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著者: Tanay Ved、出典: CoinMetrics、コンパイラー: Shaw Bitcoin Vision
重要なポイント
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トークン化された株式はまだ初期段階にありますが（時価総額は 10 億ドル未満）、約 145 兆ドルの世界株式市場と比較すると大きなチャンスとなります。
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高スループット、低コストのブロックチェーン インフラストラクチャ、より明確な証券ガイダンス、フィンテック企業、取引所、分散型金融 (DeFi) プロトコルの参加の増加により、準拠した発行と導入が促進されています。
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ネイティブ発行および保管構造から合成エクスポージャーまたはデリバティブエクスポージャーに至るまで、株式トークン化の分野ではさまざまなモデルが登場しています。
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Solana の xStocks はまだ初期段階にありますが、大幅な成長の勢いを示しており、運用資産 (AUM) は開始以来約 9 倍の約 1 億 8,600 万ドルに増加し、チェーン上のアクティブなウォレットとトランザクションの数も増加しています。
はじめに
現実世界の資産や証券をパブリック ブロックチェーン上でデジタル表現するトークン化は、従来の金融と仮想通貨の融合における最も重要な構造トレンドの 1 つとなっています。トークン化はまだ導入の初期段階にありますが、「すべての資産をトークン化する」という考えは、2025 年に大きな勢いを増しています。米ドルをオンチェーンに置くことから始まったものは、現在では通貨や金などの商品から民間のクレジットやマネーマーケットファンドに至るまで、さまざまな金融商品をブロックチェーンに移動させるまでに拡大しています。
出典: CoinMetrics 現実世界資産 (RWA) レポート
株式のトークン化は、この数年にわたる変化における次のフロンティアです。プログラマビリティ、年中無休の多様なアクセス、構成可能性、即時決済は、これらの資産をブロックチェーンに引き付ける際の強力な価値提案であり続けます。規制の透明性の向上と、ブロックチェーンインフラストラクチャの成熟度の向上により、コンプライアンスを遵守したスケーラブルな株式発行とオンチェーン流通への道が生まれています。
最近のKrakenによるBacked（xStocksの発行者）の買収、ロビンフッドによるヨーロッパでの株式トークンの立ち上げ、ギャラクシーによるクラスA普通株のトークン化、進行中の規制に関する議論はすべて、資本市場をブロックチェーンに持ち込む勢いを浮き彫りにしている。
この記事では、オンチェーンの株式トークン化の現状を調査し、現在の状況、主要なプレーヤー、市場に出現している新しいアプローチの概要を説明します。続いて、Backed xStocks の背後にあるホスティング モデルと、オンチェーン データによって明らかになった Solana でのその初期のアプリケーションに焦点を当てます。
トークン化された株式: 市場の状況、成長ドライバー、および新興モデル
トークン化された株式は、広範な実世界資産 (RWA) エコシステム内で依然として小規模ながら急速に成長しているセグメントです。現在の推定では、市場規模は約5億ドルから7億5,000万ドルとされており、ステーブルコイン、マネーマーケットファンド、トークン化された国債よりもはるかに小さい。現在のトークン化された株式の規模は、約 145 兆ドルの世界株式市場と比較すると非常に小さいです。わずか 0.1% ～ 1% の普及率であっても、潜在的なオンチェーン株式価値は数千億ドル、さらには数兆ドルを超える可能性があります。
この分野の成長を促進する要因は数多くあります。
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テクノロジーとインフラストラクチャの成熟度：Solana などの高スループット、低料金のブロックチェーン、レイヤー 2 ロールアップ (L2)、イーサリアムのスケーリングの進歩により、ほぼ瞬時の低コスト転送がサポートされるようになりました。
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規制の明確さ：トークン化された証券、開示、保管の枠組みに関するより明確なガイドラインは、トークン化された株式の準拠した発行と取引を促進することで摩擦を軽減する可能性があります。
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統合と分散：KrakenやBybitなどの取引所を介した統合と配布、およびDeFiプロトコルとオラクルインフラストラクチャとの組み合わせにより、オンチェーン発行、譲渡可能性、およびユーティリティ（担保としての使用、利回りの獲得、または流動性の提供）に必要な構成要素が作成されます。
出典: CoinMetrics Network Data Pro
これらの発展は共に、金融商品の発行と引受を行う機関（BlackRock や Backed など）、商品流通とユーティリティ機能を提供するインフラストラクチャ（取引所、DeFi プロトコル、オラクル ネットワーク）、実行環境を提供する決済チャネル（イーサリアム、ソラナ、その他のレイヤー 2 ネットワーク）という新たなアーキテクチャを形成します。
現在、発行モデルは完全担保発行から合成エクスポージャーまたはデリバティブエクスポージャーまで多岐にわたります。次の表に、これらのモードを示します。
Backed xStocks: Solana に基づく株式トークン化
