تقرير أبحاث CICC: Stablecoins ، الأسواق المالية وتدويل RMB

المصدر: Circle “USDC White Paper” ، Tether “TransparencyReport” ، Paxos “BusdmonthlyReservereport” ، Etherscan on chain ، قسم أبحاث CICC

الشكل 6: كيف يمكن للمشاركين وتدفقات القيمة – كيفية تحقيق توافق الحوافز في سلسلة صناعة stablecoin

المصدر: Circle ، Makerdao ، Defillama ، Messari ، CICC Research Department

“المثلث المستحيل” من stablecoins: استقرار الأسعار ، اللامركزية ، كفاءة رأس المال

آليات stablecoins مختلفة تختلف أيضا. أي نوع من stablecoins أكثر عرضة للتطور على المدى الطويل؟هناك “مثلث مستحيل” لـ StableCoins: كجسر يربط عالم التشفير والعالم الحقيقي ، فإن هدفه الأساسي هو “استقرار الأسعار” ، ولكن من الخبرة العملية ، من الضروري في كثير من الأحيان وزن “استقرار الأسعار” ، “اللامركزية” و “كفاءة رأس المال”: 1) إذا كنت تتابع استقرار الأسعار وكفاءة رأس المال ، فأنت بحاجة إلى الائتمان على المؤسسات المركزية. على سبيل المثال ، تعتمد شركة Fiat Currency StableCoins USDC و USDT stablecoins على رصيد شركات الدائرة والدولة ، والتي تنتهك مبدأ اللامركزية ؛ 2) إذا كنت تتابع استقرار الأسعار واللامركزية تتطلب مخاطر التحوط من خلال الضمان المفرط. على سبيل المثال ، تتطلب stablecoin dai المفرطة في الجمعية في المرحلة المبكرة أن يتم رهنها بمعدل ضمان بنسبة 150 ٪ ، وكفاءة رأس المال منخفضة نسبيًا ؛ 3) إذا كنت تتابع كفاءة رأس المال واللامركزية ، فأنت بحاجة إلى الاعتماد على الخوارزميات لضبط سلسلة التوريد وليس على عملة فيات أو أصول آمنة.على سبيل المثال ، تحافظ stablecoin ust الخوارزمية على استقرار الأسعار من خلال آلية رمزية مزدوجة مع لونا ، ولكن في السوق القصوى ، سيؤدي فشل آلية التنظيم هذه إلى تقلبات حادة في الأسعار (انهيار فك الارتباط في مايو 2022) ومن الصعب تحقيق أهداف أمنية.انطلاقًا من التجربة العملية لفشل stablecoin ust الخوارزمية ، تركز stablecoins الناجحة الحالية على تحقيق هدف “استقرار الأسعار” وبالتالي يلعب دور العملات الوسيطة.لذلك،يتمثل اتجاه تطوير StableCoins في الاندماج مع التمويل التقليدي وقبول بعض الإشراف المركزي.هذا هو السبب أيضًا في أن معظم stablecoins السائدة هي stablecoins مركزية.

الشكل 7: “المثلث المستحيل” من stablecoins: السعر المستقر ، اللامركزية ، كفاءة رأس المال

المصدر: “التمويل اللامركزي” المرصد والمنتدى في الاتحاد الأوروبي ، قسم أبحاث CICC

ما هو تأثير StableCoins على السوق المالي؟ الكفاءة ، منظور عالمي ومستقر

باعتبارها بنية تحتية جديدة ، إذا كان بإمكان stablecoins أن تتطور على نطاق واسع ، فسيكون لها تأثير متعدد الأوجه وعميق الجذور على السوق المالي بأكمله ، والذي يشمل كلاً من تحسين النماذج المالية التقليدية والمخاطر الجديدة والمخاطر المخفية التي جلبتها اختراق الإطار التقليدي.خاصة:

أولاً ، كأداة للدفع ، تتمتع StableCoins بخصائص الراحة والكفاءة والتكلفة المنخفضة ، وهي مناسبة بشكل خاص للمدفوعات عبر الحدود.منذ فترة طويلة تعتمد المدفوعات العالمية عبر الحدود على نظام التحويل البنكي التقليدي المصرفي استنادًا إلى Swift.بموجب هذا النموذج ، تفتح البنوك التجارية حسابات المقاصة في بنوك الوكالة الخارجية ، ثم ترسل رسائل عبر الحدود بناءً على القنوات السريعة ، ثم استخدم نظام الدفع والمقاصة لبنوك الوكالات الخارجية لإكمال دفع الأموال عبر الحدود [8].من بينها ، Swift هو نظام نقل المعلومات المالي ، المسؤول بشكل رئيسي عن نقل تدفقات المعلومات ولا يعالج تدفقات رأس المال. ومع ذلك ، فإن نظام الدفع عبر الحدود التقليدي محاصر منذ فترة طويلة بسبب مشاكل مثل التكاليف المرتفعة نسبيا والكفاءة المنخفضة.في المقابل ، نعتقد أن stablecoins تنعكس بالكامل في المدفوعات عبر الحدود بناءً على خصائص “تدفق المعلومات المتكاملة وتدفق رأس المال”: أولاً ، تحسين سرعة المعاملة ، تستند stablecoins يمكن لدفع StableCoin أن يقلل من الروابط الوسيطة ، وتحقيق الوافدين القريبين ، ودعم المعاملات لمدة 7 × 24 ساعة ، مما يساعد على تحسين كفاءة الدفع ؛ ثانياً ، خفض تكاليف الدفع. تكون المدفوعات التقليدية عبر الحدود مرتفعة نسبيًا بسبب بنيتها التحتية المركزية للغاية ، مثل الاحتكار والعمليات المعقدة والطويلة ، ونقل تكاليف الامتثال طبقة تلو الأخرى. ومع ذلك ، فإن StableCoins لديها رسوم معالجة منخفضة بسبب خصائص الاقتصاد الرقمي. في الوقت نفسه ، هم حاليًا في المرحلة المبكرة من التطوير والمنافسة الكافية نسبيًا في سوق StableCoin ، والذي يفضي إلى تحقيق مدفوعات عبر الحدود منخفضة التكلفة.

