グレースケール調査レポート: 従来の金融と暗号世界の間のリンク

著者: Zach Pandl、Grayscale リサーチ責任者、 Michael Zhao、グレースケール研究員。翻訳: @bitchainvisionxz

この記事の重要なポイント:

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Chainlink は、暗号通貨の世界と従来の金融の間、およびオンチェーンとオフチェーンの領域の間の重要な接続ハブです。 Grayscale は、Chainlink のソフトウェア テクノロジー スイートが、資産のトークン化や分散型金融などのブロックチェーン テクノロジー アプリケーションの中核となるインフラストラクチャになると考えています。

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Chainlink は暗号の「オラクル」と呼ばれることが多いですが、より正確には、オンチェーン アプリケーションがオフチェーン データを安全に使用し、クロスチェーン インタラクションを実現し、エンタープライズ レベルのコンプライアンス要件を満たすことを可能にするモジュラー ミドルウェアとして位置付けられています。

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本プロジェクトにより発行されるLINKトークンは、「ユーティリティ・サービス暗号資産」の中で最も市場価値の高いトークンであり、暗号分野全体（ステーブルコインを除く）の中で最も市場価値の高いノンレイヤーネットワークトークンです。Chainlink は単一のネットワークではなく複数のブロックチェーンにサービスを提供しているため、LINK トークンを保有することは、暗号経済への幅広いエクスポージャーを獲得することを意味します。この機能とその他の利点により、LINK は多様な暗号通貨ポートフォリオを構築する際に注目すべき資産の 1 つになると私たちは考えています。

パブリックブロックチェーン技術は、中央集権的な仲介者の役割を弱めることにより、デジタル通貨とデジタル金融の状況を再構築すると予想されています。しかし、このビジョンを実現するための前提条件は、ブロックチェーンが現実世界に接続されていなければならないということです。現在、ほぼすべての金融資産はオフチェーンで発行されており、少なくとも短期から中期的にはトークン化プロセスを通じてブロックチェーンにブリッジする必要があります。さらに、規制遵守、紛争解決、顧客サービスなど、主流の金融の特定の要素はなくなるわけではないため、特定の種類の仲介業者は存続します。まさにここでChainlinkが活躍します。

金網これは、暗号通貨の世界と従来の金融との間の重要な接続です。私たちは、暗号化がブロックチェーンベースの金融システムにおいて不可欠なインフラストラクチャになったと信じており、Chainlink の一連のソフトウェア技術の採用なしに暗号化がどのように主流になるかを想像するのは困難です。Chainlink の広範かつ成長を続けるアプリケーションの見通し、そのトークンの直接価値蓄積モデル、および他の大規模暗号資産に対する独自の利点により、LINK は多様な暗号資産ポートフォリオにおける非常に魅力的な割り当てオプションとなっています (下図を参照)。

1、金網および資産のトークン化

Chainlink のテクノロジーと将来の成長の可能性を理解するには、資産のトークン化プロセスにおけるその役割を調べることが重要です。ブロックチェーンがより広く採用されると、証券は完全にオンチェーンで発行および追跡される可能性があります。しかし現在、有価証券の受益所有権は、不動産、物理的商品、収集品などの実物資産と同様に、依然として従来のオフチェーン台帳 (通常は電子会計アカウント) に記録されています。資産のトークン化とは、資産の所有権をブロックチェーンインフラストラクチャに登録するプロセスを指し、市場参加者がより効率的な決済、スマートコントラクトの相互作用機能、潜在的なコスト削減などのブロックチェーンの技術的利点を享受できるようになります。私たちはChainlinkがトークン化プロセスの調整において中心的な役割を果たすことを期待しており、発表されたS&P Global、FTSE Russellなどとの提携はこの目標の達成に役立つはずです。