今年6月、Backed FinanceはSolanaネットワーク上にxStocksを開始し、自由に譲渡可能なSPLトークンの形で、アップル（AAPL）、エヌビディア（NVDA）、テスラ（TSLA）、S&P 500インデックスファンド（SPY）を含む60以上の米国株と上場投資信託（ETF）を上場した。Kraken、Bybit、Gate.io などの取引所もこれらの資産を上場しており、世界中の米国以外のユーザー グループにスポット取引と先物取引を提供しています。設立以来、xStocks の運用資産 (AUM) は 9 倍以上に増加し、約 1 億 8,600 万ドルになりました。
出典: Coin Metrics Network Data Pro および Google Finance
xStocks は完全担保付きエスクロー モデルに基づいて運営されています。これらは、スイスに本拠を置く Backed Finance AG が所有するジャージー拠点の特別目的事業体 (SPV) である Backed Assets (JE) Limited によって発行されます。各トークンは上場株式または ETF に 1:1 の比率で関連付けられています。原株は規制されたブローカーを通じて購入され、スイスと米国の資格のある保管者との分離口座に保管され、各トークン発行が同量の担保によって裏付けられることが保証されます。
たとえば、この TSLAx ファクト シートは、テスラ (TSLA) 株のトークン化の背後にある情報を提供します。テスラは現在、107,000 トークンに裏付けられた最高の AUM (4,900 万ドル) を持っています。配当や株式分割などの企業活動は、トークン供給のバランスを調整することで反映され、トークンが原資産を追跡し続けることができます。
出典: TSLAx サポート ファクトシート
xStock が発行されると、他の譲渡可能なオンチェーン資産と同様に動作します。これらはウォレット間で転送され、ほぼ瞬時に決済され、Solana の DeFi エコシステムに直接統合されます。これにより、xStocks は 24 時間年中無休でアクセスできるようになり、分割所有権がサポートされ、貸付市場、自動マーケット メーカー、Kamino Finance、Raydium、Jupiter などの取引プラットフォームと組み合わせて使用できるようになります。
xStocks はまだ初期段階にありますが、主に米国株にアクセスする際に障壁に直面している海外ユーザーにサービスを提供する一方で、オンチェーンの転送可能性と決済機能の恩恵も受けています。
Solana での xStocks のアプリケーション
トークン化された株式の状況と xStocks の背後にある仕組みについて概要を説明しました。次に、取引所と Solana ブロックチェーンでのトークン化された株式の使用について検討します。
為替活動は初期の流動性形成を示しています。現物取引と先物取引の取引高は依然として低く、TSLAx、NVDAX、CRCLX などのいくつかの人気銘柄に集中しており、市場参加が依然として個人投資家と投機活動によって支配されていることを示しています。VIXボラティリティ指数の急上昇と時を同じくして、投資家がエヌビディアとテスラの第3四半期決算を中心に位置付けたため、11月の先物取引高は12億ドルを超えた。
出典: CoinMetrics 市場データフィード
オンチェーンでは、xStock SPL とやり取りする月間アクティブウォレットの数がローンチ後に大幅に増加し、7 月には約 175,000 に達し、秋には 80,000 ～ 100,000 の間で安定しました。TSLA、NVDA、CRCL、SPYはアクティブなウォレットの総数の約58%を占めており、ユーザーが主にいくつかの人気銘柄に集中していることがわかります。これは、ウォレットがこれらの資産を保持、転送、または DeFi プラットフォームにデプロイする、初期の探索から継続的なオンチェーン使用へのユーザー行動の変化を反映しています。
出典: CoinMetrics Network Data Pro
月次取引量も同様のパターンを示しています。 7 月初旬にユーザー登録が急増した後、取引量は通常の状態に戻り、40 万件から 70 万件の範囲に留まり、11 月には再び増加しました。アクティブなウォレットの数から計算すると、これは毎月ウォレットあたり約 6 ～ 10 件のトランザクションに相当し、xStocks が長期間アイドル状態にされるのではなく、流通頻度が増加していることを示しています。
出典: CoinMetrics Network Data Pro
転送量データは、より多くのコンテキストを提供します: 3 つの最大の xStock ティッカー (アクティブなウォレットの約 46% を占める) の 1 日あたりの転送量は通常 1,000 万ドルから 2,000 万ドルの範囲にあり、9 月以降の累積転送量は 6 億 5,000 万ドルを超えています。
結論
xStocks は、準拠した発行、テクノロジーの成熟度、インフラストラクチャの統合が調整された場合に、トークン化された株式がどのように概念から現実に移行できるかを示しています。現在、トークン化された株式の適用はまだ初期段階にあり、少数の企業に集中していますが、完全担保型の商品、24時間年中無休のオンチェーン決済、集中型取引所（CEX）とDeFiのサポートの拡大はすべて、オンチェーン株式市場の将来の方向性の可能性を示しています。
同時に、現場には重大な障害が残っています。規制措置が依然として最大の制約であり、トークン化された株式は、法域によって異なる証券の枠組み内に直接収まります。市場構造の成熟度ももう 1 つの制約です。流動性の欠如、時間外のボラティリティ、トラッカーベースの製品の制限はすべて、スケーリングに課題をもたらします。また、他のオンチェーン資産と同様に、保管からスマートコントラクトの信頼性に至るまでの運用リスクが参加に影響を与えます。
xStocks は、トークン化された公開市場資産が実際にどのようなものになるかを初期の段階から示しています。グローバル市場へのアクセスに対する需要が高まり、将来の発展は規制の明確さ、より深い流動性、より成熟した24時間取引インフラストラクチャに依存するため、早い段階ではありますが勢いを増しています。
