Verwenden Sie Mathematik, um das Geldspiel von „BMNRs“ zu erklären

Autor: Theclues Quelle: x,@follow_clues

Der Kernmechanismus der Eigenkapitalverdünnung: Die zusätzliche Emission wird die Verteilung von Eigenkapital je Aktie ändern, was dazu führt, dass die Wertschöpfung von bestehenden Aktionären an neue Aktionäre übertragen wird, es sei denn, bestimmte ideale Bedingungen (z.Im Folgenden verwende ich mathematische Berechnungen, um zu erklären, warum dieser Effekt in der Realität nicht vermieden werden kann und schließlich die Logik der „ewigen Schleife“ zerstören wird.

1. Beispielannahmen

Anfangsstatus:

Unternehmensvermögen: 10 Milliarden US -Dollar ETH (Nettovermögen = 10 Milliarden US -Dollar, unter der Annahme keine Verbindlichkeiten).

Marktkapitalisierung: 11 Milliarden US -Dollar (dh der Markt bietet eine Prämie von 10%, die möglicherweise auf Wachstumserwartungen oder Spekulationen beruht).

Unter der Annahme des Gesamtkapitals sind die Aktien der Aktien, dann:

Nettovermögen je Aktie (NAV) = USD 100/s, Aktienkurs pro Aktie = USD 110/s (Prämie = 10%)

Aktion: Erhöhen Sie Finanzierungen in Höhe von 5 Milliarden US -Dollar (neue Aktien) und kaufen Sie 5 Milliarden US -Dollar an ETH.
Um den Aktienkurs unverändert zu halten, muss die zusätzliche Ausgabe zum aktuellen Aktienkurs von 100/s sein. Dies ist eine Art „Marktpreis -Zusatzausgabe“.

2. Berechnen Sie die Situation nach der zusätzlichen Ausgabe

(Unter der Annahme, dass die zusätzliche Emission zum Marktpreis erfolgt, bleibt der Aktienkurs unverändert.)

Anzahl der ausgestellten zusätzlichen Aktien: Erhöhung von 5 Milliarden US -Dollar, die Anzahl der neuen Aktien, die n = 0,4545s erforderlich sind.
Neues Gesamtkapital: 1,4545s.
Neues Gesamtvermögen: 100+50 = 15 Milliarden US -Dollar Eth.
Neues Nettovermögen je Aktie: $ 150/14545 Millionen (ca. 3,13% Anstieg gegenüber den anfänglichen 100/s).
Der neue Marktwert (vorausgesetzt, der Markt akzeptiert den Aktienkurs weiterhin unverändert): 16 Milliarden US -Dollar.
Neue Prämie: 10/150 = 6,67% (von 10% auf 6,67%).

Auf der Oberfläche bleibt der Aktienkurs pro Aktie um 110/s unverändert, und das Nettovermögen je Aktie steigt sogar geringfügig an.

Aber hier ist der Verdünnungseffekt:

Wertübertragung tritt auf:Die neu hinzugefügten Vermögenswerte in Höhe von 5 Milliarden US -Dollar wurden von allen Aktionären (Japanisch + neu) geteilt.Die Eigenkapitalquote der bestehenden Aktionäre ist von 100% auf 68,75% gesunken.Sie besaßen ursprünglich Vermögenswerte in Höhe von 10 Milliarden US -Dollar, aber jetzt besitzen sie nur 68,75% von 15 Milliarden US -Dollar (~ 10,313 Milliarden US -Dollar), wobei eine Steigerung von 313 Mio. USD zugenommen hat.Aber wenn es keine zusätzliche Ausgabe gäbe, hätten sie 11 Milliarden gehabt; Hier teilten die neuen Aktionäre einen Teil des Mehrwerts in Form von „Rabatt“ (weil die Premium -Komprimierung)
Nicht wirklich wertvolle:Die zusätzliche Ausgabe von 5 Milliarden US -Dollar ist eine Injektion von externen Fonds, nicht der im Unternehmen geschaffenen Wert.Die „Wertschöpfung“ ist nur eine Buchhaltungsillusion – ähnlich, wenn Sie das Geld eines anderen in Ihre eigene Bank hinterlegen und dann behaupten, dass der Wohlstand Ihrer Familie zugenommen hat.
Premium -Komprimierung ist eine frühe Warnung:Die anfängliche Prämie von 10% spiegelt den Optimismus des Marktes zum „Wachstumspotenzial“ wider (wenn Sie sich auf weitere zusätzliche Ausstellungszyklen freuen).Jede zusätzliche Ausgabe verdünnt dieses Potenzial, was zu einem allmählichen Rückgang der Prämien (von 10% auf 6,67%, niedrigeren nächsten Mal) führt.
Warum? Da das Unternehmen im Wesentlichen „ETH hält eine Hülle“ und kein einzigartiges Geschäft hat, wird der Markt ihn nach und nach als EthETF betrachten (Marktwert ≈ Nettovermögen, Premium → 0).Wenn die eintägige Prämie 0 beträgt, kann eine weitere zusätzliche Ausgabe nicht zu einem höheren Preis als dem Nettovermögen erfolgen, da sonst niemand zahlt.

