تحول السياسة النقدية العالمية: الإنعاش الاقتصادي في الولايات المتحدة، وارتفاع قيمة الين، وتجارة المناقلة

<سبان ليف = "">أصبحت بيانات نفقات الاستهلاك الشخصي لشهر سبتمبر التي أصدرتها وزارة التجارة الأمريكية في 5 ديسمبر 2025 نقطة رئيسية: بلغ المعدل السنوي لنفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي في الولايات المتحدة 2.8%، وهو أقل قليلاً من القيمة السابقة، ولكنه لا يزال أعلى بكثير من هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%.وفي الوقت نفسه، ارتفع العائد على سندات الخزانة اليابانية لعشر سنوات إلى أعلى مستوى منذ عام 2007 (تجاوز 1.5% في ديسمبر/كانون الأول وما زال يقترب من 2%)، وارتفع العائد على سندات الخزانة الأميركية لعشر سنوات بمقدار 60 نقطة أساس في يوم واحد، الأمر الذي أدى إلى عمليات بيع متزامنة نادرة في سوق السندات العالمية.يعزو السوق هذا بشكل عام إلى “انعكاس تجارة الين المحمولة”، لكن ستيف هانكي، أستاذ الاقتصاد التطبيقي في جامعة جونز هوبكنز وحامل المعيار النقدي،إن خيبة الأمل إزاء “الوهم المالي” في اليابان تمثل نهاية حقبة: من المأوى بأسعار الفائدة المنخفضة إلى الديون المرتفعة والضغوط المرتفعة.<سبان ليف = "">وقدم تفسيراً مختلفاً تماماً: فالخطر الحقيقي لا يكمن في اليابان، بل في “الانكماش” القادم و”التيسير المفرط” في الولايات المتحدة ذاتها.

<سبان ليف = "">1. لقد تجاوز المعروض النقدي في الولايات المتحدة بهدوء “معدل نمو الذهب”، وتم التقليل من أهمية إشارة الانكماش بشكل خطير.

<سبان ليف = "">استخدم هانك منذ فترة طويلة قاعدة “معدل النمو الذهبي”: إذا استمر معدل M2 السنوي مستقرا عند مستوى 6%، فمن الممكن تحقيق تضخم مستقر بنسبة 2% في ظل ظروف نمو حقيقي محتمل بنسبة 2% + نمو الطلب على النقود بنسبة 2% في الولايات المتحدة.أقل من 6% هناك خطر الانكماش، وأكثر من 6% هناك خطر التضخم.

<سبان ليف = "">تظهر أحدث البيانات (نهاية نوفمبر 2025):

<لي>

<سبان ليف = "">انتعش معدل النمو السنوي لـ M2 الأمريكي إلى 4.5٪ (الموقع الرسمي للاحتياطي الفيدرالي)، والذي يبدو أنه لا يزال في المنطقة الآمنة؛<لي>

<سبان ليف = "">ومع ذلك، فإن 80% من M2 الذي أنشأته البنوك التجارية (المال بمعناه الواسع مدفوعًا بالائتمان المصرفي) قد وصل إلى 6.8% ~ 7.1% (وفقًا لحسابات فريق هانكي)، وهو ما تجاوز بشكل كبير خط التحذير البالغ 6%؛<لي>

<سبان ليف = "">في أبريل 2024، ألغى بنك الاحتياطي الفيدرالي بالكامل قيود رأس المال الإضافية على البنوك بموجب “نسبة الرافعة المالية التكميلية” (SLR). ومن المتوقع أن تطلق البنوك التجارية قدرة ائتمانية إضافية تبلغ حوالي 2.3 إلى 2.8 تريليون دولار أمريكي اعتبارًا من الربع الثاني من عام 2026؛<لي>

<سبان ليف = "">بدءًا من ديسمبر 2025، أوقف الاحتياطي الفيدرالي رسميًا QT (التشديد الكمي) ولن يقوم بتقليص ميزانيته العمومية كل شهر، ولكنه سيتحول بدلاً من ذلك إلى الحياد أو حتى توسيع ميزانيته العمومية قليلاً؛<لي>

<سبان ليف = "">سيظل العجز الفيدرالي / الناتج المحلي الإجمالي في السنة المالية 2025 عند 6.2 ~ 6.5٪، حيث يتم تمويل حوالي 45٪ من العجز من خلال إصدار أذون خزانة ذات فترة استحقاق أقل من عام واحد. يتم استيعاب سندات الخزانة قصيرة الأجل هذه بشكل كبير من قبل صناديق سوق المال (صناديق سوق المال)، مما يؤدي بشكل مباشر إلى ارتفاع M2.

