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Auteur :Dankrad Feist, ancien chercheur à la Fondation Ethereum et actuel chercheur à Tempo ; compilé par: Bitchain Vision
Je ne suis pas un commerçant. Cet article ne représente qu’un résumé de mes opinions personnelles et ne constitue pas un conseil en investissement.
Quelque chose d’intéressant se produit actuellement avec les valorisations des jetons L1 : alors que l’activité en chaîne continue de croître, de nombreux jetons ont du mal à maintenir leurs niveaux de prix précédents.Cette déconnexion suggère que la proposition de valeur sous-jacente de ces jetons a peut-être changé.Voici mon point de vue sur la situation actuelle.
L’ETH était autrefois une monnaie
Il y a eu de nombreux débats sur la question de savoir si l’ETH est une monnaie ou non, mais si l’on regarde les faits,La réalité est que l’ETH était de l’argent.
En 2017, le premier produit majeur adapté au marché (PMF) pour la chaîne publique Ethereum a été l’ICO.Ce fut une année folle, pleine d’optimisme, mais surtout, l’investissement levé par les ICO était sous forme d’ETH.Comme l’ETH semblait ne faire qu’augmenter à l’époque, les particuliers et les institutions ont conservé la majorité de leurs investissements dans l’ETH, l’utilisant même comme principal moyen de mesurer la valeur de leurs réserves d’actifs.
2020/2021 a apporté une autre vague d’adoption centrée sur DeFi et NFT.L’ETH est à nouveau central – vous vous souvenez quand Christie’s et Sotheby’s ont commencé à fixer les prix de l’ETH ?
Avec le recul, c’était le pic de l’adoption de l’ETH en tant que monnaie.À certains égards, il a réalisé les « trois éléments de la monnaie » :
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Unité de compte (principalement pour les NFT)
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réserve de valeur
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moyen d’échange
Selon l’équation de la vitesse de la monnaie (MV = PQ, où M est la masse monétaire, V est la vitesse de circulation, P est le niveau des prix et Q est le volume total de biens/services), nous pouvons savoir que lorsque l’ETH est utilisé comme monnaie, sa valeur marchande (proportionnelle à M) devrait être proportionnelle au PIB (PQ) en chaîne (en supposant que la vitesse de circulation V reste relativement constante). En d’autres termes, à mesure que l’activité économique sur Ethereum augmente, si l’ETH continue d’être le principal moyen d’échange, sa valorisation devrait croître avec elle.
L’ETH est remplacé par des stablecoins
Le temps n’a pas été tendre avec l’ETH depuis 2021: Les NFT ont perdu beaucoup de valeur et leur statut de moyen d’échange a été en grande partie remplacé par des pièces stables.
L’Ethereum est désormais rarement utilisé comme moyen d’échange ou unité de compte par rapport à la période 2017-2021.Cela peut expliquer pourquoi l’appréciation de la valeur de l’ETH semble être au point mort, même si son adoption continue de croître.
La route à suivre
L’ETH peut sortir du bois des manières suivantes :
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Transformez-vous en une « réserve de valeur semblable à un mème » qui imite l’or (et maintenant le Bitcoin). Cependant, cela le dissocie largement du succès de la chaîne Ethereum elle-même, et il n’est pas clair si elle sera considérée comme supérieure au Bitcoin ;la valeur d’une réserve de valeur de style mème est principalement déterminée par la marque plutôt que par les attributs techniques.
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Promouvoir une activité à grande échelle pour rétablir la fonction monétaire de l’ETH dans les domaines où elle a perdu du terrain.
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Concentrez-vous sur la capture des revenus et la combustion des frais, dans le but d’atteindre au moins des dizaines de milliards de dollars de revenus.Cela nécessitera de transformer la Fondation Ethereum (EF) en une organisation efficace de recherche et développement (R&D) et de développement commercial (BD) et de trouver des moyens de continuer à financer ces efforts.
De nombreuses L1 seront confrontées au même problème.Bien que leurs jetons n’aient pas d’histoire en tant que monnaie, une grande partie de leur valorisation vient du fait qu’ils sont considérés comme une alternative potentielle à Ethereum, avec l’hypothèse implicite que leurs jetons seront également utilisés comme moyen d’échange.Solana a connu un bref succès lors de l’engouement pour les pièces de monnaie au début de 2025, mais ce succès a été plus de courte durée que les anciens moteurs d’Ethereum.
Conclusion
Le défi des jetons L1 est le suivant : leurs valorisations historiquement élevées sont largement déterminées par leur utilisation comme monnaie, en particulier comme moyen d’échange.L’équation de la vitesse de la monnaie indique que lorsqu’une monnaie remplit cette fonction, sa valorisation suivra l’activité économique en chaîne.Cependant, le passage aux pièces stables a rompu ce lien pour la plupart des jetons L1.
Cela crée un problème de valorisation :Si un jeton n’est plus utilisé comme monnaie, qu’est-ce qui détermine sa valeur ?Il n’y a que trois options : soit reprendre la fonction monétaire, passer à un récit de réserve de valeur (en concurrence avec Bitcoin), soit modifier fondamentalement la proposition de valeur en générant des revenus importants grâce aux revenus de commissions et à la destruction.Cette dernière nécessite un type d’organisation différent : une organisation axée sur le développement commercial et la génération de revenus durables, et pas seulement sur le développement de protocoles.
