Wintermute創設者が「1011 Fright Night」と市場展望について詳しく語る

<スパンリーフ="">著者：<スパンリーフ="">ザ・ブロック、<スパンリーフ="">コンパイル：<スパンリーフ="">あづま

<スパンリーフ="">編集者注記<スパンリーフ="">：10月11日、仮想通貨市場は大暴落に見舞われた。 1週間が経過したが、その日の急落の理由とその後の影響を巡る議論は止まらない。

<スパンリーフ="">10月15日、業界で最も重要なマーケットメーカーであるウィンターミュート社の創設者兼最高経営責任者（CEO）のエフゲニー・ゲイヴォイ氏（事故当日、インターネットでは雷雨が起きたが、この噂は後に否定された）がザ・ブロックのポッドキャストに参加し、「1011」事件について自身の見解を述べた。

<スパンリーフ="">以下がこのポッドキャストの主な内容です。読みやすくするために、内容は削除されています。

<スパンリーフ="">完全な混乱の 1 時間

<スパンリーフ="">司会者：早速本題に入りましょう。10月11日に起こったことは市場全体にとって非常に衝撃的でした。その日に何が起こったのかを振り返ってもらえますか?何がきっかけで暴落したのでしょうか？このような状況で、Wintermute はどのように対応しますか?

<スパンリーフ="">エフゲニー・ゲイヴォイ: 正直に言うと、この急落の全容を完全に理解するにはまだ時間が必要ですが、1つだけ明らかなことは、引き金となったのは別の一連のトランプ関連ニュースであるようで、それが徐々に仮想通貨史上最大規模の清算イベントを引き起こしたということです。

<スパンリーフ="">その日は、一般のトレーダーだけでなくマーケットメーカーにとっても、非常に珍しい日でした。1時間以内に市場は完全に機能しなくなった。

<スパンリーフ="">ADLのメカニズムについては後ほど説明し、今回の暴落がこれまでの市場の動きとどう違うのかについても説明します。確かなことは、今日は多くの人にとって非常に困難で前例のない日であるということです。

<スパンリーフ="">誰が最も多くの損失を出したかはまだ不明、おそらくヘッジャー

<スパンリーフ="">司会者: 公開統計によると、その日は約 190 億ドルが清算されましたが、バイナンスはデータを完全には開示していないため (システムは 1 秒あたり 1 件の清算イベントしか表示できません)、実際の数字はそれよりはるかに大きく、少なくとも 250 億ドルから 300 億ドルの間である可能性があります。これは、今回の清算が、前回の 2 番目に大きな清算イベントの 5 倍以上の規模であることを意味します。なぜこのようなことが起こっているのでしょうか?システムのレバレッジが高すぎるためですか?それとも、一部の重要なインフラに障害が発生しているのでしょうか?これにより、あなたのようなマーケットメーカーは、一連の暴落を防ぐために間に合うように介入することが不可能になります。

<スパンリーフ="">エフゲニー・ゲイヴォイ: それは複数の要因の組み合わせだと思います。一方で、システムには確かに大きな影響力があります。その一方で、市場にはより多くのトークンカテゴリー、より多くの永久契約商品、そしてこれらの永久契約を取引するためのより大規模なプラットフォームもあります。3、4 年前を振り返ると、巨額の建玉と大きな暴落リスクを伴う永久契約商品はそれほど多くありませんでした。市場の成熟度という点では、確かに全体的な状況は過去に比べてより充実し、より洗練されてきましたが、この発展により多くの問題も生じています。

<スパンリーフ="">現時点では、誰が「爆発」し、誰が最も多くの損失を被ったのかはまだわかりませんが、深刻な損失を抱えている多くの金融機関が実際にロングショート戦略を実行しているのではないかと思います。たとえば、ビットコインをショートし、特定のアルトコインをロングする可能性があります。彼らはこれでリスクを回避できると考えましたが、ADL メカニズムによって「顔を平手打ち」されました。

