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Autor: Long Yue, Wall Street News
Seit die Federal Reserve diese Zinssenkungsrunde im September 2024 gestartet hat, hat sie den Leitzins um kumuliert 1,5 Prozentpunkte auf eine Spanne von 3,75 % bis 4 % gesenkt. Die Reaktion des Marktes war jedoch unerwartet. Im gleichen Zeitraum stieg die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen um fast 0,5 Prozentpunkte auf 4,1 %, während die Rendite 30-jähriger Staatsanleihen um mehr als 0,8 Prozentpunkte stieg.
Dieser Schritt stellt die traditionelle Marktlogik direkt in Frage, die besagt, dass Zinssenkungen durch die Federal Reserve normalerweise zu einem Abwärtstrend der langfristigen Zinssätze führen.Dies widerspricht auch den Erwartungen von US-Präsident Trump, der glaubt, dass schnellere Zinssenkungen die Zinssätze für Hypotheken, Kreditkarten und andere Arten von Krediten effektiv senken werden.Die abnormale Entwicklung des Marktes führt dazu, dass Investoren und die Fed große Unterschiede in ihrer Einschätzung der Aussichten für die Zinssätze haben.
Derzeit gibt es im Markt unterschiedliche Meinungen über die Auslegung dieser Meinungsverschiedenheit.Optimisten sehen darin ein Zeichen der Zuversicht, dass die Wirtschaft eine Rezession vermeiden wird; neutrale Meinungen sehen darin ein Zeichen dafür, dass sich die Marktzinsen vor der Finanzkrise 2008 wieder normalisiert haben;Während Pessimisten befürchten, dass dies die Rückkehr der „Bond-Vigilanten“ widerspiegelt, die ein Misstrauensvotum gegenüber der wachsenden Staatsverschuldung der Vereinigten Staaten und potenziellen Inflationsrisiken ausgesprochen haben.
Seltene Divergenz: Die Renditen steigen während des Zinssenkungszyklus
Wenn die Fed ihre kurzfristigen Leitzinsen anpasst, verändern sich in der Regel die langfristigen Anleiherenditen entsprechend. Die Leistung dieses Zyklus hat jedoch gegen die Regeln verstoßen.
Daten zeigen, dass Händler im Allgemeinen damit rechnen, dass die Fed nach der Sitzung in dieser Woche die Zinsen um weitere 25 Basispunkte senken wird, und dass sie im nächsten Jahr mit zwei weiteren Zinssenkungen in der gleichen Größenordnung rechnen, was den Leitzins auf etwa 3 % bringen wird.
Doch die Renditen wichtiger Staatsanleihen, die als Maßstab für die Kreditkosten für US-Verbraucher und Unternehmen dienen, sind diesem Beispiel nicht gefolgt.
Rückblickend auf die einzigen zwei Zinssenkungszyklen ohne Rezession in den letzten vier Jahrzehnten (1995 und 1998), als die Fed die Zinssätze nur um 75 Basispunkte senkte, sank die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen entweder direkt oder stieg viel weniger als das aktuelle Niveau.
Sanfte Landung erwartet oder Rückkehr zur Normalität?
Hinsichtlich der Gründe für den Renditeanstieg sieht Jay Barry, Leiter der globalen Zinsstrategie bei JPMorgan Chase, zwei Faktoren.
Erstens hatte der Markt aufgrund der beispiellosen Intensität der Zinserhöhungen, die die Federal Reserve in der Zeit nach der Epidemie zur Eindämmung der Inflation vorgenommen hatte, die Erwartungen an einen Politikwechsel bereits verdaut, bevor die Federal Reserve tatsächlich mit der Zinssenkung begann, was dazu führte, dass die 10-Jahres-Rendite Ende 2023 ihren Höhepunkt erreichte.
