jakiro
المصدر: سلطة التشفير
في الآونة الأخيرة ، ازدهرت المناقشات حول مشروع RWA في مجتمعات Web3 الرئيسية. غالبًا ما طرح مراقبو الصناعة التأكيد على أن “RWA ستعيد بناء البيئة المالية الجديدة في هونغ كونغ” ، معتقدين أن الاعتماد على الإطار التنظيمي الحالي لمنطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة ، سيحدد المسار في تطوير الاختراق.خلال عملية التواصل والمناقشة مع الزملاء ، وجد Crypto Saru أن الجميع يتجادلون حول ما يسمى “الامتثال” في الآونة الأخيرة ، وفهمهم لقضية “ما هو الامتثال” يختلف أيضًا.هناك دائمًا موقف يتحدث فيه الجمهور وتتحدث الأم وتتحدث الأم وتتحدث الأم وتتحدث الأم وتتحدث الأم وتتحدث الأم وتتحدث الأم وتتحدث الأم وتتحدث الأم وتتحدث الأم ويتحدث الأم ويتحدث الأم ويتحدث الأم ويتحدث الأم مؤخرًا.يعتمد ظهور هذه الظاهرة في الواقع على الاختلافات في فهم مفهوم RWA.
لذلك ، من الضروري التحدث عن كيفية تحديد مفهوم RWA حول هذه المسألة من وجهة نظر فريق المحامي المحترف ، وفرز الخط الأحمر للامتثال لـ RWA.
1. كيف ينبغي تعريف مفهوم RWA؟
(ط) الخلفية ومزايا مشروع RWA
في الوقت الحالي ، أصبحت RWA محور النقاش الساخن في السوق وشكلت تدريجياً موجة جديدة من التطوير.يعتمد تشكيل هذه الظاهرة بشكل أساسي على خلفيتين رئيسيتين التاليتين:
أولاً ، لأن مزايا الرمز نفسه يمكن أن تعوض عن أوجه القصور في التمويل التقليدي.
واجهت المشاريع في الأسواق المالية التقليدية منذ فترة طويلة أوجه القصور الأصلية مثل عتبات الدخول العالية ، ودورات التمويل الطويلة ، وسرعات التمويل البطيئة ، وآليات الخروج المعقدة.لكن تمويل الرمز المميز يحدث لتجنب أوجه القصور هذه.بالمقارنة مع الاكتتابات الاكتتابات التقليدية ، يتمتع RWA بالمزايا الهامة التالية:
1. سرعة التمويل السريع:نظرًا لأن التداول المميز يعتمد على تقنية blockchain ، يتم تعميمه عادةً في مؤسسات التداول الوسيطة اللامركزية ، فإنه يتجنب العقبات مثل قيود الوصول إلى الاستثمار الأجنبي ، وقيود سياسة الصناعة ، ومتطلبات فترة الإغلاق التي قد تواجهها المشاريع المالية التقليدية. في الوقت نفسه ، يمكن أيضًا ضغط عملية المراجعة التي استغرقت في الأصل شهورًا أو حتى سنوات ، مما يؤدي إلى تحسين معدل التمويل بشكل كبير.
2. تنويع الأصول:نوع الأصول من الاكتتاب العام التقليدي هو واحد ويدعم فقط إصدار الأسهم ، لذلك هناك متطلبات صارمة على استقرار الإيرادات ، والربحية وهيكل أصوله للكيان المصدر. ومع ذلك ، بالنسبة إلى RWA ، هناك المزيد من أنواع الأصول المناسبة ، والتي يمكن أن تغطي جميع أنواع الأصول غير القياسية.هذا لا يوسع نطاق تمويل الأصول فحسب ، بل يؤدي أيضًا إلى تحويل تركيز تقييم الائتمان إلى جودة الأصول الأساسية ، مما يقلل بشكل كبير من عتبة التأهيل للكيانات الصادرة.
3. تكلفة التمويل منخفضة نسبيًا: يتطلب الاكتتابات التقليدية المشاركة طويلة الأجل والتعاون بين المؤسسات الوسيطة المتعددة مثل البنوك الاستثمارية والتدقيق ومكاتب المحاماة. يمكن أن تصل تكاليف عملية الإدراج بأكملها إلى مليون أو حتى عشرات الملايين من يوان ، وهو ضخم.ومع ذلك ، توفر RWA الكثير من المال من الوسطاء من خلال البورصات اللامركزية ، كما يوفر مبلغًا كبيرًا آخر من تكاليف العمالة من خلال العقود الذكية.
باختصار ، وصلت RWA إلى طليعة مشاريع التمويل بمزاياه الفريدة ، وتتطلب Web3 World and Currency Circle أيضًا صناديق ومشاريع تقليدية في العالم الحقيقي.وقد أدى ذلك إلى حقيقة أنه سواء كنت ترغب في إكمال تحول كبير للأعمال أو ترغب ببساطة في الاستفادة من “الساخنة” و “الحصول على الشعبية” ، من المشاريع الرائدة في القطاعات الفرعية للشركات المدرجة ومشاريع بدء التشغيل الغريبة والغريبة في الأسفل ، فإنك تستكشف بنشاط إمكانات تطبيق RWA.
ثانياً ، أضاف “الامتثال” لهونج كونج الوقود إلى الشعبية.