トークン化資産市場は成長を続けており、推定では現在の規模は約350億ドル（ステーブルコインを除く）と2023年初頭の50億ドルから大幅に増加しています。しかし、これらの価値は従来の資産市場と比較すると依然として微々たるものです。たとえば、トークン化された資産の合計サイズは現在、世界の債券と株式の合計価値の 0.01% (または 1 ベーシス ポイント) にすぎませんが、株式と債券は、最終的にトークン化される可能性のある世界の資産ベースの一部にすぎません (下のグラフを参照)。この市場の継続的な成長は、Chainlink の独自のソフトウェア ソリューションに対する需要の拡大を意味する可能性があります。

Chainlink のテクノロジーは、トークン化ライフサイクルのさまざまな側面をカバーします (以下の図を参照)。

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トークン化された資産がチェーン上で取引され始める前に、予約証明書(リザーブの証明）十分なオフチェーン資産によって裏付けられているかどうかを検証できます。

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自動化されたコンプライアンス エンジン(エース）投資家がKYC/AML要件を確実に満たすことができます。

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オンチェーン市場の発展に伴い、データフィード(データフィード）オフチェーンの価格情報を取得できます。

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クロスチェーン相互運用性プロトコル(CCIP) を使用して、複数のブロックチェーン エコシステム間でトークン化された資産を転送できます。

トークン化は最終的に大規模になり、資産の保有と取引の方法を変えることになりますが、その過程で克服すべき現実的な問題はまだ多くあります。私たちの意見では、Chainlink は現在、これらの課題に対して最も魅力的なソリューションを提供する暗号プロジェクトです。

2、モジュール式ブロックチェーン ソリューション

Chainlink は、ブロックチェーンの外部からの価格データやその他の情報 (取引所でのビットコイン価格など) のソースである暗号通貨の「オラクル」としてよく説明されます。これがChainlinkプロジェクトの出発点でした。今日、その範囲は大幅に拡大しています。Chainlink をより正確に説明すると、モジュール型ミドルウェアになります。——これにより、複数のベンダーのソリューションを統合することなく、オンチェーン アプリケーションがオフチェーン データを安全に使用し、クロスチェーン インタラクションを可能にし、エンタープライズ レベルのコンプライアンス要件を満たすことができます。

理解を容易にするために、Chainlink の多くのモジュラー コンポーネントは、オラクル/データ フィード、クロスチェーン相互運用性プロトコル (CCIP)、およびその他のソリューションという 3 つの大きなカテゴリにグループ化できます。これらのサービスは、Chainlink ランタイム環境と呼ばれるツールセットにパッケージ化されています。

(1) オラクルに話しかけます:金網データフィード

Chainlink のオリジナルの製品は、その価格とデータフィード、つまり暗号用語で「オラクル」でした。データ フィードは、スマート コントラクト アプリケーションがオフチェーン情報にアクセスする方法です。Chainlink のアーキテクチャでは、独立したノード オペレーター (分散型オラクル ネットワーク、DON に組織されている) が複数の高品質データ ソースからデータを取得し、オフチェーン レポート (OCR) を通じてオフチェーンでコンセンサス結果に達し、その結果をコントラクトが閲覧できるようにチェーンに公開します。重要なのは、これらのデータフィードは独立したオペレーターによって実行されており、Chainlink 自体はノードを運営していません。DON は地理的に分散しており、異なるインフラストラクチャを使用しているため、単一のクラウド サーバー リージョンで障害が発生した場合でも、データ フィードは継続的に動作するように設計されています。

金網分散型金融として広くみなされています（DeFi）、複数のチェーンにわたる主要通貨市場、デリバティブ、ステーブルコインにセキュリティを提供します（下の画像を参照）。総ロック価値（TVL）によって計算される最大のDeFiプロトコルであるAaveは、Chainlinkの最大の顧客でもあります。

(2) クロスチェーンの相互運用性:チェーンリンク CCIP

Chainlink Cross-Chain Interoperability Protocol (CCIP) は、プログラム可能なブリッジング強化メッセージング レイヤーです。サポートされているブロックチェーン間で、データ、トークン、またはその両方の組み合わせ (トークン + 命令) を転送できます。その最下層はChainlinkの「TokenPools」標準を通じてクロスチェーン資産転送を処理し、実行オラクルネットワークと独立したリスク管理ネットワークによってセキュリティが保証されます。CCIPは現在、数十のブロックチェーンと約200のトークンをサポートし、AaveのGHOステーブルコインやLidoのカプセル化された担保付きETHなどの資産を強化しており、SWIFTなどの従来の金融機関との注目度の高い統合実験にも使用されています。過去 6 か月間、CCIP は 1 週間あたり平均約 9,000 万ドル相当のトークンを移動させてきました (下のグラフを参照)。