<سبان ليف = "">واعترف هانك علناً للمرة الأولى قائلاً: “كنت أقول طيلة العامين الماضيين إن التضخم لن يعود ما لم يتجاوز المعروض النقدي 6% مرة أخرى”. لقد غيرت أسلوبي الآن – لقد حدث اختراق في إنشاء الأموال من قبل البنوك، ويتسارع إجمالي M2.نحن عند نقطة تحول”.

<سبان ليف = "">وقد قام بحسابات تقريبية: إذا وصل M2 إلى 10% على أساس سنوي في عام 2026 (يعتقد هانك أن هذا حدث محتمل للغاية)، بعد خصم 2% نمو فعلي + 2% نمو الطلب على المال، فإن نسبة 6% المتبقية سيتم تقديرها بشكل متحفظ لتتوافق مع تضخم مؤشر أسعار المستهلك بنسبة 5%؛ إذا لم يكن محافظا، فإنه قد يعود إلى 6 ~ 7٪. وهذا يتوافق تمامًا مع التجربة التي تفيد بأن ذروة M2 البالغة 26.7٪ في 2021 ~ 2022 تتوافق مع تضخم بنسبة 9.1٪ (26.7٪ ÷ 2.7 ≈ 9.9٪).

<سبان ليف = "">والأهم من ذلك، منذ عام 2025، تم تقصير العلاقة بين M2 ومؤشر أسعار المستهلك بشكل كبير من 12 إلى 24 شهرًا نموذجيًا إلى 6 إلى 9 أشهر، بل وظهرت خصائص “متزامنة”، مما يعني أنه بمجرد تسارع الأموال، قد يظهر التضخم بمعدل سريع للغاية.

<سبان ليف = "">2. لا يزال بنك الاحتياطي الفيدرالي “يغض الطرف” وهو أكثر ميلاً إلى التيسير تحت الضغط السياسي.

<سبان ليف = "">انتقد هانك بشدة: يدعي الاحتياطي الفيدرالي أنه “يعتمد على البيانات”، لكنه يتجاهل فقط المتغير الأكثر أهمية للعرض النقدي للتضخم M. إنهم يحدقون في نفقات الاستهلاك الشخصي، ومؤشر أسعار المستهلكين، ومعدل البطالة، ومؤشر مديري المشتريات التصنيعي، لكنهم يغضون الطرف عن الصيغة النقدية الأساسية المتمثلة في MV = PY.

<سبان ليف = "">في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة يومي 10 و11 ديسمبر 2025، من المؤكد أن أسعار السوق ستنخفض بمقدار 25 نقطة أساس مع احتمال بنسبة 94٪. متوسط ​​التخفيض المتوقع لسعر الفائدة في عام 2026 هو 75 ~ 100 نقطة أساس. إذا نجح كيفن هاسيت، الذي رشحه ترامب، حقا لباول كرئيس لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في الربع الثاني من عام 2026 (ارتفعت احتمالات السوق المتوقعة بسرعة من 30٪ في نوفمبر إلى 60٪)، فسوف تعتبره السوق “رجل ترامب” وتفضل خفضا حادا في أسعار الفائدة وسياسة ضعيفة للدولار.

<سبان ليف = "">وسوف يشكل هذا “رنيناً تيسيرياً رباعياً” يترافق مع انفجار الائتمان المصرفي، وتوقف فترة كيو تي، وتحويل العجز إلى نقد، وهو ما يسميه هانك “وصفة الإنعاش المثالية”.

