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Autor: Prathik Desai, Fuente: Tokendispatch
En el siglo XX,Augusta National Golf Club ha sido criticado por su obvio elitismo.Como el anfitrión de los maestros,El club tiene solo 300 miembros, y el proceso de unión es extremadamente estricto, y los miembros potenciales ni siquiera se les permite solicitar directamente.La membresía debe obtenerse a través de invitaciones.Otra forma es tener a alguien nominado y luego esperar pacientemente.
Los críticos lo llaman el último «club de hombres», que es el caso antes de 2012. Peor aún, durante décadas, el club prohibió a los afroamericanos convertirse en miembros.Los periodistas deportivos se preguntan por qué el evento más prestigioso en el golf se llevará a cabo en un lugar que excluye el 99.9% de los humanos.Opinión pública muy pobre: un pequeño grupo de hombres blancos ricos controlan las oportunidades que millones de personas desean experimentar.
El club se enorgullece de tener algunos miembros conocidos, incluido el cuatro veces campeón de maestros Arnold Palmer, los gigantes comerciales Warren Buffett y Bill Gates, y el 34º presidente de los Estados Unidos, Dwight D. Eisenhower.
Obviamente, esta no es la forma más democrática de dirigir un club.
pero¿Por qué seguir popularizando los campos de golf de clase mundial? El acceso abierto rara vez crea una marca de alta gama.El club persigue la excelencia.Con solo 300 miembros y pocos jugadores externos, el estadio permanece en su forma original durante todo el año.Cada detalle se gestiona con mucha precisión.
Por ejemplo, es capaz de soportar el riguroso mantenimiento requerido por la leyenda de la marca National Golf Club de Augusta.Piénselo, cortes de mano con tijeras con tijeras,, y mueva todo el bosque para lograr ángulos de televisión perfectos.Menos partes interesadas significan mayor precisión.La calidad puede ser perfecta cuando se controla el acceso.
La misma lógica explica una de las tendencias más incomprendidas en el espacio de criptomonedas de hoy: por qué los tokens de activos del mundo real (RWA), representaciones digitales de bonos del tesoro a bienes raíces, están abrumadoramente por un puñado de billeteras.
Pero la exclusividad aquí no se basa en el género o la raza.
El fondo del mercado monetario tokenizado de BlackRock Buidl (BIDL)USD Fondo de Liquidez Digital Institucional) es un activo de aproximadamente US $ 2.4 mil millones, pero al 31 de julio de 2025, soloHay 81 titulares.
Del mismo modo, el Fondo del Tesoro de los Estados Unidos de Ondo Finance OUSG (ONDO Fondo de Bonos del Gobierno de los Estados Unidos a corto plazo) muestra solo 75 tenedores en la cadena.Las principales stablecoins, como el USDT/USDC, están en manos de millones de direcciones (alrededor de 175 millones de titulares de establo en toda la red).
primeroA primera vista, estos activos de dólar digital son como todos los problemas que blockchain debe resolver: centralización,.Dado que puede copiar y pegar la dirección de la billetera, ¿por qué no comprar estos tokens rentables como lo haría para otros activos de criptografía?
La respuesta radica en la misma lógica operativa que el Augusta National Golf Club mantiene sus derechos operativos exclusivos.El diseño de estos tokens está centralizado.
Realidad regulada
La historia de la exclusividad financiera es a menudo una historia sobre el mantenimiento del privilegio a través de la exclusión.Pero en estos casos, la exclusividad tiene diferentes propósitos:Mantenga el sistema compatible, eficiente y sostenible.
La mayoría de los tokens RWA representan valores o fondos y no se pueden proporcionar libremente al público sin registro.En cambio, los emisores usan emisiones privadas o limitadas reguladas por la Comisión de Bolsa y Valores (SEC), como la Regulación D en los Estados Unidos o los Reg S fuera del país, para limitar a los tokens a inversores calificados o compatibles.
Buidl (BlackRock) ofrecido a través de la seguridad solo está abierto a compradores calificados en los Estados Unidos (subconjunto de inversores calificados con una inversión mínima de aproximadamente $ 5 millones).
Del mismo modo, el OUSG (Fondo del Tesoro Tokenizado) de ONDO requiere que los inversores sean inversores calificados y compradores calificados.
Estos no son obstáculos arbitrarios.Son requisitos de la verificación de la SEC bajo la Regulación D 506 (c), que determina quién puede poseer legalmente ciertos tipos de instrumentos financieros.