<スパンリーフ="">さらに、市場が極端な下落を経験すると、さまざまな取引経路が行き詰まる傾向があります。これはマーケットメーカーにとって特に厄介です。たとえば、Binance で買い、Coinbase で売る場合、Coinbase ではステーブル コインがますます増えていることがわかりますが、Binance では大量のトークンを受け取っています。しかし現時点では、双方の出金がブロックされており、資産を転送することはまったくできません。

<スパンリーフ="">したがって、人々が「マーケットメーカーが市場から撤退し、流動性の提供に消極的である」と言うとき、それは「消極的」であるよりも「全く実行できない」場合が多く、資産がまったく動かないため、ここで見積もることも、そこで注文することもできないのです。この状況は中央集権型取引所（CEX）だけで起こるわけではなく、DeFiも例外ではありません。これが最も難しい点です。プラットフォーム間で位置を調整することはできません。

<スパンリーフ="">ADLが不十分だと混乱が起こる

<スパンリーフ="">司会：ADL（自動デレバレッジ）という言葉が出ましたが、仮想通貨ユーザーの9割くらいは初めてこの言葉を聞いたことがあるのではないでしょうか。ADLがどのように機能するのか、そしてなぜそれがこの事件で大きな混乱を引き起こしたのか説明してもらえますか？また、マーケットメーカーが複数の取引所で同時に活動できない場合、これは市場の効率にどのような影響を与えるのでしょうか?

<スパンリーフ="">エフゲニー・ゲイヴォイ氏: ADL (自動デレバレッジ) は、本質的に取引所にとっての「最後の防御線」メカニズムです。通常の状況では、お客様が保持する永久契約ポジションの証拠金が不十分な場合、取引所は市場でのお客様のポジションを直接清算します。清算が不成功に終わった場合、損失は保険基金が負担することになる。

<スパンリーフ="">ADL メカニズムはまったくトリガーされないことが多く、多くの取引所では何年も ADL メカニズムを使用していません。これは「最後の手段」として設計されました。1011のような大規模な下落や連続清算といった極端なケースでは、オーダーブックを通じてポジションの強制清算が続けば、価格が「ゼロ」に直撃し、取引所全体が債務超過となり、空売り者が莫大な利益を得る可能性があります。したがって、取引所はADLを使用してショートポジションの一部を強制的にオフセットしようとします。これは、システムにショートポジションと公開されたロングポジションを人為的に一致させ、価格の完全な崩壊を防ぐために「仮想オフセット」を形成させるのと同じです。

<スパンリーフ="">理論的には、これは「エレガントな」解決策ですが、その前提として、実行は秩序正しく行われなければならず、今回は明らかに非常に混乱していました。最大の疑問は、ADLの約定価格はどのように決まるのかということだ。これは、今後数日、場合によっては数週間以内に、多くの取引機関から取引所への問い合わせの焦点となるでしょう。

<スパンリーフ="">今回は、多くの金融機関のポジションが非常に法外な価格で消極的にクローズされました。私たちを例にとると、一部の ADL 価格は完全に非論理的であり、市場価格は 1 ドルですが、私たちの空売り注文はシステムによって 5 ドルの価格で強制的にクローズされました。これをヘッジする方法はなく、即座に愚かな損失を被るしかありません。

<スパンリーフ="">「ADLフリー」の特権はありますか？

<スパンリーフ="">司会者: 私の知る限り、Ethena は特定の取引所と ADL フリー条件を設けています。あなたのような大手マーケットメーカーは同様の保護を受けることができますか?なぜエテナはそのように特別な扱いを受けるのですか？

<スパンリーフ="">エフゲニー・ゲイヴォイ: まず第一に、エテナがこの特権を持っているかどうかは完全にはわかりません。また、Ethena は主に BTC と ETH のみを取引しており、これらの主流通貨自体が ADL を引き起こすことはほとんどないことにも注意してください。ADL は、さまざまなアルトコインやミームコインに対してさらに機能します。もちろん、そのような保護メカニズムが存在すれば幸いです。