في الواقع ، كانت RWA تتطور في الخارج لفترة من الوقت ، وقد حان هذه الموجة من الشعبية بشكل شرير لأنها بعد أن أقرت هونغ كونغ سلسلة من الابتكارات التنظيمية ونفذت العديد من المشاريع القياسية ، فقد زودت المستثمرين المحليين بمشاركة مشاركة متوافقة في “RWA” للمرة الأولى.يتم تنفيذ “الامتثال” الذي يمكن أن يصل إليه الشعب الصيني.لم يجذب هذا التقدم الذي تقدمه أصول التشفير الأصلية فحسب ، بل دفع أيضًا المشاريع والأموال في الحقول التقليدية إلى البدء في الاهتمام بالقيمة الاستثمارية لـ RWA ، ودفعت في النهاية شعبية السوق إلى أعلى مستوى جديد.
ومع ذلك ، هل يفهم المستخدمون الذين يرغبون في تجربة RWA حقًا ماهية RWA؟RWA لديها مجموعة متنوعة من المشاريع ، مع مختلف الأصول الأساسية وهياكل التشغيل. هل يمكنك معرفة الفرق بينهما؟لذلك ، نعتقد أنه من الضروري استخدام هذه المقالة لتحديد لك ماهية RWA المتوافقة.
يُعتقد عمومًا أن RWA هو مشروع تمويل يقوم برمز الأصول الكامنة وراء العالم من خلال تقنية blockchain.ولكن عندما ننظر إلى الأصول الأساسية لكل مشروع وعكس عملية تشغيل المشروع ، سنجد أن المنطق الأساسي لهذه المشاريع يختلف بالفعل.أجرينا دراسة منهجية حول هذه المسألة وتلخيص مفهوم RWA على النحو التالي:
نعتقد أن RWA هو في الواقع مفهوم عام وليس لديه ما يسمى “الإجابة القياسية”.يمكن أن تسمى عملية تحقيق رمز الأصول من خلال تقنية blockchain RWA.
(2) عناصر وخصائص مشاريع RWA
يحتاج مشروع RWA الحقيقي إلى الخصائص التالية:
1. خذ الأصول الحقيقية كطبقة أسفل
ما إذا كانت الأصول الأساسية حقيقية وما إذا كان بإمكان حزب المشروع إنشاء آلية شفافة خارج السلسلة ، والتي يمكن قبولها في عمليات تدقيق الطرف الثالث ، فهي الأساس الرئيسي للحكم على ما إذا كان رمز المشروع سيحقق اعترافًا فعالًا بالقيمة في الواقع. على سبيل المثال ، PAXG ، يصدر المشروع الرموز الرموز التي ترتكز عليها الذهب في الوقت الفعلي.كل رمز لديه أوقية من تأييد الذهب المادي ، وتحتفظ الاحتياطيات الذهبية بمنصة إدارة طرف ثالث ، وتقوم شركة تدقيق الطرف الثالث بإجراء عمليات تدقيق احتياطي فصلية ، وحتى تدعم استخدام الرموز لاسترداد الكمية المقابلة من الذهب المادي.تتيح آلية التحقق من الأصول الشفافة والمنظمة هذه للمشروع الفوز بثقة المستثمرين ، كما تمنحها أساسًا للتقييم الفعال في النظام المالي الحقيقي.
2. رموز الأصول مقيدة بالسلاسل
يشير رمز الأصول إلى عملية تحويل الأصول الواقعية إلى الرموز الرقمية التي يمكن إصدارها وتداولها وإدارتها من خلال العقود الذكية وتكنولوجيا blockchain. يتم تنفيذ عمليات تدفق القيمة وإدارة الأصول في RWA تلقائيًا من خلال العقود الذكية.على عكس النظام المالي التقليدي الذي يعتمد على الوسطاء للمعاملات والمستوطنات ، يمكن لمشاريع RWA استخدام العقود الذكية لتحقيق تنفيذ منطق تجاري شفاف وفعال وقابل للبرمجة على blockchain ، وبالتالي تحسين كفاءة إدارة الأصول بشكل كبير وتقليل المخاطر التشغيلية.
يعطي رمز الأصول خصائص RWA الرئيسية لكونها قابلة للتجزئة وقابلة للتداول وعالية السيولة.بعد رمز الأصول ، يمكن تقسيم الأصول إلى رموز صغيرة ، مما يقلل من عتبة الاستثمار ، وتغيير أساليب الأصول والتداول ، والسماح لمستثمري التجزئة بالمشاركة في سوق الاستثمار ذي العتبة العالية في الأصل.
3. الأصول الرقمية لها قيمة ملكية
يجب أن تكون الرموز الصادرة عن مشروع RWA هي الأصول الرقمية ذات سمات الممتلكات.يجب أن يميز طرف المشروع بوضوح الفرق بين أصول البيانات والأصول الرقمية: أصول البيانات هي مجموعة من البيانات المملوكة للمؤسسة ويمكنها إنشاء قيمة.ولكن على النقيض من ذلك ، فإن الأصول الرقمية هي القيمة نفسها ولا تحتاج إلى إعادة توجيهها من خلال البيانات.على سبيل المثال ، عندما تقوم بتصميم لوحة ، وتحميلها على blockchain وإنشاء NFT ، فإن هذا NFT هو أحد الأصول الرقمية لأنه يمكن تأكيده وتداوله.ومع ذلك ، فإن العدد الكبير من ملاحظات المستخدمين وبيانات التصفح والنقرات والبيانات الأخرى التي تجمعها لهذه اللوحة هي أصول بيانات. يمكنك الحكم على تفضيلات المستخدم من خلال تحليل أصول البيانات ، وتحسين عملك ، وضبط سعره.
4. إصدار وتوزيع رموز RWA يتوافق مع اللوائح القانونية ويخضعون للإشراف الإداري.
