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Auteur: Tanay Ved, Source: Coin Metrics, compilé par: Shaw Bitchain Vision
Points clés
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Les versions tokenisées d’ETH (telles que Weth, LST et LRT) permettent une compatibilité ERC-20, une interopérabilité plus élevée et une efficacité de capital plus élevée.
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Environ 24% de l’ETH jalonne à travers Lido, et Steth et sa forme encapsulée Wsteth sont devenus une forme largement utilisée de garantie Defi et sont souvent utilisées dans les stratégies de recyclage pour améliorer les rendements.
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Les mécanismes de tarification et de récompense de ces jetons varient, certains adoptent une conception de rééquilibrage, tandis que les versions emballées augmentent la valeur à mesure que le taux de change avec ETH augmente.
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À mesure que ces actifs se développent, la surveillance des files d’attente de validateurs, la liquidité du marché secondaire et la prime / remise de LST sur l’ETH deviendront très importants pour évaluer les risques de rachat et de liquidité.
Introduction
En tant que blockchain Layer-1, la proposition de valeur d’Ethereum va bien au-delà des monnaies numériques.Sa programmabilité permet d’utiliser des actifs de manière plus efficace, comme garantir la sécurité du réseau, agir en tant que revenus et actifs collatéraux dans son écosystème en chaîne.Pour améliorer la convivialité et la composabilité de l’ETH dans ces scénarios, diverses «variantes» ou des versions tokenisées de l’ETH ont vu le jour..
depuisETH emballé qui fournit une compatibilité ERC-20, aux jetons de jalonnement (LST) liquides qui fournissent des revenus de jalonnement et transférables, et d’autres variantes de jeton qui fournissent des revenus et un service public supplémentaires.Ces formes d’ETH tokenisées sont devenues une partie importante de l’infrastructure Ethereum, déverrouillant l’interopérabilité et l’efficacité du capital. Mais à mesure qu’ils deviennent plus en couches et entrelacés dans l’écosystème, ils auront un impact significatif sur la liquidité, la stabilité d’ancrage et la dynamique de rachat.
Dans ce rapport, nous disséquerons les versions tokenisées ETH et expliquerons pourquoi elles apparaissent.Ensuite, nous nous concentrerons sur les jetons de mise en œuvre liquide, analyserons leurs mécanismes de tarification, leurs structures de récompense et leur utilité, et évaluer le statut de liquidité et les risques affectant leur stabilité.
Écosystème d’ETH tokenisé
À l’heure actuelle, les actifs Ethereum se présentent principalement sous les formes suivantes:ETH natif, ETH encapsulé, ETH (LST) et ETH (LRT) du liquide liquide (LRT).Bien que ces variantes puissent augmenter la complexité, elles émergent pour traiter les restrictions précédentes, améliorer la liquidité, la composabilité et acquérir de nouvelles opportunités de bénéfices sur la chaîne.
Différentes performances de tokenisation de l’ETH et sa relation mutuelle
ETH encapsulé (weth)
En tant que token natif pour Ethereum, l’ETH est crucial pour payer les frais de transaction, compenser les validateurs pour assurer la sécurité du réseau et agir comme moyen d’échange. Mais parce qu’il est incompatible avec ERC-20, il a des applications limitées en début de fidèle. Cela a conduit à la naissance d’Ethcapsule ETH (WETH), une version ERC-20 d’ETH.Weth est rapidement devenu un élément central des échanges décentralisés, des pools de liquidité et des accords de prêt tels que UniSwap et Aave, où il agit comme une paire de trading de base et des actifs collatéraux.D’ici 2021, l’offre de Weth dépassera 8 millions, devenant la principale forme de tokenisée d’ETH.
Jetons de jalonnement liquide (LST) et leurs versions encapsulées
Le mécanisme de la transition d’Ethereum vers la preuve de la participation (POS) offre de nouvelles opportunités. Avant la mise à niveau de Shapella, l’ETH promis était verrouillé sur la chaîne de balises, qui manquait en fait de liquidité.Les jetons de jalonnement liquide de Lido (LST) tels que Steth résolvent ce problème en promettant des vérificateurs au nom des utilisateurs et en émettant des réclamations transférables sur l’ETH promis.
Ils sont capables d’accumuler des rendements tout en maintenant la liquidité, ce qui entraîne une adoption rapide des accords de prêt et des pools de liquidité.Des versions emballées comme Wsteth Convert Rebase Tokens en jetons ERC-20 fixes qui conviennent plus à l’intégration.Le LST et ses versions encapsulées ont remplacé Weth et sont devenues la forme tokenisée traditionnelle d’ETH.
LIDO a environ 10 milliards de dollars en ETHC encapsulé et WSTETH) est verrouillé dans le protocole de prêt Defi sur le réseau principal de Ethereum, qui met en évidence son rôle de base collatéral.Dans la pratique, les utilisateurs déposent généralement le LST pour emprunter ETH ou Stablecoins, puis recycler le produit pour acheter plus de Steth grâce à une stratégie de «cycle», amplifiant ainsi les revenus de gage.Il soutient également le trésor des prêts et repensé, combinant des récompenses de gage avec l’utilité collatérale pour améliorer l’efficacité du capital.Alors que la demande de tokenisés et les actifs gagnant continue de croître, comme le montre le LST, ils sont susceptibles de jouer un rôle central sur le marché Defi.