تجدر الإشارة إلى أن الكفاءة العالية من stablecoins في المدفوعات عبر الحدود تنعكس أكثر في نقل الأموال في القناة على السلسلة ، لكن السلاسل العلوية والسفلية الحالية لا تزال تواجه بعض المشكلات.إذا تمت مقارنة دفع StableCoin ببنية “StableCoin Sandwich” (STABLECOIN SANWICH) [9] ، فقد يجعل Stablecoin الجزء الأوسط من “شطيرة” أكثر كفاءة وقيمة ، أي تأثير بديل أقوى على قنوات نقل الصندوق التقليدية. ومع ذلك ، لا يزال كلا طرفي “ساندويتش” يواجهان بعض الصعوبات ، أي أنه لا يزال يعتمد أكثر على نظام الدفع المالي التقليدي.من ناحية ، هناك صعوبات في إدارة السيولة الرأسمالية عبر الحدود، يمكن أن يحقق دفع StableCoin تبادل العملات المجانية مع مختلف البلدان ، ويمكن تحقيق عمليات نقل أسرع وأكثر كفاءة بين مناطق مختلفة ، مما يوفر بعض الصعوبات للتحكم في تدفق رأس المال.من ناحية أخرى ، لا تزال هناك تكلفة للتبادل بين stablecoins والعملات فيات.(أي على المنحدر والمنحدر) ، وخاصة بالنسبة للمدفوعات عبر الحدود بين بعض البلدان المتقدمة ، فإن تكلفة التبادل بين StableCoins والعملات فيات أعلى من تكلفة التبادل المباشر للبنوك التقليدية في أسواق الصرف الأجنبي [10]. في هذه الحالة ، قد تتأثر مزايا السرعة ومزايا كفاءة التكلفة لـ StableCoins إلى حد ما.

بالإضافة إلى ذلك ، مقارنة بسيناريوهات الدفع عبر الحدود ، فإن مزايا Stablecoins في سيناريوهات الدفع المحلية ليست واضحة.على سبيل المثال ، شكلت منصات الدفع من الطرف الثالث مثل WeChat/Alipay تأثيرًا قويًا على الشبكة واقتصادات الحجم ، مع ميزة أن تكون شاذًا ، وراحة محافظ الإنترنت وكمال البنية التحتية ؛ في الخارج ، بالإضافة إلى منصات الدفع من الطرف الثالث مثل Apple Pay/PayPal ، تعتمد البطاقات المصرفية التقليدية على نقاطها/نظام الائتمان والمزايا الأخرى ، وفي الوقت نفسه ، تعتبر تنظيم البطاقات/شبكات المقاصة مثل Visa/MasterCard أكثر كفاءة.من وجهة نظر الراحة وأمن الدفع ، نعتقد أن stablecoins قد لا يكون لها مزايا واضحة في نفس منطقة العملة ، ولا تزال إمكاناتها في تقليل التكاليف وتحسين الكفاءة أكثر تركيزًا على المدفوعات عبر الحدود.تمامًا مثل الراكب الذي يصل إلى المطار على “طائرة الركاب الأسرع من الصوت” ، لا يزال بحاجة إلى أخذ سيارة أجرة بعد الهبوط واستخدام محفظة إلكترونية أو بطاقة مصرفية لإكمال الميل الأخير.

ثانياً ، تساعد StableCoins في توسيع تغطية الخدمة وتحسين الإدماج المالي ، وخاصة في الأسواق الناشئة ، ويتم استخدامها بشكل متزايد كأداة توفير.بالاعتماد على تمكين التكنولوجيا ، تلتزم StableCoins بتحسين إمكانية الوصول المالي ، وخاصة في السيناريوهات المالية للبيع بالتجزئة ، والتي تنعكس بشكل أساسي في: أولاً ، مما يقلل من عتبة الوصول المالي وتحسين الإدماج المالي.وفقًا لإحصائيات البنك الدولي ، لا يزال هناك حوالي 1.3 مليار شخص من البالغين في جميع أنحاء العالم ليس لديهم حسابات مصرفية (السكان غير المُصنعي) [11] ، وخاصة في بعض البلدان النامية والمناطق النائية ، حيث يكون النظام المالي التقليدي متخلفًا نسبيًا ، ويمنحهم StableCoins قناة أكثر ملاءمة للحصول على الخدمات المالية. ثانياً ، يعمل على الحفاظ على ثروة السكان ، وخاصة التحوط في الأصول في اقتصادات التضخم العالي.على سبيل المثال ، في تركيا ذات التضخم العالي والأرجنتين وبلدان أخرى ، فإن نسبة العملات المشفرة الخاصة بها تقترب من 20 ٪ ، وتتجاوز بكثير المتوسط العالمي البالغ 7 ٪ ، ويتم اكتمال معاملات العملة المشفرة في الغالب من خلال stablecoins [12] ؛ بالنسبة لبعض المناطق ذات التضخم العالي مثل إفريقيا وجنوب شرق آسيا وأمريكا اللاتينية ، نظرًا للخصائص المستقرة نسبيًا لقيمة عملة Stablecoins ويمكن استخدامها للحفاظ على القيمة وتبادلها ، يتم استخدام stablecoins بشكل متزايد كوسيلة للادخار وتصبح أداة مهمة لمكافحة التضخم المحلي وانخفاض العملة.