يجب تشغيل إصدار وتوزيع الرموز الرموز RWA بموجب الإطار القانوني الحالي ، وإلا فإنه قد لا يؤدي فقط إلى فشل المشروع ، ولكن أيضًا مخاطر قانونية.بادئ ذي بدء ، يجب أن تكون الأصول في العالم الحقيقي حقيقية وقانونية ، مع ملكية واضحة وعدم وجود نزاعات ، بحيث يمكن استخدامها كأساس لإصدار الرمز المميز.ثانياً ، عادةً ما يكون لدى رموز RWA دخل أو أصول ويمكن الاعتراف بها بسهولة كأوراق مالية من قبل الوكالات التنظيمية في مختلف البلدان. لذلك ، يجب التعامل معهم في الامتثال لأنظمة الأوراق المالية المحلية قبل الإصدار.يجب أن يكون الكيان المصدر أيضًا مؤسسة مؤهلة ، مثل الاحتفاظ بإدارة الأصول أو ترخيص الثقة ، واستكمال إجراءات KYC ومكافحة غسل الأموال بالتزامن معها.بعد إدخال عملية التداول ، يجب أيضًا تنظيم منصة التداول لرموز RWA ، وعادة ما تتطلب تبادلًا متوافقًا أو سوقًا ثانويًا مع ترخيص مالي ، ولا يُسمح بالتداول التعسفي على منصة لا مركزية.بالإضافة إلى ذلك ، يلزم الكشف عن المعلومات للتأكد من أن المستثمرين يمكنهم الحصول على الوضع الحقيقي للأصول المرتبطة بالرمز المميز.فقط بموجب مثل هذا الإطار التنظيمي ، يمكن إصدار رموز RWA وتداولها قانونًا وأمانًا.
بالإضافة إلى ذلك ، فإن إدارة الامتثال لـ RWA لها خصائص تقليدية نموذجية ، لذلك من الضروري إنشاء إطار امتثال منهجي يغطي المعايير القانونية ومسارات تدفق رأس المال والعديد من السلطة التنظيمية لموقع الأصول.خلال دورة الحياة بأكملها لافتتاح الأصول ، والسلسلة المتقاطعة ، والتداول عبر الحدود والموضوع عبر الأنظمة الأساسية ، يجب على RWA إنشاء آلية امتثال تغطي روابط متعددة مثل تأكيد حقوق الأصول وإصدار الرمز المميز وتدفق رأس المال وتوزيع الدخل وتحديد المستخدم ومراجعة الامتثال.لا ينطوي ذلك على المشورة القانونية وتصميم الامتثال فحسب ، بل قد يتطلب أيضًا تقديم حلول فنية من طرف ثالث وحضانة ومراجعة وتنظيمية.
(3) أنواع مشاريع RWA والإشراف عليها
لقد وجدنا أن هناك نوعين متوازيين في مشاريع RWA التي تلبي المتطلبات:
1. RWA بالمعنى الضيق: الأصول المادية على السلسلة
نحن نعتقد أن RWA بمعنى ضيق يشير على وجه التحديد إلى المشاريع التي تميز الأصول الحقيقية الأصلية التي يمكن التحقق منها على السلسلة. كما أنه يفهم الجمهور بشكل عام.سوق التطبيقات الخاص به هو أيضًا الأكثر استخدامًا ، مثل المشاريع التي ترتكز عليها الرموز والأصول الحقيقية في وضع عدم الاتصال مثل العقارات والذهب.
2. Sto (عرض الرمز المميز للأمن): يتم وضع الأصول المالية على السلسلة
بالإضافة إلى مشاريع RWA الضيقة ، وجدنا أن العدد الكبير من مشاريع RWA الموجودة حاليًا في السوق هي STOS.
(1) تعريف STO
اعتمادًا على الأصول الأساسية ، ووظائف التشغيل المنطقية والرمز المميز ، يمكن تقسيم الرموز الموجودة في السوق تقريبًا إلى فئتين: الرموز الوظيفية (الرموز المميزة للمرافق) ورموز الأوراق المالية (الرموز الأمنية).يشير Sto إلى إصدار الأسهم أو القسائم المميزة على blockchain بعد أن يتم تحديد الأصول الحقيقية وفي شكل رموز الأوراق المالية.
(2) تعريف رموز الأوراق المالية
بالمقارنة مع الرموز الوظيفية ، يتم تقييد الرموز المميزة للورق ببساطة من خلال لوائح الأوراق المالية وهي منتجات مالية على السلسلة مدفوعة بتكنولوجيا blockchain ، على غرار الأسهم الإلكترونية.
(3) الإشراف على الرموز المالية
بموجب الإطار التنظيمي الحالي للبلدان الصديقة للتشفير السائدة مثل الولايات المتحدة وسنغافورة ، بمجرد الاعتراف بالرمز المميز كرمز للأوراق المالية ، فإنه سيخضع لقيود الوكالات التنظيمية المالية التقليدية (مثل المكتب التنظيمي للأوراق المالية). يجب أن يتوافق تصميم الرمز المميز ونموذج التداول وما إلى ذلك لأنظمة الأوراق المالية المحلية.
من منظور اقتصادي ، فإن الهدف الأساسي للمنتجات المالية هو تنسيق علاقة العرض والطلب بين أطراف التمويل والمستثمرين ؛ من وجهة نظر الإشراف القانوني ، تركز بعض الدول أكثر على حماية مصالح المستثمرين ، بينما يفضل آخرون تشجيع سلوك التمويل السلس والمبتكرة.سوف ينعكس هذا الاختلاف في الموقف التنظيمي في القواعد المحددة ومتطلبات الامتثال وجهود التنفيذ في الأنظمة القانونية لمختلف البلدان.لذلك ، عند تصميم وإصدار منتجات RWA ، يجب ألا ننظر فقط في صحة وشرعية الأصول الأساسية ، ولكن أيضًا تجري تصميمًا شاملاً للمراجعة والامتثال للروابط الرئيسية مثل هيكل المنتج وطريقة الإصدار ومسار التداول ومنصة التداول وعتبة دخول المستثمر والتكلفة الرأسمالية.
