تمت إعادة تشكيل سيولة البيتكوين. ما هي المؤشرات الجديدة التي يجب أن ننتبه إليها في السوق؟

اعتبارًا من بداية هذا الأسبوع، احتفظت صناديق بيتكوين المتداولة والشركات المدرجة بإجمالي ما يقرب من 2.57 مليون بيتكوين، وهو ما يتجاوز بكثير 2.09 مليون بيتكوين التي تحتفظ بها البورصات.

تشير هذه البيانات إلى أن المخزون الحساس للسعر في عرض تداول البيتكوين قد تم نقله من البورصات إلى النظام المؤسسي، مما يعيد تشكيل خصائص السيولة في السوق ومسارات نقل المخاطر بالكامل.

حاليًا، شكلت سيولة البيتكوين ثلاث “مجموعات” جديدة بمنطق تشغيل مختلف.

استجاب مجمع التبادل بشكل أسرع.يمكن تداول أكثر من 2 مليون بيتكوين على منصات مثل Coinbase في غضون دقائق، وهو المصدر الرئيسي لضغط البيع على المدى القصير. ومع ذلك، استمر حجم المجمع في التقلص منذ عام 2021.

يحتوي مجمع ETF على ما يقرب من 1.31 مليون بيتكوين (حسابات BlackRock IBIT تبلغ 777000).يتم تداول حصتها من خلال السوق الثانوية وتتطلب تسوية T+1/T+2 وعمليات أخرى. وسوف تتدفق إلى السوق الفورية فقط بعد أن يتم استردادها من قبل المشاركين المعتمدين. على الرغم من أن هذا النوع من الاحتكاك يقمع التقلبات اللحظية، إلا أنه قد يؤدي إلى تراكم مخاطر موجات الاسترداد.

يحتوي مجمع المؤسسات على أكثر من مليون بيتكوين (وهو ما يمثل 5.1% من العرض المتداول)، والاستراتيجية هي المالك الرئيسي. يتأثر هذا النوع من الصناديق بخسائر القيمة السوقية، واستحقاقات الديون، وما إلى ذلك، وهو أقل لزوجة من حاملي السندات طويلة الأجل ولكنه أكثر حساسية لبيئة رأس المال.

كما أدى صعود صناديق الاستثمار المتداولة إلى إعادة هيكلة سوق المشتقات.تقوم المؤسسات بإجراء المراجحة الأساسية عن طريق “شراء صناديق الاستثمار المتداولة وبيع العقود الآجلة”، مما يشجع على توسيع المراكز المفتوحة في عقود CME Bitcoin الآجلة.لقد أصبح الأساس بمثابة إشارة للمراجحة بدلاً من مؤشر الاتجاه.

أشارت وكالة التحقيق إلى أن تدفق الأموال على نطاق واسع من صناديق الاستثمار المتداولة في منتصف أكتوبر كان في الواقع تصفية للمراجحة الأساسية، وليس انسحاب المؤسسات.هذه العملية الميكانيكية تجعل تفسير تدفقات رأس المال أكثر تعقيدا.
وفي الوقت نفسه، تم ضغط تقلبات السوق بشكل كبير، حيث أظهرت بيانات Glassnode أن التقلب الفعلي طويل المدى لبيتكوين قد انخفض من 80% إلى 40%.

يبلغ متوسط حجم التداول اليومي لصناديق الاستثمار المتداولة مليارات الدولارات، مما يجذب الأموال المتوافقة. تقوم المؤسسات بموازنة الأموال كما هو مخطط لها بدلاً من البيع بدافع الذعر. وضاقت الفوارق بين صانعي السوق، وزادت السيولة الفورية.
ومع ذلك، فإن ضغط التقلبات لا يعني القضاء على المخاطر. وتتركز الرقائق في صناديق الاستثمار المتداولة والشركات. إن تأثير عملية استرداد أو تصفية واحدة واسعة النطاق أكبر بكثير من تأثير معاملات التجزئة.

ويخفي الهيكل الجديد أيضاً مخاطر جديدة. تقوم معظم الشركات بتخصيص البيتكوين من خلال إصدار الديون. إذا انخفض السعر إلى ما دون خط التكلفة وتشديد الائتمان، فقد يؤدي ذلك إلى البيع القسري؛ على الرغم من أن صناديق الاستثمار المتداولة لا تتعرض لضغوط إعادة التمويل، فإن عمليات الاسترداد المستمرة ستظل تؤدي إلى عودة بيتكوين إلى البورصة، الأمر الذي يؤدي فقط إلى تأخير ضغط البيع بدلاً من القضاء عليه.

في الوقت الحاضر، تغير أكبر حاملي عملة البيتكوين من الحيتان العملاقة إلى الشركات المدرجة وصناديق الامتثال، وتغير ضغط البيع من رد فعل مستثمري التجزئة إلى السوق إلى التأثير الرأسمالي للمؤسسات.

وقد أدى هذا التغيير إلى ضغط التقلبات اليومية، ولكنه خلق مخاطر ذيل جديدة، مما يعني أن سوق البيتكوين دخل مرحلة جديدة تهيمن عليها المؤسسات. يحتاج منطق التداول إلى التحديث بالكامل، ويتطلب منا أيضًا إعادة التركيز على بعض البيانات.