الشكل 8: مقارنة شبكة التداول Swift مقابل Web3.0

المصدر: BIS ، Swift ، McKinsey ، Solana ، Tether ، CICC Department

الشكل 9: نسبة حاملي العملة المشفرة في المناطق ذات التضخم العالي مثل Türkiye والأرجنتين مرتفع نسبيًا

ملاحظة: 2024 مصدر البيانات: Triple-A ، قسم أبحاث CICC

ثالثًا ، نحتاج أيضًا إلى الانتباه إلى التأثير على الاستقرار.تساعد العملات المستقرة في تحسين كفاءة الدفع وتحسين الشمولية المالية ، ولكن في الوقت نفسه ، ينبغي أن تزن العلاقة بين الكفاءة والشمولية والاستقرار. على وجه التحديد: من ناحية ، كفاءة المقايضة والاستقرار.إن النظام التنظيمي الكامل نسبيًا بموجب نظام الدفع عبر الحدود التقليدي يجلب تكاليف الدفع المرتفعة نسبيًا ، وتواجه البنوك مراجعات صارمة حول تحديد هوية العميل KYC ، ومكافحة غسل الأموال ، ومكافحة الإرهاب ، وتواجه تمويل CFT ، وما إلى ذلك.وقد ينتقل الكيان المصدر إلى “الانحدار التنظيمي” في الخارج (مثل جزر كايمان وجزر مارشال) للتهرب من الإشراف.من ناحية أخرى ، وزن في الشمولية والاستقرار. بالنسبة لبعض البلدان النامية ذات الأساسيات الهشة ، يمكن توسيع التغطية المالية من خلال stablecoins ومقاومة التضخم المحلي.ومع ذلك ، بالنظر إلى أن حوالي 99 ٪ من stablecoins لا يزالون مقومين بالدولار الأمريكي ، إذا كانت هذه البلدان تعتمد تدريجياً على stablecoins بالدولار الأمريكي ، فقد يتسبب ذلك في أن يكون لدى stablecoins تأثير بديل على عملاتها المالية المحلية ، وتهديد نظامها النقدي ، وحتى تحقيق تحديات معينة لفعالية السياسة النقدية والبالغة الإدارية لمؤسسة المالية.

بالإضافة إلى ذلك ، ستؤثر المخاطر المحتملة لـ stablecoins نفسها أيضًا على استقرار الأسواق المالية.أولاً ، يدير ومخاطر السيولة.نظرًا لأن stablecoins يتم إصدارها من خلال المؤسسات الخاصة ويعتمد الاستقرار على جودة وشفافية أصولها الاحتياطية ، إذا كانت آلية الاحتياطي ضتماء أو تواجه جودة الأصول الضغط الهبوطي ، فقد يؤدي ذلك إلى أزمة ثقة ، مما قد يؤدي بسهولة إلى المدى ، مما يؤدي إلى عملية بيع من أصولها المحتفظ بها ، والتي تؤثر بشكل لا يعتمد على الثبات المالي التقليدي.والثاني هو عدم وساطة الإيداع المتحرك والتمويل.قد تقوم العملات المعدنية المستقرة بتحويل الودائع المصرفية والقروض والبورصة الأجنبية والشركات الأخرى.على سبيل المثال ، يميل السكان في بعض البلدان عالية التضخم إلى الاحتفاظ بالستابلات بدلاً من الودائع المصرفية ، والدفع عبر الحدود وتسوية StableCoins يتخطى نظام التحويلات التقليدية للبنوك. إذا كان التمويل اللامركزي يتطور بشكل أكبر ، فإنه سيؤدي إلى تفاقم فقدان الأعمال في المؤسسات المالية التقليدية ويسبب عدم وساطة مالية.والثالث هو تقلبات الأسعار والسوق مرتبطة. تتميز أسواق الأصول StableCoins وأولاد التشفير بعلاقة عالية.في الوقت نفسه ، تكون الحدود الحالية بين أصول التشفير والأسهم التقليدية غير واضحة تدريجياً ، مما يدل على اتجاه “تكامل مشاركة العملة” ، وهو ما ينعكس في حقيقة أن أصول التشفير قد بدأت في الظهور في الأسواق المالية التقليدية (مثل الدائرة الأساسية ، وتأثير الأسهم المالية على أساس الإحساس بالعملة ، وتبدأ في وضع stablecoins الحقل (مثل توفير خدمات تداول أصول التشفير ، وإصدار منتجات رمزية للأسهم ، وعقد العملات المعدنية المباشرة للمشاركة في استثمار أصول التشفير ، وما إلى ذلك) ، مما أدى إلى تعزيز انتقال الأسعار وتأثير الارتباط بين أصول التشفير بأكملها والسوق المالي التقليدي.

من stablecoins إلى RWA: هل يمكن ربط كل شيء؟

من منظور أوسع ، ترتبط StableCoins بعالم الأصول المالية والتشفير التقليدية ، مع التركيز على جانب رأس المال ، أي رسم خرائط لأموال العالم الحقيقي على السلسلة.المقابلة لجانب الأصول ، رسم خرائط للأصول في العالم الحقيقي على السلسلة ، وهي الرمز المميز RWA.نتطلع إلى الأمام ، كيف تؤثر RWA و StableCoins بشكل مشترك على النظام الإيكولوجي على السلسلة؟هل يمكن إدراج جميع الأصول على السلسلة؟كيف سيتم إعادة كتابة كل الأشياء إلى التمويل التقليدي عندما تكون في السلسلة؟

StableCoins و RWA المميز هي رسم خرائط للأموال والأصول في العالم الحقيقي على السلسلة ، على التوالي ، مما يعزز بعضهما البعض وتحسين سيولة ونشاط النظام الإيكولوجي على السلسلة.بشكل عام ، فإن stablecoins نفسها هي أيضًا RWA رمزية ، أي الشكل المميز للعملة الفيات. في الوقت نفسه ، توفر StableCoins الأموال والسيولة اللازمة للمعاملات لـ RWA المميز.لتلخيص خصائص RWA المميز ، ينعكس بشكل أساسي في:أولا ، كفاءة ،يعد تنفيذ المعاملات القائمة على عقود blockchain الذكية أكثر كفاءة وتكاليف وسيطة مقارنة بالعمليات المرهقة في ظل نماذج الاكتتاب العام التقليدي و ABS والاعتماد على عدد كبير من المؤسسات الوسيطة ؛والثاني عالمي ،يمكن لـ RWA المميز تقسيم الأصول إلى وحدات أصغر من خلال الرمز المميز ، مما يساعد على خفض العتبة للمستثمرين للمشاركة ؛ في الوقت نفسه ، بمساعدة الخصائص عبر الحدود لـ blockchain ، يمكن لـ RWA المميز تحقيق مشاركة مشتركة للمستثمرين العالميين في نفس الأصل ، مما يساعد على توسيع نطاق تغطية السوق.