تجدر الإشارة بشكل خاص إلى أنه بمجرد أن تأتي الجاذبية الأساسية لمشروع RWA معين من نفوذها المرتفع ، وتوقعات عائد عالية ، ويتعين على “مائة مرة ، ألف مرة من العائد” نقطة بيعها الرئيسية ، ثم بغض النظر عن عبواتها السطحية ، من المحتمل جدًا أن يتم تصنيف جوهرها كمنتج للأوراق المالية من قبل المنظمات.بمجرد الاعتراف بها كشركة للأوراق المالية ، سيواجه المشروع نظامًا تنظيميًا أكثر صرامة وتعقيدًا ، وسيتم زيادة مسار التطوير اللاحق وتكاليف التشغيل وحتى المخاطر القانونية.
لذلك ، عند استكشاف الامتثال القانوني لـ RWA ، نحتاج أن نفهم بعمق دلالة “لوائح الأوراق المالية” والمنطق التنظيمي وراءه.البلدان والمناطق المختلفة لها تعريفات مختلفة وأولويات تنظيمية.تحدد جميع الولايات المتحدة وسنغافورة وهونج كونج معايير الاعتراف لرموز الأوراق المالية.ليس من الصعب العثور على أن طريقة التعريف هي في الواقع الحكم على ما إذا كان الرمز يفي بمعايير تحديد “الأوراق المالية” حسب لوائح الأوراق المالية المحلية. بمجرد استيفاء شروط الأوراق المالية ، سيتم تصنيفها على أنها رموز للأوراق المالية.لذلك ، قمنا بفرز الأحكام ذات الصلة من البلدان الرئيسية (المناطق) على النحو التالي:
الصين البر الرئيسي
في الإطار التنظيمي للصين في البر الرئيسي ، يعرّف قانون الأوراق المالية لجمهورية الصين الشعبية الأوراق المالية على أنها أسهم وسندات الشركات وإيصالات الوديعة وشهادات أخرى قابلة للتجارة معترف بها من قبل مجلس الدولة ، ويشمل أيضًا إدراج وتجارة سندات الحكومية وأسهم صندوق الاستثمار في الأوراق المالية في تنظيم سندات الأوراق.
(الصورة أعلاه هي لقطة شاشة من قانون الأوراق المالية لجمهورية الصين الشعبية)
ب. سنغافورة
على الرغم من أن “المبادئ التوجيهية لإصدار الرموز الرقمية” و “قانون الأسهم والعقود الآجلة” لا تظهر بشكل مباشر مفهوم “الرموز المميزة للأوراق المالية” ، فإنه يسرد بالتفصيل المواقف المختلفة التي سيتم فيها التعرف على الرموز على أنها “منتجات سوق رأس المال”:
(الصورة أعلاه هي لقطة شاشة من “دليل إصدار الرمز المميز الرقمي”)
سي. هونغ كونغ ، الصين
في مرسوم الأوراق المالية والعقود الآجلة ، لدى لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية في هونغ كونغ لوائح محددة محددة حول القوائم الإيجابية والسلبية للأوراق المالية:
(الصورة أعلاه هي لقطة شاشة من مرسوم الأوراق المالية والمستقبل)
تحدد اللوائح “الأوراق المالية” على أنها منتجات منظمة بما في ذلك “الأسهم ، أسهم الأسهم ، الملاحظات ، السندات” ، ولا تقيد وجودها على شركات النقل التقليدية. في التعميم على الوسطاء للانخراط في الأنشطة ذات الصلة بالأوراق المالية المميزة ، ذكرت SFC بوضوح أن طبيعة الأشياء التنظيمية هي الأوراق المالية التقليدية المعبأة مع الرمز المميز.
د. الولايات المتحدة
تنص لجنة الأوراق المالية والبورصة (SEC) على أن أي منتج يجتاز اختبار Howey يعتبر الأوراق المالية. يجب تنظيم أي منتج معترف به كأوراق مالية من قبل SEC. اختبار Howey هو معيار قانوني وضعته المحكمة العليا في الولايات المتحدة في شركة Sec v. W.J.Howey 1946. يتم استخدامه لتحديد ما إذا كانت المعاملة أو الخطة تشكل “عقدًا استثماريًا” وبالتالي ينطبق على تنظيم قانون الأوراق المالية الأمريكية.
يسرد اختبار Howie أربعة شروط للاعتراف بالمنتجات المالية على أنها “أوراق مالية”. يسرد تحليل “إطار عمل” عقد الاستثمار “للأصول الرقمية” الصادرة عن SEC في تطبيق اختبار Howie في الأصول الرقمية.سنقوم بإجراء تحليل مفصل حول هذا التالي:
-
استثمار المال
ويشير إلى المستثمر الذي يستثمر الأموال أو الأصول في حزب المشروع في مقابل بعض الحقوق أو العائدات المتوقعة.في مجال الأصول الرقمية ، سواء كان استخدام العملة أو العملة المشفرة لشراء الرموز ، طالما أن هناك سلوك تبادل القيمة ، يمكن اعتباره عادةً لتلبية هذا المعيار.لذلك ، تلبي معظم الإصدارات الرمزية هذا الشرط بشكل أساسي.
