لا يزال صعودا؟أم أننا في مرحلة “انقراض الثروة”؟

المؤلف: Michael Nadeau ، تقرير Defi ؛

يرغب الكثير منكم في رؤية المزيد من البيانات/التحليل حول حالة الدورة الحالية.

هذا ما سنركز عليه هذا الأسبوع.

هل سيكون هناك سوق ثور في العملات المشفرة في عام 2025؟على الرغم من العديد من التطورات الإيجابية ، لماذا أنا هبوطي للغاية؟كيف يمكننا أن نجد نقاط الضعف في تحليلي؟

هدفنا هو الإجابة على هذه الأسئلة وأكثر من ذلك.

قضية السوق الدب

قبل أن نناقش البيانات على السلسلة ، أريد أن أشارك المزيد من التحليل النوعي لكيفية عرض دورات العملة المشفرة.

سوق الثور المبكر

ربما هذا من 23 يناير إلى 23 أكتوبر.

هذه هي الفترة التي تلت السوق بعد FTX.أصبحت الأمور هادئة للغاية (حجم المعاملات المنخفضة ، صمت تويتر التشفير).ثم بدأنا في الارتفاع مرة أخرى.

خلال هذه الفترة ، ارتفعت BTC من حوالي 165000 دولار إلى 33000 دولار.

ومع ذلك ، لم يطلق أحد على هذا السوق الثور.خلال “السوق الصاعقة المبكرة” ، لا تزال معظم الأسواق في حالة الانتظار والرؤية.

خلق الثروة

ربما هذا من نوفمبر 2023 إلى مارس 2024.

في هذا الوقت ، رأينا بعض التحركات الكبيرة وبعض إبداعات الثروة الرئيسية.ارتفع سول من 20 دولارًا إلى 200 دولار.ابتكرت Jito’s Airdrop (23 ديسمبر) تأثيرًا إضافيًا للثروة في Solana و Solana Defi (Pyth ، Marinade ، Raydium ، Orca ، إلخ).وصلت سوق رأس المال الاستثماري إلى ذروتها في التعصب خلال هذه الفترة (وهو أمر نموذجي).

ارتفع BTC من 33000 دولار إلى 72000 دولار.ارتفعت ETH من 1500 دولار إلى 3600 دولار.

ارتفعت القيمة السوقية لبونك من 90 مليون دولار إلى 2.4 مليار دولار (26 مرة).ارتفعت القيمة السوقية لشبكة WIF من 60 مليون دولار إلى 4.5 مليار دولار (75 مرة).تم زرع بذور “موسم العملة المعدنية” الأكبر.

لكنها كانت لا تزال “هادئة” خلال هذه الفترة.قد لا يكون “صديقك العادي” قد طرح عليك أسئلة حول العملات المشفرة.

توزيع الثروة

ربما هذا من 24 مارس إلى 25 يناير.

“التركيز على الذروة” الفترة.نميل إلى رؤية عواطف نوع “Wagmi” ، والتناوب السريع ، والبيانات الوصفية الجديدة (التي تختفي بسرعة) وتؤتي ثمار المغامرات العمياء.غالبًا ما يدخل المشاهير وغيرهم من “عابرة العملة المشفرة” خلال هذه الفترة.غالبًا ما تظهر عناوين الصحف المجنونة مثل “Tesla Buy BTC” أو “احتياطيات Bitcoin الإستراتيجية” في مرحلة توزيع الثروة.

لماذا؟

المستثمرون الجدد يدخلون السوق مدفوعة بهذه العناوين.لم يعرفوا أنهم تأخروا.

هذه هي الموجة الثانية من “موسم Meme Coin” ثم تطورت إلى “موسم وكيل الذكاء الاصطناعي”.خلال هذه الفترة ، تجاهل السوق العديد من السلوكيات الإشكالية بوضوح.لا أحد يريد التحدث.الناس يكسبون المال.

الآن.هذا يقودنا إلى ما نحن فيه اليوم.

تدمير الثروة

نعتقد أننا دخلنا هذه الفترة بعد فترة وجيزة من تولي ترامب منصبه.

هذه هي الفترة التي تلي ذروة اندلاع.المحفز الصعودي هو الآن شيء من الماضي.واجهت الأخبار الإيجابية على ما يبدو إجراء أسعار هبوطي.

بموجب الحالة الحالية ، لم تعزز الإجراءات الإدارية بشأن “احتياطيات البيتكوين الاستراتيجية” تطوير السوق – وهي إشارة مهمة.خلال هذه الفترة ، تميل الانعكاسات إلى مواجهة فترات مقاومة حرجة وتتلاشى تدريجياً (رأينا هذا بعد تويت ترامب حول احتياطيات العملة المشفرة الأسبوع الماضي).