صعوبة “كل الأشياء على السلسلة” لا تكمن في التكنولوجيا. قد يكون الاعتبار التنظيمي لمدى ملاءمة المستثمر وحجم الطلب على رأس المال هو القيود الرئيسية.حاليًا ، يبلغ مقياس RWA العالمي المميز حوالي 26 مليار دولار أمريكي [13] ، والذي لا يزال أصولًا مالية بشكل أساسي بما في ذلك الائتمان ، وسندات الخزانة ، والأسهم ، وما إلى ذلك ، في حين أن نسبة الأصول الملموسة بما في ذلك السلع ، العقارات ، وما إلى ذلك صغيرة نسبيًا.من منظور حالات المشروع العملية ، RWAs الأصول المالية مثل BlackRock Buidl US Rolling ، ورمز الأسهم الأمريكية Robinhood ، وما إلى ذلك ، RWAs الأصول الملموسة مثل الرمز المميز العقاري في Realt ، وشحن أكوام من التكنولوجيا الرقمية ANT وتكنولوجيا Langxin ، ومشاريع محطات الطاقة الضوئية مع تكنولوجيا الطاقة GCL.ومع ذلك ، نتطلع إلى الأمام ، هل سيقوم StableCoins بتسريع التكامل مع RWA المميز والترويج لعملية “All Things to the Chain”؟نعتقد أن القضية الأساسية ليست التكنولوجيا نفسها ، ولكن أكثر في:من ناحية ، بناءً على النظر في الامتثال التنظيمي ،على سبيل المثال ، في يونيو / حزيران ، أطلقت Robinhood الأسهم الأمريكية المميزة للأسهم الأمريكية للعملاء الأوروبيين ، مما قلل من العتبة للمستثمرين للاستثمار في الأسهم الأمريكية ، وأطلقت رموز Openai و SpaceX ، وكسرت إغلاق الأسهم الخاصة التقليدية. ومع ذلك ، تجدر الإشارة إلى أنه سواء كان الجميع مناسبًا للاستثمار في الأسهم الأمريكية المميزة ، وما إذا كان الجميع مناسبًا للاستثمار في أسهم الأسهم الخاصة؟نحن نعتقد أن ما يسمى “الديمقراطية المالية” قد لا تفي بمتطلبات ملاءمة المستثمر.من ناحية أخرى ، للنظر في احتياجات رأس المال ،بالنسبة للصناديق الموجودة على السلسلة المخصصة للمضاربة ، قد لا يكون عائد RWA المميز جذابًا. في الوقت نفسه ، بالنظر إلى ندرة الأصول عالية الجودة ، وليس جميع الأصول ذات السلسلة الزائدة لديها احتياجات تمويل.بشكل عام ، لا يزال هناك طريق طويل للذهاب إلى “كل الأشياء على السلسلة”.

الرسم البياني 10: أصبح StableCoins مركزًا رئيسيًا بين التمويل التقليدي والبنية التحتية للتشفير

المصدر: Circle ، Tether ، Makerdao ، Binance ، Coinbase ، Uniswap ، Sushiswap ، AAVE ، مواقع الويب الرسمية المركبة والأوراق البيضاء ، ديفيلاما ، Messari ، CICC

الشكل 11: يبلغ مقياس RWA العالمي ما يقرب من 26 مليار دولار أمريكي ، حيث تمثل السندات الخاصة بالأسهم الخاصة/السندات الأمريكية نسبة عالية

ملاحظة: اعتبارًا من 19 يوليو ، 2025 ، تشمل صناديق الاستثمار البديلة المؤسسية الأسهم الخاصة وصناديق التحوط ورأس المال الاستثماري وما إلى ذلك المصدر: RWA.XYZ ، قسم أبحاث CICC

كيف تؤثر stablecoins على النظام النقدي الدولي

من بين الموضوعات المتعلقة بالرمز المميز ، اجتذب تأثيره على النظام النقدي الدولي الكثير من الاهتمام ويشكل جزءًا مهمًا من السرد الناجح لـ StableCoins. في “التغييرات في الأصول بموجب إعادة بناء الأمر النقدي” ، اقترحنا أنه مع انخفاض أمن أصول الدولار الأمريكي ، يقوم النظام النقدي الدولي بتسريع تنويعه وتفتته ، مما يعزز رأس المال العالمي إلى التدفق من الولايات المتحدة إلى اقتصادات أخرى.في هذه العملية ، دخلت RMB في فترة حرجة من الفرص لتحسين وضعها الدولي مع مزاياه مثل تحول سرد الذكاء الاصطناعي ، ومرونة صناعة التصنيع في الصين ، والجودة الهيكلية للميزانية العمومية. ومع ذلك ، فإن صعود StableCoins قد أدخل عوامل معقدة جديدة لهذه العملية. تقوم StableCoins بإعادة تشكيل نمط تدفق رأس المال العالمي من خلال بناء شبكة دفع لا مركزية موازية لنظام الدولار التقليدي. أشار وزير الخزانة الأمريكي بيسنت إلى أن StableCoins تساعد في توحيد حالة عملة الاحتياطي العالمية للدولار [14] ، كما أدت إلى مناقشات حول ما إذا كان الدولار يمكنه إعادة التوسيع على “السلسلة” بمساعدة StableCoins.كيف سيؤثر StableCoins على النظام النقدي الدولي؟ ستؤثر الإجابة على هذا السؤال بشكل مباشر على المواقع الاستراتيجية لـ RMB في الترتيب النقدي المستقبلي.

