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書かれた：オリバー、火星金融
2025年6月19日、イーサリアムの魂であるVitalik Buterinがソーシャルメディアで「デジタルオイル」を漫画の「牛」の画像に代表するオイルバレルアイコンを置き換えたとき、これはカジュアルな落書きではありませんでした。この一見わずかな動きは、慎重に計画された価値宣言のようなものであり、イーサリアムの強気市場の論理の再編です。それは今日、Spot ETFがウォール街のレッドカーペットを敷設したとき、イーサリアムの物語がわずかに時代遅れの「デジタルワールド燃料」のメタファーを超越し、より大きく、より安定した、より複雑な価値のパラダイムに進化したことを意味します。
Buterinが転送および「編集」は、Ethereumの3つのコアバリュー、「デジタルオイル」、「価値の保管」、「グローバルリザーブ資産」に関する議論です。これらの3つの概念は、コミュニティで長い間馴染みのあるメロディーでしたが、創業者によってまったく新しい視覚言語で並置されている場合、その内なる緊張と相乗効果が前例のない明確さで現れます。この「牛」はもはや単一の物語の象徴ではなく、3つの柱によって作成された経済的巨人です。この記事の目的は、主流の資産に向かって移動する際に、イーサリアムの価値の基礎において、形成され、微妙な変化がどのように起こったかを調査し、探求するこの新しいパラダイムを深く解体することを目的としています。
「デジタルオイル」から「経済的心」まで：L2時代の価値の再評価
イーサリアムの「デジタルオイル」としての物語は、最も早く、最も成功した価値ポジショニングです。このメタファーは、ETHの基本的な目的を直感的に説明しています。世界最大のスマートコントラクトプラットフォームの運用を促進する燃料（ガス）です。すべての転送、すべてのdefi相互作用、およびすべてのNFT鋳造には、ETH消費が必要です。この不可欠な実用性は、ETHの強固な需要基盤を構築しました。過去には、ネットワークの混雑と高いガス料金は、ETHの価値キャプチャに直接リンクされたネットワークの繁栄の現れと見なされていました。
しかし、2025年に入ると、この古典的な物語は、イーサリアム自身の成功によって引き起こされる深い課題に直面しています。2024年3月のDenCunアップグレード、特にEIP-4844（Proto-Danksharding）の実装により、ゲームのルールが完全に変更されました。レイヤー2（L2）ネットワークに専用の安価なデータパブリッシングチャネル（BLOBS）を提供することにより、Ethereumは、金会や楽観主義などの拡張ソリューションに多数のトランザクションアクティビティを「外部委託」しました。これは間違いなく大きな技術的勝利であり、通常のユーザーが非常に低コストでデジタルエコノミーに参加できるようにするための壮大な青写真を実現しています。しかし、それはまた、鋭い経済的パラドックスをもたらします。経済活動の大部分が安価なL2に移動すると、メインネットの混雑（L1）が急激に減少し、直接急いでガス料金とETH燃焼の急激な低下につながりました。
Dune Analyticsに関するデータによると、Ethereum L1の平均ガス価格は、Dencunアップグレードから長い間、過去数年間で想像を絶するものです。コストの削減は、EIP-1559メカニズムを介して破壊されたETHの量も縮小することを意味します。これは、「デジタルオイル」の物語のコアロジック、つまりネットワークの使用と値キャプチャ（DEFL）の正の相関に直接影響します。「オイル」の消費が構造的に減少している場合、その価値をどのように評価する必要がありますか？
これは、バリューパラダイム転送の鍵です。新しい認知フレームワークは、ETHの価値はもはやL1で「消費された」燃料にのみ反映されるのではなく、モジュラーエコシステム全体のセキュリティを保証する「経済的心」にアップグレードされると考えています。Ethereum L1は、混雑した「世界コンピューター」から、非常に安全な「グローバルな集落とセキュリティ層」に変身しています。そのコアタスクは、数百のL2に最終性とデータの可用性保証を提供することです。L2は多数のトランザクションを処理し、最終確認のために圧縮された「証明」をL1に戻します。