3. Durch kontinuierlicher Zyklus wird der Effekt das Modell verstärken und zerstören

Angenommen, das Beispiel wird mehrmals wiederholt (jede Finanzierung entspricht 50% des aktuellen Vermögenswerts, und die zusätzliche Ausgabe erfolgt zum Zeitpunkt des Aktienkurses unter der Annahme, dass der Aktienkurs unverändert bleibt):

Nach der ersten Runde: Vermögen von 15 Milliarden, Marktwert von 16 Milliarden, eine Prämie von 6,67%.
Runde 2: 7,5 Milliarden Yuan (50% von 150), die Anzahl der neuen Aktien ≈0,46875s ‚(S‘ das aktuelle Eigenkapital), neue Vermögenswerte 22,5 Milliarden, neuer Marktwert 23,5 Mrd., Prämie 444%, Nettovermögen pro Aktie Erhöhung, aber die Prämie steigt zum Tropfen fort.
Runde 3: Ebenso fiel die Prämie auf ~ 3%.

Nach mehreren Runden nähert sich die Prämie 0. Zu diesem Zeitpunkt:

Der zusätzliche Ausstellungspreis ist gezwungen, dem Nettovermögen je Aktie zu entsprechen (kein Prämienraum).
Das Nettovermögen je Aktie steigt nicht mehr: Zum Beispiel Vermögenswert A, Eigenkapital t, zusätzliche Ausgabe von 0,5A (Preis bei A/T), Anzahl neuer Aktien = 0,5 t, neue Vermögenswerte 1,5a, neue Aktie = 1,5A/1,5T = A/T (unverändert).
Rundschreiben: Es gibt keine „Aktienkurserhöhung“, um die nächste zusätzliche Ausgabe voranzutreiben, und das Modell ändert sich von „Wertschöpfung“ zu „Nullsumme“ – neue Fonds verwässern nur alte Aktien, ohne Nettogewinn.

Dies ist die Manifestation des Verdünnungseffekts: Sie wird in der frühen Stufe von Prämien vertuscht und in der späteren Phase ausgesetzt, was zu einer Wertübertragung führt (neue Aktionäre geben mit geringen Kosten ein, und das Eigenkapital der alten Aktionäre wird verwässert)

(In der Nähe des „erschwinglichen zusätzlichen Ausstellungsszenarios“)

5. Warum kann dieser Effekt in der Praxis nicht vermieden werden?

Der Markt ist nicht unendlich rational oder optimistisch:Ihre Annahme hängt davon ab, dass der Markt für immer „Aktienkurs unverändert“ akzeptiert, aber die Anleger berechnen die Verdünnung (unter Verwendung von EV/EBITDA- oder NAV -Rabattmodell).Sobald das Modell erkennt, dass es keinen intrinsischen Cashflow gibt (keine Dividenden, nur von ETH gehalten), verwandelt sich FOMO in Panik und der Aktienkurs bricht früh zusammen.

Die Essenz der Mathematik:Verdünnung ist die arithmetische Notwendigkeit.Sofern die Wachstumsrate, die durch die zusätzliche Ausgabe- und Verdünnungsrate eingeführt wird (Gordon-Modell: value = frac {d} {r-g}, G ist Wachstum, aber G stützt sich auf die externe ETH, um zu erhöhen und nicht nachhaltig), der Wert wird nicht steigen.

Kurz gesagt, die neuen Aktionäre von BMNR haben die Rechte und Interessen alter Aktionäre durch zusätzliche Emissionen kontinuierlich untergraben, aber sie sind nur durch den Anstieg der ETH versteckt. Andere Währungsbestände sind ähnlich.Je größer das Maßstab der zusätzlichen Ausgabe/aktuellen Marktwertquote ist, desto schneller ist der Verdünnungseffekt!