Wie der Regierungsstillstand in den USA eine Liquiditätskrise im Finanzsystem auslöste

Am 5. November 2025 ging der Shutdown der US-Bundesregierung in den 35. Tag und stellte damit den längsten Rekord in der Geschichte ein.Die Sackgasse ist auf Differenzen zwischen Republikanern und Demokraten im Kongress über den Haushaltsentwurf zurückzuführen.Die Demokraten forderten eine Verlängerung der Subventionen des Affordable Care Act, während die Republikaner sich weigerten, nachzugeben.Dies führte dazu, dass der Senat vom Repräsentantenhaus verabschiedete Gesetzesentwürfe über vorübergehende Mittel 14 Mal ablehnte.Während des Shutdowns wurden wie üblich Steuern eingezogen, die Bundesausgaben wurden jedoch deutlich eingefroren, etwa 700.000 Mitarbeiter befanden sich im unbezahlten Urlaub, Verzögerungen bei der Sicherheitskontrolle am Flughafen betrafen insgesamt 3,2 Millionen Passagiere, das Food Assistance Program (SNAP) zahlte nur 50 % der Leistungen und das Kinderprogramm Head Start wurde teilweise geschlossen. Die wirtschaftlichen Auswirkungen sind bereits spürbar: Das Congressional Budget Office schätzt die BIP-Einbußen auf etwa 1,4 Milliarden US-Dollar pro Woche.Sollte der Shutdown andauern, wird die Liquiditätskrise zur größten versteckten Gefahr.

Die „Pipeline“ des Finanzsystems hat Anzeichen von Spannung gezeigt

Die kurzfristigen Finanzierungsmärkte des US-Finanzsystems sind auf Rückkauftransaktionen (Repo) über Nacht im Wert von etwa 3 Billionen US-Dollar angewiesen.Diese Transaktionen sind durch Staatsanleihen besichert, wobei sich Banken, Geldmarktfonds (MMFs) und Primärhändler täglich Dollar leihen, um eine reibungslose Zahlungsabwicklung zu gewährleisten.Der Kernindikator istGesicherter Overnight-Finanzierungssatz (SOFR), was die tatsächlichen Kosten der Kreditaufnahme widerspiegelt. Am 3. November 2025 meldete SOFR 4,04 %, was 4 Basispunkte höher ist als der Zinssatz der Federal Reserve auf Reserveguthaben (IORB, Obergrenze 4,00 %).Es hat die Obergrenze an sechs aufeinanderfolgenden Tagen überschritten und der Spread des gleitenden 10-Tage-Durchschnitts erreichte 38 Basispunkte.

Die Fed legt keinen einzigen Zinssatz fest, sondern einen Korridor: Die Untergrenze ist der ON RRP-Zinssatz (4,00 %) und die Obergrenze ist der IORB- und Standing Repurchase Facility (SRF)-Zinssatz (4,25 %).Unter normalen Umständen sollte SOFR unter der Obergrenze schwanken. Allerdings hat SOFR seit September 2025 wiederholt die Obergrenze überschritten.Am 31. Oktober erreichte die eintägige SRF-Nutzung einen Rekordwert von 50,35 Milliarden US-Dollar und am 3. November erreichte sie weitere 29,4 Milliarden US-Dollar. Dies zeigt, dass der private Markt nicht bereit ist, Kredite zu vergeben, und die Institutionen sind gezwungen, die Unterstützung der Federal Reserve in Anspruch zu nehmen.

Auch das ungesicherte Ende steht unter Druck.Der Federal Funds Rate (EFFR) wird zu einem durchschnittlichen Tagespreis von 8–9 Milliarden US-Dollar gehandelt, wobei der gleitende Durchschnitt vom Oktober 12 Basispunkte über dem ON-UVP liegt.Logan, Präsident der Dallas-Abteilung der Federal Reserve, warnte am 31. Oktober: „Wenn der jüngste Anstieg des Reposatzes nicht vorübergehender Natur ist, muss die Federal Reserve mit dem Ankauf von Vermögenswerten (QE) beginnen.“ Auch Vorsitzender Powell nannte in seiner Rede im November „enge Pipelines“.

