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著者：Zhang Feng
月曜日（9月22日）のロイターによると、この問題に精通している2人を引用して、中国証券規制委員会（CSRC）は最近、いくつかの本土証券会社に「非公式のガイダンス」を発行し、香港の物理資産（RWA、Real World Asset）に関連するトークン化ビジネスを一時停止することを要求しています。この傾向は、北京が海外のデジタル資産ブームについて慎重であるという最新のシグナルとして解釈されます。
このニュースはまだ確認できませんが、間違いなく市場から広範囲にわたる注目を集めています。このニュースが真実であると仮定すると、それは表面上の規制方向の変化のように思われるが、実際にはRWAビジネスの性質の再考であると信じています。この「非公式のガイダンス」は、単にイノベーションの抑制として解釈されるべきではなく、複雑な国際的な金融環境におけるリスク管理に関する規制当局による慎重な声明であるべきです。
1。RWAビジネスの合法的な灰色のエリア
物理的資産のトークン化における法的枠組みの実際のブレークスルーは、もはや秘密ではありません。
資産権確認プロセス、物理的資産をオンチェーントークンに変換するプロセスには、財産権間の法的関係の問題が含まれます。私の国の財産権法制度は物理的資産に基づいており、トークン化された資産の性質の定義はまだ不明です。このぼやけた法的属性は、その後の操作のために隠された危険を置いています。
価値評価プロセスには課題もあります。従来の資産評価方法は、7×24時間のトークン化後のグローバルトランザクションの特性に適応することが困難であり、評価頻度と精度のバランスを把握することは困難です。
外国為替課税など、国境を越えた規制上の多くの問題があります。国境を越えたデータコンプライアンスの問題は特に顕著です。トークン化された資産取引には、自然に国境を越えた属性があります。私の国の「サイバーセキュリティ法」と「データセキュリティ法」は、財務データの撤退に厳格な制限があります。 2つの間の対立には、革新的なソリューションが必要です。
RWAビジネスは、既存の外国為替管理措置を回避し、トークン化を通じて資産の大幅な国境を越えたフローを実現する可能性があります。これは、現在の資本プロジェクト管理ポリシーに緊張しています。国境を越えた課税の問題も複雑です。デジタル資産の国境を越えた取引に対する税務管轄権や課税時間などの規則の不足は、税務上の損失につながる可能性があります。
さらに、国境を越えた金融規制調整メカニズムは不十分です。RWA事業には複数の管轄区域が含まれており、規制協力フレームワークは依然として従来の金融サービスを対象としており、新しいデジタル資産企業の規制調整はまだ調査段階にあります。これに関連して、規制当局の慎重な態度は合理的で論理的です。
2。「停止」の背後にあるエッセンス
本土に関しては、RWA事業は常に比較的限界の法律分野にあります。私の国は、デジタル資産のトークン化を規制するために特に法律や規制をまだ発行していません。既存の業務は、主に現在の法律の解釈の拡大に基づいています。証券会社による本土と香港間の法律と規制の統合は、本質的に法律間のギャップに住む空間を探しています。
法的観点から、この「停止」には実質的な方向性はありません。なぜなら、本土はRWA事業の発展を促進するための関連する規制を明確に規定していないからです。証券会社が以前に実施した関連企業は、ラングキシンテクノロジーなどの以前のケースのデモンストレーションの影響に基づいています。すべてのRWAビジネスがサンドボックスプロジェクト、特に国境を越えた資本の流れと体系的なリスクを伴う企業に似ているわけではないため、「法律の禁止なし」のこの論理は完全に財務分野には適用されません。
規制当局の「非公式のガイダンス」は、政策の変化ではなく、リスク警告として理解されるべきです。市場参加者に、過度のイノベーションが明確なルールフレームワークがない場合にもたらすことができるという法的および政策リスクを思い出させます。このリマインダーは、市場が間違った期待を形成するのを防ぎ、「万能」の監督の導入を避けるのに役立ちます。
このガイダンスは「香港のRWA事業をターゲットにしている」ことは注目に値します。これは、規制上の懸念がもはや国内事業に限定されず、中国の金融機関の海外活動の潜在的なリスク伝達に注意を払い始めたことを示しています。国境を越えた規制ビジョンのこの拡大は、財政的開始とリスクの予防と管理に平等に注意を払うという私の国の政策指向と一致しています。