(3）実際的な課題を解決するには：金網その他のサービス

価格フィードとCCIPに加えて、Chainlinkはデータ、計算、操作をカバーするモジュール式のサービスセットを提供します。

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機能(関数呼び出し): スマート コントラクトが外部 API を呼び出し、Oracle ネットワークを通じて軽量のオフチェーン計算を実行できるようにします。

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データストリーム(データ ストリーミング): 低遅延の市場データを提供し、使用量ベースの請求 (サブスクリプションまたはレポートごとの支払い) をサポートします。

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プルーフ・オブ・リザーブ (PoR)(プルーフ・オブ・リザーブ): トークンまたはファンドに十分なリザーブがあるかどうかを検証するためのオンチェーンプルーフを自動的に生成します。

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VRF(検証可能なランダム関数): ゲーム、ミント、抽選に検証可能な乱数のソースを提供します。

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自動化(自動化): 計画または条件に従ってオンチェーン操作をトリガーします。

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エース(自動コンプライアンス エンジン): (フロントエンドだけでなく) スマート コントラクト層でポリシー/KYC を強制し、開発者がホワイトリスト/ブラックリスト、管轄ルール、または ID 認証を適用し、そのルールが契約とクロスチェーンで有効になるようにします。

3、統合とコラボレーション:金網動作環境（CRE)

Chainlink は、多くのサービスを Chainlink ランタイム環境 (CRE) に統合します。 CRE は、これらのモジュールを接続してエンドツーエンドの監査可能なワークフローを形成する調整プロセスとみなすことができます。その結果、モジュール式のエンタープライズ グレードのソフトウェア テクノロジー スタックが誕生し、ユーザーは単一のサービスから始めて、ニーズの増大に応じて拡張できると同時に、コンプライアンスと監査可能性の要件を満たします。

4、CREケーススタディ: JPモルガン・チェースキネクシス × 音頭ファイナンス

2025年5月から6月にかけて、Chainlink、JPMorgan Kinexys、Ondo Financeは共同でクロスチェーン決済配信（DvP）テストを実施した。DvP とは、どちらかの当事者が支払いを受け取ったものの受け取っていないリスクを回避するために、資産と現金を同時に決済することを指します。資産側はOndoチェーンテストネットワーク上のトークン化された国債商品OUSGを利用し、支払い側はパーミッションチェーンネットワークのKinexysデジタル決済システム上で動作し、双方で自動決済を実現します。 Chainlink の CRE は、OUSG のホスト、オフチェーンでのイベントの確認、Kinexys の支払い指示への変換、API 認証の通過、支払いコールバックの処理、OUSG のリリースといったプロセスのスケジューリングを担当します。アセットはネイティブ ネットワークから離れることはなく、決済指示のみが流れます。これは、パブリック チェーン アセットとプライベート チェーン インフラストラクチャを調整する CRE の能力を示しています (下図を参照)。このテストでは、Chainlink がチェーン間で安全かつ同期的な決済をどのように実現できるかを検証しました。

5、競争環境

Chainlink には競合他社がないわけではありませんが、そのほとんどはその多様なビジネスの一側面にのみ関与しています。オラクルの分野では、Pyth は超低レイテンシとファーストパーティの価格データに焦点を当てています。取引所とマーケット メーカーは署名の更新を Pythnet に公開し、アプリケーションは最新のデータを直接取得します。 Python はトランザクションのユースケースにおいて競争力のあるオラクルとなり、Solana ベースのアプリケーションを支配しています。もう 1 つのオラクル プロジェクトである RedStone は、モジュール式でコスト効率の高いモデルを採用し、プル/プッシュ配信とオンデマンド検証をサポートしており、特にロングテール資産や新興のパブリック チェーンに適しています。どちらのプログラムもそれぞれの市場セグメントで競争力がありますが、どちらも埋蔵量証明、自動化、またはエンタープライズコンプライアンスレイヤーサービスをカバーしていません。

