jakiro
المؤلف: Theclues المصدر: X ،follow_clues
الآلية الأساسية لتخفيف الأسهم: ستغير الإصدار الإضافي من توزيع الأسهم للسهم الواحد ، مما يؤدي إلى نقل القيمة من المساهمين الحاليين إلى المساهمين الجدد ما لم يتم تحديد شروط مثالية (مثل السوق تمامًا من إصدار إضافي ولا يعدل التقييم).فيما يلي أستخدم العمليات الحسابية الرياضية لشرح سبب عدم تجنب هذا التأثير في الواقع وسوف يدمر في النهاية منطق “الحلقة الأبدية”.
1. مثال الافتراضات
-
الحالة الأولية:
أصول الشركة: 10 مليارات دولار أمريكي ETH (صافي الأصول = 10 مليارات دولار أمريكي ، على افتراض عدم وجود مطلوبات).
القيمة السوقية: 11 مليار دولار (مما يعني أن السوق يعطي قسطًا بنسبة 10 ٪ ، والذي قد يعتمد على توقعات النمو أو التكهنات).
على افتراض أن إجمالي رأس المال هو أسهم S ، ثم:
صافي الأصول للسهم الواحد (NAV) = 100 دولار أمريكي ، سعر السهم للسهم الواحد = 110 دولارًا أمريكيًا (قسط = 10 ٪)
-
الإجراء: جمع 5 مليارات دولار من التمويل (الأسهم الجديدة الصادرة) ، وشراء 5 مليارات دولار من ETH.
-
من أجل الحفاظ على سعر السهم دون تغيير ، يجب تسعير الإصدار الإضافي بسعر السهم الحالي البالغ 100/ثانية.هذا نوع من “سعر السوق الإضافي”.
2. حساب الوضع بعد الإصدار الإضافي
(على افتراض أن الإصدار الإضافي يتم إصداره بسعر السوق ، يظل سعر السهم دون تغيير)
-
عدد الأسهم الإضافية الصادرة: جمع 5 مليارات دولار أمريكي ، وعدد الأسهم الجديدة المطلوبة n = 0.4545s.
-
رأس المال الإجمالي الجديد: 1.4545s.
-
إجمالي الأصول الجديدة: 100+50 = 15 مليار دولار أمريكي.
-
صافي الأصول الصافية للسهم الواحد: 150/14545 مليون دولار أمريكي (حوالي 3.13 ٪ زيادة من 100/ثانية).
-
القيمة السوقية الجديدة (على افتراض أن السوق يقبل أن سعر السهم لا يزال دون تغيير): 16 مليار دولار.
-
قسط جديد: 10/150 = 6.67 ٪ (انخفاض من 10 ٪ إلى 6.67 ٪).
على السطح ، يظل سعر السهم للسهم الواحد دون تغيير بمقدار 110/ثانية ، وزيادة صافي الأصول للسهم الواحد بشكل طفيف.
ولكن هنا هو تأثير التخفيف:
-
يحدث نقل القيمة:تمت مشاركة الأصول التي تمت إضافتها حديثًا بقيمة 5 مليارات دولار من الأصول من قبل جميع المساهمين (اليابانية + الجديدة). انخفضت نسبة الأسهم للمساهمين الحاليين من 100 ٪ إلى 68.75 ٪.كانوا يمتلكون في الأصل جميع الأصول 10 مليارات دولار ، لكنهم الآن يمتلكون 68.75 ٪ فقط من 15 مليار دولار (حوالي 10.313 مليار دولار) ، مع زيادة صافية قدرها 313 مليون دولار.ولكن إذا لم يكن هناك إصدار إضافي ، لكانوا قد تم إصدارهم 11 مليار ؛ هنا ، شارك المساهمون الجدد بعض القيمة المضافة في شكل “خصم” (لأن الضغط المتميز)
-
ليس حقا ذات قيمة مضافة:الإصدار الإضافي البالغ 5 مليارات دولار هو حقن الأموال الخارجية ، وليس القيمة التي تم إنشاؤها داخل الشركة.إن “القيمة المضافة” هو مجرد وهم محاسبي – على غرار عندما تقوم بإيداع أموال شخص آخر في البنك الخاص بك ثم تدعي أن ثروة عائلتك قد زادت.
