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著者：WUは、ブロックチェーンを言った
米国上場企業Bitmine Immersion Technologies（BMNR）は、マイクロ戦略スタイルのパスを再現しようとしています。— – 株式資金調達を使用して、イーサリアムの保有を迅速に増やし、バランスシートを「ETH財務省」に構築します。変革が発表された後、株価は最初に上昇し、その後急激に下がり、変動の期間に入りました。その後、保有と資金調達の進歩に駆り立てられ、それは再び上昇し、復venを示しました。同時に、ATMの追加発行の継続的な実装により、流通株式資本が拡大し続け、発行リズムにより市場価値が動的に拡大しました。この記事では、BMNR自身の構造に焦点を当てています。この「コインの在庫」のセットは、再帰フライホイールが長い間動作することができますか？MNAV（EV/ETH、EV =時価総額 +利息債務 – 現金）が収束し、流通市場が引き継ぎ、弱体化する場合、「1株当たりの肥厚」から「ネット希釈」に切り替わりますか？以下は、その重要なリスクを整理するための公開開示とチェーン上の口径システムです。
コアデータ：ETHリザーブ、エクイティ、プレミアムレベル
まず、BMNRの基本データを見てみましょう。2025年8月中旬の時点で、BMNRは約12億9,700万ETHを保有しており、当時の市場価格で約57億7,000万米ドル相当です。この規模により、BMNRは、MicroStrategyとMaraに次いで、世界で3番目に大きいCrypto Asset Reserve Companyになります。未払いの株式資本は約1億7,350万株です。株価に関しては、8月の期間は30.30ドルから71.74ドル（範囲約136.8％の範囲の増加）に上昇し続け、その後、金曜日の57.81ドル（90.8％、ステージ最高から約19.4％）に戻り、約10.03億ドルの市場価値に対応しました。MNAV =（市場価値 +債務 – 現金）/ETH保有市場価値によれば、金曜日の閉鎖口径（市場価値103億米ドル、約188万米ドルの負債、約147万米ドルの現金、ETH保有市場価値が約57億7,700万米ドル）で計算され、MNAVは約1.74です。
8月上旬の強化は、主に一連の触媒によって推進されていました。7月23日のストックオプションのリストにより、取引およびヘッジング機器のアクセシビリティが増加しました。 7月29日、取締役会は最大10億米ドルの買戻し計画を可決しました。 8月4日、その保有が833,000 ETHを超えたことを明らかにしました。 8月11日に150万人のETHを超えることが開示された後、「コインの株式」リズムに対する市場の期待は改訂され続けました。その後の減少は、主に、ATMの供給期待の上昇と流通市場の弱体化の共鳴の下で加速され、ETHプルバックに重ねられた、プレミアムの過度の過度の拡大（MNAVで測定）によって引き起こされる平均評価の回帰によって促進されます。
構造メカニズム：オプションレバレッジとMNAVプレミアムフライホイール
同社は7月中旬に、約60,000のETHポジションがすでに価格状態にあるオプションから来ており、1：1で約2億米ドルの妨げられていない現金で承認されたことを明らかにしました。ただし、公式の開示口径は、その後、「トークン」で計算された総ETH位置データ（8月4日に833,137、8月11日に1,150,263など）に調整されており、「オプションを含む」アイテムの個別のリストはリストされておらず、オプション演習の完了の独立した発表も発行されませんでした。現在の情報に基づいて、演習が完了したことを発表する明確な公式文書はまだありません。ただし、開示口径の変化、対応する現金容量、および保持リズムの判断に基づいて、60,000 ETHは、7月17日以降、運動または同等のスポット代替によってスポットに変換される可能性が非常に高く、最終的には、8-Kの次の四半期レポートまたは派生物を確認する必要があります。
BMNRのコアは、MNAV（Market Net Asset Value Multiplier）によって駆動される反射フライホイールメカニズムにあります：株価Pが1株当たりの正味資産NAVよりも高い場合（すなわちMNAV＆GT; 1）、会社はATMメカニズムを通じてプレミアム範囲内で追加の資金調達を発行し、ETHを購入するためにETHを購入することができます。理論的には、P＆GT; NAVが維持される限り、各資金調達は1株当たり資産価値を押し上げます。ただし、このモデルの本質は構造的株式再配分です。プレミアムがある場合でも、市場が「肥厚を達成するためのコインの継続的な交換」の論理に疑問を呈した場合、追加の発行行動は希釈挙動として再リケートされ、それによって全体的な評価レベルを抑制することができます。
フライホイールの前方操作段階では、その経路は次のとおりです。MNAV上向き→ATMファイナンス→ETHの増加（1株当たりのETH上昇）それどころか、このメカニズムの失敗は、次の要因によって引き起こされる可能性があります。MNAV収束1への収束、1以下、ETHオントロジーの価格は低下し、流通市場が弱く、ATMの追加供給が増加しました。この場合、企業はしばしば、買い物とその他の株式指標の安定性を維持するために、買戻しやその他の手段を通じて希釈効果をヘッジする必要がありますが、その実行能力は、無制限の現金埋蔵量と資金調達の到着速度の実際の制約の対象となります。
