jakiro
المؤلف: تشاو ينج، وول ستريت نيوز
في الأسبوع الماضي، كان من المتوقع أن يصل “RMP” إلى السوق. أعلن مجلس الاحتياطي الفيدرالي عن إطلاق برنامج شراء إدارة الاحتياطي (RMP) كما هو مقرر هذا الأسبوع. قد تكون وول ستريت على وشك الدخول في وليمة من ضخ السيولة.
<ب>أعلن بنك الاحتياطي الفيدرالي خلال الليل أنه سيبدأ في شراء سندات الخزانة قصيرة الأجل حسب الحاجة للحفاظ على إمدادات كافية من الاحتياطيات.وأعلن بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك في الوقت نفسه أنه يخطط لشراء ما قيمته 40 مليار دولار من سندات الخزانة قصيرة الأجل خلال الثلاثين يومًا القادمة.هذه هي الخطوة الأخيرة منذ أن توقفت رسميًا عن تقليص ميزانيتها العمومية الأسبوع الماضي..وتأتي هذه الخطوة وسط تقلبات أسعار الفائدة المزعجة الأخيرة في سوق إعادة الشراء الأمريكية البالغة 12 تريليون دولار، واستمرار الاضطرابات في سوق العملات مما أجبر الاحتياطي الفيدرالي على تسريع إجراءاته.
وتهدف هذه المبادرة إلى الحفاظ على احتياطيات كافية،<ب>على الرغم من أن المسؤولين أكدوا مرارًا وتكرارًا على أن “هذا ليس تيسيرًا كميًا”، إلا أن السوق صوتت بإجراءات فعلية: ارتفعت السندات الأمريكية والأسهم الأمريكية والبيتكوين والذهب والنفط الخام، وضعف الدولار الأمريكي.هذه “معاملة تيسير كمي” نموذجية، ويحاول المستثمرون إعادة إنتاج فوائد السيولة في عام 2019.
ومن المرجح أن يكون تأثير هذا القرار على أسواق التمويل قصير الأجل فوريا.واستنادًا إلى الخبرة المكتسبة في عام 2019، فإن ضخ السيولة سيؤدي بسرعة إلى خفض سعر التمويل لليلة واحدة (SOFR)، في حين أن رد فعل سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية (FF) متخلف نسبيًا.وهذا “الفارق الزمني” سيخلق مساحة كبيرة للمراجحة للمستثمرين.
إطلاق 40 مليار دولار من المشتريات الشهرية
أعلن بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك يوم الأربعاء عن تفاصيل إطار تشغيل RMP.ووفقاً لتعليمات اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، سوف يحافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك على مستويات احتياطية كافية من خلال شراء سندات الخزانة قصيرة الأجل في السوق الثانوية، وإذا لزم الأمر، شراء سندات الخزانة مع مدة متبقية تصل إلى ثلاث سنوات.وسيتم تعديل حجم هذه المشتريات بناءً على الاتجاهات المتوقعة في الطلب على التزامات بنك الاحتياطي الفيدرالي بالإضافة إلى التقلبات الموسمية.
سيتم الإعلان عن مبالغ RMP الشهرية في يوم العمل التاسع تقريبًا من كل شهر، إلى جانب خطط الشراء المبدئية لمدة 30 يومًا القادمة تقريبًا.<ب>ويخطط مكتب التداول التابع لبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك للإعلان عن الخطة الأولى في 11 ديسمبر، عندما سيبلغ إجمالي سندات الخزانة قصيرة الأجل لبنك الاحتياطي الفيدرالي حوالي 40 مليار دولار وستبدأ عمليات الشراء في 12 ديسمبر.
<ب>ويتوقع بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك أن تظل مشتريات RMP مرتفعة في الأشهر المقبلة لتعويض الزيادة الحادة المتوقعة في الالتزامات غير الاحتياطية في أبريل من العام المقبل.وبعد ذلك، يمكن أن تتباطأ وتيرة إجمالي المشتريات بشكل كبير بناءً على التغيرات الموسمية المتوقعة في التزامات بنك الاحتياطي الفيدرالي.سيتم تعديل مبلغ الشراء بشكل مناسب بناءً على توقعات العرض الاحتياطي وظروف السوق.
وقالت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في بيان: “تعتقد اللجنة أن أرصدة الاحتياطيات قد انخفضت إلى مستوى مناسب وستبدأ في شراء سندات الخزانة قصيرة الأجل حسب الحاجة لمواصلة الحفاظ على إمدادات كافية من الاحتياطيات”. يمثل هذا البيان تحولًا مهمًا في استراتيجية إدارة الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي.
وقال رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول إن بنك الاحتياطي الفيدرالي نفسه ليس “قلقًا” بشأن التوترات في سوق المال. “كنا نعلم أن هذا اليوم سيأتي عاجلاً أم آجلاً، لقد جاء أسرع مما كنا نتوقع”.لكن بنك الاحتياطي الفيدرالي أطلق على الفور برنامج شراء سندات الخزانة ويتوقع أن تظل المشتريات “مرتفعة” لبعض الوقت، مما يشير إلى أن المسؤولين يشعرون بالقلق بالفعل بشأن أزمة السيولة.
إن خطة إدارة المخاطر لا تمثل التيسير الكمي، لكن السوق لا تهتم
<ب>الهدف الرئيسي من “التيسير الكمي” هو خفض أسعار الفائدة طويلة الأجل عن طريق شراء سندات الخزانة طويلة الأجل وسندات الرهن العقاري لتحفيز النمو الاقتصادي.والغرض من خطة إدارة المخاطر أكثر فنية، حيث يركز على شراء السندات الحكومية القصيرة الأجل (أذون الخزانة) لضمان وجود سيولة كافية في “خطوط أنابيب” النظام المالي لمنع وقوع الحوادث.