クロスチェーンの相互運用性の分野では、Chainlink の競合他社はほとんどが特殊なソリューションです。ワームホールは、許可されたガーディアン ノード グループを通じてメッセージを配信します。これは高速で広く統合されていますが、リレー モードによって制限されます。LayerZero は、構成可能なセキュリティを備えた軽量のエンドポイントを提供し、アプリケーションのメッセージ認証方法に柔軟性を与えます。プロトコルがブリッジング、データ、コンプライアンス、運用を統合するソリューションを必要とする場合、Chainlink には独自の利点があります。

Chainlink の優位性に対する主なリスクは、他のオラクルや競合する統合ソフトウェアを使用するアプリケーションが市場の牽引力を獲得した場合、その地位が挑戦される可能性があることです。このリスクを監視するために、投資家は非EVMブロックチェーンの成長を監視する必要があります。これらのチェーンでのChainlinkの採用率は他のプロトコルよりも低いためです。

6、リンクトークン

Chainlink の LINK トークンは、プロジェクトの複数のサービスに支払いとインセンティブの力を提供します。LINKは「公益・サービス暗号資産」の中で最も市場価値の高いトークンであり、オンチェーンファイナンスの「インフラツール」とも言えます。また、暗号分野のノンレイヤーネットワークトークン（ステーブルコインを除く）の中で最も市場価値の高い資産でもあります。LINK の総供給量は 10 億に制限されており、そのうち 7 億近くがすでに流通しています。非循環供給はチェーンリンクによって管理されており、毎年 7% の割合で新しい循環供給がリリースされます。

Chainlink の収益源には、オンチェーン収益 (CCIP ネットワーク料金など) とオフチェーン収益 (銀行、データプロバイダーなどを含む企業契約の支払いなど) が含まれます。LINK トークンは、再購入のようなメカニズムを通じて価値の蓄積を実現します。2025 年 8 月に、Chainlink は、プログラムによってサービス収益を LINK に変換し、循環供給から削除するための LINK リザーブ ライブラリを開始しました。最新のデータによると、予約サイズは約 800,000 LINK であり、現在の価格で約 1,100 万米ドルに相当します (下図を参照)。かなりのドル価値があるにもかかわらず、現在の埋蔵量は循環供給量に比べてまだ小さいです。

LINKへの投資の核心は、Chainlinkサービスに対する将来の需要の成長の可能性にあり、それによってトークンの需要を促進します。。採用率が増加し続けると、チェーンリンクは LINK リザーブの成長率を加速し、供給不足と価格の上昇につながる可能性があります。LINK トークンはステーキングを通じて追加収入を得ることができ、現在の年率収益率は約 4% ～ 5% です。Chainlinkエコシステム内でのLINKに対する機能需要の増加も、価格を押し上げる可能性があります。Chainlink サービスの需要の成長率は予想よりも低く、これが LINK への投資における主な下振れリスクと見なされるべきです。

7、結論

私たちは、Chainlink にはすでに大きな成長の可能性があると信じています。いつか主流の金融機関が分散型プラットフォーム上で数兆ドル規模のトークン化資産を取引するようになれば、Chainlinkはそれを調整する中核プロジェクトの1つになる可能性が高い。これはブロックチェーン金融のインフラストラクチャーとなり、スマートコントラクトと現実世界の資産、データ、機関の間のシームレスな相互作用の将来において有利な地位を占めています。マルチチェーン相互接続層として機能することにより、LINK は単一のネットワークに結び付けられるのではなく、暗号経済の全体的な成長への幅広いエクスポージャーを提供します。したがって、LINKは、多様な暗号資産ポートフォリオを構築する際に割り当てる必要があるコア資産の1つです。