-
مؤسسة مشتركة
يشير “المؤسسة المشتركة” إلى الربط الوثيق للمصالح بين المستثمرين والمصدرين ، والذي يتجلى عادةً حيث ترتبط عائدات المستثمرين مباشرة بالنتائج التشغيلية للمشروع.في مشاريع الرمز المميز ، إذا كانت عودة حامل الرمز المميز يعتمد على نتائج تطوير أعمال الطرف أو تشغيل المنصة ، فسيفي بخصائص “السبب المشترك” ، كما أن هذا الشرط أسهل في الواقع.
-
توقع معقول للأرباح المستمدة من جهود الآخرين
هذا هو المفتاح لتحديد ما إذا كان سيتم تصنيف الرمز المميز كرمز للأوراق المالية.يعني هذا الشرط أنه إذا كان الغرض من المستثمر الذي يشتري منتجًا ما هو توقع تقدير المنتج المستقبلي أو الحصول على عوائد اقتصادية أخرى ، ولا تأتي هذه الفائدة من استخدامه الخاص أو سلوكه التجاري ، بل هو التطور العام للمشاريع التي تعتمد على جهود الآخرين لإنشاءها ، ثم قد يُعتبر المنتج “أمانًا”.
على وجه التحديد في مشاريع RWA ، إذا كان الغرض من المستثمرين الذين يقومون بشراء الرموز هو الحصول على تقدير مستقبلي أو عوائد اقتصادية ، بدلاً من الفوائد التي يوفرها أنشطة الاستخدام الخاصة بهم أو أنشطة الأعمال ، فقد يكون للرمز “توقعات الربح” ، والتي تؤدي إلى تحديد نساء الأوراق المالية.لا سيما عندما يعتمد دخل الرمز بشكل كبير على العمليات المهنية لفريق المصدر أو المشروع ، مثل تصميم السيولة أو التوسع البيئي أو بناء المجتمع أو التعاون مع منصات أخرى ، فإن “الاعتماد على جهود الآخرين” يعزز إمكانية التوريق.
يجب أن تكون رموز RWA ذات القيمة المستدامة بالمعنى الحقيقي مثبتة مباشرة على الفوائد الحقيقية الناتجة عن الأصول الحقيقية الأساسية ، بدلاً من الاعتماد على تكهنات السوق أو التغليف السردي أو قسط المنصة لدفع نمو القيمة. إذا كان تقلب قيمة الرمز المميز يأتي بشكل أساسي من “الترفيه” لتشغيل الفريق أو المنصة وراءه ، بدلاً من التغيير في دخل الأصل نفسه ، فإنه لا يتمتع بخصائص “RWA الضيقة” ومن الأرجح أن يُعتبر رمزًا للأوراق المالية.
إن إدخال اختبار Ouvian في تنظيم الرموز المميزة للتشفير يعني أنه لم يعد يعتمد على شكل الرموز المميزة لتحديد المواقف التنظيمية ، ولكن بدلاً من ذلك يتحول إلى مراجعة جوهرية: التركيز على الوظائف الفعلية للرموز ، وطريقة الإصدار وتوقعات المستثمر.يمثل هذا التغيير الموضع القانوني الصارم والناضج لأصول التشفير من قبل المنظمين الأمريكيين.
2. ما هو المنطق القانوني للتقسيم الطبقي “الامتثال” لمشاريع RWA؟
بعد الحديث عن العديد من المفاهيم والتعاريف الخاصة بـ RWA ، نعود الآن إلى القضايا الأساسية التي أثيرت في بداية المقال ، وهو أيضًا محور الاهتمام العام في الصناعة:
منذ أن تطورت RWA حتى يومنا هذا ، ما هي أنواع RWA التي يمكن اعتبارها “متوافقة” حقًا؟كيف يمكننا تلبية الامتثال لمشاريع RWA في الممارسة العملية؟
بادئ ذي بدء ، نعتقد أن الامتثال يتم تنظيمه من قبل الوكالات التنظيمية المحلية ويتوافق مع أحكام الإطار التنظيمي. في فهمنا ، امتثال RWA هو نظام طبقات.
المستوى 1: امتثال صندوق الرمل
نشير هنا على وجه التحديد إلى مشروع صندوق الرمل الفردي الذي صممه هيئة النقد في هونغ كونغ (HKMA) ، والذي يعد حاليًا أضيق وأكثر التعريف التجريبي التنظيمي لـ “الامتثال”.يشجع Ensemble Sandbox المؤسسات المالية وشركات التكنولوجيا على استكشاف الابتكارات التكنولوجية والنموذجية في التطبيقات المميزة من خلال مشاريع مثل RWA في بيئة خاضعة للرقابة لدعم مشروعها الرقمي Digital Digital Dollar.
أظهرت هيئة النقد في هونغ كونغ (HKMA) تركيزًا كبيرًا على سيادة النظام النقدي المستقبلي في تعزيز الدولار الرقمي للبنك المركزي (E-HKD) والإشراف على Stablecoins.تعد اللعبة بين Central Bank Digital Currency و StableCoins في الأساس إعادة تعريف والمنافسة على “السيادة النقدية”. يوفر صندوق الرمل أطراف المشروع مساحة للسياسة والمرونة إلى حد ما ، وهو ما يفضي إلى تعزيز الممارسة الاستكشافية للأصول الحقيقية على السلسلة.
في الوقت نفسه ، تقوم HKMA أيضًا بتوجيه تنمية الأصول المميزة ومحاولة توسيع طلبها في سيناريوهات حقيقية مثل الدفع والتسوية والتمويل بموجب إطار الامتثال.العديد من المؤسسات التكنولوجية والمالية ، بما في ذلك مجموعة ANT ، هي أعضاء في مجتمع Sandbox والمشاركة في بناء النظام الإيكولوجي للأصول الرقمية. المشاريع التي تدخل صندوق الرمل التنظيمي يعني إلى حد ما أن لديهم امتثالًا كبيرًا والتعرف على السياسة.