Zweitens wies er darauf hin, dass die Fed durch die Senkung der Zinssätze bei weiterhin hoher Inflation darauf abzielt, „diese Wirtschaftsexpansion aufrechtzuerhalten und nicht zu beenden“, was das Risiko einer Rezession verringert und somit den Abwärtstrend bei den Renditen begrenzt.
Eine ähnliche Ansicht äußerte auch Robert Tipp, Chef-Investmentstratege bei PGIM Fixed Income. Seiner Meinung nach handelt es sich dabei eher um eine „Rückkehr zur Normalität“, das heißt, dass die Zinsen auf das Niveau vor der globalen Finanzkrise im Jahr 2008 zurückkehren.Diese Krise leitete eine Ära ungewöhnlich niedriger Zinsen ein, die im Zuge der Pandemie abrupt endete.
Inflationssorgen und die Rückkehr der „Anleihenwächter“
Andere Marktteilnehmer sehen jedoch in der sogenannten Laufzeitprämie besorgniserregendere Signale. Die Laufzeitprämie ist die zusätzliche Einkommensvergütung, die Anleger für das Halten langfristiger Anleihen benötigen, um sich gegen potenzielle Risiken wie zukünftige Inflation oder Schuldenausfälle abzusichern.Nach Schätzungen der New Yorker Fed ist diese Prämie seit Beginn dieses Zinssenkungszyklus um fast einen Prozentpunkt gestiegen.
Jim Bianco, Präsident von Bianco Research, glaubt, dassDies ist ein klares Zeichen dafür, dass Anleihenhändler besorgt sind, dass die Fed die Zinsen zu schnell senkt, während die Inflation hartnäckig über ihrem Ziel von 2 % bleibt und die Wirtschaft sich weiterhin als widerstandsfähig erweist.Er warnte: „Die eigentliche Sorge am Markt ist die Politik selbst“ und dass die Hypothekenzinsen „vertikal ansteigen könnten“, wenn die Fed die Zinsen weiter senkt.
Darüber hinaus haben auch politische Faktoren die Bedenken des Marktes verschärft.Es bestehen Bedenken, dass es Präsident Trump gelingen könnte, die Federal Reserve zu stärkeren Zinssenkungen zu drängen.Laut Bloomberg gilt Hassett, Direktor des National Economic Council des Weißen Hauses und treuer Unterstützer von Trump, auf dem Wettmarkt als Favorit für die Nachfolge von Vorsitzender Powell.Steven Barrow, Leiter der G10-Strategie bei der Standard Bank in London, sagte unverblümt: „Einen Politiker an die Spitze der Federal Reserve zu stellen, wird die Anleiherenditen nicht sinken lassen.“
Vom „Greenspan-Rätsel“ zum Überangebot: Findet ein Strukturwandel statt?
Eine eingehendere Analyse deutet auf strukturelle Veränderungen in der globalen Makroökonomie hin.Barrow von der Standard Bank verglich die aktuelle Situation mit einem Spiegelbild des „Greenspan-Rätsels“ Mitte der 2000er Jahre.
Damals war der damalige Vorsitzende der US-Notenbank, Alan Greenspan, verwirrt darüber, wie er die Zinsen weiter anheben konnte, während die langfristigen Renditen niedrig blieben.
Sein Nachfolger Ben Bernanke führte dies später auf überschüssige ausländische Ersparnisse zurück, die in US-Staatsanleihen flossen.Nun ist Barrow davon überzeugt, dass das Gegenteil der Fall ist: Die Staatsverschuldung in den großen Volkswirtschaften der Welt ist zu groß, und aus der einstigen „Ersparnisschwemme“ ist ein „Überangebot an Anleihen“ geworden, was zu anhaltendem Aufwärtsdruck auf die Renditen geführt hat.
Barrow kam zu dem Schluss: „Das Ausbleiben eines Rückgangs der Anleiherenditen könnte ein struktureller Wandel sein. Letztlich sind es nicht die Zentralbanken, die die langfristigen Zinssätze bestimmen.“