<スパンリーフ="">しかし、取引所はそのような用語を広く利用できるようにすべきでしょうか?必ずしもそうとは限りません。もしそれが実施されるのであれば、それはオープンかつ透明でなければならないと思います。投資家は、どのポジションが ADL フリーの特権を享受できるかを知る必要があります。そうしないと、悪い市場構造が形成されてしまいます。もちろんそのような保護は歓迎しますが、その前提として透明性の高い情報開示メカニズムが確立されていなければ、いわゆる特権は単なる陰謀論に過ぎません。

<スパンリーフ="">ほとんど議論されないもう 1 つの重要な点は、一部の取引所 (Coinbase や Kraken など) がマーケット メーカーの流動性保護計画を導入していることです。以前のFTXも同様のデザインでした。この計画により、マーケットメーカーは保険基金やADLを迂回し、清算されようとしていたポジションを引き継ぐことが可能となった。最もリスク許容度の高いマーケットメーカーにこれらのリスクを吸収させましょう。しかし、今回大規模な清算に見舞われた主流プラットフォームでは、こうした計画は軒並み欠如している。このような計画を再開することで、市場の回復力は大幅に向上すると信じています。

<スパンリーフ="">市場は「サーキットブレーカーメカニズム」を導入する必要があるのでしょうか？

<スパンリーフ="">司会者: これにより、一部の人々が「ここで価格を設定するだけで清算を引き起こすことができる」という計算が容易になり、人為的に清算の連鎖反応を引き起こすのではないかと考える人もいます。あなたの意見では、この透明性がこの清算の波に拍車をかけ、一部の資産が90％以上急落するという可能性は本当にあるのでしょうか？

<スパンリーフ="">エフゲニー・ゲイヴォイ: もし世界に取引所が Hyperliquid しかないとしたら、この「標的を絞った狙撃」という陰謀論はより合理的になるかもしれないと思います。言い換えれば、この連鎖清算を引き起こすためにハイパーリキッドを特別に監視している人々が実際に存在するということです。しかし実際には、清算ポイントが見えない取引所には依然として大量の建玉が存在しているため、この主張が真実である可能性は低いと思います。

<スパンリーフ="">もっと興味深い点は、Hyperliquid が業界の将来の方向性なのかということだと思います。つまり、「すべての決済ポイントが公開される」という仕組みが業界標準になり得るのでしょうか？

<スパンリーフ="">私は個人的に、Hyperliquid は最終的に透明性とプライバシーの間のバランスを見つける必要があると信じています。現在の情報公開は確かに少し「過剰」です。解決策の 1 つはプライバシーを向上させることです。別の解決策として考えられるのは、サーキットブレーカーを導入することです。

<スパンリーフ="">この機能はすべての集中型取引所で利用できるわけではありません。その理由は大体理解できますが、実際にはあるべきです。特に一部の安定した資産や主流のトークンの場合、0.6ドルに固定されていないとわかったら、際限なく下落するのではなく、取引を一時停止するかオークションモードに切り替える必要があります。

<スパンリーフ="">従来の金融市場では、株式、先物、商品を問わず、ほぼすべての取引所にサーキット ブレーカー メカニズムが装備されています。これにより、原資産が短期間に大幅に下落することが防止され、システムは自動的に取引を一時停止するか、入札モードに入るか、あるいはその両方を組み合わせます。しかし、暗号通貨市場ではこのメカニズムを備えた取引所がなく、私はいつも困惑していました。サーキットブレーカーの仕組みがあれば、実際に多くの個人投資家を連続清算から守ることができる。