Das Treasury General Account (TGA) ist zu einem Liquiditäts-„Schwarzen Loch“ geworden.

TGA ist das „Girokonto“ des Finanzministeriums bei der Federal Reserve. In einem normalen Jahr liegt der Zielsaldo der TGA bei 850 Milliarden US-Dollar, und die Steuereinnahmen werden nach Zuflüssen schnell ausgezahlt und bilden eine Ergänzung zu den Bankreserven. Vor dem Shutdown im Jahr 2025 hat der Finanzminister die TGA von 300 Milliarden auf 850 Milliarden aufgefüllt und damit den ON-UVP-Puffer erschöpft (nur noch 15 Milliarden übrig). Nach dem Shutdown flossen weiterhin durchschnittlich täglich Steuereinnahmen in zweistelliger Milliardenhöhe ein, doch die Ausgaben sanken fast auf Null, was dazu führte, dass die TGA auf 959 Milliarden US-Dollar anstieg (Wochendurchschnitt am 29. Oktober), ein Anstieg von 150 Milliarden im Vergleich zu vor dem Shutdown.

Für jeden TGA-Anstieg um 1 US-Dollar wird dem Bankensystem 1 US-Dollar an Reserven entzogen.Von Juli bis Oktober 2025 sanken die Bankreserven von 3,4 Billionen auf 2,8 Billionen, was 13 % von M2 ausmacht. Dieses Niveau erreichte er zuletzt beim Zusammenbruch dreier großer Banken, darunter der Silicon Valley Bank, im Jahr 2023. ON RRP ist nahezu erschöpft (nur 51,8 Milliarden am 3. November) und kann nicht mehr als „Stoßdämpfer“ fungieren.

Triple Squeeze: QT + neue Schulden + Schließung

1. Quantitative Verschärfung (QT)

   Die Federal Reserve reduziert ihre Vermögensbestände jeden Monat um 95 Milliarden US-Dollar, und es gehen weiterhin Reserven verloren.Am 29. Oktober kündigte das FOMC das Ende des QT am 1. Dezember an, aber es war zu spät.

2. Riesige Schuldenemission

   Das Defizit im Haushaltsjahr 2025 beträgt 2,1 Billionen, und täglich müssen zweistellige Milliardenbeträge an Staatsanleihen ausgegeben werden.Käufer müssen US-Dollar im Voraus vorbereiten, um die Reserven weiter zu erschöpfen.

3. Abschlussverstärker

   Wenn die TGA um weitere 50 Milliarden pro Woche steigt, werden in einem Monat 200 Milliarden an Reserven abgezogen. Die Steuersaison (Januar-April) wird noch schlimmer sein.

Der Nettoliquiditätsindikator der Fed (Bilanz – ON RRP – TGA, invertiert) ist in zwei Monaten stark gestiegen, der DXY-US-Dollar-Index ist im gleichen Zeitraum auf 108 gestiegen und die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen nähert sich 4,8 %.Bitcoin und der S&P 500 fielen diese Woche um 1,1 % bzw. 0,8 %, und der VIX stieg auf 21.

Übertragungsweg der Krise

Stufe 1: Rückkauf außer KontrolleWenn die SOFR auf 4,30 % (SRF-Obergrenze + 5 Basispunkte) steigt, werden die Primärhändler kollektiv zu SRF strömen, und die eintägige Nutzung könnte 100 Milliarden übersteigen, was die Abhängigkeit vom „Kreditgeber der letzten Instanz“ offenlegt.