كيف تؤثر StableCoins على النظام النقدي الدولي؟

كما ذكر أعلاه ، من الجوهر ، يعتمد ائتمان stablecoin على العملة Fiat التي تربطها (مثل الدولار الأمريكي) والتي هي في الواقع رمز رقمي ، وليس عملة منفصلة.في التقرير الاقتصادي السنوي لعام 2025 [15] ، أشار BIS إلى أن Stablecoins “تحافظ على التزامات القيمة من خلال مجموعة أصول احتياطي المصدر وقدرات الخلاص الخاصة بهم”.هذا التصميم يجعله في الأساس مشتقًا من العملة FIAT بدلاً من عملة منفصلة.إذا تم قياسها من خلال المعايير الرئيسية الثلاثة للوحدة الفردية والمرونة والنزاهة في النظام النقدي ، فإن stablecoins لا تفي بمتطلبات النظام النقدي.من حيث التفرد ، هناك فرق في السعر بين stablecoins المختلفة بسبب اختلاف ائتمان المصدر ، والذي ليس له طائفة موحدة مثل العملة الفيات ؛ فيما يتعلق بالمرونة ، فإن العرض يقتصر تمامًا على حجم الأصول الاحتياطية ، ومن المستحيل إنشاء عملة مرنة من خلال الائتمان مثل النظام المصرفي ؛من حيث النزاهة ، يؤدي عدم الكشف عن هويته من stablecoins إلى الاختلافات الأساسية بين stablecoins والعملة المنظمة.من هذا المنظور ، تعتمد StableCoins على وجود ائتمان العملة فيات ولا تخلق طلبًا جديدًا للعملة مباشرة.يجب أن يكون هناك طلب على عملة FIAT قبل ترسيخ الطلب stablecoin العملة فيات.

ومع ذلك ، فإن الخصائص الفنية لـ StableCoins تخلق بشكل موضوعي مطالب لا يمكن أن تلبي العملات فيات التقليدية ، وقد تخلق مساحة طلب جديدة في سيناريوهات محددة:أولاً ، تُظهر StableCoins قيمة بديلة فريدة في المناطق ذات البنية التحتية المالية الضعيفة.StableCoin هو نوع جديد من أداة تسوية الدفع.يستخدم تقنية blockchain لتحقيق تكامل تدفق المعلومات وتدفق رأس المال ، وتقصير وقت المقاصة التقليدية عبر الحدود من 2-3 أيام إلى مستويات دقيقة. قد تجعل ثورة الكفاءة هذه stablecoins خيارًا مهمًا للبنية التحتية المالية المتخلفة (مثل جنوب شرق آسيا ، وأمريكا اللاتينية ، وما إلى ذلك) لاستبدال النموذج المصرفي بالوكالة التقليدية ، مما يؤدي إلى الطلب المتزايد على stablecoins.ثانياً ، يمكن أن تلبي الطبيعة اللامركزية للستابلاتين متطلبات كره المخاطر لبعض البلدان ، وخاصة في المناطق التي يكون فيها الوضع السياسي والاقتصادي غير مستقر ، والتضخم مرتفع ، أو عندما يكون السوق كبيرًا ، فإن stablecoins جذابة بشكل خاص.على سبيل المثال ، تعاني الأرجنتين من التضخم لفترة طويلة ، حيث يبلغ متوسط معدل التضخم 189.97 ٪ من عام 1944 إلى عام 2024. وقد جعل التضخم المفرط على المدى الطويل الأرجنتين أحد البلدان التي تتمتع بأعلى طلب على السقوط في أمريكا اللاتينية ، مع المقيمين المحليين المحليين مثل stablecoins مثل USDT و USDC إلى COPE.كانت هذه الظاهرة مهمة بشكل خاص بعد أن ألغت الحكومة الأرجنتينية تدابير الرقابة النقدية “CEPO Cambiario” في 14 أبريل 2025. زاد حجم سوق Stablecoin من تبادل العملة المشفرة في الأرجنتين بشكل كبير بعد أن أعلن الوزير الاقتصادي في البلاد عن الإجراء [16].

باختصار ، في الاقتصادات المتقدمة ذات النظم المالية السليمة ، توجد stablecoins بشكل أساسي كمشتقات من العملات فيات ولا تخلق طلبًا نقديًا جديدًا ؛ولكن في المناطق ذات البنية التحتية المالية الضعيفة أو الاقتصاد الكلي غير المستقر ، قد يؤدي ذلك إلى استبدال العملة العميقة ويخلق طلبًا جديدًا على stablecoins. في هيكل سوق Stablecoin العالمي الحالي ، تهيمن stablecoins الدولار الأمريكي ، الذي يبني بشكل أساسي بنية تحتية مالية رقمية عالمية لنظام الدولار الأمريكي.من خلال خفض عتبة الاستخدام وتكاليف المعاملات للدولار الأمريكي ، يقوم الدولار الأمريكي StableCoin بتوسيع نطاق اختراق الدولار الأمريكي في الأنشطة الاقتصادية العالمية ، مما قد يزيد من توحيد حالة العملة الاحتياطية بالدولار الأمريكي.لكن هذه العملية لا تخلو من التحديات.تواجه stablecoins الدولار ضغوطًا تنافسية من بعدين: من ناحية ، فإن ارتفاع stablecoins غير الولايات المتحدة ترتكز على العملات الرئيسية مثل اليورو و RMB ؛من ناحية أخرى ، فإن التطوير المتسارع للعملات الرقمية (CBDCs) للبنوك المركزية في مختلف البلدان.في الوقت الحاضر ، يمر الأمر النقدي الدولي بتغييرات عميقة: عوامل مثل مشاكل الديون الأمريكية والصراعات الجيوسياسية قد عززت بشكل مشترك التعميق المستمر لعملية “إزالة الدولان”.وقد ولدت هذا التغيير الهيكلي الطلب التدريجي للسوق على العملات غير الدولية للولايات المتحدة. على هذه الخلفية ، يوفر ظهور StableCoins فرصًا جديدة للاقتصادات غير الأمريكية للمشاركة في منافسة العملات.من خلال بناء شبكة دفع بديلة تعتمد على blockchain ، تمكنت هذه البلدان من إنشاء قنوات جديدة لدوران العملات خارج نظام Swift.