<スパンリーフ="">もちろん、1 つの取引所 (Coinbase など) だけがサーキット ブレーカーを採用していて、Binance が採用していない場合、それは役に立つでしょうか? と疑問に思う人もいるかもしれません。結局のところ、多くの価格発見は実際にはバイナンスで行われています。このように、Coinbaseが取引を停止しても、他のプラットフォーム（オンチェーン市場を含む）では通貨価格は変動し続けます。したがって、単一の取引所のみがサーキット ブレーカー メカニズムを採用した場合、その効果は限定的になる可能性があります。本当に効果を発揮するには、ほとんどの取引所が協力してこれを導入する必要があります。

<スパンリーフ="">これは実際にはトレードオフの問題です。2 つのリスクのどちらかを選択する必要があります。価格が急落するのを待つか、ロング ポジションをすべて清算するかです。それとも取引を停止し、取引所が支払い能力を維持できるようにすることを選択しますか?

<スパンリーフ="">例えば、ある取引所でビットコインが20％急落した場合、取引所としては、これはファンダメンタルズの崩壊ではなく、異常な変動であると完全に判断できます。現時点では、サーキットブレーカーを作動させるのが合理的です。しかし、アルトコインが 50% 下落した場合、それは通常の変動である可能性があり、市場は自然に清算される可能性があります。したがって、少なくとも特定の取引ペアまたは資産タイプにはサーキットブレーカーを導入する必要があります。

<スパンリーフ="">取引所が率先して「ネットワークケーブルを抜く」ことになるのでしょうか？

<スパンリーフ="">司会者: 過去には、一部の取引所が「ダウンしているふりをしている」が、実際には人為的にサーキットブレーカーを作動させているという噂がありました。たとえば、2020 年の流行の暴落では、BitMEX は暴落中にオフラインになりました。当時、市場では99％の価格急落を避けるためにこれを行ったのではないかと一般的に推測されていた。これは当時本当にサーキットブレーカーだったと思いますか?それとも技術的なアーキテクチャがそれをサポートできないだけなのでしょうか?さらに、なぜBinanceのような取引所は依然としてダウンしているのでしょうか?トランザクション需要の大きな波が起こることがわかっていても、まだ改善されていませんか?

<スパンリーフ="">エフゲニー・ゲイヴォイ: 私は、最も単純な説明が正しい説明であることが多いと考える傾向があります。私の意見では、理由は単純です。ほとんどの集中型取引所のインフラストラクチャは貧弱で、従来の金融市場 (シカゴ証券取引所、ニューヨーク証券取引所、ナスダックなど) の技術レベルからは程遠いからです。歴史的な理由はありますが、短期的には実際に NASDAQ レベルの技術アーキテクチャに移行する人は誰もいないでしょう。

<スパンリーフ="">技術レベルが非常に遅れているため、これらのプラットフォームは高負荷がかかると直接クラッシュすることがよくあります。これはどんな陰謀論よりも合理的な説明だと思います。保険基金から利益を上げるために、取引所が意図的に「倒産して個人投資家を清算する」とは思えない。それはあまりにも危険です。

<スパンリーフ="">ビジネスの観点から見ると、取引所やマーケットメーカーにとっては、「個人投資家を毎年粛清する」よりも、個人投資家が取引を続け、ゲームを繰り返しプレイし、長期間保持できるようにする方がはるかに利益が大きい。なぜなら、全員が空になったら、多くの人は完全に離れて二度と戻ってこないからです。

<スパンリーフ="">組織内に雷雨が起こるでしょうか？

<スパンリーフ="">司会者：ルナが倒れた時のことは今でも覚えています。今回ほど深刻ではなかったものの、それでも影響は大きかった。スリーアローズキャピタル（3AC）が実際に破産したことを知るまでに2、3週間かかりました。そして今回の清算は当時の5～10倍の規模となる。一部のマーケットメーカー、商社、金融機関が大きな打撃を受けているとの外部からの憶測もあるが、今のところ完全な清算や破産の話は聞いていない。せいぜい数社の商社が「ちょっと損をした」という話を聞いたことがあります。次に嵐に巻き込まれる機関はあると思いますか?結局、今回は建玉水準と清算水準の両方が記録を更新した。