ومع ذلك ، انطلاقًا من الوضع الحالي ، لا يزال هذا النوع من المشروع في حالة مغلقة ولم يدخل بعد مرحلة تداول السوق الثانوية الواسعة ، مما يشير إلى أنه لا يزال لديه تحديات عملية في العلاقة بين سيولة الأصول والسوق.بدون آلية إمداد الأموال المستقرة ودعم السوق الثانوي الفعال ، من الصعب على نظام الرمز المميز RWA بأكمله تشكيل حلقة اقتصادية حقيقية.
المستوى الثاني: امتثال هونغ كونغ الإداري الإداري
كمركز مالي دولي ، تعمل المنطقة الإدارية الخاصة في هونغ كونغ على تعزيز الاستكشاف المؤسسي في مجال الأصول الافتراضية في السنوات الأخيرة.باعتبارها أول منطقة في الصين تشجع بوضوح على تطوير الأصول الافتراضية ، وخاصة الأوراق المالية المميزة ، أصبحت هونغ كونغ سوقًا مستهدفًا للعديد من مشاريع البر الرئيسي لتجربتها من خلال بيئتها التنظيمية المفتوحة والمتوافقة والواضحة.
من خلال فرز التعميمات والممارسات السياسية ذات الصلة الصادرة عن لجنة تنظيم الأوراق المالية في هونغ كونغ ، ليس من الصعب العثور على جوهر Hong Kong التنظيمي لـ RWA هو في الواقع إدراجها تحت إطار STO ثم إدارتها في الامتثال.بالإضافة إلى ذلك ، أنشأت لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية نظام ترخيص كامل نسبيًا لمقدمي خدمات الأصول الافتراضية (VASPS) ومنصة تداول الأصول الافتراضية (VATPs) ، وهي تستعد لإصدار إعلان سياسة الأصول الافتراضية الثانية لزيادة توضيح المواقف التنظيمية والمبادئ الأساسية عند الجمع بين الأصول الافتراضية والأمراض الحقيقية.بموجب هذا الهيكل المؤسسي ، تم إدراج مشاريع الرمز المميز التي تنطوي على أصول حقيقية ، وخاصة RWA ، في نطاق إشراف الامتثال العالي المستوى.
انطلاقًا من مشاريع RWA التي تم تنفيذها في هونغ كونغ ولها تأثير معين في السوق ، فإن معظم المشاريع لها سمات للأوراق المالية الواضحة.وهذا يعني أن الرموز الصادرة تشمل الملكية أو الأرباح أو غيرها من المصالح القابلة للتحويل للأصول الحقيقية وقد تشكل “أوراق مالية” على النحو المحدد في مرسوم الأوراق المالية والمستقبل.لذلك ، يجب إصدار مثل هذه المشاريع وتداولها من خلال الرموز المميزة للأوراق المالية (STOS) من أجل الحصول على أذونات تنظيمية وتحقيق مشاركة في السوق المتوافقة.
خلاصة القول ، كان تحديد المواقع التنظيمية في هونغ كونغ لـ RWA واضحًا نسبيًا: يجب تضمين رسم خرائط لأي أصول حقيقية ذات سمات الأوراق المالية على السلسلة في النظام التنظيمي STO.لذلك ، نعتقد أن مسار تطوير RWA الذي تروج له حاليًا من قبل هونغ كونغ هو في الأساس التطبيق والممارسة المحددة لمسار رمز الأوراق المالية (STO).
المستوى الثالث: إطار تنظيمي واضح للمناطق الصديقة للتشفير
في بعض المناطق المفتوحة للأصول الافتراضية ولها آليات تنظيمية ناضجة نسبيًا ، مثل الولايات المتحدة وسنغافورة وبعض الدول الأوروبية ، تم إنشاء مسار امتثال منهجي نسبيًا لإصدار وتجارة وحضانة أصول التشفير ورسم خرائط لها من أصولها الحقيقية.إذا تمكنت مشاريع RWA في مثل هذه المناطق من الحصول على التراخيص المقابلة وفقًا للقانون والامتثال لمتطلبات الإفصاح عن المعلومات ومتطلبات الامتثال للأصول ، فيمكن اعتبارها RWA متوافقة بموجب نظام تنظيمي واضح.
المستوى 4: “امتثال عموم”
هذا على عكس “عدم الامتثال”.إنه بمعنى الامتثال الأوسع ، ويشير بشكل خاص إلى مشروع RWA في ولاية قضائية خارجية محددة.تعقد الحكومة مؤقتًا دولة “كسول” في سوق الأصول الافتراضية ولم يتم تحديدها صراحة على أنها غير قانونية أو غير قانونية. يحتوي نموذج أعمالها على مساحة امتثال معينة بموجب الإطار القانوني المحلي الحالي. على الرغم من أن نطاق هذا الامتثال ومفهومه غامض نسبيًا ، ولا يشكل الدرجة تأكيدًا قانونيًا كاملًا ، إلا أنه من دولة عمل “يمكن القيام بها دون حظر بموجب القانون” قبل أن يكون الإشراف القانوني واضحًا.
في الواقع ، يمكننا أن نلاحظ أن معظم مشاريع RWA تجد في الواقع صعوبة في تحقيق الامتثالين الأولين.تختار معظم المشاريع تجربة المسارات الثلاثة الأولى – أي الاعتماد على السياسات الفضفاضة لبعض الولايات القضائية “الصديقة” الصديقة للتشفير ، في محاولة لتجاوز حدود التنظيم السيادي والامتثال الرسمي الكامل بتكلفة أقل.