Le tableau suivant décrit les différentes versions de Tokeniszed ETH:
Jetons à jalon liquide (LST)
Mécanismes de prix et de récompense
Bien que tous les jetons de jalonnement liquide (LST) représentent les droits d’abonnement à l’ETH, leurs prix de transaction varient en fonction de leur conception et de la façon dont les récompenses de mise en œuvre sont calculées.Rebase Tokens tels que Lido’s Steth, dont la structure est conçue pour rester proche du prix de l’ETH en augmentant l’équilibre des utilisateurs au fil du temps.Les LST encapsulés tels que CBETH de Wsteth ou Coinbase, dont la conception est compatible avec le protocole ERC-20, maintiennent le solde fixe et augmente la valeur par l’augmentation continue du taux de change avec ETH.
Comme indiqué ci-dessus, Steth de Lido est proche du prix de négociation de l’ETH de l’actif sous-jacent, tandis que CBETH de Wsteth et Coinbase a une prime.Les LST emballés sont également sujets à un désalignement des prix pendant la pression du marché, les faibles liquidités ou les changements opérationnels, ce qui peut affecter la perception du marché et entraîner la baisse des primes à mesure que les changements de demande.
Comparaison des prix entre Dex et CEX
Steth peut être négocié sur des bourses décentralisées telles que la courbe et sur des échanges centralisés tels que OKX, Bybit et Deribit.Les prix sont généralement cohérents et l’activité d’arbitrage rétrécit la propagation, mais les événements stressants peuvent entraîner une déconnexion temporaire du marché.Au cours de l’accident de Terra / Luna de mai 2022, Steth on Curve est tombé à environ 0,935 ETH (6,5% de déviation), déclenchant la liquidation de la chaîne et les pertes de capital pour des institutions comme Three Arrows Capital qui ont utilisé Steth pour une stratégie de cycle de levier.Depuis lors, la dépendance à une seule plate-forme de trading a diminué et la distribution du mécanisme de découverte de prix entre Dex et CEX est plus équilibrée.
Rachat et liquidité
Il existe deux principales façons pour les parties prenantes de racheter l’ETH: par le biais du système de validateur d’Ethereum, ou par le biais des marchés d’échange centralisés et décentralisés..La principale méthode de rachat passe par le biais des files d’attente dans et-out d’Ethereum qui contrôlent le trafic que les validateurs rejoignent et quittent le réseau.Ces files d’attente sont contrôlées par la limite de désabonnement, ce qui signifie que seul un nombre fixe de validateurs peut entrer ou quitter chaque cycle (époque) (environ 6,4 minutes).La longueur de file d’attente est exprimée dans le nombre de validateurs, ETH ou Time, qui reflète à la fois la demande de gage et la pression de rachat.
Alors que les Stakers réalisent les bénéfices après la hausse de l’ETH et que certaines stratégies de cycle sont levées, le nombre d’ETH dans la file d’attente de sortie a récemment dépassé 900 000 ETH (environ 33 000 validateurs).Au 8 septembre, le nombre d’ETH dans la file d’attente de sortie est tombé à environ 660 000 ETH (environ 20 000 validateurs).Au cours de la même période, le nombre d’ETH entrant dans la file d’attente a également dépassé 900 000, ce qui montre que la demande de jalonnement après la mise à niveau de PECTRA est forte et que l’équilibre effectif moyen est plus élevé.
Quelle est la liquidité de LST?
La liquidité est un facteur important dans le LST (et TLR) car les utilisateurs doivent compter sur le marché secondaire du rachat., surtout lorsque la file d’attente de sortie devient plus longue.Ces rachats sont généralement effectués dans des lieux de négociation en chaîne ou hors de la chaîne où le LST peut être racheté contre ETH ou WETH.Ces échanges centralisés (CEX) et les marchés des échanges décentralisés (DEX) peuvent obtenir un arbitrage efficace, mais le découplage peut se produire plus fréquemment lorsque les validateurs quittent la file d’attente deviennent plus longs et ont une liquidité insuffisante.
Comme mentionné ci-dessus, la liquidité des LST comme Steth de Lido est plus dispersée sur toutes les plates-formes.Bien que la majeure partie de la liquidité de Steth ait été initialement concentrée dans le pool Steth / ETH de Curve, il s’est progressivement étendu à d’autres DEX et CEX tels que l’équilibreur.Les marchés de STETH-ETH sur les bourses tels que Deribit, Bybit et Okx ont une liquidité d’environ 4,6 millions de dollars, avec une volatilité de ± 2% du prix moyen (prix d’achat de 1,6 million de dollars / prix de vente 3 millions de dollars).
en conclusion
Des jetons encapsulés aux jetons de masse liquide,Diverses versions tokenisées de l’ETH sont maintenant au cœur de l’infrastructure Ethereum et ont également attiré l’attention dans les écosystèmes de POS tels que Solana.Les jetons encapsulés ont résolu les premiers problèmes de composibilité, tandis que les jetons de mise en œuvre de liquide (LST) et les jetons de réapprovisionnement liquide (LRT) ont encore amélioré l’efficacité du capital de l’ETH et la composabilité.Pendant ce temps, leur rétablissement et leur chaos passé ont réévalué les préoccupations concernant la liquidité, le rachat et les risques de tarification pouvant se propager.
Avec de nouveaux pools de financement déployés sur la chaîne, de nouvelles opportunités de bénéfices et d’interopérabilité émergent des réserves de trésorerie d’actifs numériques aux ETF EtFS promis potentiels (la SEC a récemment clarifié les jetons de murs en liquide).Pendant ce temps, car les actifs tokenisés et gagnant continuent de se développer en taille et de devenir plus populaires tout au long de l’écosystème, la dynamique de liquidité et de rachat sera cruciale.