<スパンリーフ="">エフゲニー・ゲイヴォイ: 現在の市場は、2022年に比べて相互のつながりがはるかに薄れていると思います。当時、スリーアローズが破綻し、市場全体がロングポジションによって直接引きずられました。

<スパンリーフ="">さて、マーケットメーカーが倒産した場合、誰に影響を与えるのかを考えるべきです。影響の連鎖はどのくらい続くのでしょうか？実は誰もが一番心配しているのは「伝染効果」です。アラメダが何をしたか覚えていますか？彼らが回復すると、DeFi上の資産を狂ったように売り払い始めました。誰もがそれを見ることができ、それは非常に明白です。

<スパンリーフ="">マーケットメーカーが、たとえばウィンターミュート社が倒産した場合、これは単なる仮説にすぎませんが、その後はどうなるでしょうか?私たちにはいくつかのローンがありますが、それらはすべてゼロになる可能性があります。この合意に基づいていくつかのマーケットメイク契約も締結されており、これらはまだ存在する可能性があります。破産後、理論的には資産の一部を売却して資金を回収することも、直接逃げることもできます（冗談です）。さらに、当社には、BTC や ETH などの預金を保有する決済相手も存在します。

<スパンリーフ="">したがって、実際の影響範囲には、主にマーケットメーカーが提供するプロトコルおよびマーケットメーカーと信用取引を行うカウンターパーティが含まれます。最悪のシナリオは、現金化するために BTC または ETH を売却することですが、この状況の範囲は実際には非常に限られています。

<スパンリーフ="">一部の小規模なマーケットメーカーが実際に「破壊」される可能性がある場合、マーケットメイキングを担当するプロジェクトトークンなど、保有している特定のトークンを売却する可能性がありますが、正直に言うと、これは通常役に立ちません。なぜなら、これらのトークンの流動性は限られており、売却はあまりにも明白であり、市場はすぐにそれに気づくからです。

<スパンリーフ="">つまり、全体として、今回の感染範囲は2022年に比べて非常に限定されています。当時、スリーアローズがジェネシスにお金を貸したり、ジェネシスがジェミニからお金を借りたり、業界全体が相互に関与し、最終的には一連の倒産が発生しましたが、現在はシステムがはるかにクリーンになり、リスクがより適切に分離されています。

<スパンリーフ="">極端な市況後の経験と教訓

<スパンリーフ="">司会者：今回の事件を受けて何か反省や教訓はありますか？たとえば、対応戦略、リスク管理、またはヘッジメカニズムに改善の余地はありますか?

<スパンリーフ="">エフゲニー・ゲイヴォイ: この種のイベントの課題は、それが年に 1 回か 2 年に 1 回しか開催されないことです。そこから多くのことを学ぶことができますが、この種の「ブラック スワン」の最適化に多くのリソースを投資するのは費用対効果が低い可能性があります。

<スパンリーフ="">実際、多くのマーケットメーカーは、このような極端な市場状況が自社のシステムに単純に適していないため、今回は単純に市場から撤退しました。私たちはまだそこにいますが、非常に限られたポジションでのみ参加しています。前述した在庫の問題により、私たちの運営スペースは制限されています。このような状況に遭遇するのはこれが初めてではありませんが、今回は確かに以前よりも困難です。ADL (自動レバレッジ解消) を追加すると、さらに複雑になります。

<スパンリーフ="">この経験から私たちが学んだことの 1 つは、ADL インシデントの処理がより上手になるということです。当社のシステムは非常に迅速に応答しますが、オープンポジションの変化を即座に検出し、ポジションを自動的に調整します。しかし、Binance から 500 件の ADL メールを受信した場合でも、手動で管理する必要があります。もちろん、この極端な状況で自動的に完璧に取引する完璧なシステムを設計することもできますが、これは 1 年の他の 364 日にとっては無意味であり、投資する価値はありません。