<سبان ليف = "">3. حقيقة تداول الين المحمول: إنه ليس السبب الرئيسي لهذه الجولة من بيع السندات، لكنه قد يكون المفجر لفقاعة الأسهم الأمريكية في عام 2026

<سبان ليف = "">السرد العام للسوق: ارتفع العائد على السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات إلى أعلى مستوى له منذ 18 عامًا ← ارتفاع قيمة الين ← إغلاق صفقات الشراء بالاقتراض ← بيع الأصول العالمية ذات المخاطر العالية.

<سبان ليف = "">يعتقد هانك أن هذا المنطق مبالغ فيه إلى حد كبير:

<لي>

<سبان ليف = "">ارتفعت الجولة الحالية من عائدات السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات من 3.8٪ إلى أكثر من 4.6٪ إلى 4.8٪ في ديسمبر. والمحرك الرئيسي ليس اليابان، بل توقعات التضخم في الولايات المتحدة + “تخفيف المخاوف” من وصول هاسيت إلى السلطة.على الرغم من أن عائد السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات قد وصل إلى مستوى مرتفع جديد منذ عام 2007، فإن المستوى المطلق لا يتجاوز 1.5% إلى 1.8%، وهو ما لا يزال أقل بكثير من نظيره في الولايات المتحدة، ولا يزال فرق أسعار الفائدة مرتفعاً بما يزيد عن 300 نقطة أساس؛<لي>

<سبان ليف = "">لا يزال سعر صرف الين الحالي في نطاق 152 ~ 155، وهو بعيد عن الضعف الشديد عندما يقترب من 160 في أغسطس 2024، ولم تكن هناك حتى الآن تصفية منهجية للمعاملات المحمولة؛<لي>

<سبان ليف = "">ما يقلق هانك حقًا هو “السيناريو العكسي”: بمجرد أن يضطر بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى إيقاف أو حتى استئناف رفع أسعار الفائدة بسبب الإنعاش في عام 2026، ترتفع أسعار الفائدة الأمريكية مرة أخرى، لكن اليابان تتوقف عن رفع أسعار الفائدة لأن التضخم تحت السيطرة، وترتفع قيمة الين بسرعة بنسبة 10 إلى 15٪ (إلى 130 إلى 135)، عندها ستحدث تصفية “التدافع” للمعاملات المحمولة بالفعل.

<سبان ليف = "">وتُظهِر أبحاث طويلة الأمد أجراها هانك وتيم لي (مؤلفا كتاب “صعود الكاري”) أن معدل الادخار في القطاع الخاص في اليابان كان مرتفعاً حتى 8% إلى 10% من الناتج المحلي الإجمالي على مدار العام. وعلى الرغم من ضخامة عجز القطاع العام، إلا أن الحساب الجاري الإجمالي ما زال يتمتع بفائض يتراوح بين 4 و5%. هذه هي أكبر دولة مصدرة لرأس المال وأكثرها استمرارية في العالم.وطالما لم ترتفع قيمة الين بشكل كبير، فإن تجارة المناقلة سوف تستمر في “نقل الدم” إلى فقاعة الأصول الأمريكية.

<سبان ليف = "">وبمجرد أن يؤدي ارتفاع قيمة الين إلى عكس اتجاه المعاملات المحمولة، فسيتم سحب كمية كبيرة من رأس المال الياباني من الأصول ذات العائد المرتفع مثل الأسهم الأمريكية، والسندات الأمريكية، والبيزو المكسيكي، وإعادتها إلى اليابان.وهذا نسخة طبق الأصل من الهبوط الذي شهدته أسواق الأسهم العالمية بنسبة 8% إلى 12% عندما ارتفع الين في أغسطس/آب 2024، باستثناء أن تقييم الأسهم الأمريكية في عام 2026 سيكون أعلى (بلغت نسبة السعر إلى الأرباح الحالية لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 24.5 مرة، ويُظهِر نموذج الفقاعة الذي وضعه هانك أن درجة الفقاعة تبلغ 90%)، وسوف تكون أكثر فتكاً.

