Las rutinas de apalancamiento pueden ser una forma de sobrevivir a los errores: vivir desde múltiples perspectivas bajo un endeudamiento con exceso de garantías

Autor: danny; Fuente: X, @agintender

La función de préstamo, que parece ser un negocio muy «antiguo», bajo la operación de expertos en tarjetas, profesionales del arbitraje y sierras financieras, en web3 ha ido más allá de la función de resolver problemas de liquidez en el sentido tradicional, y se ha transformado en un fondo oscuro que satisface diferentes necesidades de financiación. También desempeña el papel de convertir los activos estáticos depositados por los usuarios en una herramienta para impulsar el crecimiento exponencial de los intercambios, y también se ha convertido en un arma para atacar los protocolos oponentes.

Hoy comenzaremos desde la perspectiva de diferentes personajes y veremos qué tipo de juego oculto se puede jugar sin seguir el manual de instrucciones.

1. Alquimia minorista: préstamos renovables

1.1 Ciclo “Lego del dinero”: el mecanismo del préstamo rotativo

• conceptos centrales: El usuario primero proporciona un activo como garantía a un protocolo de préstamo, luego presta el mismo activo y luego vuelve a depositar el activo prestado en el protocolo como nueva garantía. Este proceso se puede repetir varias veces para crear una posición altamente apalancada.

Los pasos generales son los siguientes:

1. Depósito: El usuario deposita $1000 USDC en el protocolo.

2. prestar: Suponiendo que el LTV del activo es del 80%, el usuario puede prestar USDC por 800 USD.

3. volver a depositar: El usuario vuelve a depositar los 800 USDC prestados en el protocolo y, en ese momento, el valor total de la garantía alcanza los 1.800 dólares.

4. Prestar de nuevo: Los usuarios pueden volver a prestar el 80% de su valor, que es 640 USDC, según la garantía recién agregada de 800 USDC.

5. repetir: Al ejecutar repetidamente este ciclo, los usuarios pueden utilizar una pequeña cantidad de capital inicial para amplificar en gran medida su posición total en el protocolo, amplificando así su exposición a las recompensas.

Aquí hay una observación interesante. El precio «no anclado» del USDe en Binance el 10.11 también es muy particular. El precio bajó a 0,91-0,86-0,75, que corresponde al punto de liquidación del préstamo renovable (se liquidarán 9 veces a 0,91, 8 veces a 0,86, y así sucesivamente).

1.2 Incentivos económicos: agricultura de rendimiento, lanzamientos aéreos y recompensas simbólicas

La premisa para que esta estrategia sea rentable es que el rendimiento anualizado (APY) de las recompensas pagadas por el protocolo a los depositantes y prestatarios (generalmente el token de gobernanza del protocolo) debe ser mayor que el costo neto de endeudamiento (es decir, la tasa de endeudamiento menos la tasa de depósito).Cuando un protocolo atrae liquidez a través de incentivos simbólicos elevados, la tasa de interés neta para los préstamos (tasa de interés de los préstamos – APY de recompensa de los préstamos) puede incluso ser más baja que la tasa de interés neta para los depósitos (tasa de interés de los depósitos + APY de recompensa de los depósitos), creando así espacio para el arbitraje.

1.3 Apalancamiento sobre apalancamiento: amplificación del riesgo

Si bien la estrategia de préstamos renovables amplifica la rentabilidad, también amplifica los riesgos de forma no lineal.

• Los riesgos de liquidación son inminentes: Una posición de préstamo renovable es extremadamente sensible a los cambios del mercado.Una pequeña caída en el valor de la garantía (incluso una moneda estable en un evento no anclado), o un aumento repentino en las tasas de endeudamiento, podría llevar rápidamente esta posición altamente apalancada al borde de la liquidación.

• Riesgo de fluctuación de tipos de interés: Las tasas de interés de los préstamos cambian dinámicamente.Si la utilización del fondo común aumenta debido a un aumento de la demanda externa, las tasas de endeudamiento podrían aumentar marcadamente, haciendo rápidamente que la estrategia de préstamos renovables no sea rentable o incluso genere diferenciales negativos.Si los usuarios no pueden cerrar sus posiciones a tiempo, la deuda por intereses acumulada erosionará el valor de la garantía y eventualmente conducirá a la liquidación.

1.4 Impacto sistémico y ataques económicos

Los préstamos renovables no sólo plantean riesgos para los usuarios individuales, sino que su existencia a gran escala también puede tener un impacto sistémico en el protocolo e incluso en todo el ecosistema DeFi.

• Capital «inválida»: Algunos ven esta estrategia como “parásita” porque infla artificialmente el TVL del protocolo sin proporcionar liquidez real para diversas necesidades crediticias reales.

• Riesgo de infección: El colapso de una estrategia de préstamos renovables apalancados, especialmente cuando se trata de un usuario de ballenas, podría desencadenar una cascada de liquidaciones. Esto no sólo perturbará los precios del mercado, sino que también puede dejar deudas incobrables en el protocolo debido a retrasos en el proceso de liquidación, lo que desencadenará riesgos sistémicos.

