jakiro
著者：Zach Pandl、Michael Zhao、Grayscale Rresearch：0xjs@Bitchain Vision
キーポイント：
●歴史的な観点から、暗号通貨は明確な4年間のサイクルを示し、継続的な価格の変動を経験しています。Grayscale Researchは、投資家がさまざまなブロックチェーンベースの指標やその他の測定基準を監視して、暗号化サイクルを追跡し、リスク管理の決定の基礎を提供できると考えています。
●暗号通貨は成熟した資産クラスに発展しています：新しいビットコインとエーテルスポットETPSは市場アクセスを拡大し、米国議会が新たに業界に明確な規制をもたらす可能性があります。上記の要因を考えると、暗号通貨は最終的に4年間のサイクルを突破する可能性があり、重要な初期市場の特徴があります。
●それにもかかわらず、グレースケールの研究により、現在のインジケータの組み合わせの中期段階がサイクルに適合すると決定されます。ファンダメンタルズが安定している限り、アプリケーションが人気があり、マクロ市場環境が改善されている場合、強気市場は2025年以降も続くと予想されます。
多くの物理的な商品と同様に、ビットコインの価格は厳格な「ランダムウォーク」モデルに従いません。実際、その価格に統計的な勢いの兆候があります。上昇すると上昇し続けるのは簡単であり、落ちると継続的に落ちることがよくあります。より長いスパンを見ると、ビットコインの成長と成長のサイクルは、歴史的なアップトレンドラインの周りで変動します（図1）。
図1：上昇傾向を取り巻くビットコイン価格の周期的な変動特性
過去の価格サイクルのドライバーはさまざまであり、将来の価格収益率は必ずしも過去の経験を再現するとは限りません。ビットコインの成熟度、より伝統的な投資家による受け入れ、および4年間の半分のイベントの供給への影響の低下により、その価格サイクルは再構築されたり、消えたりすることさえあります。ただし、過去のサイクルを研究することで、投資家はビットコインの典型的な統計的特性を理解し、リスク管理に役立ちます。
勢いの測定
図2は、前の数サイクルのビットコインの価格パフォーマンスを示しています。価格はベンチマークとして100に設定され（サイクル評価段階の開始点をマーク）、ピークまで追跡します（感謝段階の終わりをマークします）。図3は、同じ情報を表形式で示しています。
ビットコインの初期サイクルは短く、その上昇は急速でした。最初のサイクルは1年未満で、2番目のサイクルは約2年でした。どちらも、以前のサイクルの低さから500回以上急上昇しました。最後の2つのサイクルはそれぞれ3年近くです。2015年1月から2017年12月のサイクルでは、ビットコインは2018年12月から2021年11月に100回以上増加しました。
図2：このサイクルのビットコインの傾向は、最初の2つの市場サイクルの軌跡に非常に似ています
2021年11月にピークに達した後、ビットコイン価格は2022年11月に約16,000ドルのサイクル安値に下がり、現在のサイクルは2年以上になりました。図2に示すように、この価格上昇のラウンドはビットコインサイクルの前の2ラウンドに似ており、最初の2ラウンドは1年で価格ピークに達する必要があります。範囲の観点から、このサイクルは約6倍増加しましたが、これもかなり多くなりますが、過去4ラウンドよりもはるかに劣っています。要するに、将来の価格動向が過去のサイクルに適合することを確認することは不可能ですが、歴史は、この強気市場が期間と振幅の両方で拡大する余地があることを示しています。
図3：ビットコイン価格履歴における4つのユニークなサイクル
キーインジケーターを確認してください
過去のサイクルの価格動向の分析に加えて、投資家はさまざまなブロックチェーンインジケーターを使用して、ビットコインブルマーケットの進捗を測定できます。一般的な指標は、ビットコインの買い手コストの評価、新しい資本流入の規模、価格の相対レベルとビットコインマイナーリターンなどをカバーしています。
その中で、最も人気のある指標は、ビットコイン市場価値（MV、流通市場価格に基づく各コイン）と実現値（RV、チェーンの最近のトランザクション価格に基づく各コイン）の比率です。 MVRV比率は、ビットコインの市場価値と見なすことができ、総市場コストを超えています。この比率は、過去4サイクルで少なくとも4つに達しました（図4）。現在のMVRV比は2.6であり、このサイクルにその後の市場条件がある可能性があることを示しています。ただし、各サイクルのこの比率のピークは徐々に減少し、価格は上部に到達する前に4に達しない場合があります。図4：MVRV比は中級レベルです
他のチェーン上の指標は、「Hodl Waves」と呼ばれることが多い新しいファンドによって注入されたビットコイン生態系の程度を考慮しています。新しい資本購入が長期保有者からコインを購入するにつれて、価格が上昇する可能性があります。多くの指標があり、グレースケールの研究は、過去1年間のビットコインの総循環供給とのオンチェーン転送コインの量の比率を選択する傾向があります（図5）。過去4サイクルで、この指標は少なくとも60％に達しました。つまり、循環と供給の少なくとも60％が感謝段階で1年で手を変えました。現在、約54％であり、価格が最高に達しており、フロントチェーンの回転率がさらに増加する可能性があることを意味します。