-
الضغط المتميز هو إنذار مبكر:يعكس علاوة 10 ٪ الأولية تفاؤل السوق حول “إمكانات النمو” (إذا كنت تتطلع إلى المزيد من دورات الإصدار الإضافية).لكن كل إصدار إضافي يخفف من هذه الإمكانات ، مما يؤدي إلى انخفاض تدريجي في أقساط التأمين (من 10 ٪ إلى 6.67 ٪ ، في المرة القادمة).
-
لماذا؟ نظرًا لأن الشركة هي أساسًا “ETH يحتفظ بقذيفة” وليس لديها أعمال فريدة ، فإن السوق سوف يعتبرها تدريجياً بمثابة ethetf (القيمة السوقية – صافي الأصول ، Premium → 0).إذا كانت قسط يوم واحد هو 0 ، فلا يمكن إصدار المزيد من الإصدار الإضافي بسعر أعلى من صافي الأصول ، وإلا فلن يدفع أحد.
3. دورة مستمرة ، سيؤثر التأثير وتدمير النموذج
افترض أن المثال يتكرر عدة مرات (كل تمويل يعادل 50 ٪ من الأصل الحالي ، ويتم إصدار الإصدار الإضافي في وقت سعر السهم ، على افتراض أن سعر السهم يبقى دون تغيير):
-
بعد الجولة الأولى: أصول 15 مليار ، القيمة السوقية 16 مليار ، بنسبة 6.67 ٪.
-
الجولة 2: 7.5 مليار يوان (50 ٪ من 150) ، عدد الأسهم الجديدة.
-
الجولة 3: وبالمثل ، انخفضت القسط إلى ≈3 ٪.
بعد عدة جولات ، يقترب القسط من 0. في هذا الوقت:
-
يضطر سعر الإصدار الإضافي إلى مساواة صافي الأصول للسهم الواحد (لا توجد مساحة قسط).
-
لن يزداد صافي الأصول للسهم الواحد: على سبيل المثال ، الأصول A ، الأسهم T ، إصدار إضافي قدره 0.5A (بسعر A/T) ، عدد الأسهم الجديدة = 0.5T ، الأصول الجديدة 1.5A ، حصة جديدة = 1.5A/1.5T = A/T (لم يتغير).
-
الفشل الدائري: لا يوجد “زيادة في أسعار الأسهم” لدفع الإصدار الإضافي التالي ، ويتغير النموذج من “القيمة المضافة” إلى “صفر مجموع” – أموال جديدة فقط تخفف الأسهم القديمة ، دون ربح صافي.
هذا هو مظهر من مظاهر تأثير التخفيف: يتم تغطيته بمقدار قسط في المرحلة المبكرة ، ويتعرض في المرحلة اللاحقة ، مما يؤدي إلى نقل القيمة (يدخل المساهمون الجدد بتكلفة منخفضة ، ويتم تخفيف أسهم المساهمين القدامى)
4. إذا لم يكن الأمر للإصدار الإضافي لسعر السوق ، فسيكون التخفيف أكثر وضوحًا
(بالقرب من سيناريو “إصدار إضافي بأسعار معقولة”)
5. لماذا لا يمكن تجنب هذا التأثير في الممارسة
السوق ليس عقلانيًا أو متفائلًا بلا حدود:يعتمد افتراضك على قبول السوق إلى الأبد “لا يزال سعر الأسهم لم يتغير” ، لكن المستثمرين سيحسبون التخفيف (باستخدام نموذج خصم EV/EBITDA أو NAV).بمجرد أن يدرك النموذج أنه لا يوجد تدفق نقدي جوهري (لا توجد أرباح ، فقط يحتفظ به ETH) ، يتحول FOMO إلى حالة من الذعر وينهار سعر السهم مبكرًا.
جوهر الرياضيات:التخفيف هو ضرورة الحساب.ما لم يكن معدل النمو الذي جلبه معدل الإصدار والتخفيف الإضافي (نموذج Gordon: value = frac {d} {r-g} ، g هو النمو ، لكن G تعتمد على ETH الخارجية لزيادة وليست مستدامة) ، ولن تزيد القيمة.
باختصار ، قام المساهمون الجدد في BMNR بتآكل حقوق ومصالح المساهمين القدامى باستمرار من خلال الإصدار الإضافي ، لكن يتم إخفاؤهم فقط بسبب الارتفاع في ETH. أسهم العملة الأخرى متشابهة.كلما زاد حجم نسبة القيمة السوقية الإضافية/القيمة الحالية ، زاد تأثير التخفيف!