• Ataques económicos y estrategias de píldoras venenosas: El mecanismo de los préstamos renovables también puede ser aprovechado por actores o competidores malintencionados como medio de ataque económico.Un atacante puede utilizar una gran cantidad de capital para establecer una gran posición de préstamo renovable en el protocolo objetivo, aumentando artificialmente su utilización y TVL.Luego, pueden retirar repentinamente toda la liquidez, lo que provoca que la utilización del protocolo colapse en un instante y que las tasas de interés fluctúen enormemente, lo que desencadena una cadena de liquidaciones que desestabiliza el protocolo y daña su reputación.Esta estrategia tiene como objetivo hacer que los protocolos rivales sean poco atractivos para los usuarios reales inyectando temporalmente grandes cantidades de capital y luego retirándolo rápidamente, obligando a sus proveedores de liquidez a irse, similar a la defensa de la «píldora venenosa» en las finanzas corporativas, pero aquí utilizada como método de ataque.

2. Guía del creador de mercado: eficiencia del capital y liquidez apalancada

Los creadores de mercado son participantes fundamentales en los mercados financieros y su función principal es proporcionar liquidez al mercado proporcionando simultáneamente cotizaciones de compra y venta.El sistema de préstamos colaterales proporciona a los creadores de mercado herramientas poderosas para mejorar la eficiencia de su capital y ejecutar estrategias más complejas.

• Obtenga inventario comercial y capital de trabajo: Los creadores de mercado normalmente necesitan mantener una gran cantidad de activos subyacentes (como el token del proyecto ABC) y activos cotizados (como la moneda estable USDT) para operar de manera efectiva.

• Tomar prestados tokens nativos: Un modelo común es que el creador de mercado toma prestado su token nativo (ABC) directamente de la tesorería de la parte del proyecto como inventario comercial.

• Desbloquear el valor del capital: En lugar de dejar que estos tokens prestados permanezcan inactivos, los creadores de mercado pueden depositarlos en plataformas de préstamos DeFi o CeFi como garantía para prestar monedas estables.De esta manera, pueden obtener las monedas estables necesarias para la creación de mercado sin invertir todo su propio capital, mejorando así en gran medida la eficiencia del capital.

• Estrategia de creación de mercado apalancada: Los creadores de mercado pueden construir cadenas de apalancamiento más complejas para amplificar aún más su capital de trabajo.Por ejemplo, un creador de mercado puede:

1. Pida prestados tokens ABC por valor de 1 millón de dólares del proyecto.

2. Deposite tokens ABC en el protocolo de préstamos y preste $600,000 USDC al 60% LTV.

3. Utilice estos $600,000 USDC para comprar activos de alta liquidez y alto LTV, como BNB.

4. Luego deposite BNB por valor de $600 000 en el acuerdo de préstamo y preste USDC por valor de $480 000 a un LTV del 80%.

A través de este proceso, el creador de mercado aprovechó los tokens ABC inicialmente prestados y finalmente obtuvo más de $1 millón en liquidez de moneda estable (600,000 + 480,000), que puede usarse para actividades de creación de mercado en múltiples pares e intercambios comerciales.Si bien este enfoque apalancado puede amplificar los rendimientos, también aumenta significativamente el riesgo de liquidación y requiere monitorear las fluctuaciones de precios de múltiples garantías.Un método similar es el modo de apalancamiento de margen cruzado y el principio es casi el mismo, por lo que no entraré en detalles aquí.

3. La tesorería de la parte del proyecto: financiación no dilutiva y gestión de riesgos

Para proyectos/equipos, la gestión de Tesorería es crucial porque está directamente relacionada con el desarrollo y la viabilidad a largo plazo del proyecto.Los préstamos prendarios proporcionan a las partes del proyecto un conjunto de herramientas flexibles de gestión financiera.

• Capital de trabajo no dilutivo: Uno de los mayores desafíos que enfrenta el proyecto es cómo financiar las operaciones diarias (como el pago de los salarios de los empleados, los gastos de marketing) sin dañar el precio de mercado del token.Vender grandes cantidades de tokens Vault directamente en el mercado abierto crearía una presión de venta masiva que podría provocar una caída de los precios y sacudir la confianza de la comunidad.

• Pedir prestado en lugar de vender: Al utilizar tokens nativos en la bóveda como garantía, los proyectos pueden pedir prestadas monedas estables del protocolo de préstamos para pagar los gastos.Este es un método de financiación no dilutivo porque permite que los proyectos sigan manteniendo sus tokens nativos mientras obtienen la liquidez que necesitan, preservando así el potencial de apreciación futura de los tokens.

• Maximizar la rentabilidad de los activos de tesorería: Los activos (ya sean tokens nativos o monedas estables) que permanecen inactivos en una bóveda son improductivos.Las partes del proyecto pueden depositar estos activos en el fondo de liquidez del protocolo de préstamos DeFi para ganar intereses o recompensas del protocolo.Esto crea un flujo de ingresos adicional para el proyecto y mejora la eficiencia del capital.