التأثير على الصين: هل سيتخترق StableCoins ضوابط رأس المال؟

بالنسبة إلى الصين ، لا توفر StableCoins أدوات جديدة للصين للمشاركة في الحوكمة المالية العالمية ، ولكن أيضًا تشكل تحديات جديدة للنظام التنظيمي الحالي.

يخرجالتجارة عبر الحدودقد تظهر StableCoins مزايزتين أساسيتين: أولاً ، كأكبر بلد تجاري في العالم ، تتمتع الصين بميزة طبيعية في تطبيق StableCoins.يمكن أن يؤدي StableCoins إلى تحسين كفاءة الدفع عبر الحدود ، وتجنب الرسوم التقليدية والعمليات المرهقة ، وتحسين كفاءة دوران رأس المال بشكل كبير.ثانياً ، قامت Stablecoins ببناء شبكة دفع لا مركزية جديدة ، مما يخترق معضلة الاضطرار إلى استخدام الدولارات الأمريكية وبنوك الوكالة للتسوية ، وتوفير قنوات دفع بديلة للشركات الصينية في بيئة مالية دولية معقدة ، مما يساعد على تعزيز مرونة ومرونة المؤسسات في التجارة العالمية ، وهي ذات أهمية استراتيجية كبيرة في طبيعية الجغرافيا الجغرافية الحالية.

يخرجسوق رأس المالفي هذا المجال ، قد تعمل StableCoins على تحسين الشعبية المالية وتعزيز كفاءة وسيولة تخصيص الموارد المالية. في بعض المناطق ذات البنية التحتية المالية المتخلفة ، يمكن لـ StableCoins توفير بوابات خدمات مالية منخفضة العتبة.بالإضافة إلى ذلك ، توفر StableCoins أفكارًا جديدة لابتكار رمز الأصول ، لكن تطبيقها يتطلب تقييمًا دقيقًا لقدرة الأصول على التكيف ومدى ملاءمة المستثمر.مع أخذ قضية Langxin Group في عام 2023 كمثال ، تستخدم المجموعة أكثر من 9000 أكوام تشحن كأصول مرساة RWA ومشكلات الأصول الرقمية التي تمثل جزءًا من حقوق الدخل القائمة على تكنولوجيا سلسلة النمل.في المستقبل ، في فرض رسوم على الدفع ، تسوية الطاقة الخضراء وغيرها من السيناريوهات ، يمكن أن تلعب StableCoins وظيفة تسوية الدفع ، ويمكن للعقود الذكية أيضًا تحقيق التوزيع التلقائي لمزايا تخفيض انبعاثات الكربون.ولكن من الضروري أن نكون متيقظين ألا تكون جميع الأصول مناسبة للرمز المميز ، ويجب أن نكون متيقظين بشأن خطر تكوين الفقاعة الناجم عن إدخال كل شيء على السلسلة.

ومع ذلك ، كما هو مذكور في القسم 2 ، فإن Stablecoins نفسها لديها العديد من المخاطر المحتملة ، كما أنها تواجه مقايضات الاستقرار المالي بالإضافة إلى كفاءة التكلفة والتوسع الشامل.بالإضافة إلى ذلك ، ينبغي إيلاء اهتمام خاصتين للصين:

►نظرًا لأن stablecoins لديها عدم الكشف عن هويتها القوية ، يمكنهم عادة تجاوز أنظمة التسوية التقليدية عبر الحدود دون الحاجة إلى قبول ضوابط الصرف الأجنبي أو تدفق رأس المال الصارم.قد يضعف فعالية ضوابط رأس المال ،حتى أن هناك آراء مفادها أن stablecoins قد “تخترق” عناصر التحكم في رأس المال.من منظور فني ، هناك بالفعل طرق لتنظيم حسابات stablecoin:على المستوى الفني ، يمكن إعداد عقد مراقبة رأس المال على السلسلة العامة ويمكن تعيين مواصفات المعاملات أو الأداء على العقود الذكية ؛يمكن أيضًا مراقبة محافظ الحراسة. ولكن لا يمكن إنكار أن تقنية StableCoin تحل بشكل أساسي التنسيق المزدوج للرغبات ، والتي قد تشجع “الهجوم المضاد” عبر الحدود.بالمقارنة مع النموذج التقليدي ، فإن أزواج stablecoin لها دوران أسرع ، وتكاليف أقل وإخفاء الهوية.يعتمد التقليدية المضادة على المنازل الأموال تحت الأرض [17] كوسطاء ، ويسهل تتبع تدفقات رأس المال نسبيًا ؛ في حين أن أزواج stablecoin تقلل من عتبات المعاملات والرؤية التنظيمية.على وجه التحديد ، بموجب النموذج التقليدي ، يجب تحويل تدفقات رأس المال إلى المنازل الأموال تحت الأرض من خلال الحسابات المحلية ، ثم المنازل الأموال تحت الأرض التي تم تحويلها إلى حسابات خارجية في سلسلة معقدة ، تتضمن تبادلات متعددة من RMB والعملات الأجنبية.في نموذج stablecoin ، يتم حذف بعض الروابط الوسيطة ، مما قد يحسن سرعة المعاملة وإخفاءها.

► قد تعيق زيادة حصة الدولار الأمريكي من عملية تدويل RMB.تجاوز حجم سوق StableCoin العالمي 260 مليار دولار أمريكي ، منها أكثر من 95 ٪ يتطلعون إلى دولارات الولايات المتحدة.إذا كان الدولار الأمريكي يسيطر على حقل StableCoin ، فقد يضغط على حصة الدفع عبر الحدود RMB ، والتي لا تفضي إلى عملية التدويل لـ RMB.كيف يجب أن تستجيب الصين لهذا الموقف؟هل تريد المشاركة في تطوير stablecoins وكيفية المشاركة؟سنناقشها بالتفصيل في القسم التالي.

