L’évolution des marchés financiers depuis les cycles naturels jusqu’à l’intervention centrale et son impact profond

1. Introduction : La montée de l’intervention sur le marché et le déclin des forces naturelles

L’essence des marchés financiers est d’allouer les ressources au moyen de signaux de prix. Cependant, au cours des deux dernières décennies, les économies développées, en particulier le système financier américain, ont connu de profonds changements : du respect des forces naturelles du marché, des cycles économiques et des mécanismes de détermination des prix à une intervention centrale continue pour soutenir les prix des actifs.Cette intervention vise à éviter l’arrivée de « l’hiver » économique et à poursuivre un « été permanent » sur les marchés d’actifs.Cependant, plus l’intervention est profonde, plus la déformation du marché sera grave et plus la fonction de détermination des prix sera faible, ce qui finira par donner naissance à des bulles d’actifs.La bulle Internet de 2000, la bulle immobilière de 2008 et le marché actuel connu sous le nom de « bulle de tout » proviennent tous des extrêmes de cette logique. Après l’épidémie de COVID-19 en 2020, des mesures de relance budgétaire et monétaire sans précédent ont poussé cette transformation à l’extrême.Bien que les principaux indices boursiers mondiaux aient atteint de nouveaux sommets à plusieurs reprises entre 2023 et 2025, les multiples de valorisation ont atteint des extrêmes historiques et sont déconnectés du support fondamental.

Basé sur les dernières données macroéconomiques, la dynamique politique des banques centrales, les indicateurs de comportement des consommateurs et les statistiques de répartition des richesses, cet article analyse systématiquement le processus, le mécanisme, les conséquences et les risques potentiels de cette évolution.

2. Contexte historique et performance quantitative des interventions sur le marché

2.1 De Greenspan à Powell : l’établissement du paradigme de l’intervention

Après le « lundi noir » en 1987, le président de la Réserve fédérale, Alan Greenspan, a explicitement proposé pour la première fois le « Greenspan Put » : la banque centrale interviendrait pour soutenir le marché en cas de forte chute du marché.Depuis, chaque crise s’est accompagnée d’interventions plus radicales :

• 2000-2002 : éclatement de la bulle Internet

  La Réserve fédérale a abaissé le taux des fonds fédéraux de 6,5 % à 1 %, et le maintien de taux d’intérêt bas a alimenté une bulle immobilière.

• Crise financière mondiale de 2008

  Le bilan de la Réserve fédérale est passé de 0,9 billion de dollars à 4,5 billions de dollars, a lancé un QE1-3 et a réduit le taux des fonds fédéraux à zéro.

• Impact de l’épidémie en 2020

  Le bilan de la Réserve fédérale est passé de 4 200 milliards de dollars à près de 9 000 milliards de dollars en 18 mois, le taux des fonds fédéraux a été fixé à zéro et des facilités illimitées de QE et de crédit aux entreprises ont été lancées.Sur le plan budgétaire, le Congrès américain a adopté un projet de loi de relance d’environ 5 300 milliards de dollars américains, ce qui représente environ 25 % du PIB.

En octobre 2025, le bilan de la Fed se situait toujours à environ 7 200 milliards de dollars, soit environ 70 % de plus qu’avant l’épidémie.La Banque centrale européenne et la Banque du Japon maintiennent également des politiques ultra-souples, et le total des actifs des banques centrales mondiales représentant le PIB est passé de 10 % en 2008 à plus de 35 % en 2025.

2.2 Mise à niveau des outils d’intervention et passivation des mécanismes de feedback du marché

Les outils d’intervention ont été étendus de la régulation traditionnelle des taux d’intérêt à :

1. Achat d’actifs (QE)

   Achetez directement des bons du Trésor, des MBS, des obligations d’entreprises et des ETF.

2. Orientation vers l’avant

   Promettez des taux d’intérêt bas à long terme.

3. politique macroprudentielle

   Coussins de fonds propres contracycliques, tests de résistance.

4. coordination budgétaire et monétaire

   Comme l’argent hélicoptère dans la loi américaine CARES.