El contraste es más obvio cuando miramos tokens diseñados para diferentes marcos regulatorios. El USDY de Ondo es solo para inversores no estadounidenses (vendidos en el extranjero según Reg s).Al eludir las restricciones de los Estados Unidos, logra una distribución más amplia, lo que permite la finalización de los no estadounidenses de KYCLos chinos compran USDY.El número de titulares de USDY es de 15,000, que, aunque no muchos, está mucho más allá de los 75 de OUSG.
La misma compañía y los mismos activos tokenizados tienen diferentes marcos regulatorios.El resultado es que la diferencia de distribución es tan alta como 200 veces.
esteAhí es donde la comparación entre el Augusta National Golf Club y RWA se vuelve precisa. Para lograr los objetivos anteriores, la plataforma token RWA integra el cumplimiento del código token o la infraestructura periférica.A diferencia de los tokens ERC-20 que se pueden negociar libremente, estos tokens a menudo están sujetos a restricciones de transferencia a nivel de contrato inteligente.
La mayoría de los tokens de seguridad usan modelos de lista blanca/lista negra (a través de estándares como ERC-1404 o ERC-3643), y los tokens solo pueden ser recibidos o enviados mediante direcciones de billetera preaprobadas.Si una dirección no está en la lista blanca del emisor, el contrato inteligente del token bloqueará cualquier transferencia a esa dirección.
Es como una lista de invitados ejecutada por código. No puede aparecer en la puerta con una dirección de billetera y pedir entrada.Alguien debe verificar su identidad, verificar el estado calificado de su inversor y agregarlo a la lista de aprobación.Solo de esta manera pueden los contratos inteligentes que le permiten recibir tokens.
Las fichas de finanzas respaldadas vienen en dos formas: versiones sin límites y fichas «compatibles» empaquetadas.Los tokens de embalaje «solo permiten que las direcciones de la lista blanca interactúen con tokens», respaldados las agregará automáticamente a la lista blanca después de que el usuario pase KYC.
Prueba de eficiencia
Desde el exterior, este sistema parece exclusivo.Desde el interior, parece eficiente.¿Por qué?Desde la perspectiva del emisor, una base de titular centralizada es a menudo una elección racional o incluso intencional dada su modelo de negocio y limitaciones.
Cada titular de token adicional son riesgos potenciales de cumplimiento y costos adicionales, tanto en cadena como fuera de la cadena.A pesar de estos costos de cumplimiento por adelantado, la pista en cadena aporta eficiencia operativa a largo plazo, especialmente en términos de actualizaciones de valor de activo neto automático (NAV), asentamientos instantáneos en comparación con el mercado tradicional T+2 y la programabilidad (como la asignación automática de intereses).
Al implementar la tokenización e implementar la tecnología de contabilidad distribuida (DLT), los administradores de activos pueden reducir los costos operativos en un 23%, equivalente al 0.13% de la escala de gestión de activos (AUM), escribió la red de fondos globales Calastone en su documento blanco.
Predice que la tokenización podría ayudar a promedio de cada fondo a mejorar su estado de ganancias y pérdidas, agregando ganancias de $ 3.1 millones a $ 7.9 millones, incluidos ingresos de $ 1.4 millones a $ 4.2 millones a través de una relación de gastos totales más competitivos (TER).
Toda la industria de gestión de activos puede lograr un total de $ 135.3 mil millones en ahorros en fondos UCIT, Reino Unido y EE. UU. (40 ACT).
Al limitar la distribución a los participantes conocidos y revisados, es más fácil para los emisores garantizar que cada titular cumpla con los requisitos (estado de inversor calificado, inspecciones jurisdiccionales, etc.) y reducir el riesgo de que los tokens caigan accidentalmente en manos de las malas personas.
Matemáticamente, tiene sentido. Al atacar a un pequeño número de grandes inversores en lugar de una gran cantidad de pequeños inversores, los emisores pueden ahorrar costos de incorporación, relaciones con los inversores y monitoreo continuo de cumplimiento.Para un fondo de $ 500 millones, alcanzar la capacidad a través de cinco inversores que invirtieron $ 100 millones es más significativo comercial que 50,000 inversores que invirtieron $ 10,000 cada uno.La gestión del primero es mucho más simple.Aunque las transferencias en la cadena se resuelven automáticamente, la capa de cumplimiento que involucra KYC, certificación y listas blancas todavía está fuera de la cadena y se expande linealmente con el número de inversores.
muchosEl proyecto RWA Token está claramente dirigido a inversores institucionales o corporativos, no a los inversores minoristas.Sus propuestas de valor a menudo giran en torno a proporcionar canales de ganancias criptográficas nativas para administradores de fondos, plataformas fintech o fondos criptográficos con grandes saldos de efectivo.