<スパンリーフ="">今朝も次の改善について話し合う会議を開催しました。たとえば、見積システムでは、社内に多数の「サーキットブレーカー」がいます。今回はあまりにも頻繁にトリガーされ、ほぼ毎分切断されました。将来の極端な市場では、あまり積極的ではなくなる可能性があります。

<スパンリーフ="">全体として、当社の対応には満足しています。ADLでは多少の損失は出ましたが、ボラティリティが高かったため、かなりの利益も得られました。お互いに相殺した結果、全体的なパフォーマンスは良好でした。もちろんもっと良くなる可能性はありますが、全体的には問題ありません。

<スパンリーフ="">厄介なのは、現在 FUD が多く、取引先とのコミュニケーションや協力協定、在庫状況の説明などに多くの時間を費やしていることです。面倒ではありますが、当然のことです。結局のところ、誰もが緊張しているのです。

<スパンリーフ="">市場の見通しはどのような予想ですか?

<スパンリーフ="">司会者：それでは、今後数か月を見据えてどう思いますか？この清算の規模はFTXやルナなどの事件をはるかに上回る記録的なものとなったが、今回は誰も「世界の終わり」とは思わなかったようだが、多くの人が大きな損失を被った。

<スパンリーフ="">エフゲニー・ゲイヴォイ: 今後数カ月間の主な影響は次のとおりだと思います。今回の清算は主にアルトコインに集中しているため、主要通貨以外のセクターも影響を受けるでしょう。現在、4年前よりも多くのアルトコインやミームコインが市場に出回っており、投資家は資金が少なくなり、より慎重になっているため、アルトコインの市場人気は大幅に低下すると思います。もちろん、毎日新たな個人投資家が市場に参入しているため、市場は遅かれ早かれ回復するでしょうが、短期的には大きな「アルトコインシーズン」は到来しないでしょう。

<スパンリーフ="">それどころか、今回のビットコイン、イーサリアム、さらにはソラナのパフォーマンスが非常に安定していることは注目に値します。たとえば、コスモス（ATOM）は一時99.9％下落しましたが、BTCとETHの最大下落はわずか15％と非常に穏やかでした。

<スパンリーフ="">流動性はさらにBTC、ETH、SOLに収束します

<スパンリーフ="">司会：市場や資産そのものの成熟度が高まったということでしょうか？

<スパンリーフ="">エフゲニー・ゲイヴォイ: そう思います。ビットコインは現在、機関投資家向けの資産です。ETFがあり、MicroStrategyの恩恵があり、CME先物のようなインフラがあります。イーサリアムは基本的にこのステータスに近づき、Solana もそれに近づきつつあります。

<スパンリーフ="">したがって、量子コンピューティング攻撃などの非常に奇妙なブラックスワンが発生しない限り、BTC での大規模なフラッシュクラッシュについては心配していません。

<スパンリーフ="">これは実際には肯定的なシグナルであり、一部の主流資産が「長期間保有しても十分安全」であることを示しています。ETFの数が増え、アクセスチャネルが広がれば広がるほど、そのボラティリティはより限定され、より自信を持ってより高いレバレッジをかけてBTC、ETH、さらにはSOLを保有できることを意味します。将来的には、これらの資産にますますレバレッジと流動性が集中することになるでしょう。

<スパンリーフ="">Wintermute の緊急対応メカニズム

<スパンリーフ="">司会者: あなたの仲間は主にロンドンにいるんですよね？海外にもオフィスをお持ちですが、トレーディングチームとコアメンバーのほとんどはロンドンに拠点を置いているのではないでしょうか。この市場が開催された時間はロンドンではかなり遅く、ほぼ夜か早朝でした。では、トレーダーが寝ているときにこのような緊急事態にどうやって対処すればよいでしょうか?他の国のチームがすぐに引き継いでくれるのでしょうか？現在の取引はどの程度自動化されていますか?これらの緊急事態があなたのタイムゾーンで考えられる最悪のタイミングで起こった場合、どのように対処しますか?