• cuerpos de cadetes militares: Los préstamos garantizados también pueden utilizarse como herramienta para facilitar transacciones OTC más flexibles con grandes inversores o fondos.En lugar de vender directamente una gran cantidad de tokens con descuento, el equipo del proyecto puede llegar a un acuerdo de préstamo estructurado con el comprador: (préstamo falso, retiro de efectivo real)

1. La parte del proyecto utiliza su token nativo como garantía para obtener un préstamo de moneda estable del comprador (como prestamista).

2. Las partes pueden negociar una tasa de interés más baja y un período de pago más largo, lo que efectivamente le da al comprador una ventaja de costos sobre la tenencia del token.

3. Si la parte del proyecto decide «incumplir» (es decir, no pagar el préstamo), el comprador obtendrá los tokens hipotecados de acuerdo con los términos acordados previamente, lo que equivale a completar la adquisición a un precio fijo, posiblemente con descuento.Este método proporciona una solución más oculta y estructurada para transacciones grandes, al tiempo que proporciona liquidez instantánea a las partes del proyecto.

La principal exposición del Tesoro es el precio de su token nativo.Si el precio del token cae significativamente, puede provocar que se liquide la garantía de la bóveda, lo que no sólo provocará pérdidas de activos, sino que también enviará una fuerte señal negativa al mercado, posiblemente provocando ventas de pánico.También hay algunos corredores que manipulan maliciosamente los precios, provocando que los tokens del tesoro cambien de manos.

4. Monetización de la tesorería de CEX: utilización de préstamos para aprovechar transacciones de alto apalancamiento

El modelo de préstamos de CEX es esencialmente el mismo que el negocio de depósitos y préstamos de los bancos comerciales tradicionales.La lógica básica es: el intercambio paga intereses relativamente bajos a los usuarios que depositan activos (depositantes/prestamistas), mientras que cobra intereses relativamente altos a los usuarios que toman prestados estos activos (prestatarios).La diferencia de tipos de interés entre ambos (llamada Margen de Interés Neto, NIM) constituye el beneficio bruto del negocio crediticio.

En esencia, el negocio de préstamos de CEX es un negocio de gestión de activos y pasivos, más que un simple negocio de cobro de servicios.Su éxito depende de su capacidad para gestionar eficazmente el riesgo de tipos de interés (fluctuaciones de los tipos de interés), el riesgo de crédito (incumplimientos de prestatarios institucionales) y el riesgo de liquidez (retiros concentrados de los depositantes) como los bancos tradicionales.Pero en realidad este no es el principal punto de beneficio.

El gran multiplicador: cómo los préstamos están detonando los ingresos comerciales

Aunque el negocio de préstamos puede generar ganancias directas considerables a través de márgenes de interés netos, su mayor valor estratégico en el modelo de negocios de CEX no es su propia rentabilidad, sino su papel como catalizador que amplifica exponencialmente la principal fuente de ingresos de la bolsa: las tarifas de transacción.

Por ejemplo:

Un operador con 1000u decide utilizar un apalancamiento de 10x. Esto significa que el intercambio, respaldado por su gran conjunto de activos de usuario, prestó 9.000u a este comerciante.De esta manera, el comerciante puede controlar una posición comercial con un valor total de 10.000 u con un capital de 1.000 u.Este préstamo de 9.000u es el escenario de aplicación más directa de la función de préstamo cambiario.

Las tarifas de transacción de CEX se calculan en función del valor nominal total de la transacción, no del capital invertido por el propio comerciante.Por lo tanto, a través de esta transacción apalancada, el intercambio cobró 9 veces más tarifas de manejo.

Con base en la lógica anterior, no es difícil entender por qué los intercambios generalmente están interesados ​​en ofrecer productos altamente apalancados, como contratos perpetuos que brindan un apalancamiento de hasta 100 veces o incluso más.Un mayor apalancamiento significa que los operadores pueden utilizar menos capital para aprovechar un mayor volumen de operaciones nominal, lo que se traduce directamente en mayores ingresos por comisiones para el intercambio.

Recuerde: la rentabilidad de un intercambio está positivamente relacionada con el riesgo (nivel de apalancamiento) asumido por sus usuarios.

En las transacciones de contratos de alto apalancamiento, la función de préstamo/hipoteca se agrega como un requisito previo, y la variable de liquidación aquí no es simplemente x2, sino que aumenta exponencialmente, lo que confirma aún más esta frase: para los intercambios, los clientes más rentables suelen ser aquellos que participan en comportamientos comerciales de mayor riesgo.

posdata

Viendo que todos aquí están destinados, no tengo la respuesta aquí. En lugar de eso, te haré una pregunta. Suponiendo que usted sea un creador de mercado/desarrollador de proyectos/un gran inversor, ¿cómo combinaría y vincularía las rutinas anteriores para maximizar sus ganancias?

Debe saber que en este círculo, las identidades de la parte del proyecto/creador de mercado/gran contable/comerciante no sólo pueden usarse al mismo tiempo, sino que también pueden intercambiarse en diferentes períodos de tiempo;más allá de la imaginación de la identidad es el primer paso para quedarse atascado.

Te han regalado Lego, ¿es el Burj Khalifa?¿O un deportivo Ferrari?¿O el Castillo Mágico de Harry Potter?Sólo depende de tu imaginación.