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著者：Bu Shuqing、Wall Street News
「ビットコイン財務会社」モデルの先駆者として、戦略（以前のMicroStrategy、MSTR）は前例のない市場テストを受けています。
8月、戦略の株価は16.8％下落しました、同社がビットコインホールディングを長い間楽しんでいるプレミアムのほとんどを消去しました。
市場の懸念は、主に戦略の資金調達戦略の突然の変化からもたらされます。同社はもともと、優先株式を通じてビットコインの資金を調達することを計画していましたが、最近では予想をはるかに下回って4700万ドルしか調達しませんでした。欠点を補うために、戦略は普通株式発行計画を再開し、希釈を制限するための以前のコミットメントに違反しました。
この戦略的逆転は、投資家の信頼を襲うだけでなく、ビットコイン財務モデル全体に脅威をもたらします。現在、戦略のモデルをエミュレートする企業の財務省は、合計1,080億ドル以上のビットコインを保有しており、総供給の4.7％を占めています。戦略のプレミアムアドバンテージが崩壊した場合、このモデルの持続可能性は包括的な方法で疑問視されます。
「財務モデル」の壊れた状況
戦略のビジネスロジックは、かつてウォールストリートの革新的なケースと見なされていました。債券と株式資金調達を通じてビットコインを購入し、その後拡大し続けるために市場から与えられたプレミアムに依存しています。
このモデルが2020年に開始された後、デジタル資産の企業金融配分の傾向にすぐに点火しました。これまでのところ、世界中の100社以上の企業が合計で1,000億米ドルのビットコインを保有しており、総流通の4.7％を占めています。
そして今、このモデルは逆風に直面しています。
7月末に、戦略は、特別な状況を除いて、倍数（MNAV）を保持しているビットコインが2.5未満である場合、株式を発行しないと約束しました。しかし、わずか2週間後、ガイドラインは緩和され、8月25日に90万株近くの新しい株式を発行しました。
この「約束を破る」動きは、投資家の間で信頼の危機を完全に引き起こし、プレミアムをさらに低下させました。
戦略の株価はもはやソフトウェアビジネスに関係していませんが、MNAVに固定されています。過去に、この倍数は、嵐の間のテラ・ルナの鋭い収縮など、市場のボラティリティのために危機と強気市場の間で繰り返し変動してきましたが、トランプは再選後3.4倍に反発しました。現在、MNAVは1.57倍に低下しており、ビットコインのまだ強力な市場で減少が発生し、「財務モデル」自体に対する市場の信頼が揺さぶられていることを示しています。
アナリストは、企業が低レベルのMNAVで追加の株式を発行し続けることを選択した場合、「ネガティブフライホイール」をトリガーする可能性があると指摘します。株価の低下はコインを購入する能力を弱め、市場の信頼をさらに侵食し、保険料の圧縮を加速させます。。
「プレミアムの低下は、デジタル資産への露出と競争して獲得するための代替の方法に対する自然な反応です。さらに、MNAVを2.5倍未満に発行しないというガイダンスの撤回により、市場は短期的に会社の戦略を再評価するようになります。」
ビットコインスポットETFが上昇し、複数の資産の多様化、およびビットコイン財務会社が一般的な圧力を受けています
戦略だけでなく、ビットコイン財務会社は一般的に圧力を受けています。
Capriole Investmentsによると、貸借対照表にBitcoinを含む上場企業のほぼ3分の1が、これらの埋蔵量の価値を下回って株式を取引しています。中小企業は特に脆弱です。流動性制限により、株式発行がより苦痛になりますが、転換可能な債券への依存は利子の負担と成熟度のリスクをもたらします。
カプリオールの創設者チャールズ・エドワーズは言った：ビットコインが50％落ちたらどうなりますか？財務省への情熱はさまよう、MNAVが圧縮し、何百もの企業が彼らの財務戦略に疑問を持ち始めます。 」
別の課題は、スポットビットコインETFの台頭からです。当初、戦略とSPOT ETFは、米国の選挙後のビットコイン価格のリバウンドの恩恵を受けましたが、ファンドはコーポレートガバナンス、レバレッジ、または希釈に関連するリスクなしにビットコインのエクスポージャーを提供するため、ビットコイン財務会社の相対的な利点はますます弱くなりつつあります。
一方、焦点は、エーテルやソラナなどの他のデジタル資産に移行しています。190億ドル以上が、エーテルだけに焦点を当てた財務省に投資されています。
ビットコイン自体は今月初めに設定された高値から低下しましたが、施設の割り当てによってサポートされています。多くの新しい財務会社が100,000ドル以上を購入し、市場が変化した場合、それらを維持するための基本的なビジネスがありません。
「感情以外にビットコインの背後には何もありません」と、アメリカの大学の法学教授であるヒラリー・アレンは言いました。