<スパンリーフ="">エフゲニー・ゲイヴォイ: はい、私たちは実際、このことに関して「トランプ集会」に感謝しなければなりません。私たちはこの状況に長年慣れてきました。極端な市場状況は週末やロンドン時間の金曜日の夜遅くに発生することがよくあります。

<スパンリーフ="">ですから、今回はかなり衝撃的でしたが、実は準備はできていました。もちろん、正直に言うと、これはトレーダーのライフバランスにとって最悪ですが、それはどの商社でも当てはまります。

<スパンリーフ="">通常、ロンドンオフィスとシンガポールオフィスのリレーというように仕事を分けています。ロンドン時間の午後10時から11時頃、シンガポールのチームが取引を引き継ぎ、ロンドンの人々は徐々に「リラックス」し始めますが、今回は引き渡し前に市場が勃発したため、全員が参加する前にリラックスする時間がありませんでした。本当にとても忙しい夜でした。

<スパンリーフ="">司会者: 別のマーケットメーカーと話したところ、市場に大きな動きがあった場合に夜間にトレーダーを目覚めさせる装置があるとのことでした。おそらく、彼らはあなたほど大きくなく、世界的なチームリレーがないためだと思います。これはあなたにも起こりますか？たとえば、資産が突然 15% 急落した場合、システムによって目が覚める人はいるでしょうか?それとも、今は安らかに眠れるほど遠くまで広がっていますか？

<スパンリーフ="">エフゲニー・ゲイヴォイ: 基本的に、私が目が覚めるのは、事態が非常に悪くなり、大金を失ったときだけです。それで、その夜は本当によく眠れました。

<スパンリーフ="">私が FUD の処理を​​始めたのは、翌朝午前 8 時に目が覚めて、Twitter でたくさんの人が「あなたたち死んだの?」と尋ねているのを見たときでした。その夜、チームはほとんど眠れませんでしたが、私はよく眠れました。

<スパンリーフ="">これは、大規模な独自取引（プロップトレーディング）会社を経営することの「贅沢」でもあります。引き継ぐのに十分なトレーダーがいるから、安らかに眠って次の日には問題に対処することができます。

<スパンリーフ="">つまり、朝の3時に目が覚めたら、何か本当に悪いことが起こっているということです。これまでのところ、このようなことは起こっていません。

<スパンリーフ="">DeFiのパフォーマンスについての考え

<スパンリーフ="">司会者：今回の事件から、チェーン（DeFi）上で何か特別な現象を発見しましたか？ DeFi ではあまり活動していませんが、まだいくつかの業務を行っています。今回うまくいかなかったことや驚いたことはありますか？たとえば、今回の暴落では Aave のパフォーマンスが非常に良く、清算もあまりなく、システムが非常に堅牢であることに気づきました。過去に比べて、今回のDeFiは実はかなり強いです。

<スパンリーフ="">エフゲニー・ゲイヴォイ：向こうのDeFiの状況はあまりにも悪いと見ています。しかし、DeFiもCeFiと同じ在庫不足（在庫問題）という問題に直面しているのも事実です。

<スパンリーフ="">私たちのポジションはBinance上にありますが、譲渡することはできないため、DeFiで販売できるものはすべて完売し、Binanceで購入できるものはすべて購入されますが、資産をそこに移すことはできず、在庫が戻るのを待つしかありません。もちろん、資産を借りて市場を作ることもできましたが、それは非常にリスクが高く、清算につながる可能性があります。もう1つの方法は、異なる市場（DeFiやBinanceなど）でUSDCの異なる価格を提示し、市場間の裁定取引を行うことですが、これも運用が困難です。