الرسم البياني 12: مخطط تخطيطي للوضع التقليدي مقابل مسار صندوق “Tack”

المصدر: قسم أبحاث CICC

كيف تشارك الصين في تطوير stablecoins

لدى StableCoins القدرة على أن تصبح بنية تحتية ، وفترة الإنبات هي فرصة تنمية مهمة

لماذا يجب أن تشارك الصين في تطوير stablecoins؟ تقوم StableCoins بتوصيل عملات Fiat وشبكات blockchain ، مع القدرة على أن تصبح بنية تحتية مالية عالمية.تهيمن stablecoins بالدولار الأمريكي الممثلة في USDT و USDC في السوق ، وزادت القيمة السوقية الإجمالية بنحو عشر مرات منذ بداية عام 2021. هذه العملة الرقمية لها مزايا تقنية مثل 7 × معاملات عبر الحدود على مدار 24 ساعة ، وتسوية في الوقت الفعلي ، وتسامح منخفضة.لديها القدرة على أن تصبح بديلاً لشبكات الدفع المالية التقليدية.لقد أثبت التاريخ أن ابتكار تكنولوجيا الشبكات المالية قد أثر بشكل كبير على النمط النقدي الدولي.في سبعينيات القرن الماضي ، استبدلت شبكة Swift Network اتصالات Telegram التقليدية وبناء نظام دفع بين البنوك التي تهيمن عليها الولايات المتحدة ودول أخرى ؛شكلت شبكات بطاقات الائتمان مثل VISA تأثيرًا عالميًا على الشبكة مع تقنية إصدار الشهادات الإلكترونية ، مما يدعم التوسع العالمي لبطولة الدولار الأمريكي.وضعت الشبكة المالية العالمية التي أنشأتها الولايات المتحدة بناءً على مزاياه التكنولوجية وضع البنية التحتية النقدية العالمية للدولار الأمريكي.

لا تزال stablecoins الحالية بعيدة عن “البنية التحتية المالية الرئيسية”.أشارت مؤسسات مثل البنك للمستوطنات الدولية (BIS) إلى أن StableCoins المؤهلة يجب أن تلبي متطلبات استقرار العملة ومرونة التوريد والامتثال والمصداقية.تعد الفترة التمهيدية للبنية التحتية فرصة تنمية مهمة.إذا تمكنت من المشاركة في بناء بنية تحتية جديدة بتكلفة معقولة ، فقد يكون ذلك مفضيًا إلى بناء قوة مالية.

خمسة مسارات للمشاركة غير مناسبة للصين

إذا كانت الصين تريد المشاركة في تطوير StableCoins ، فكيف ينبغي أن تشارك؟ قبل مناقشة كيفية المشاركة في StableCoins ، نعتقد أن هناك خمسة مسارات أكثر شعبية لها قيود كبيرة وليست مناسبة للتنفيذ الفعلي:

► Onshore RMB Stablecoin.تعارض العملات المعدنية المستقرة التي تصدرها المؤسسات المحلية والتي تدعمها احتياطيات RMB البرية مع نظام الإدارة المالية الحالية. المعاملات المجهولة والمستوطنات اللامركزية تزيد من صعوبات الإشراف.

► Stablecoin ترتكز على العملة الرقمية للبنك المركزي (CBDC).لا يحسب RMB الرقمية مدفوعات الفائدة ، في حين أن stablecoins الحالية تعتمد على الأصول الاحتياطية لتغطية التكاليف.إذا تم ترسيخ RMB الرقمي ، فسيقوم المصدر إما بفرض رسوم عالية على فقدان القدرة التنافسية في السوق ، أو الانحراف عن متطلبات الاحتياطي بنسبة 100 ٪ لرأس المال الاستثماري ، الذي ينتهك النية الأصلية لتصميم StableCoin.

► Stablecoin ترتكز على الذهب.أي أن إصدار StableCoins يدعمه الذهب المادي (مثل “Digital Gold Dollar”). على الرغم من أن الذهب مستقر في القيمة ، إلا أنه موجود كمرساة stablecoin.مرونة التوريد وفوائد التكلفة هما مشكلتان رئيسيتان.إجمالي كمية الاحتياطيات الذهب محدودة والمبلغ الإضافي نادر ، والذي لا يمكن أن تلبي احتياجات التوسع للأنشطة الاقتصادية. قد يؤدي الجري أثناء الذعر في السوق إلى أزمة الفداء.ثانياً ، احتياطيات الذهب على نطاق واسعتكاليف الفرصة البديلة المرتفعة والتكاليف ،ولا يتم توليد أي دخل الفوائد ، وتشكل المقتنيات على المدى الطويل فروق اهتمام سلبية.

► Stablecoin ترسيخ الأصول الاحتياطية للبنك المركزي.العملات المعدنية المستقرة المضمونة من قبل احتياطيات الصرف الأجنبي الوطني أو SDR ،قد يربط احتياطيات الصرف الأجنبي في البلاد بخصوم Stablecoin ، مما يعني مخاطر كبيرة.تتمثل الوظيفة الأساسية في احتياطيات الصرف الأجنبي في الحفاظ على استقرار سعر الصرف وتوازن المدفوعات ، ومن الضروري الحفاظ على السيولة العالية.سيقوم الدورة الدموية واسعة النطاق لـ StableCoins “قفل” الأصول الاحتياطية ، وقد يجبر البنك الحكومة المركزية على استخدام احتياطيات أجنبية لسدادها.يعمل البنك المركزي بشكل سلبي كآخر ضامن لـ StableCoins و Bears خسائر محتملة.

extenization الرمز المميز للأصول المركزية (الرمز المميز للإيداع) stablecoins.بادئ ذي بدء ، الأصول ذات المخاطر المنخفضة المخاطر مثل الرموز المميزة للإيداع الصادرة عن البنوك التجارية ،مواجهة الشكوك حول الجاذبية والمواقع.تلقت صناديق سوق المال المحلية مثل Yu’ebao طلب السكان بشكل كامل على الأصول النقدية الآمنة والمريحة ، ثم أطلقت stablecoins مع عدم وجود قيمة تدريجية.ثانية،من الصعب أن تصبح العملات المعدنية المستقرة التي تصدرها البنوك التجارية شبكة دفع عامة محايدة.لا ترغب المؤسسات المالية في استخدام stablecoins الصادرة عن المنافسين ، مما سيؤدي إلى تلف تأثير الشبكة من stablecoins.بالإضافة إلى ذلك ، تقوم البنوك بتحويل الودائع إلى محميات Stablecoin ذات الفائدة المنخفضة ، والتي تعادليتم ضغط الودائع، إذا كان لا يمكن استخدام StableCoins للإقراض ، فسيقلل من الربحية المصرفية ، والتعارض مع نماذج الأعمال التقليدية ، وتفتقر إلى الدافع الداخلي.