La sensibilité du marché à l’intervention est considérablement réduite.Le « Taper Tantrum » de 2013 a fait grimper le rendement des obligations américaines à 10 ans, passant de 1,6 % à 3 %.Cependant, lorsque la Réserve fédérale a augmenté les taux d’intérêt de 500 points de base en 2022, le rendement des obligations américaines à 10 ans n’a augmenté que de 1,5 % à un sommet de 5 % en octobre 2023, puis a chuté rapidement, ce qui indique que le marché a formé des attentes selon lesquelles « la banque centrale ne laissera pas les actifs chuter ».

3. Preuve que les prix des actifs sont déconnectés des fondamentaux

3.1 Quantiles historiques des indicateurs de valorisation

Au 31 octobre 2025 :

• Ratio cours/bénéfice du S&P 500 (TTM)

  28,4 fois, 97e percentile de l’histoire (depuis 1928).

• Ratio CAPE (ratio cours/bénéfice de Shiller)

  37,8, juste derrière 44,2 en 1999.

• rendement du dividende

  1,22%, le 8ème percentile historique.

• Indicateur Buffett (capitalisation boursière totale/PIB)

  195%, le 99e percentile de l’histoire.

• Ratio cours/bénéfice de l’indice Nasdaq 100

  35,6 fois, la concentration des valeurs technologiques est la plus élevée depuis 1968.

3.2 Divergence entre les bénéfices des entreprises et leur valorisation

Le bénéfice par action du S&P 500 pour l’exercice 2025 devrait être de 245 dollars américains, soit une augmentation d’environ 40 % par rapport à avant l’épidémie de 2020, mais l’indice a augmenté de plus de 150 %.La croissance des bénéfices s’est concentrée principalement dans les « 7 magnifiques », tandis que les 493 entreprises restantes n’ont vu leurs bénéfices augmenter que d’environ 15 %.Hors géants de la technologie, le ratio P/E du S&P 500 tombe à 18 fois, proche de la moyenne à long terme.

3.3 Distorsions du marché obligataire

Après être brièvement devenu positif en 2022, le rendement réel des bons du Trésor américain à 10 ans est redevenu négatif (-0,8 %) à partir de 2024, démontrant que les investisseurs sont prêts à accepter une perte de pouvoir d’achat réel à la recherche d’actifs nominaux sûrs.Les spreads de crédit (obligations à haut rendement et bons du Trésor) sont à leur plus bas niveau depuis 2007, et le taux de défaut des obligations de pacotille n’est que de 3,1 %, bien en dessous de la moyenne historique de 6 %.

4. Amplification structurelle des inégalités de richesse

4.1 L’énorme écart entre la moyenne et la médiane

Les données de l’Enquête sur les finances des consommateurs (SCF) 2022 de la Réserve fédérale montrent :

• Solde moyen du compte de retraite des personnes âgées de 55 à 64 ans

  537 000 $.

• Solde médian

  185 000 $.

• Pas de ratio d’épargne retraite

  37% (environ 48 millions de personnes).

Les données mises à jour en 2024 montrent que la médiane a encore baissé à 168 000 dollars américains et que 33 % des personnes n’ont toujours aucune épargne.

4.2 Répartition des bénéfices de la hausse des prix des actifs

De 2020 à 2025, la valeur nette des ménages américains passera de 118 000 milliards de dollars américains à 165 000 milliards de dollars américains, soit une augmentation de 40 %.Mais les augmentations sont très concentrées :

• familles du top 1 %

  L’actif net a augmenté de 55 %, représentant 45 % de l’augmentation totale.

• Top 10 % des ménages

  Cela représente 78% de l’augmentation totale.

• 50 % des ménages les plus pauvres

  Les actifs nets n’ont augmenté que de 15 % et le revenu moyen par habitant était inférieur à 30 000 dollars américains.

Les actions et l’immobilier sont les principaux moteurs. Les 10 % des ménages les plus riches détiennent 92 % des actifs boursiers, tandis que les 50 % les plus pauvres n’en détiennent que 1 %.

