以来見通しは大きく変わっていないと述べたとコメントした。 ９月会合後に発表された年内あと２回の利下げ予想を堅持するためだ。ただ、今月は利下げに向けた強いシグナルは送らなかったが、「経済活動の成長軌道は予想より若干強い可能性がある」と指摘した。
準備金は十分であり、流動性が逼迫する兆しがあり、「テーパリング・パニック」を避けるために慎重に行動する
パウエル議長はFRBが今後数カ月以内にバランスシート縮小を停止する可能性があると予想している。同総裁は講演の中で、準備金が十分性と一致しているとFRBが判断した水準を若干上回った場合には措置を停止するというのがFRBの長年の計画であると述べた。
「今後数カ月以内にこの水準に近づく可能性があり、この決定を知らせるためにさまざまな指標を注意深く監視している」と述べた。
パウエル議長は、流動性が徐々に逼迫している兆候があることを認めたものの、FRBの計画は「2019年9月に起きたような短期金融市場の緊張を回避するために慎重な措置を講じることを示している」と述べた。評論家らは、パウエル議長が量的金融緩和の縮小によって引き起こされる「テーパー癇癪」市場変動を回避することを意味していると考えている。
2019年9月には米国の短期金融市場で「資金不足」が発生し、翌日物現先金利が10％に急上昇した。 FRBは10年ぶりに翌日物現先オペを開始し、短期金融市場に巨額の資金を投資することを余儀なくされた。主流の研究では、2019年9月の買戻し危機は流動性が逼迫した状態での散発的な出来事によって引き起こされたと考えられている。原因は超過準備金の不足であり、納税日、大規模な財政債発行、日中流動性規制措置により大手銀行が多額の準備金を積み立てる必要性などの要因によってさらに悪化している。
パウエル議長は質疑応答で、FRBが監視している銀行システムの外貨準備高を示す指標は依然として「潤沢」だが、レポ金利の上昇に伴い短期金融市場の状況が引き締まる兆候が若干見られると述べた。
準備金の利息を支払わないと金利制御が失われ、市場に大きなダメージを与えることになります。
今年、一部の議員は商業銀行が保有する準備金に対してFRBが支払う利子を批判し、疑問を呈している。パウエル議長は火曜日の講演で、FRBの準備金制度は非常に効果的でうまく機能していると述べ、重要な手段である準備金制度を擁護した。同氏は、FRBが準備預金に利息を支払う能力を剥奪されれば、FRBは金利の制御を失い、市場により大きな損害を与えるだろうと警告した。
評論家らは、パウエル議長の演説は明らかにベッサント米財務長官や他の共和党議員からの批判に応えたものだと考えている。同報告書では、FRBによるMBS買い入れに疑問を抱く人、債券買い入れについてより適切な説明を行うべきとの考え、準備預金に利息を支払うべきか疑問を呈する人がいることに言及した。パウエル議長は、FRBはおそらく2020年以降もっと早く債券購入を停止すべきだと回想した。
パウエル議長は火曜日、FRBが保有資産の構成を調整し、短期資産の保有を増やすことを検討していると述べた。
コリンズ氏は、短期債券などの短期資産を増やすという考えは新しい考えではないとコメントした。一部の投資家は、米財務省が短期国債の発行を増額し、FRBがそのかなりの部分を買い入れれば、それはある種の目に見えないQEに相当すると信じている。なぜなら、その場合、未払いの財務省債務の加重平均金利全体が低くなるからである。
しかしコリンズ氏は、財務省が短期債を増発しても必ずしもイールドカーブが平坦化するとは限らないと指摘した。米国債のイールドカーブを左右する主な要因は依然として政策期待であり、純供給量の変化ではない。
他の指標は公式データの代わりにはならない 金価格の上昇について質問
質疑応答の中で、パウエル議長は、政府閉鎖により非農業部門雇用者数報告などのデータが不足しているため、民間部門が開示した同じ雇用統計を誰もが見ていると述べた。。同氏は州レベルの雇用統計と「小規模非農業部門」雇用報告として知られるADP雇用報告を強調し、これらのデータは公式統計を構成する黄金基準に代わることはできないと述べた。
代替データと言えば、パウエル議長は、一部の指標は政府の公式統計を補足するものだが、それに代わるものではないと述べた。。同氏は、政府報告書がない場合、価格を正確に解釈することが特に難しいと指摘した。
金価格の上昇について質問されると、パウエル議長は「特定の資産価格についてコメントするつもりはない」と述べた。
人工知能（AI）の影響について質問されたパウエル氏は、新技術が生産性に与える影響について、ノーベル賞受賞者ロバート・ソローの有名な言葉「コンピュータはどこにでもあるが、生産性統計には載っていない」を引用した。同氏は「それも同じことかもしれない」と付け加えた。
パウエル氏、FRB当局者は目立たず政治から距離を置くと発言。「私たちは誰とも言い争いをするつもりはない。それはすぐに政治的な問題になる。」 FRBの唯一の目標は、国民のために良い仕事をすることだ。しかし、「完璧を求めてはいけない。これらはリアルタイムで下さなければならない緊急の決定だ」とも付け加えた。
パウエル議長は、FRBは移民政策についてコメントしないと述べたが、トランプ政権のこうした政策は大方の予想より厳しいものだと指摘した。同氏は、労働力の伸びと労働者数が大幅に減少しており、労働者の減少につながる可能性があると述べた。しかし、これらの政策の効果は見え始めたばかりです。