Stufe 2: ReservemangelWenn das Verhältnis von Währungsreserven zu BIP unter 11 % sinkt, werden die Banken ihre bilanzielle Verschuldung reduzieren und die Übernahme von Staatsschulden reduzieren.Die Hauptlast des Drucks tragen zunächst die Regionalbanken – im Jahr 2025 werden drei kleine und mittlere Banken eine notleidende Kreditquote von über 5 % aufweisen.

Stufe drei: KreditsperreEine Rücknahmewelle aus Geldmarktfonds → eine Aussetzung privater Rückkäufe → eine Unterbrechung der Zahlungskette. Die Wahrscheinlichkeit einer Wiederholung des SVB-Vorfalls im März 2023 ist auf 30 % gestiegen (Goldman-Sachs-Modell).

Stufe 4: Systemischer SchockDie Federal Reserve war gezwungen, die quantitative Lockerung wieder aufzunehmen und kaufte jeden Monat Anleihen im Wert von 200 Milliarden US-Dollar. Die 10-Jahres-Rendite brach um 50 Basispunkte ein und der US-Dollar-Index brach unter 100 ein, was zu einem Rückgang der Inflationserwartungen führte.

Die aktuellsten Daten auf einen Blick (2025.11.4)

Notfallplan der Federal Reserve

1. Starten Sie QE sofort neu

   Kaufen Sie Anleihen im Wert von 150 Milliarden RMB pro Monat, bis die Reserven wieder 3,2 Billionen RMB erreichen.

2. IORB 25bp herunterregulieren

   Stimuliert die Kreditvergabe der Banken und senkt den SOFR.

3. Ausbau der SRF-Gegenparteien

   Integrieren Sie mehr Geldmarktfonds und ausländische Banken.

4. Aussetzung der Emission neuer Anleihen

   Das Finanzministerium hat Sondermaßnahmen ergriffen (von denen ein Teil bereits im Oktober angewendet wurde).

Der Weg zur Parlamentsniederlage

Am optimistischsten: Die parteiübergreifenden Senatsführer Thune und Schumer haben am 6. November einen Kompromiss erzielt, die Sitzung des Repräsentantenhauses wird am 10. November wieder aufgenommen und vorübergehende Mittel werden bis Januar 2026 bereitgestellt.Am pessimistischsten: Der Shutdown wird bis Dezember verschoben, die TGA übersteigt 1,1 Billionen, die SOFR steigt auf 4,50 %, was einen „Flash-Crash“ auslöst.

Investoren reagieren

• Bargeld ist König

  Erhöhen Sie den Bestand an 3-Monats-Schatzwechseln (Rendite 4,15 %).

• Absicherung des Extremrisikos

  Kaufen Sie VIX-Call-Optionen und Gold-ETFs.

• Achten Sie auf Triggerpunkte

  SOFR durchbricht 4,10 % in Folge oder SRF übersteigt 50 Milliarden an einem einzigen Tag, was eine Reduzierung der Positionen in riskanten Vermögenswerten bedeutet.

Der Regierungsstillstand war ursprünglich eine politische Farce, entwickelte sich jedoch vor dem Hintergrund der erschöpften Liquidität zu einer systemischen Bedrohung.Die Federal Reserve hat ein rotes Licht gesetzt: Am 3. November erreichte die SRF-Nutzung einen neuen Höchststand seit der Epidemie.Wenn der Kongress eine weitere Woche hinauszögert, wird TGA weitere 100 Milliarden an Reserven aufzehren, und SOFR könnte die Kontrolle verlieren.Die Geschichte lehrt uns, dass der 35-tägige Shutdown im Jahr 2018 nur einen Verlust von 0,1 % des BIP verursachte, die heutigen Reserven jedoch nur 70 % des Jahres betragen und der ON-UVP-Puffer erschöpft ist.Jede Störung kann zur Entzündung des Pulverfasses führen.Die Wiedereröffnung der Regierung ist der einzige Schlüssel zur Beendigung der Krise.