4.3 Risques d’une reprise en forme de K évoluant vers une économie en forme de I

L’économie post-épidémique présente des caractéristiques en forme de K : les détenteurs d’actifs (la moitié supérieure) ont connu une augmentation de leur richesse en raison de la hausse des marchés boursiers et des prix de l’immobilier ;les personnes qui dépendent d’un salaire (la moitié inférieure) ont été confrontées à une érosion inflationniste.Si la politique continue de favoriser le soutien des prix des actifs, le type K pourrait se solidifier en type I : un très petit nombre d’élites (« points ») sont complètement séparés de la grande majorité des gens ordinaires (« lignes verticales »), formant de facto une nouvelle classe aristocratique.

5. Signaux en temps réel de stress financier des consommateurs

5.1 Augmentation des retraits pour difficultés liées aux comptes de retraite

Les données de l’administrateur du plan 401(k), Vanguard, montrent :

• Les demandes de retraits pour difficultés financières augmenteront de 42 % sur un an en 2024, et augmenteront encore de 28 % au cours des trois premiers trimestres de 2025.

• Montant moyen du retrait : 12 000 $, représentant 15 à 20 % du solde du compte.

• Principales raisons : frais médicaux (38 %), prévention des expulsions/forclusions (31 %), frais de scolarité (18 %).

5.2 Crise du remboursement des prêts étudiants

Après la reprise du remboursement des prêts étudiants en octobre 2023 :

• Nombre total d’emprunteurs

  Environ 43 millions de personnes (le chiffre initial de 60 à 70 millions est une désinformation).

• Taux de retard

  Au deuxième trimestre 2025, il atteindra 18,3 %, soit une forte augmentation par rapport aux 0,5 % d’avant le redémarrage.

• Taux de retard de 30 jours

  31% (données de la Fed de New York).

• cas de saisie-arrêt sur salaire

  Les neuf premiers mois de 2025 connaîtront une croissance annuelle de 380 %.

Les prêts étudiants ne peuvent pas être liquidés en cas de faillite, et le gouvernement peut directement saisir les salaires, les remboursements d’impôts et les prestations de sécurité sociale, provoquant une réaction en chaîne.

5.3 Dégradation des autres crédits à la consommation

• Taux de retard des cartes de crédit (90+ jours)

  Le deuxième trimestre 2025 sera de 3,9%, le plus élevé depuis 2009.

• Taux de délinquance importants pour les prêts automobiles

  5,2%, contre 3,8% avant l’épidémie.

• Taux de délinquance hypothécaire

  3,1%, ce qui est faible mais double par rapport à 2023.

Le panel de crédit à la consommation de la Fed de New York montre que la dette totale des ménages au deuxième trimestre 2025 atteindra 18 100 milliards de dollars américains et que le ratio dette/revenu disponible sera de 98 %.Bien qu’inférieure au pic de 2008, la proportion des charges d’intérêts atteindra 11,5%, la plus élevée depuis les années 1990.

6. L’apparence et l’essence des données sur le PIB

6.1 Distorsions dans le cycle des stocks

La croissance du PIB au deuxième trimestre 2025 est de 3,0 %, mais :

• Contribution à l’inventaire

  +1,2 points de pourcentage (le premier trimestre était de -0,8).

• vente finale (hors inventaire)

  Seulement 1,8%, inférieur aux attentes.

• dépenses de consommation personnelle

  La croissance n’a été que de 1,4%, la plus faible depuis 2023.

L’ajustement des stocks résulte du fait que les entreprises s’approvisionnent en réponse aux attentes tarifaires à la fin de 2024. Le deuxième trimestre de 2025 entrera dans la phase de déstockage et les données du PIB seront surestimées.

6.2 Alerte précoce sur les indicateurs avancés

• Indice économique avancé du Conference Board (LEI)

  Il est en baisse depuis 30 mois consécutifs, le record le plus long depuis les années 1960.

• Indicateurs composites avancés de l’OCDE

  Le sous-élément américain en septembre 2025 était de 98,2, et une valeur inférieure à 100 indique un risque de récession.

• courbe des taux

  Après que le taux d’intérêt des obligations américaines à 10 ans et 3 mois soit devenu positif en septembre 2024, il s’est à nouveau brièvement inversé en 2025.

7. Mécanisme d’accumulation et de déclenchement des risques systémiques

7.1 Structure du marché bipolaire

L’intervention fait perdre au marché sa « grisaille » :

• modèle de prospérité

  Les actifs risqués ont tous augmenté et la volatilité a été supprimée (la valeur moyenne du VIX ne sera que de 13,5 en 2025).