この新しいモデルでは、ETHのバリューキャプチャメカニズムはより間接的になりますが、より安定している可能性もあります。その価値は、主にトランザクション摩擦からではなく、セキュリティプロバイダーとしての「家賃」からもたらされます。単一のL2によってL1に支払われた料金は削減されましたが、将来何千ものL2が出現するにつれて、この合計「レンタル」の規模は依然としてかなりのものです。さらに重要なことは、エコシステム全体のセキュリティは、L1を染めるETHの合計値に完全に依存しています。経済活動の数兆ドルのモジュール式生態系は、同じサイズのセキュリティレイヤーとさらに高いマグニチュで保護されなければなりません。したがって、ETHの需要は「取引需要」から「セキュリティ需要」に移行しました。もはやガソリンではありませんが、その価値が高速道路ネットワークの総経済的流れ（すべてのL2のすべてのTVLおよびアクティビティ）と正の相関があるというインターコンチネンタルハイウェイネットワーク（すべてのL2）の基礎をサポートするコンクリートです。この変換により、ETHの価値は短期コストのボラティリティから解放され、生態系全体で長期的なマクロ成長で固定されます。
「インターネット債」の台頭：「超音波」が沈黙に戻ったとき
「デジタルオイル」の物語が深遠な自己進化を遂げている場合、「価値のストア」の物語はほぼ完全に書き直されています。むかしむかし、「超音波お金」はコミュニティの最も誇りに思っているスローガンでした。新しい発行とEIP-1559の継続的燃焼コストを大幅に削減する「マージ」の二重の効果の下で、ETHはかつてネットデフレ状態に入り、ビットコインの「固体通貨」よりも「固体」資産として歓迎されました。Ultrasound.Money Webサイトでの継続的にジャンプする負のインフレ率は、ETHがBTCを上回ることができるとしっかりと信じているという中心的な信念です。
ただし、上記のL2パラドックスは、この美しいデフレの神話に影を落としています。L1コストの削減は、燃焼メカニズムのパワーを大幅に削減します。データによると、Dencunがアップグレードされて以来、ETHは多くの期間にわずかなインフレ状態に戻ったことが示されています。これにより、「超音波通貨」のスローガンが少し恥ずかしくなり、市場により回復力のある価値のサポートを見つけることができます。
その結果、「インターネット債」の物語が生まれ、すぐに制度的投資家の目にはより魅力的な物語になりました。この概念の核心は、ステークの証明（POS）メカニズムを通じて、ETHを保有する人は誰でも、ステーキングを通じてネットワーク検証に参加し、したがってETHに宗派された安定したリターンを得ることができるということです。2025年半ばの時点で、Ethereumの年間ステーキング利回り（APR）は約3％〜4％で安定しています。この利益は薄い空気から生み出されません。これは、ユーザー（チップ部分）が支払った取引手数料と契約によって発行されたETH報酬からのものです。これは、ネットワークセキュリティを維持するために、検証者が提供するサービスにとって合理的な報酬です。
プロトコルネイティブ資産によって派生されたこの内生所得は、ETHを生産的な資本資産にします。それはもはや感謝を待つ静的な商品ではなく、「キャッシュフロー」を継続的に生成できる利息を生み出す資産です（ETHベースではありますが）。これは、配当と債券の利子に慣れている伝統的な金融投資家にとって非常に理解しやすく魅力的なモデルです。ヴァネックのアナリストは、ETHの誓約収入はデジタル世界の「リスクのない金利」と見なすことができることを明確に指摘しており、イーサリアムに基づいて構築されたすべてのdefiプロトコルの利回りは、これに基づいて価格設定される可能性があります。
「インターネット債」の物語は、液体のステーキングトークン（LST）のブームのために強くなっています。LSTは、Lido’s StethやRocket PoolのRethのようなもので、通常のユーザーは誓約収入を得て資産の流動性を維持することができます。これらのLSTは、担保と取引のペアとして、Defiのすべてのコーナーに深く統合され、いわゆる「LSTFI」エコシステムを作成しました。これは強力な価値のフライホイールを形成します。ETHは、その関心を生み出す属性により、ネットワークのセキュリティと分散化を改善するために重く誓約されます。生成されたLSTは、順番にDefiの世界の礎石になり、基礎となる資産としてのETHの需要をさらに高めています。
この物語の変革は非常に重要です。ETHの価値提案を、ネットワークの輻輳と希少性の期待に依存している投機的な物語から、実際の経済活動と予測可能なリターンに基づいた投資物語に変えます。イーサリアムのエコシステムが繁栄し続けている限り、「超音波通貨」のデフレーションハローが衰退したとしても、「インターネット債」としての収益属性は依然として存在します。これにより、ETHは価値の強い基盤を提供し、将来のETF製品の想像力のための巨大なスペースを残します。投資家に誓約収入を直接割り当てることができるスポットETFは、間違いなく核兵器になり、次の制度的需要を爆発させます。