Cuando Franklin Templeton lanzó sus fondos del mercado monetario tokenizado, no iban a reemplazar su cuenta corriente bancaria.Quieren proporcionar una forma para que los ejecutivos financieros de Fortune 500 ganen dinero en sus reservas de efectivo de negocios inactivos.
Excepciones a stablecoins
Al mismo tiempo, las comparaciones con stablecoins no son del todo justas, ya que las establo resuelven desafíos regulatorios de diferentes maneras. El USDC y el USDT no son valores mismos y están diseñados como representaciones digitales de dólares estadounidenses, en lugar de contratos de inversión.Esta clasificación se obtiene a través de una estructura legal cuidadosa y una participación regulatoria, lo que les permite fluir libremente sin restricciones a los inversores.
Pero incluso las stablecoins requieren una gran inversión de infraestructura y una claridad regulatoria para lograr su escala de distribución actual. Circle pasó años construyendo sistemas de cumplimiento, trabajando con reguladores y construyendo relaciones bancarias.La experiencia «sin licencia» que los usuarios disfrutan de hoy se basa en una base altamente licenciada.
Los tokens RWA enfrentan diferentes desafíos: representan valores reales con el retorno real de la inversión y, por lo tanto, están sujetos a las leyes de valores.Antes de que los valores tokenizados tengan un marco regulatorio más claro (la Ley de genio aprobado recientemente comenzó a abordar esto), los emisores deben operar dentro de las restricciones existentes.
Perspectiva futura
La centralización actual de los tokens RWA es la forma más cercana de operación financiera tradicional.Teniendo en cuenta los fondos tradicionales de capital privado o restringir las emisiones de bonos a compradores institucionales calificados, los participantes generalmente se limitan a un pequeño número de inversores.
La diferencia es la transparencia. En las finanzas tradicionales, no sabe cuántos inversores poseen un fondo o bono, esta información es privada.Solo los titulares de la gran cantidad necesitan divulgación regulatoria.En la cadena, cada dirección de billetera es visible, por lo que la centralización es obvia.
Además, la exclusividad no es una característica de los activos tokenizados en la cadena. Este siempre ha sido el caso.El valor de la tokenización RWA es facilitar estos fondos para administrar para los emisores.
La tecnología de registro de activos digitales (DART) de la Figura reduce los costos de diligencia debida del préstamo de $ 500 por préstamo a $ 15, al tiempo que reduce el tiempo de liquidación de semanas a días. Goldman Sachs y Jefferies ahora pueden comprar grupos de préstamos tan fácilmente como los tokens comerciales.Mientras tanto, los bonos tesoros tokenizados como Buidl de repente se vuelven programables, y puede intercambiar derivados de bitcoin en Deribit utilizando estos bonos gubernamentales ordinarios como garantías.
En última instancia, los altos objetivos del acceso a la democratización se pueden lograr a través de marcos regulatorios. La exclusividad es una fricción regulatoria temporal.La programabilidad es una actualización de infraestructura permanente que hace que los activos tradicionales sean más flexibles y negociables.
AtrásEn el Augusta National Golf Club, su modelo de membresía controlada hace que el torneo de golf sea sinónimo de perfección. El número limitado de miembros significa que cada detalle se puede administrar con precisión.La exclusividad crea condiciones para la excelencia, pero paradójicamente, también lo hace más rentable.Y para proporcionar la misma precisión y hospitalidad a una audiencia más amplia e inclusiva, el costo se multiplicará.
La base del titular controlado también crea conveniencia para los emisores de fondos para garantizar el cumplimiento, la eficiencia y la sostenibilidad.
Pero las barreras en la cadena están disminuyendo gradualmente. A medida que evoluciona el marco regulatorio, la aparición de productos de empaque y la madurez de la infraestructura, más personas obtendrán acceso a estos beneficios.En algunos casos, dicho acceso se puede lograr a través de intermediarios y productos diseñados para una distribución más amplia, como la versión ilimitada de las finanzas respaldadas, en lugar de ser propietarios directamente del token subyacente.
La historia todavía está en sus primeras etapas, pero comprender por qué las cosas son lo que son hoy es clave para comprender la transformación que está por suceder.