طريق ممكن للصين للمشاركة في StableCoins: في الخارج RMB StableCoins

مع الأخذ في الاعتبار القيود التنظيمية ومطالب السوق بطريقة شاملة ،قد يكون إصدار “Offshore RMB Stablecoin” أولوية بالنسبة للصين للمشاركة في تطوير StableCoins.فكرتها الأساسية هي إصدار stablecoins الرقمية المقومة في RMB وترسيخ قيمة RMB من قبل المؤسسات الموثوقة في الولايات القضائية الخارجية ، ولكن القيود على تشغيلها وتوزيعها يحدث بشكل أساسي في الأسواق الخارجية.مع وجود RMB في الخارج كاحتياطيات ، يقتصر الدورة الدموية على الأسواق الخارجية ولا يؤثر بشكل مباشر على نظام مراقبة رأس المال المحلي.يمكن للبنك المركزي ضبط السيولة الخارجية من خلال أدوات مثل مقايضات العملة مع السلطة النقدية في هونغ كونغ لمنع التجاوز في سوق سعر الصرف.

في نفس الوقت ،تساعد المراكز الخارجية في الاستفادة من المزايا المؤسسية في هونغ كونغ كمركز مالي دولي.لدى هونغ كونغ بنية تحتية مالية ناضجة ، وبيئة مستقلة للسيطرة القانونية وعدد كبير من اللاعبين الدوليين ، ويمكنها تصميم بنية stablecoin بمرونة لتحقيق عمليات الامتثال من خلال التشريعات المحلية وصناديق الرمل التنظيمية.باختصار ، يسمح “الإصدار البحري والاستخدام البحري” لـ RMB بالمشاركة في منافسة العملة الرقمية العالمية مع تقليل التداخل في النظام المالي المحلي.

أثناء إصدار RMB Stablecoins في الخارج ، يجب علينا إنشاء سيناريوهات تطبيق حقيقية في مجالات التجارة والاستثمار وإنشاء شبكة لاستخدام stablecoins RMB..يكمن نجاح الشبكة النقدية في تكوين تأثيرات الشبكة ، كما أن أساس تأثير الشبكة هو سيناريوهات الاستخدام الغنية.يجب أن تبدأ stablecoins في الخارج RMB بخدمة الاقتصاد الحقيقي ، والتركيز على سيناريوهات التجارة وسيناريوهات الاستثمار ، وإنشاء نظام بيئي “قابل للاستخدام ولا ينفصل”.في مجال التسوية التجارية ، يمكن تشجيع أصحاب السلسلة الذين يعانون من سيناريوهات الدفع عبر الحدود على إصدار stablecoins ، بما في ذلك مؤسسات الكيانات الاستيراد والتصدير التي لديها بالفعل حجم تجاري عبر الحدود ، مثل الأجهزة المنزلية الكبيرة والمصنعين للسيارات ، وكذلك شركات المنصات التي تعمل على التجارة عبر الحدود ، بما في ذلك jd.com ، aliba ، إلخ.المنتجات المالية المقدمة من StableCoin. يتم تشجيع المؤسسات المالية الصينية على إصدار سندات stablecoin ، وملاحظات تمويل التجارة ، وما إلى ذلك في السوق الخارجية ، وخفض العتبة للمستثمرين الدوليين للمشاركة.

“Tao” و “تقنية” التدويل RMB: لا يمكنك أن تفقد الجذور ومطاردة النهاية

StableCoins هي مجرد “فن” لتعزيز تدويل RMB. ما إذا كان يمكن أن تصبح RMB عملة دولية موثوق بها على نطاق واسع تعتمد بشكل أساسي على “TAO” – “مرساة القانون” و “مرساة الوظيفة” من RMB.فقط عندما يعتقد المجتمع الدولي أن RMB لديه ائتمان سيادي قوي وبيئة السياسة المتوقعة ، يمكن أن يكون لدى RMB الأساس ليصبح عملة دولية مقبولة على نطاق واسع ، وهي “المرساة القانونية” لـ RMB ؛ فقط عندما يتم تصنيف RMB في الأصول ، فإن تدفقات السوق السلسة ، وأدوات إدارة المخاطر الكاملة يمكن أن يكون المستثمرون الدوليون أكثر استعدادًا للاحتفاظ واستخدام RMB ، وهو “المرساة الوظيفية” لـ RMB.

على الطريق إلى المشاركة في StableCoins ، ينبغي الترويج للابتكار التكنولوجي بشكل مطرد لمنع فقدان الأموال ومتابعة النهاية..تحتاج الابتكارات التكنولوجية مثل stablecoins إلى تقديم الأهداف الأساسية وتكون حذرة من خطر وضع العربة قبل الحصان.تعتبر الوسائل الفنية مهمة ، لكن استعداد المستثمرين والحكومات في RMB يعتمد على المزيد من العوامل الكلية مثل الأساسيات الاقتصادية في الصين ، واستقرار النظام المالي ، والثقة السياسية الدولية.من الممكن التفكير في وضع تدابير مثل تعزيز RMB StableCoin ضمن الإطار العام للاستراتيجية المالية الوطنية ، والتي تكمل بناء النظام والسوق. فقط مع مزيج من التصميم الاستراتيجي والفرص المواتية ، يمكن أن يتحرك تدويل RMB إلى الأمام بشكل مطرد.