• mode crash

  La liquidité s’assèche instantanément, comme en mars 2020 et septembre 2022.

Après que le marché boursier américain ait brièvement chuté de 8 % en avril 2025, la Réserve fédérale a rapidement repris ses opérations de rachat et le marché a rebondi en deux jours, renforçant les attentes selon lesquelles la banque centrale atteindrait son plus bas niveau.

7.2 Points déclencheurs potentiels

1. L’inflation revient

   Si l’IPC repasse au-dessus de 4 %, la Réserve fédérale sera contrainte d’augmenter considérablement les taux d’intérêt, mettant ainsi les prix des actifs sous pression.

2. financièrement insoutenable

   Le ratio dette fédérale américaine/PIB atteint 133 % et les charges d’intérêts devraient s’élever à 1 200 milliards de dollars américains au cours de l’exercice 2025, soit 25 % des recettes budgétaires.

3. géopolitique

   Guerre technologique sino-américaine et crise énergétique.

4. compression technique

   Les stratégies passives de suivi de tendance ETF et CTA représentent plus de 40 % du volume des transactions et sont susceptibles de déclencher des crashs flash.

8. Choix politiques et conséquences à long terme

8.1 Laisser le marché s’éclaircir plutôt que continuer à intervenir

En théorie, permettre une liquidation naturelle peut éliminer les « sociétés zombies », faire sortir les bulles et restaurer la découverte des prix.Cependant, la réalité politique détermine que les décideurs ont tendance à « retarder la crise » :

• douleur à court terme

  Le taux de chômage pourrait atteindre 15 à 20 % et les prix de l’immobilier pourraient baisser de 40 à 60 %.

• rendements à long terme

  Le capital est réaffecté vers les domaines productifs et les valorisations reviennent à des niveaux raisonnables.

Cependant, aucun homme politique en exercice ne veut assumer la responsabilité d’une récession du type « Grande Dépression ».

8.2 La nécessité de réformes structurelles

1. politique fiscale

   Augmenter l’impôt sur les plus-values ​​et les droits de succession pour freiner la solidification intergénérationnelle des richesses.

2. Éducation et formation professionnelle

   Augmenter les subventions aux collèges communautaires et à la formation professionnelle.

3. offre de logements

   Déréguler le zonage et augmenter le nombre de logements abordables.

4. système de retraite

   Forcez l’inscription automatique au 401(k) et augmentez le taux de cotisation par défaut.

5. Antitrust

   Divisez la super plateforme et rétablissez la concurrence sur le marché.

9. Conclusion : un signal d’alarme pour une économie en forme de I

Le système financier actuel est devenu fortement dépendant de l’intervention centrale, les prix des actifs sont sérieusement déconnectés des fondamentaux et la concentration des richesses a atteint son plus haut niveau depuis 1929. Le stress financier des consommateurs se reflète en temps réel à travers des indicateurs tels que les retraits anticipés des comptes de retraite, les défauts de paiement des prêts étudiants et les cartes de crédit en souffrance.La contribution des stocks à la croissance du PIB masquait la faiblesse de la demande finale.

Si la politique continue de « donner la priorité au maintien de la stabilité », l’économie en forme de K pourrait évoluer vers une économie en forme de I dans les 10 à 15 prochaines années : une séparation permanente entre un très petit nombre d’élites protégées et la grande majorité des gens ordinaires abandonnés.Non seulement cette structure est économiquement insoutenable, mais elle provoquera également des troubles sociaux.La seule façon d’éviter ce résultat est d’ajuster de manière proactive les orientations politiques avant qu’une crise à grande échelle n’éclate, de restaurer les capacités naturelles d’ajustement du marché et de reconstruire les canaux pour l’égalité des chances.

Ce n’est qu’en faisant face aux coûts de l’intervention et en abandonnant l’illusion d’un « été permanent » que les marchés financiers pourront retrouver leur santé et que le cycle économique pourra reprendre sa fonction d’allocation des ressources.Sinon, lorsque viendra le prochain « hiver », il ne s’agira plus d’un ajustement saisonnier, mais d’un effondrement systémique.