<スパンリーフ="">この種の極端なイベントは実際には年に 1 回しか起こらず、それに特化したシステムを構築することはできません。おそらく競合他社のリスク管理サーキットブレーカーが作動したため、このインシデント中にほとんどの競合他社が単に DeFi 取引を停止したことがわかりました。

<スパンリーフ="">私たちのパフォーマンスにはとても満足しています。もっと儲かるはずだったのに、在庫がなくなってしまったのです。

<スパンリーフ="">FUDについて

<スパンリーフ="">モデレータ: 最後の質問 – Wintermute (WM) は、暗号化コミュニティの目にはほぼ「スケープゴート」になっています。市場に混乱があれば、皆があなたを責めるでしょう。たとえば、暴落中にあなたがバイナンスに数億ドルを預けに行ったことを誰かが発見し、すぐにあなたが売却しているという噂を広めました。実際、それが単なる中立裁定ポジション (デルタ中立取引) だったことは知っていますが、その噂は依然としてあちこちで飛び交っていました。まだこのような世論を気にしていますか？あなたは個人投資家や Twitter の世論には依存していませんが、LP (流動性プロバイダー) や協力協定のことをより懸念しています。しかし、あなたは個人的にどのように対処しますか？怒られますか？それとももう諦めたんですか？

<スパンリーフ="">エフゲニー・ゲイヴォイ: 正直に言うと、私は完全に目を背けていました。こんなに愚かな人がいるのかと思うと悲しいです。無関係なデータをつなぎ合わせてばかばかしい結論を導き出し、それに自信を持っています。

<スパンリーフ="">たとえば、その日に私たちがBinanceに7億ドル入金したのを見た人は「Wintermuteがクラッシュするだろう」と叫びましたが、私たちが同じ日にほぼ同額を入金したことにも気づきませんでした。これらの人々は実際にはアルトコインに賭けている個人投資家であり、私たちは彼らから利益を得ているのです。

<スパンリーフ="">つまり、これは「生態学的関係」です。彼らは仮想通貨Twitterでナンセンスなことを話しており、私たちは彼らの愚かさから利益を得ています。少し悲しいですが、彼らがもっと賢明であれば、私たちの取引量は実際に減少するかもしれません。

<スパンリーフ="">私たちはネットロングを続けています

<スパンリーフ="">司会者：今後、マーケットメイク以外の事業への展開も検討していきますか？自己勘定取引、投資、またはその他の何かが好きですか?

<スパンリーフ="">エフゲニー・ゲイヴォイ: 実際、私たちは常に他の事業も行ってきましたが、外の世界からは毎日空売りをしているという誤解があります。実際、私たちはほとんど常にネットロング（ロング）をしています。

<スパンリーフ="">私たちは全体的には 2022 年から強気であり、おそらくそれよりも早くなると考えられます。当社にはベンチャーキャピタル部門があり、多くのプロジェクトに投資しており、その結果、多くのロックされたトークンを受け取りました。また、BTC、ETH、HYPE、SOLなどのコア資産も多数保有しています。私たちは市場を破壊することはできません。それは私たち自身の立場を直接損なうことになるからです。

<スパンリーフ="">リスク管理に関しては、当社には明確なルールがあります。当社のロングポジションは純資産の 25% を超えてはなりません。たとえ明日市場が崩壊したとしても、最大25％の損失は発生しますが、破産することはありません。また、当社は純資産の 35% 以上を 1 つのプラットフォームに預けていないため、たとえ Binance が FTX のように明日廃業したとしても、当社はまだ生きているでしょう。

<スパンリーフ="">これが、私たちが FTX クラッシュでも生き残った理由であり、ハッキングでも生き残った理由です。上位5つの取引所が同時に消滅しない限り、私たちは皆生き残ることができます。