<سبان ليف = "">4. السيناريو الكلي الأكثر ترجيحًا من عام 2026 إلى عام 2027 – أحدث حكم لهانكي

<لي>

<سبان ليف = "">النصف الأول من عام 2026: يواصل بنك الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة + إلغاء SLR + تسييل العجز → تسارع M2 إلى 8 ~ 11٪ → ارتفاع التضخم مرة أخرى إلى 4 ~ 6٪ → ارتفاع أسعار الفائدة على السندات الأمريكية طويلة الأجل بدلاً من الانخفاض (تجارة الانكماش)؛<لي>

<سبان ليف = "">النصف الثاني من 2026 ~ 2027: يضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى تعليق تخفيضات أسعار الفائدة أو حتى رفع أسعار الفائدة مرة أخرى → اتساع فجوة أسعار الفائدة بين الولايات المتحدة واليابان مرة أخرى → ارتفاع الين بسرعة بنسبة 10 ~ 20٪ → انعكاس واسع النطاق للتداول المحمول → انفجرت فقاعة سوق الأسهم الأمريكية، وقد يصحح مؤشر S&P 500 بنسبة 25 ~ 40٪؛<لي>

<سبان ليف = "">التأثير العالمي: انخفضت عملات الأسواق الناشئة (البيزو المكسيكي، والليرة التركية، والروبية الهندية) في وقت واحد، وارتفعت السلع الأساسية أولاً ثم انهارت، وانخفض الذهب أولاً ثم ارتفع.

<سبان ليف = "">5. اقتراحات الاستجابة للاستثمار – كلمات أصلية مختارة لهانك

<لي>

<سبان ليف = "">لا تحاول التنبؤ بموعد انفجار الفقاعة، ولكن اعترف بأننا في فقاعة واحدة؛<لي>

<سبان ليف = "">إعادة توازن المحفظة على الفور إلى نسبة الأسهم إلى السندات قبل الوباء (على سبيل المثال، من 85/15 إلى 60/40 أو 50/50)؛<لي>

<سبان ليف = "">تقصير مدة السندات، وتجنب السندات الأمريكية طويلة الأجل، وزيادة مخصصات السندات الأمريكية لمدة سنة إلى ثلاث سنوات أو سندات ذات أسعار فائدة متغيرة؛<لي>

<سبان ليف = "">الاحتفاظ بنسبة معينة من الذهب والسلع كتحوط مزدوج ضد الإفراط في إصدار العملات وعكس معاملات النقل؛<لي>

<سبان ليف = "">انتبه إلى سعر صرف الين الياباني: 145 هو خط التحذير في منتصف المدة، وأقل من 135 هو خط البداية للمخاطر النظامية.

<سبان ليف = "">الاستنتاج

<سبان ليف = "">ديسمبر 2025 ليس نقطة البداية لـ “صفقة الين الياباني التي تفجر العالم”، بل نقطة البداية لانتقال “السياسة النقدية الأمريكية من التشديد إلى التيسير المفرط”.الخطر الحقيقي يكمن في الفترة 2026 ~ 2027: الولايات المتحدة تنتعش أولاً، ثم اضطرت إلى الفرامل فجأة؛ فقد قامت اليابان أولاً برفع أسعار الفائدة، ثم توقفت عن ذلك لأن التضخم كان تحت السيطرة؛ وأخيراً ارتفع سعر الين الياباني بشكل حاد، حاملاً معه انعكاس المعاملات، وانفجرت فقاعة سوق الأسهم الأمريكية. وهذه حالة نموذجية متأخرة من النظرية النقدية ـ فعندما يتوقف البنك المركزي عن الاهتمام بالكمية الإجمالية من المال، ويركز فقط على تشغيل العمالة والأسعار القصيرة الأجل، فإن التضخم وفقاعات الأصول سوف تخرج عن نطاق السيطرة في نهاية المطاف.

<سبان ليف = "">الكلمات الأصلية الأخيرة التي قالها البروفيسور هانكي تستحق أن يتذكرها جميع المستثمرين: “يمكن للاحتياطي الفيدرالي أن يتجاهل المعروض النقدي، لكن المعروض النقدي لن يتجاهل بنك الاحتياطي الفيدرالي. سوف يعيد التاريخ نفسه، ولكن بطريقة مختلفة. وهذه المرة قد يكون مزيجًا من “أولاً فضفاضًا ثم ضيقًا + رفع قيمة الين”.