بعض الإشارات الأخرى التي نبحث عنها خلال مرحلة تدمير الثروة:

• أدى التصفية و “الذعر” إلى تعطيل السوق ، لكنهم ما زالوا لم يزيلوا السوق تمامًا.نرى هذا في Deepseek AI الذعر وعدم اليقين التعريفي.

• المستثمرون لديهم “الأمل”.نرى الكثير من المناقشات اليوم حول انخفاض الدولار الأمريكي والارتفاع في M2 Global (المزيد حول هذا لاحقًا في هذا التقرير).

• نوع “المخادع” يدخل السوق.يرسل لنا المزيد والمزيد من الناس رسائل خاصة تطلب “انظر إلى مشاريعهم”.المزيد من رأس المال الإعلاني يتم توزيعه في كل مكان.تم دفع المشاريع ذات الأموال الكافية حسب الرغبة.مزيد من PVP/المنافسة/الاقتتال.تعمل الصناعة عمومًا على جو أسوأ.خلال “تدمير الثروة” ، بدأ الأشرار في تسمية.

خلال هذه الفترة ، بدأ الخاسرون أيضًا في السطح – عادة بعد التصفية.بدأت الدورة السابقة مع تيرا لونا.هذا أدى إلى إفلاس ثلاثة أسهم كابيتال.أدى ذلك إلى إفلاس blockfi ، celsius ، ftx ، إلخ.أدى هذا في النهاية إلى زوال سفر التكوين وبيع Coindesk.

لم نر أي انفجارات بعد.سنلاحظ أن هذه الدورة يجب أن تكون أقل – ببساطة لأن هناك عددًا أقل من شركات CEFI.سيخبر الوقت.يمكن أن تؤدي الانفجارات الأقل إلى أدنى مستوياتها عندما وصلنا رسميًا.

من أين يمكن أن تأتي هذه الانفجارات؟

لا أحد يعرف ، لكنني أعتقد أنه نظرة على الجناة المشتركين.

• تبادل.انتبه عن كثب للرافعة المالية الخفية و/أو الاحتيال المحتمل على بعض التبادلات الأجنبية “B و C”.

• stablecoin.نحن نركز على Ethena/USDE – تبلغ قيمة stablecoin الحالية في التداول حوالي 5.5 مليار دولار.إنها تحتفظ بأوتادها وتحصل على أرباح من التداول النقدي والمراجحة (عقد الأصول الفورية ، واختصار العقود المستقبلية) – وهو مصدر رئيسي للرافعة المالية في الدورة السابقة (عبر Greyscale).يضيف اعتماد إيثينا على البورصات المركزية مخاطر إضافية طيبة.بالإضافة إلى ذلك ، استثمرت Makerdao أيضًا جزءًا من احتياطياتها في USDE ، مما جعل مخاطر متتالية إضافية على Defi.

• بروتوكول.احذر من الزيادة في القرصنة والتصفية المحتملة المتتالية بسبب ضمانات التشفير على منصات مثل AAVE – لا تزال المنصة لديها أكثر من 11 مليار دولار من القروض النشطة (أقل من قروض 15 مليار دولار).

• ميكروتي.نعتقد أنهم يقومون بعمل جيد في إدارة ديونهم بحذر ، لأن معظمهم غير مضمون على المدى الطويل أو قابلة للتحويل (لا يوجد متطلبات هامش لـ BTC Holdings).بالإضافة إلى ذلك ، تمكنوا من تحمل انخفاض 75 ٪ في BTC في الدورة الأخيرة.ومع ذلك ، فإن انخفاضًا حادًا في أسعار BTC يمكن أن يضغط على سايلور ، مما يجبره على بيع الكثير من BTC في أسوأ الأحوال.

أفضل وقت لإعادة إدخال السوق هو نهاية مرحلة تدمير الثروة.نعتقد أن هذا لم يأت بعد.بالطبع ، سوف نعلمك عندما نعتقد أننا عدنا إلى “منطقة الشراء”.

البيانات السلبية

حجم التداول DEX

انخفض حجم تداول Solana Dex بنسبة 80 ٪ من ذروته بعد أن أطلق ترامب Memecoin.وفي الوقت نفسه ، انخفض عدد التجار المستقلين بأكثر من 50 ٪.

إصدار الرمز المميز

انخفض إصدار الرمز المميز على سولانا بنسبة 72 ٪ من ذروته.ومع ذلك ، فإن السلسلة تخلق أكثر من 20،000 رمز كل يوم.

