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出典：Coinbase著者：David Duong、CFA、Global Research Director Compilation and Compilation：Bitpushnews
メインポイントの概要：
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レバレッジドファイナンスを使用して暗号資産を購入する企業の傾向は、強制的な売却やモチベーション駆動型の売却など、中期的に体系的なリスクを引き起こす可能性がありますが、短期的にはリスクは依然として制御可能であると考えています。
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米国の規制環境は前向きな変化を遂げており、安定した法律が進んでおり、暗号市場構造法案も議論されています。
2025年後半の暗号市場の建設的な見通しは、次の中核要因に基づいています。米国の経済成長の見通しは楽観的であり、連邦準備制度は金利を引き下げ、暗号通貨の企業金融採用の成長、およびより明確な米国の規制です。
より急な米国財務省の利回り曲線やリストされた暗号ツールによって引き起こされる販売圧力など、いくつかの潜在的なリスクがまだありますが、これらのリスクは短期的には制御可能であると考えています。
今年の後半には、暗号市場に3つの重要なテーマがあると考えています。
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マクロの見通しを改善しました：米国の経済不況のリスクは大幅に低下し、全体的な成長の勢いが増加しています。
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企業は、資産配分の手段として暗号化を使用します：長期的には体系的なリスクをもたらす可能性がありますが、短期的には強い需要側を形成します。
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規制の道はより明確になりつつあります：特に、スタブコインと暗号市場構造の立法上の進歩は、暗号生態系の発展に大きく影響します。
リスクにもかかわらず、ビットコインがアップトレンドを維持することを期待しています。Altcoinsのパフォーマンスは、個々の要因にもっと依存する可能性があります。
たとえば、SECは、「物理サブスクリプションと償還」、誓約、ポートフォリオファンド、単一のAltcoin ETFを含む複数のETFアプリケーションをレビューしており、2025年末までに裁定を下すことが期待されています。これらの決定は市場構造を再構築する可能性があります。
市場の見通し：2025年後半
私たちは以前の予測を維持しています – 2025年上半期は暗号市場の底部であり、今年後半に記録的な高値に達する可能性があります。
5月末にビットコインがリバウンドしたにもかかわらず、今後3〜6か月間にさらに余裕があるかもしれないと信じています。
私たちの意見では、貿易関税によって引き起こされるマクロ乱れは終わりに近づいています。先を見据えて、政府がより市場に優しい財政立法計画（夏の終わりまでに完了する予定）を前進させるにつれて、リスク選好は回復すると予想されます。
ただし、注目に値するリスクの1つは、財政支出法案が特に10〜30年の期間に米国財務省の利回り曲線を急に引き起こす可能性があることです。
実際、30年の米国財務省の債券の利回りは、5月に5.15％に上昇し、20年ぶりです。これにより、金融の引き締めが悪化し、企業や消費者の資金調達コストが増加し、成長ベースが弱まり、市場の信頼に影響を与える可能性があります。
長期的な利回りがあまりにも速く上昇した場合、特に投資家が全身リスクを引き起こすことなく高赤字を継続する能力を持っているかどうかを疑い始めると、株式市場と信用市場の変動を引き起こす可能性があります。
この開発パスは、「財政前の財政刺激策」の現在の主要な物語に挑戦し、特に経済データまたはFRBの政策が期待を満たさない場合、市場にリスクのある資産を事前に再評価するように強制する可能性があります。
しかし同時に、これは、特にドル支配が弱体化するという文脈において、金やビットコインなどの貯蔵庫資産にも利益をもたらす可能性があると考えています。
3つの主要なテーマ
トピック1：不況の影は大幅に弱まりました
年初の貿易障害は、特に2025年の第1四半期にGDPが前年比0.2％減少した後、米国が技術的不況に陥るという懸念を引き起こしました。
当時、エコノミストやウォールストリートジャーナルを含む主流のメディアは、「トランプの関税戦争が世界的な不況を引き起こす可能性がある」や「トランプの相互関税が米国の不況に火をつける可能性がある」などの警告を発しました。
しかし、私たちは常に年の後半に比較的楽観的な期待を維持してきました。我々は信じている：不況の「程度」が重要です、マクロの勢いが悪化し続けない限り、市場に対する技術的不況の影響は、広範囲に及ぶことはないかもしれません。
たとえば、2008年の金融危機の間に米国の株式は53％急落しましたが、2015年と2022年の「不況」ははるかに穏やかでした（詳細については、以下の表を参照）。さらに、アトランタ連邦政府のGDPNOW推定モデルは、経済データの改善を反映して、5月上旬の1.0％の月ごとの成長率から6月5日の3.8％に大幅に改訂されました。
したがって、2025年に減速があったとしても、適度な不況または「ソフトランディング」、重度の不況や雄鹿ではありません。
それでも、市場の影響は、完全な販売ではなく、特定のセクターに限定される場合があります。米国M2マネーサプライとグローバル中央銀行の貸借対照表の拡大に加えて、資産価格が2024レベルに戻る確率は比較的低いと考えています。ビットコインの上昇傾向は継続する予定です。さらに、「関税衝撃」のほとんどは市場に吸収されています。保留中のいくつかのポリシー（7月9日の相互の関税停止期間の終わりなど）がまだありますが、全体的なリスクマージンは弱まります。
トピック2：暗号資産を採用する企業の波が来ています – 「レプリカ戦略」が来ていますか？