図5：ビットコインの循環活動は過去1年間で60％未満です
また、ビットコインマイナー、つまりビットコインネットワークを維持するプロのサービスプロバイダーに焦点を当てたサイクルインジケーターもあります。たとえば、一般的に使用されるマイナーの市場価値（MC、マイナーのコインを保有するUSDの価値）の「ヒートキャップ」（TC、ブロック報酬と取引手数料を通じて鉱夫が獲得したビットコインの累積価値）との比率。原則は、鉱山労働者の資産が特定のしきい値に達すると利益を上げる可能性があるということです。履歴データは、MCTC比が10を超えると、価格がサイクルでピークに達する傾向があることを示しています（図6）。現在、それは約6であり、サイクルの中間段階にあることを示しています。しかし、MVRV比と同様に、このインジケータは各サイクルにピークに達し、価格はトップに達する前に10に達する可能性があります。
図6：ビットコインマイナーに基づくインジケータも前のしきい値を下回っています
チェーンには多くの指標があり、さまざまなデータソースが異なる場合があります。さらに、これらのツールは、現在の価格上昇段階と過去の類似点と相違点を大まかに判断するだけであり、指標と将来の価格収益率との関係が一定であることを保証することはできません。全体として、ビットコインサイクルの一般的な指標は、以前のピーク価格レベルよりもまだ低くなっています。
ビットコインに加えて、他の暗号通貨
暗号市場はビットコインの範囲をはるかに超えており、業界の他の分野のシグナルも市場サイクルの傾向を導くことができます。このような指標は、他の暗号資産とのビットコインの相対的なパフォーマンスを考えると、来年に特に重要になります。過去2つの市場サイクルでは、ビットコインの支配（暗号市場の総市場価値を占める）は、約2年間の強気市場でピークに達しました（図7）。その支配的な減少は最近、この市場サイクルのこのラウンドの2年間のノードと一致しています。この傾向が続く場合、投資家はより多くの指標を組み合わせて、暗号の評価がサイクルの最高点に近づいているかどうかを判断する必要があります。
図7：ビットコインの支配は、最初の2サイクルの3年目に始まります
たとえば、投資家は資本レート、つまり永久先物契約の長い保有費用を監視できます。投機的トレーダーが高いレバレッジ需要を持っていると、資本金利が上昇します。したがって、時価総額レベルは、全体的な投機的長さを測定できます。図8は、ビットコイン外の上位10の暗号資産の加重平均資金調達率を示しています（最大の「アルトコイン」）。現在のレートは非常にプラスであり、先週市場で急激に低下したにもかかわらず、活用された投資家に対する長い投資家に対する強い需要を示しています。地元の高値でさえ、今年の初めと前のラウンドのピークよりも低いです。この観点から見ると、現在のレベルは市場の穏健な投機的な雄牛と一致しており、市場サイクルのピークからは程遠いものです。
図8：Altcoinの資本料金は、中程度の投機的ロングを示しています
対照的に、Altcoinの永続的な未来のオープン契約量（OI）は高くなりました。12月9日月曜日の大規模な清算の前に、3つの主要な永続的な先物交換Altcoin OISは540億米ドル近く（図9）であり、高市場の投機的長いポジションを強調しています。今週初めに大規模な清算の後、OIは約100億ドル減少しましたが、高いレベルにとどまりました。非常に投機的なロングポジションは、市場サイクルの後期段階の特性と一致しているため、継続的に監視する必要があります。
図9：最近の清算前のAltcoinsのオープン契約の数は高レベルにあります
その後、音楽を再生します
2009年のビットコインの誕生以来、デジタル資産市場は急速に発展しており、この暗号ブルマーケットのラウンドは、多くの面で過去とは異なります。重要なのは、米国市場のビットコインとイーサリアムスポットETPが367億ドルの純流入を導入するために承認されており、従来の投資ポートフォリオへの統合を推進していることです。さらに、最近の米国の選挙は、市場監督の透明性を高め、世界最大の経済としてデジタル資産を安定させると予想されています。したがって、ビットコインおよびその他の暗号資産の評価は、4年前のサイクルの間違いを繰り返すことはできません。
同時に、ビットコインなどの暗号資産には同じ価格と勢いの特性があります。したがって、オンチェーンインジケーターとAltCoin保持データを分析すると、投資家のリスク管理の決定に貢献できます。
グレースケールの研究では、現在のインジケータの組み合わせが暗号市場の中期サイクルに適合していると判断されます。MVRV比はサイクルの低い点よりも高く、以前の市場のトップからは程遠いです。人気のあるアプリケーションやマクロ環境が改善されているなど、基礎が安定している限り、暗号雄牛市場が2025年以降まで継続しない理由はありません。