نسبة MVRV لحاملي Bitcoin على المدى الطويل

بلغت MVRV لحاملي طويلة الأجل (“الأموال الذكية” من Bitcoin) ذروتها في 4.4 في ديسمبر من العام الماضي.هذا هو 35 ٪ من الذروة الدورة التي تبلغ 21 عامًا والتي تبلغ 12.5 و 35 ٪ من ذروة دورة 2017.

ارتفع Bitcoin حوالي 80 مرة من منخفضة إلى الذروة في دورة 2017.ارتفع حوالي 20 مرة في دورة 2021.لقد ارتفع حوالي 6.6 مرة في الدورة الحالية.

بلغ السعر الفعلي لبيتكوين (ممثل متوسط ​​التكلفة لجميع البيتكوين المتداولة) ذروته عند 5،403 دولار في دورة 2017 ، وهو أعلى 15.1 مرة من ذروة دورة 2013.بلغت 24،530 دولار في دورة 2021.هذا أعلى 4.5 مرات من ذروة دورة 2017.اليوم ، السعر الفعلي هو 43،240 دولار ، 1.7 ضعف ذروة دورة 2021.

النقاط الرئيسية:

مع كل نقطة من نقاط البيانات المذكورة أعلاه ، يمكننا مراقبة تناظر الانخفاض الدوري للذروة.نعتقد أن هذه البيانات تخبرنا بوضوح أن قانون تناقص العوائد حقيقي للغاية.

Bitcoin هو الآن أصل 1.7 تريليون دولار.بغض النظر عن مدى تفاؤل العناوين الرئيسية ، يجب ألا يتوقع المستثمرون رؤية مكافئ مستدام كما رأينا في الماضي.تتطلب الأصول المتنقلة الكثير من رأس المال في هذا الوقت.

عندما تفقد BTC الزخم ، يفقد بقية السوق كل شيء.

سولانا يضعف.لقد اهتمنا بهذا لأننا قلقون من أن “القصة” التي سولانا مبنية على ما يبدو أنه “منزل بطاقات” – بالنظر إلى أن 61 ٪ من أحجام تداول DEX حتى الآن هذا العام ، يشمل memecoins.بالإضافة إلى ذلك ، يمثل أقل من 1 ٪ من مستخدمي Solana أكثر من 95 ٪ من رسوم الغاز في الثلاثين يومًا الماضية.هذا أمر مثير للقلق ، لأنه يبرز أن عددًا صغيرًا من مستخدمي Solana (“الأسماك الكبيرة”) ينهبون الجميع (“الأسماك الصغيرة” التي تتداول memecoin).لذا ، إذا سئمت “الأسماك الصغيرة” من فقدان الأموال وأخذ قسطًا من الراحة (نعتقد أنهم سيفعلون) ، فقد نرى أساسيات سولانا تنزلق بسرعة.

البيانات: تقرير Defi ، الكثبان الرملية (الرسوم الأساسية + رسوم الأولوية + نصائح JITO لـ Solana)

حقق حاملي BTC على المدى الطويل أرباحًا مرتين في العام الماضي.سعرها الفعلي (ممثل قاعدة التكلفة) حوالي 25000 دولار.وفي الوقت نفسه ، فإن حاملي قصيرة الأجل الذين يشترون بأعلى سعر في حالة خسارة (يبلغ متوسط ​​قاعدة التكلفة 92،000 دولار).نعتقد أن هذه المجموعة قد تستمر في البيع بأسعار أقل حيث تصل أسعار BTC إلى ذروتها البالغة 109،000 دولار.

عندما تضع كل شيء ، نعتقد أنه لا يمكن إنكار أن الدورة “النموذجية” قد انتهت.إنكار هذا ينكر الواقع.

بالطبع ، لا يوجد “قانون” في العمل هنا.

نعتقد أن أفضل طريقة لمعالجة هذه المعلومات هي قبول الواقع + تعيين احتمال أن تصل الدورة إلى ذروتها.نعتقد أن هذا الاحتمال أعلى من 50 ٪.

بعد الانتهاء من العمل الأساسي ، نحاول تحديد نقاط الضعف في الورق واختبار وجهات نظرنا.

دعونا نفعل هذا.

قضية السوق الثور

ما زلت أرى قدرًا كبيرًا من المقاومة في سوق الدب.لن يضع السوق الثور بهدوء أسلحتك.

هذا يطرح السؤال: هل توفر السوق الصاعدة المزيد من الأدلة التي دخلنا في مرحلة “تدمير الثروة ، أي السلبية”؟أو ، قبل أن نتحرك مرة أخرى ، هل من المحتمل أن نكون متشائمين للغاية في أدنى مستوياته المحلية؟

في هذا القسم ، سنقدم بعض “وجهات نظر السوق الصاعدة” الرئيسية التي رأيتها.