したがって、このモデルの継続性は、3つの重要な要因に依存します。1つは、ETH財務省の論理と資産プレミアム価格設定基準に対する市場の信頼です。 2つ目は、ETHオントロジー価格の継続的なサポートの役割です。 3番目は、ATM契約や資金の到着リズム、大量ETHのOTC調達機能、誓約収入の再投資メカニズムなどの主要な運用リンクをカバーする会社の内部実行レベルです。
潜在的なクラッシュトリガーメカニズム：4つの主要なリスクアラート
BMNRの人気にもかかわらず、そのパターンに関与する脆弱性は、極端な条件下でペダル崩壊の可能性を決定します。次の4つの主要なリスクパスは注意に値します。
（i）ETH本体価格は劇的に調整されています
BMNRなどの「ETH財務省」企業の評価は、彼らが保有するETHのスポット価値に非常に固定されています。 ETHの下降傾向は、1株当たりの純資産価値（NAV）と市場価値プレミアム倍（MNAV）を同時に下げます。ETHがプレミアム範囲で追加の発行後にプルバックを持っている場合、「評価基準と市場の物語の二重殺害」を引き起こし、減少を増幅し、流動性の流出を悪化させ、市場価値の急速な低下を引き起こす可能性があります。
（ii）MNAVプレミアム収束と資金調達チェーンの崩壊
BMNRが現在依存しているフライホイールメカニズムは、MNAVの高いプレミアムに基づいています。プレミアムが収束したり、1を下回ったりすると、追加の発行スペースがブロックされ、維持できない希釈のジレンマに分類されます。安定した指標が買戻しや収入の再投資など、タイムリーに有効になっていない場合、市場は成長論理と解釈され、流通市場での感情の逆転を引き起こし、価格の撤回を加速させます。
（iii）流動性の引き締めと規制当局の不確実性
中小企業の在庫として、BMNRの主要市場は容量が限られており、資金調達効率は市場の感情とマクロ流動性条件に大きく依存しています。さらに、ETHの財務省に基づく資産配分行動は、まだあいまいな規制領域にあります。将来、「ETFのような」、「構造化された派生位置」、または「操作のない金融運営」として定義されている場合、情報開示の義務、取引制限、またはより厳格な規制枠組みの適用のアップグレードに直面する可能性があります。
（iv）シェルカンパニー構造における信託当座貸越のリスク
BMNRおよびほとんどのETH財務省株は、企業が停滞しているか、上場の危機にonしている中小規模のシェル企業です。彼らは戦略的変革の前に持続可能な収益と利益基盤を欠いており、その評価は、物語のドライブと追加の資金によってもたらされる勢いの後押しに大きく依存しています。この構造は、ICOモデルに非常に類似しています。強力な物語のパッケージ化、株式/トークンを介してETHを交換し、短期的な高評価を構築しますが、ETHプルバックまたは資金調達がブロックされると、ビジネスサポートと評価の固定が不足しているため、信頼崩壊に陥ります。
信頼が衰退し、市場の好みが逆転または監督が強くなると、シェル構造の下で実際のキャッシュフローと持続可能な利益モデルを欠く企業は、瞬時の流動性枯渇と非線形評価崩壊の極端なリスクに直面します。
結論：フライホイールの境界は最終的に信頼によって決定されます
BMNRのパスは、資本構造を暗号資産と統合する新しいビジネスの物語を表しています。MNAVフライホイールメカニズムを通じて、ブルマーケット環境の評価を迅速に増幅し、「株式資本コーインの標準市場価値」の間の反射的な強化を達成します。同時に、企業構造にETHのボラティリティ、市場の感情、規制上の不確実性を深く拘束します。
この構造は、上向きのサイクルで高いレバレッジと高速成長特性を示しており、下向きのサイクルでの故障が加速される可能性もあります。ETHの減少、保険料の復帰、流通市場の冷却、および追加の発行の失敗は、致命的なリスクを構成しない、または反射メカニズムの連鎖により重ね合わせおよび増幅される変数であり、最終的に非線形崩壊につながります。さらに重要なことに、マイクロ戦略企業がシェル構造から変換されたため、そのコアバリューは運用能力やチェーン上の生産性からではなく、「ETHの継続的に増加し、1株当たりの価値の創造」という市場の期待に基づいています。この期待がそれ自体を証明するのが困難である場合、あるいは反能力を発揮することさえも、信頼の基準が即座に崩壊する可能性があり、フライホイールのメカニズムは持続不可能になります。
ICO潮の崩壊が後退した後の崩壊を振り返ると、市場には構造的信念の破損の記憶が欠けていません。違いは、今回は「シェル」が米国上場企業から来ていることです。しかし、同じことは、内生的なキャッシュフローと実際のビジネスサポートの欠如の前提の下で、「クレジットへの投資」のメカニズムは最終的に時の試練から逃れることができないということです。BMNRが長期的に継続できるかどうかは、購入できるETHの量に依存するのではなく、評価の物語によって駆動されるシェル導体ではなく、実行指向の「コインプライム」アセットマネージャーであることを証明できるかどうかに依存します。