「信頼のアンカー」：デジタル経済の究極の決済層
「オイル」のメタファーがどのように進化しても、「債券」のリターンがどれほど魅力的であるかに関係なく、イーサリアムの3番目で最も強固な価値の柱は、グローバルデジタル経済の「信頼のアンカー」としての位置にあります。この役割である「グローバルリザーブアセット」は、地方分権化、セキュリティ、比類のないネットワーク効果に基づいて構築されており、デジタル世界で最も信頼できる基礎となる和解層となっています。
第一に、数億ドルに達したdefiの世界では、ETHは議論の余地のない担保の王です。AaveやMakerdaoなどのコア貸付契約では、ETHとそのLST派生物は、担保の総量における絶対的な支配的な位置を占めています。Galaxy Researchのレポートでは、市場は、その深い流動性、比較的低いボラティリティ（他の暗号資産と比較）、および実施されたセキュリティのためにETHを信頼していると指摘しました。ユーザーは、その背後にあるETHの担保が堅実であると考えているため、数十億ドルのstablecoinsで貸し出すことが保証されています。「defi中央銀行保護区」としてのこのステータスは、ETHに対する巨大で持続的で粘着性のある需要を生み出しました。
第二に、イーサリアムはグローバルなStablecoinエコシステムの焦点です。TronなどのチェーンはUSDT発行の場所を占領していますが、USDCやDAIなどの革新的でコアのあるスタブコインの大多数に対する価値の究極の和解は、イーサリアムで起こります。Ethereumには、1,000億米ドルを超えるスタブコイン市場価値があります。これらの安定性はデジタル経済の血液を構成し、ETHはこれらの血液の安全な流れを保証する血管系です。
さらに深いのは、伝統的な金融の巨人が足で投票していることです。ブラックロックがイーサリアムで最初のトークン化されたマネーマーケットファンドBuidlを立ち上げることを選択したとき、それはイーサリアムの取引速度やコストに関するものではありませんでした。それどころか、イーサリアムの「ダイヤモンド」の信頼とセキュリティを選択しました。Consensys CEOのJoseph Lubinはかつて、Ethereumは「国民国家レベルの対戦相手に抵抗するのに十分な強さ」を提供すると述べています。10年以上の開発の後に沈殿したこの「リンディ効果」 – 存在するほど長く存在するほど、存在し続ける可能性が高くなります – 出現する公共チェーンが短期的に複製できない堀です。現実世界資産（RWA）のトークン化の増加に伴い、グローバル価値の究極の和解層としてのイーサリアムの立場はますます揺るぎないものになり、予備資産としてのその価値は継続的に統合されます。
結論：協力して、単独ではなく「牛」を作る
それでは、Vitalikから送られた「牛」を振り返りましょう。それはもはや強気市場の期待だけを表すのではなく、イーサリアムの価値の源泉の微妙な要約です。この牛は3つの力によって駆動されます。
「経済的心」の強力な脈動があります。モジュラーエコシステム全体のセキュリティ基礎として、その価値は拡大するデジタル経済の総規模と並行して増加します。「インターネット債」の安定したリターンがあります。内生的な誓約リターンは、強固な価値の基盤と明確な評価モデルを提供し、安定したリターンを追求する長期的な資本を引き付けます。それは「信頼の固定」の重みを負います。Defiの究極の担保とグローバル価値の和解層として、市場で最も価値のあるコンセンサスと信頼を蓄積しました。
これらの3つの柱は単独では存在しませんが、相互依存と強化されています。強力な「固定された信頼」ステータスは、DefiとRWAの繁栄を引き付け、「経済的心」の成長を促進しました。そして、「インターネット債」の関心を生み出す能力は、大規模な資本を誓約し、システム全体に破壊不可能なセキュリティ保証を提供しました。
イーサリアムの強気市場の議論は、単語によって単純に要約できる時代に別れを告げます（「deflation」など。それはより成熟し、より多様で、より弾力性が高くなります。単一の物語に依存していませんが、自己一貫性のある内部ロジックと内部の魅力的な衝撃をwithinting with complex and complex and withonty shocks for instand full interming bult matrixを構築します。相乗効果は、その真の魅力を示し始めたかもしれません。