M2 Global/السيولة

يوضح المربع الأخضر على اليمين أن BTC ينخفض ​​مع بدء Global M2 في الارتفاع.يشير بعض ذلك إلى الخارج والاستشهاد بالعلاقة مع BTC ، وعادة ما تكون استجابة BTC متخلفة (من 2 إلى 3 أشهر).

ومع ذلك ، يظهر الصندوق الأخضر على اليسار نفس الديناميكية في نهاية الدورة السابقة: M2 يرتفع مع سقوط BTC.في الواقع ، لم يكن M2 ذروتها حتى أوائل أبريل 2022 – بعد 5 أشهر من BTC Peking.

منذ منتصف يناير ، ارتفعت Global M2 بنسبة 1.87 ٪ حيث تتحول البنوك المركزية بشكل أساسي من التشديد إلى التخفيف.

هذا مفيد لوضع السيولة.

ومع ذلك ، يجب علينا أيضًا طرح الأسئلة التالية:

• ما الذي يدفع نمو M2؟نعتقد أن هذا يرجع بشكل أساسي إلى انخفاض قيمة الدولار (الذي انخفض بنسبة 4 ٪ منذ 28 فبراير!) – عندما تعرض بالدولار الأمريكي ، وهذا يعني المزيد من العملات الأجنبية.هذا هو دفعة ل M2 العالمية.بالإضافة إلى ذلك ، تم استنفاد آلية إعادة الشراء العكسية مؤخرًا وتخفف الصين من سياساتها لتعزيز الاقتصاد.

• هل سيستمر هذا؟نعتقد أن الدولار سيستمر في الانخفاض حيث يحرك المستثمرون أموالهم في الخارج ، ولكن ليس كما فعلوا في الأسابيع القليلة الماضية.نعتقد أن الصين ستواصل تخفيض قيمة الدولار الأمريكي.ومع ذلك ، لا نعتقد أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيعتمد سياسة فضفاضة على المدى القريب ، لأنهم يقولون إن الاحتياطيات لا تزال “كافية”.نعتقد أنهم ما زالوا قلقين بشأن التضخم.

• كيف يقارن هذا بوضع السيولة الذي رأيناه العام الماضي؟نعتقد أن وضع السيولة الحالي يجب أن ينظر إليه على أنه ريح معاكسة مقارنة بالعام الماضي.تذكر أن الأمر يتعلق بمعدل التغيير أكثر من النمو الاسمي.نشعر بقوة أن بنك الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة “حفزوا” السوق العام الماضي لمساعدة بايدن/هاريس على إعادة انتخاب.يتم تحقيق ذلك من خلال “سيولة الظل”-أو على حد تعبير مايكل هاول من Cross Border Capital ، “التخفيف غير الكمي ، التخفيف الكمي” و “التحكم في المنحنى غير العائد ، التحكم في منحنى العائد”.يوضح لنا الشكل التالي تأثير إدارة ترامب الجديدة على معدل التغيير بعد إلغاء هذه السياسات.

تشير التقديرات إلى أن “التحفيز السري” حقن 5.7 تريليون دولار في السوق الأمريكية في أوائل 24 عامًا.ويتحقق ذلك من خلال استهلاك إعادة الشراء العكسي + التحميل المسبق لإصدار السندات الجديد.

أخيرًا ، نعتقد أن المستثمرين يجب أن يولوا اهتمامًا وثيقًا لما قاله الوزير بينتتي في مقابلة مع CNBC الأسبوع الماضي:

“السوق والاقتصاد مدمن بالفعل. نحن مدمنون بالفعل على هذا النوع من الإنفاق الحكومي. ستكون هناك فترة التخلص من السموم. ستكون هناك فترة التخلص من السموم.”

دورة العمل/ISM

لقد لاحظنا سابقًا أن بيانات ISM تشير إلى بداية دورة أعمال جديدة.سجلنا أيضًا بيانات قوية عن عمليات شراء النفقات الرأسمالية وثقة الأعمال الصغيرة.نعتقد أن هذا صحيح ، لكن التباطؤ في النمو واضح أيضًا.قد يتم تشويه البيانات التي رأيناها الشهر الماضي من قبل بعض الشركات المصنعة التي تشتري “متقدمة” قبل التعريفات المتوقعة.منذ ذلك الحين ، رأينا بيانات عن كل من الخدمتين وتضعف الطلبات الجديدة.كانت قراءة مؤشر مديري المشتريات في فبراير 50.3 ، بانخفاض من 50.9 في يناير.