لذلك ، يتم تنفيذ مشروع RWA باستمرار على السطح “مثل الزلابية” ، ولكن النقطة الزمنية لتوليد قيمة مالية كبيرة لم تصل بعد.تعتمد نقطة التحول الأساسية على ما إذا كان بإمكان هونغ كونغ استكشاف آلية السوق الثانوية لـ RWA – خاصة كيفية تحرير قنوات الدورة الدموية عبر الحدود.إذا كانت RWA Trading لا تزال تقتصر على سوق مغلق لمستثمري التجزئة المحليين في هونغ كونغ ، فسيكون كل من سيولة الأصول ومقياس رأس المال محدودين للغاية.لتحقيق تقدم ، يجب السماح للمستثمرين العالميين باستثمار الأموال في الأصول ذات الصلة الصينية من خلال آليات الامتثال ، وشراء “الصين” بشكل غير مباشر في شكل RWA.
يمكن مقارنة الدور الذي تلعبه هونغ كونغ هنا بأهمية NASDAQ في أسهم التكنولوجيا العالمية في ذلك الوقت.بمجرد أن تنضج الآلية التنظيمية ويكون هيكل السوق واضحًا ، إذا أراد الشعب الصيني “الذهاب إلى الخارج” لإيجاد التمويل ويريد الأجانب “الشراء في أسفل” الأصول الصينية ، فستكون المحطة الأولى هي هونغ كونغ.لن يكون هذا مجرد أرباح سياسة إقليمية ، ولكن أيضًا نقطة انطلاق جديدة لإعادة بناء منطق البنية التحتية المالية وأسواق رأس المال.
خلاصة القول ، نعتقد أن الامتثال لمشاريع RWA يتم ضمن النطاق الحالي ، ويجب أن تحافظ جميع المشاريع على حساسية السياسة. بمجرد وجود تعديل قانوني ، يجب تعديلها على وجه السرعة. في سياق الإشراف الحالي غير واضح بعد ولا يزال بيئة RWA في مرحلة الاستكشاف ، نوصي بشدة أن تأخذ جميع أطراف المشروع المبادرة لتنفيذ العمل “الامتثال الذاتي”.على الرغم من أن هذا يعني أنه يتم استثمار المزيد من الموارد في المرحلة المبكرة من المشروع وتحمل تكاليف الوقت والامتثال أعلى ، على المدى الطويل ، فإن هذا سيقلل بشكل كبير من المخاطر النظامية في جوانب القانون والعمليات وحتى علاقات المستثمرين.
من بين جميع المخاطر المحتملة ، فإن مخاطر جمع التبرعات هي بلا شك أكثر إمكانات قاتلة لـ RWA.بمجرد أن يتم تحديد تصميم المشروع ليكون جمع التبرعات غير القانوني ، بغض النظر عما إذا كانت الأصول حقيقية أو أن التكنولوجيا متقدمة ، فإنها ستواجه عواقب قانونية كبيرة ، مما يشكل تهديدًا مباشرًا لبقاء المشروع نفسه وضربة شديدة لأصول الشركة وسمعتها.أثناء تطوير RWA ، يجب أن تكون هناك اختلافات في تعريفات لوائح الامتثال في مناطق مختلفة وبيئات تنظيمية مختلفة. بالنسبة للمطورين والمؤسسات ، يجب عليهم صياغة استراتيجيات الامتثال على مراحل بالتفصيل في ضوء أنواع أعمالهم الخاصة وسمات الأصول والسياسات التنظيمية في السوق المستهدفة.فقط من خلال التأكد من أن المخاطر يمكن التحكم فيها ، يمكن تعزيز تنفيذ مشاريع RWA بشكل مطرد.
ثلاثة،نصيحة المحامي لبرنامج RWA
كملخص ، نحن ، بصفتنا فريق المحامين ، نرسم بشكل منهجي الروابط الأساسية التي يجب الانتباه إليها في عملية الترويج للسلسلة بأكملها من منظور الامتثال.
1. اختر مجالًا قانونيًا مناسبًا للسياسة
بموجب المشهد التنظيمي العالمي الحالي ، يجب أن يعطي تعزيز الامتثال لمشاريع RWA الأولوية للسلطات القضائية مع سياسات واضحة ، وأنظمة تنظيمية ناضجة ، والانفتاح على الأصول الافتراضية ، والتي يمكن أن تقلل بشكل فعال من عدم اليقين في الامتثال.
2. يجب أن يكون للأصول الأساسية قدرات قابلة للاسترداد حقيقية
بغض النظر عن مدى تعقيد البنية التقنية ، فإن جوهر مشروع RWA هو تعيين حقوق الأصول الحقيقية في السلسلة.لذلك ، فإن صحة الأصول الأساسية والتقييم المعقول والتنفيذي لآلية الفداء كلها عناصر أساسية تحدد مصداقية المشروع وقبول السوق.
3. حصل على المستثمرين
يكمن جوهر RWA في رسم خرائط الأصول والتعرف على الأسهم.لذلك ، ما إذا كان المشتري النهائي أو مستخدم الأصول خارج السلسلة يتعرف على الحقوق التي تمثلها الرموز المميزة على السلسلة هي مفتاح نجاح المشروع أو فشله.هذا لا ينطوي فقط على التمنيات الشخصية للمستثمرين ، ولكن أيضًا يرتبط ارتباطًا وثيقًا بالسمات القانونية للرموز ووضوح الحقوق.