3。「規制裁定」の誤解から抜け出す
RWAのビジネス開発の過程で、市場は徐々に「規制の黙認」または「規制の自由化」の誤解を形成しました。一部の実務家は、テクノロジーが実行可能で市場に需要がある限り、ビジネスを実行できる限り、規制の態度が徐々に寛容から認識に移行すると信じています。この誤解は、金融革新と規制との関係についての一方的な理解に由来しています。
財政的監督と革新は、常に弁証法的な統一された関係でした。規制はイノベーションに遅れをとることは普通ですが、これは、規制がすべてのイノベーションを無条件に認識することを意味するものではありません。規制の一番下の行は、体系的なリスクを防ぎ、経済的安定を維持することです。この収益を危険にさらす可能性のあるイノベーションは、最終的に規制されます。
この規制上の声明は、この誤解を明確にし、収益を破るいくつかの「規制裁定」考えは持続不可能であることを示しています。RWAビジネスが健康的に発展したい場合、後で修復するのではなく、初期段階からコンプライアンスをコアに置く必要があります。これには、実務家が技術的な実現可能性とビジネス価値を考慮するだけでなく、コンプライアンスコストと規制態度を完全に評価する必要があります。
将来的には、RWAビジネスの発展は、「実質的にはフォーム以上」を強調します。特定の規制要件が技術的な手段または国境を越えた取り決めを通じて回避されたとしても、ビジネスが本質的に金融活動に関与している限り、対応する監督を受け入れる必要があります。この規制の原則は、規制の裁定を防止し、市場での公正な競争を促進するのに役立ちます。
4.コンプライアンス開発の将来に向けて
デジタルトークン化の傾向は確かに避けられません。ブロックチェーンテクノロジーは、資産流動性を改善するための大きなスペースを生み出しており、世界中の主要な金融市場が関連するアプリケーションを積極的に調査しています。しかし、不可逆的な技術的傾向は、すべての技術的アプリケーションが賞賛に値することを意味するものではありません。重要なのは、トレンドを把握しながらリスクを制御する方法です。
価値志向を順守することは、RWAビジネスの健全な発展の前提条件です。トークン化は、投機的なツールを作成するのではなく、実際の経済の効率を改善するのに役立つはずです。プロジェクトの選択では、実際の価値を欠く資産の取引市場の作成を避けるために、トークン化を通じて流動性の問題を本当に解決する必要がある高品質の資産を優先すべきです。
法的および準拠した業務は、RWA事業の着実かつ長期的な開発の基礎です。これには、実務家が規制当局と積極的にコミュニケーションを取り、規制を回避するのではなく、ルールの定式化に積極的に参加する必要があります。コンプライアンスの考慮事項は、ビジネスデザインの初期段階で導入され、ビジネスモデルがレメディエーション後ではなく規制の原則と一致するようにします。
具体的には、RWAビジネスは、次のコンプライアンスの優先順位に焦点を当てる必要があります。まず、顧客適合性管理は、資格のある投資家のみが関連する取引に参加するようにします。第二に、情報の開示は透明であり、資産のリスクとトークン構造を投資家に完全に明らかにしています。第三に、トークン化されたリスクが従来の金融システムに送信されるのを防ぐために、リスク分離が必要です。第4、国境を越えた規制協力、およびさまざまな管轄区域における規制要件に積極的に協力します。
監督と革新は決して反対の関係ではありませんでしたが、お互いを促進するダイナミックなバランスです。今回の中国証券規制委員会の「非公式のガイダンス」は、単にRWAビジネスの否定として解釈されるべきではなく、業界の健全な開発方向に関するガイダンスと解釈されるべきです。資産のデジタル化の不可逆的な傾向の下で、リスクの予防とコントロールをイノベーションの中核に置くことによってのみ、過去に金融イノベーションの間違いが制御不能になっていることを繰り返すことを避けるためのテクノロジーの本来の意図を実現できます。
RWAビジネスの見通しはまだ広いですが、パスを継続的に調整する必要がある場合があります。市場参加者は、この規制声明を誤解を明確にし、合理性に戻る機会と見なし、その技術的利点に完全なプレーを与えるだけでなく、リスクを効果的に制御できるビジネスモデルと規制の枠組みを共同で構築する必要があります。この方法でのみ、物理的資産のトークン化は、次のリスク爆発ポイントではなく、金融革新の有益な探求になることができます。