احتياطيات Bitcoin الاستراتيجية

حتى يوم الجمعة الماضي ، ما زلنا شاهدنا مواطنين مشفرون واعدون مفاوضات حول احتياطيات العملة المشفرة/البيتكوين – على الرغم من أن السوق قد تخلص من تأثير الأخبار عدة مرات في الأسابيع الستة الماضية.

أعتقد أننا نتفق جميعًا على أن هذا حادث “شراء الشائعات وبيع الأخبار”.

هل هناك أي عيب في تفكير “الفترة”؟

يجب أن نعترف أيضًا بأن هذه “الدورة” تختلف عن الدورة السابقة.

على سبيل المثال:

ضرب BTC أعلى مستوى على الإطلاق لأول مرة قبل النصف.

هذه الدورة أقصر بكثير ، مع عامين فقط من السوق الثور.

كان أداء “موسم Altcoin” مختلفًا تمامًا ، حيث أن هيمنة BTC ترتفع تدريجياً منذ بداية 23 عامًا.

بدعم من الحكومة الأمريكية ، تم دمج Bitcoin الآن بالكامل في النظام المالي.

إذا كان “التفكير في الفترة” معيبًا ، فربما لم نصل إلى ذروته.بدلاً من ذلك ، ربما ندخل مرحلة الإيقاف المؤقت/التعديل/التوحيد قبل الجولة التالية من UPS ، بدلاً من سوق الدب لمدة عام ، حيث قد تنخفض الأسعار من 75 إلى 80 ٪ (كما رأينا في الماضي)؟

وجهة نظرنا هي ، نعم ، الدورة تتطور.بعد قولي هذا ، ما زلنا نتوقع أن يستغرق سوق الدب 9-12 شهرًا.

لخص

دعونا نلخص وجهات نظرنا:

• نعتقد أننا في مرحلة “الرضا” من الدورة الموضحة أعلاه.

• جميع المحفزات الصعودية التي يمكن أن يحددها الناس قبل بضع سنوات قد لعبت دورًا.

• قد يتجه الاقتصاد إلى الركود.نعتقد أن الرسالة التي تنقلها إدارة ترامب واضحة للغاية.إنهم يخبروننا في الواقع أن الاقتصاد يحتاج إلى التخلص من السموم.يجب أن نصدق كلماتهم.هذا يشبه إلى حد كبير بيان باول أن “الألم يأتي” قبل ارتفاع معدل في أوائل 22 عامًا.فكرتنا الحالية هي أن العملات المشفرة هي كناري في مناجم الفحم.سوف تنزف الأسواق المالية التقليدية ببطء.

• بالنظر إلى أن هذا الشعور متشائم للغاية ، يمكننا أن نرى انتعاش السوق إلى أدنى مستوى في BTC بقيمة 90،000 دولار في المدى القريب.ومع ذلك ، نعتقد أن هذا سيتم بيعه بطريقة كبيرة – مما قد يقتل أي أمل في العودة إلى الهيكل الثور.

• كما هو الحال دائمًا ، نحن منفتحون على الأخطاء.يعتمد تحليلنا على المعلومات التي لدينا اليوم.مع ظهور معلومات جديدة ، سنقوم بتحديث وجهات نظرنا.

ماذا نحتاج إلى أن نكون متفائلين مرة أخرى؟

سوف نركز على العوامل التالية:

• التقشف المالي/الانعكاس لجهود دوج.

• تغذية/تخفيضات كمية.

• يحرك الاحتياطي الفيدرالي (وليس الصين فقط) تدفقًا كبيرًا من السيولة العالمية.

• شهد مؤشر S&P 500/NASDAQ تراجعًا/استسلامًا حادًا.

ما نشعر بالقلق هو أن حجج أسواق الدب بدأت في الإجماع.هذا جعلنا نتردد قليلا.لكننا ما زلنا بحاجة إلى النظر في عوامل أخرى في الوقت الحالي – لأن الجزء العلوي من الدورة قادم ويأتي سوق الدب.

بالطبع ، على المدى الطويل ، هناك العديد من الأشياء التي نتطلع إليها.

لقد دخلت العملات المشفرة بالفعل إلى فترة “نقطة تحول”.حان الوقت الآن لإعادة بناء النظام المالي على blockchains العامة.

ناهيك ، نحن نحب سوق الدب.مع تراجع المد والجزر ، من الأسهل علينا التمييز بين الضوضاء من الإشارة عن الدورة السابقة – والتي ستعيدنا للسوق الثور القادمة.