على الرغم من أن بنك الاحتياطي الفيدرالي والأصوليين أكدوا مراراً وتكراراً على أن خطة إدارة المخاطر هي مجرد تعديل وليست تيسيراً كمياً، إلا أن السوق استجابت من خلال “معاملات التيسير الكمي”.يشبه التقرير الأخير الصادر عن فريق استراتيجية أسعار الفائدة في بنك أوف أمريكا إجماع السوق، مع اقتناع البنك بأن ضخ سيولة على نطاق واسع قادم.
توقع بنك أوف أمريكا سابقًا أن تتكون أموال خطة إدارة المخاطر (RMP) من جزأين: جزء واحد هو نمو الميزانية العمومية الطبيعية (النمو الطبيعي)، وهو التكيف مع التوسع الطبيعي لحجم الاقتصاد والطلب على العملة المتداولة؛ والجزء الآخر هو “الردم” (Backfill) والذي من المتوقع أن يستمر لمدة 6 أشهر ويستخدم لإصلاح الفجوة التي قد تكون سببتها عمليات سحب السيولة السابقة.
وقال بنك أوف أمريكا إنه بالمقارنة مع التيسير الكمي، الذي يهدف ببساطة إلى خفض أسعار الفائدة طويلة الأجل أو تحفيز الاقتصاد، فإن خطة إدارة المخاطر هي أشبه بصيانة “خط أنابيب” النظام المصرفي.ومع ذلك، بالنسبة لأسواق التمويل قصير الأجل، فإن التأثير الكبير يتمثل في ضخ السيولة بشكل مباشر.<ب>يعتقد بنك أوف أمريكا أن الأموال النقدية التي يتم ضخها من خلال خطة إدارة المخاطر (RMP) ستدفع بسرعة إلى انخفاض SOFR، لكن استجابة سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية ستكون متخلفة نسبيًا.هذا “الفارق الزمني” يخلق مساحة كبيرة للمراجحة.
إن تسعير السوق في الوقت الحالي يقلل بشدة من مخاطر ضخ السيولة.ويعتقد بنك أوف أمريكا أن انتشار SOFR/FF سيعود بسرعة إلى -5 نقطة أساس أو حتى أقل من -10 نقطة أساس الحالية.ما يعنيه هذا بالنسبة للمستثمرين هو أن هناك فرص تداول واضحة في سوق أسعار الفائدة الأولية.
هل يمكن تكرار سيناريو 2019؟
<ب>لفهم ما هو على وشك الحدوث، أكد فريق مارك كابانا، استراتيجي أسعار الفائدة في بنك أوف أمريكا، أن التاريخ لم يقدم سوى حالة واحدة فقط من حالات خطة إدارة المخاطر (RMP) الجديرة بالمرجع حقًا، وكان ذلك في خريف عام 2019.
في منتصف سبتمبر 2019، ارتفع SOFR فجأة، مما يدل على نقص حاد في السيولة في النظام، المعروف باسم أزمة الريبو.وسرعان ما أطلق بنك الاحتياطي الفيدرالي عمليات إعادة الشراء وأعلن في الحادي عشر من أكتوبر/تشرين الأول أنه سيبدأ في تنفيذ خطة إعادة الشراء في 16 أكتوبر/تشرين الأول.وكان مقياس خطة إعادة الشراء الشهرية في ذلك الوقت نحو 0.2% إلى 0.3% من الناتج المحلي الإجمالي، وكان إجمالي عمليات إعادة الشراء نحو 1% من الناتج المحلي الإجمالي.
وكان رد فعل السوق فوريا.وقد أدى ضخ السيولة إلى دفع هامش SOFR/FF إلى التضييق سريعًا من -21 نقطة أساس في سبتمبر إلى -3 نقطة أساس في أكتوبر، ثم استقر عند -2 نقطة أساس في نوفمبر.<ب>تظهر التجربة في عام 2019 أن الحقن النقدي يمكن أن يؤدي إلى تغييرات SOFR بسرعة كبيرة، في حين يظهر سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية تأخرًا.
وأشار بنك أوف أمريكا إلى أنه على الرغم من أن القافية التاريخية متشابهة، فإن عام 2025 لن يكون تكرارًا بسيطًا لعام 2019. إن وضع السحب المفرط الحالي من قبل الاحتياطي الفيدرالي ليس حادًا كما كان في عام 2019، لذا فإن استجابة الاحتياطي الفيدرالي هذه المرة لن تكون دراماتيكية كما كانت في عام 2019. ويتوقع بنك أوف أمريكا أن تكون نسبة RMP الشهرية حوالي 0.15٪ من الناتج المحلي الإجمالي، أي أقل من مستويات 2019.
على الرغم من أن الكثافة أقل، إلا أن آلية النقل المنطقية متسقة: زيادة الأموال النقدية تدفع SOFR إلى الاستجابة بسرعة، في حين يتأخر FF.تم التحقق من هذه الآلية أيضًا في النصف الثاني من عام 2021، عندما دفع التيسير الكمي من بنك الاحتياطي الفيدرالي SOFR نحو الصفر بشكل أسرع من FF.وبغض النظر عن التعريف الرسمي، فمن الواضح أن السوق جاهز لجولة جديدة من السيولة.