現在、世界中にあります228の上場企業は、合計820,000 BTCを保有しています。その中で、約20人（および他の8人のETH、SOL、およびXRP保有者）は、「戦略（以前のマイクロ戦略）と同様のレバレッジ付き資金調達方法を採用しています。
2024年12月15日に発効したFASB会計基準の新しいバージョンは、企業がバランスシートに暗号資産を含めるように大幅に求めています。
以前は、米国の一般会計基準（GAAP）は、企業が本の暗号資産を損なうことのみを許可していましたが、販売時には増加は反映されていました。
新しい規制により、公正価値で開示が可能になり、財務諸表がより匹敵するものになり、CFOと監査人に透明性が向上します。
しかし、私たちは新しい傾向が形成されていることを観察します –より多くのリストされた企業自体が「コイン保持マシン」です、そのビジネスの中核は、暗号資産を購入することです。
彼らは株式または転換債の発行を通じてコインを購入し、その市場価値は純資産をはるかに上回っています。代表者は戦略のようなものですが、今ではより多くの模倣者が利用可能になりました。
2つの潜在的な全身リスク：
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強制販売：
多くのPTCV（リストされている暗号資産キャリア）は、転換可能な債券の資金調達に依存しています。基礎となる通貨価格が下落したり、市場環境が悪化したり、借り換えが失敗した場合、これらの企業は債務を返済するために暗号資産を販売しなければならない場合があります。 -
やる気のある販売：
PTCVが突然運用やキャッシュフロー管理から資産を販売した場合、連鎖反応、市場のパニックスプレッド、価格が崩壊する可能性があります。
それにもかかわらず、私たちはこのタイプのリスクがあると信じています短期的に市場に大きな影響を与えるには十分ではありません。第一に、ほとんどの債務は2029年から2030年には期限切れになりません（30億ドルの転換債の戦略の最初の償還可能期間は2026年末に行われ、2029年末に正式に期限切れになります）。短期販売の低リスク。第二に、現在のローンと価値比（LTV）は全体的に依然として健全であり、一部の大企業は借り換えを通じて強制販売を避ける能力を持っています。
もちろん、より多くの企業がこの戦略を採用し、集中的に成熟した債務を採用するにつれて、体系的なリスクは依然として長い間監視する価値があります。戦略の「エンタープライズ通貨保持モデル」も、ますます多くの「好奇心盛な」エグゼクティブチームを引き付け、参加しています。コーポレートコインストレージの傾向は、2025年後半に継続されます。
トピック3：監督の新しい時代を開く
2025年前半、米国の暗号政策が経験した前例のない激動。ホワイトハウスは、「監督の代わりに法執行機関を使用する」という古い道を放棄し、暗号産業の発展を支援することに変わりました。
私たちはそれを信じています安定法最初に着陸する可能性が最も高い。現在、下院は安定した行為を進めており、上院は天才法を進めており、どちらもクロスパーティの支持を受けています。
6月11日、上院は天才法を可決し、検討のために家に送りました。どちらも、予備要件、マネーロンダリングアンチモーニングコンプライアンス、破産保護、消費者の権利条項を設定します。
主な違いは次のとおりです。
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非Stablecoin発行者に対処する方法
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規制のしきい値を設定する方法
ホワイトハウスは予想されます8月4日の議会不況の前署名のために大統領に提出された法案の統一版を完成させます。
明確な行為
2025年5月29日に、米国下院金融サービス委員会は、「Clarity Act」ドラフトを正式に提案しました。今年の最も変革的な法律。
この法案は、暗号資産のSECおよびCFTCのそれぞれの規制境界を明確にし、「デジタル商品」や「投資契約」などの資産の財産を規制することを目的としています。法案は昨年可決されたFIT21法に基づいており、SECとCFTCの両方を要求しています重要な用語を共同で定義し、ルールを作成し続けます、監督部門にまだ進化の余地があることを意味します。
これはそうなると思います2つの家の間の将来の交渉の基礎、しかし、その複雑さと不確実性は、stablecoinの法律よりも高くなります。
ETF進捗スケジュール
SECは、2025年に約80のCrypto ETF提案に直面しており、次のことをカバーしています。
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マルチアセットCrypto Index Funds（Bitise、Franklin、Grayscaleなど）：早くも7月2日に決定されます。
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現物メカニズム：結果は7月に表示される場合があり、最新の遅延は10月です。
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包含のステーキング：条項6C-11の透明性により、SECは事前に決定を下す可能性があります。
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単一のAltcoin ETF：ほとんどのアプリケーションは10月に閉鎖され、SECはレビュー期間全体を使用すると予想されます。
結論は
2025年の第3四半期の暗号通貨市場の見通しについて楽観的です。これは、米国の経済成長、FRBの削減、暗号通貨の企業採用の増加、米国の規制透明性の増加のおかげで、比較的楽観的な見通しのおかげです。
急勾配の米国財務省の利回り曲線やPTCVの潜在的な販売圧力などのリスクがありますが、短期的には依然として制御可能な範囲内にあります。 Altcoin市場は個々のプロジェクトのパフォーマンスに基づいて判断する必要があるが、ビットコインの上昇傾向は継続すると考えています。