أثناء الترويج لعملية الامتثال ، يجب أن تواجه مشاريع RWA أيضًا قضية أساسية أخرى: يجب أن يكون المستثمرون على دراية بها.في الواقع ، تستخدم العديد من المشاريع هياكل معقدة لتعبئة المخاطر ولا تكشف بوضوح عن حالة الأصول الأساسية أو منطق نموذج الرمز المميز ، مما يؤدي إلى مشاركة المستثمرين فيه دون فهم كامل. بمجرد حدوث تقلبات أو حدث مخاطر ، لن يؤدي ذلك إلى أزمة ثقة في السوق فحسب ، بل قد تجذب أيضًا الاهتمام التنظيمي ، وغالبًا ما تصبح الأمور أكثر صعوبة في التعامل معها.
لذلك ، من الأهمية بمكان إنشاء آلية واضحة للفحص والتعليم.لا ينبغي أن تكون مشاريع RWA مفتوحة لجميع المجموعات ، ولكن ينبغي أن تقدم بوعي المستثمرين الناضجين مع بعض التسامح مع المخاطر والتفاهم المالي.في المراحل المبكرة من المشروع ، تكون بعض العتبات ضرورية بشكل خاص ، مثل آليات إصدار شهادة المستثمرين المهنية ، وحدود المشاركة ، وإحاطات الكشف عن المخاطر ، وما إلى ذلك ، لضمان أن يكون المشاركون “مستنيرين وطوعيين” وفهم حقًا منطق الأصول وحدود الامتثال ومخاطر السيولة في السوق وراء المشروع.
4. تأكد من أن العمليات التنظيمية في الرابط تتوافق مع اللوائح
في عملية RWA بأكملها ، غالبًا ما تتضمن روابط متعددة مثل جمع التبرعات والحضانة والتقييم ومعالجة الضرائب والامتثال عبر الحدود. يتوافق كل رابط مع الوكالات التنظيمية الفعلية ومتطلبات الامتثال.يجب على طرف المشروع إكمال إعلان الامتثال واتصال الإشراف بموجب الإطار القانوني ذي الصلة لتقليل المخاطر القانونية.على سبيل المثال ، يجب أن يولي الجزء الذي ينطوي على جمع التبرعات اهتمامًا خاصًا لما إذا كان يؤدي إلى التزامات الامتثال في إصدار الأوراق المالية ، أو غسل الأموال ، وما إلى ذلك.
5. منع مخاطر ما بعد الامتثال
الامتثال ليس سلوكًا لمرة واحدة. بعد تنفيذ مشروع RWA ، من الضروري الاستمرار في مواجهة التغييرات في البيئة التنظيمية الديناميكية.كيفية منع التحقيقات الإدارية المحتملة أو مساءلة الامتثال في البعد بعد الحدث هي ضمان مهم للتنمية المستدامة للمشروع.يوصى بأن يقوم حزب المشروع بإعداد فريق امتثال احترافي للحفاظ على آلية اتصال مع السلطات التنظيمية.
6. إدارة سمعة العلامة التجارية
في صناعة الأصول الافتراضية حيث يكون نشر المعلومات حساسًا للغاية ، تحتاج مشاريع RWA أيضًا إلى الانتباه إلى إدارة الرأي العام واستراتيجيات التواصل في السوق.سيساعد بناء صورة مشروع شفافة وذات مصداقية ومهنية على تعزيز ثقة المستويات العامة والتنظيمية وخلق بيئة خارجية جيدة للتنمية على المدى الطويل.
أربعة ،ختاماً
في العملية الحالية للتكامل المستمر للأصول الافتراضية والاقتصاد الحقيقي ، تتمتع مشاريع RWA المختلفة بأفكار وآليات مختلفة ، بما في ذلك الابتكار التكنولوجي والتجارب المالية.تختلف القدرات والاحترافية والمسارات العملية للمشاريع المختلفة اختلافًا كبيرًا ، وتستحق مراقبة البحث والتصنيف لدينا واحدًا تلو الآخر.
خلال البحث الشامل ومشاركة المشروع ، أدركنا أيضًا أنه بالنسبة للمشاركين في السوق ، فإن التحدي الأكبر في كثير من الأحيان ليس على المستوى الفني ، ولكن في حالة عدم اليقين في النظام ، وخاصة عوامل عدم الاستقرار في الممارسة الإدارية والقضائية.لذلك ، ما نحتاج إليه أكثر هو استكشاف “المعايير العملية” – حتى لو لم يكن لدينا صلاحيات تشريعية وتنظيمية ، فلا يزال من المفيد تعزيز تشكيل توحيد الصناعة والامتثال في الممارسة.طالما أن هناك المزيد من المشاركين ، فإن المسار ناضج ، وقد أنشأت السلطات التنظيمية خبرة إدارية كافية ، وسيتم تحسين النظام تدريجياً.بموجب إطار سيادة القانون ، وتعزيز الإجماع المعرفي من خلال التدريب وتعزيز التطور المؤسسي من خلال إجماع المجتمع ، هذا نوع من التطور المؤسسي الحميد “من القاعدة إلى القمة”.
ولكن يجب علينا أيضًا الحفاظ على رنين جرس الإنذار في الامتثال.إن احترام الإطار القضائي والتنظيمي الحالي هو الشرط الأساسي لجميع السلوكيات المبتكرة.بغض النظر عن كيفية تطور الصناعة أو كيف تتطور التكنولوجيا ، كان القانون دائمًا هو المنطق الأساسي لحماية أمر السوق والمصالح العامة.
بيان خاص: إنه يمثل فقط الآراء الشخصية لمؤلف هذا المقال ولا يشكل مشورة قانونية أو آراء قانونية بشأن مسائل محددة.
