Jeu d’argent de BMNR

Auteur: Theclues Source: X, @follow_clues

Le mécanisme de base de la dilution des actions: l’émission supplémentaire modifiera la distribution des capitaux propres par action, ce qui entraînera le transfert de valeur des actionnaires existants aux nouveaux actionnaires, à moins que certaines conditions idéales (comme le marché acceptent pleinement l’émission supplémentaire et n’ajuste pas la valorisation) continue d’être établie.Ci-dessous, j’utilise des calculs mathématiques pour expliquer pourquoi cet effet ne peut pas être évité dans la réalité et je détruirai finalement la logique de la « boucle éternelle ».

1. Exemples d’hypothèses

État initial:Actifs de l’entreprise: 10 milliards de dollars eth (actifs nets = 10 milliards de dollars, en supposant aucune passif).Capitalisation boursière: 11 milliards de dollars (ce qui signifie que le marché donne une prime de 10%, qui peut être basée sur les attentes de croissance ou la spéculation).En supposant que le capital social total est donc les actions:Actif net par action (NAV) = 100 $ / S 100 millions de dollars.Prix de l’action par action = 110 milliards de dollars US (prime = 10%).
Action: augmenter 5 milliards de dollars américains (nouvelles actions émises), acheter 5 milliards de dollars eth.
Afin de maintenir le cours de l’action inchangé, l’émission supplémentaire doit être évaluée au cours actuel de l’action de 100 / s.Il s’agit d’une sorte de «publication supplémentaire du prix du marché».

2. Calculez la situation après l’émission supplémentaire (en supposant l’émission supplémentaire au prix du marché, le cours de l’action reste inchangé)

Nombre d’actions supplémentaires émises: augmentation de 5 milliards de dollars américains, le nombre de nouvelles actions requise n = 0,4545s.
Nouveau capital social total: 1,4545s.
Nouvel actif total: 100 + 50 = 15 milliards de dollars eth.
Nouveau actif net par action: 150 $ US / 14545 millions (augmentation d’environ 3,13% par rapport aux 100/s / s initiaux).
Nouvelle valeur marchande (en supposant que le marché accepte le cours de l’action reste inchangé): 16 milliards de dollars.
Nouvelle prime: 10/150 = 6,67% (contre 10% à 6,67%).

En surface, le cours de l’action par action reste inchangé par 110 / s, et les actifs nets par action augmentent légèrement.

Mais voici l’effet de dilution:

Le transfert de valeur se produit: Les actifs nouvellement ajoutés de 5 milliards de dollars sont partagés par tous les actionnaires (Old + New). Le ratio de capitaux propres des actionnaires existants est passé de 100% à 68,75%.Ils possédaient à l’origine tous les 10 milliards de dollars d’actifs, mais maintenant ils ne possèdent que 68,75% de 15 milliards de dollars (≈10,313 milliards), avec une augmentation nette de 313 millions de dollars.Mais s’il n’y avait pas d’émission supplémentaire, ils auraient eu 11 milliards; Ici, les nouveaux actionnaires ont partagé une partie de la valeur ajoutée sous la forme de « remise » (en raison de la compression premium).
Pas une véritable valeur ajoutée: L’émission supplémentaire de 5 milliards de dollars américains est une injection de fonds externes, et non de valeur créée au sein de l’entreprise.Sa «valeur ajoutée» n’est qu’une illusion de comptabilité – simultanée à vous déposer de l’argent de quelqu’un d’autre dans votre propre banque et à affirmer que la richesse de votre famille a augmenté.
La compression premium est un avertissement précoce: La prime initiale de 10% reflète l’optimisme du marché au sujet du « potentiel de croissance » (si vous attendez avec impatience davantage de cycles d’émission supplémentaires).Mais chaque émission supplémentaire dilue ce potentiel, entraînant une baisse progressive des primes (de 10% à 6,67%, plus faible la prochaine fois).
Pourquoi?Parce que la société est essentiellement « ETH détient un shell » et n’a aucune entreprise unique, le marché le considérera progressivement comme un ETH ETF (valeur marchande ≈ actifs nets, premium → 0).Une fois que la prime est de 0, une émission supplémentaire ne peut être effectuée à un prix supérieur à celle des actifs nets, sinon personne ne paiera.

3. Si le cycle se poursuit, l’effet amplifie et détruira le modèle

Supposons que l’exemple est répété plusieurs fois (chaque financement équivaut à 50% de l’actif actuel, et l’émission supplémentaire est effectuée au moment du cours de l’action, en supposant que le cours de l’action reste inchangé):

Après le premier tour: actif de 15 milliards, valeur marchande de 16 milliards, une prime de 6,67%.
Round 2: 7,5 milliards de financement (50% de 150), le nombre de nouvelles actions est de ≈0,46875s ‘(S’ est le capital actuel), les nouveaux actifs sont de 22,5 milliards, la nouvelle valeur marchande est de 23,5 milliards, la prime est de ≈44%, les actifs nets par action augmentent mais la prime continue de diminuer.
Round 3: De même, la prime est tombée à ≈3%.

Après plusieurs tours, la prime approche de 0. Pour le moment:

Le prix d’émission supplémentaire est contraint d’égaler l’actif net par action (pas d’espace premium).
Les actifs nets par action n’augmenteront plus: par exemple, l’actif A, l’équité T, l’émission supplémentaire de 0,5 A (au prix de A / T), le nombre de nouvelles actions = 0,5 T, les nouveaux actifs 1,5a, nouvelle part = 1,5A / 1,5T = A / T (inchangé).
Échec circulaire: il n’y a pas de « augmentation du cours des actions » pour stimuler la prochaine émission supplémentaire, et le modèle passe de « Ajout à valeur ajoutée » à « Zero Sum » – les nouveaux fonds diluent uniquement les anciens actions, sans bénéfice net.

Il s’agit de la manifestation de l’effet de dilution: il est couvert par la prime au début, et exposé à l’étape ultérieure, entraînant un transfert de valeur (les nouveaux actionnaires entrent à faible coût et diluent les capitaux propres des anciens actionnaires).

4. Si ce n’est pas pour la publication supplémentaire du prix du marché, la dilution est plus évidente (proche du scénario « ABSERABLE supplémentaire »)

5. Pourquoi cet effet est-il impossible à éviter dans la pratique

Le marché n’est pas infiniment rationnel ou optimiste: Votre hypothèse dépend du marché à jamais accepter « le cours de l’action reste inchangé », mais les investisseurs calculeront la dilution (en utilisant un modèle de remise EV / EBITDA ou NAV). Une fois que le modèle se rend compte qu’il n’y a pas de flux de trésorerie intrinsèque (pas de dividendes, seulement tenu par ETH), FOMO se transforme en panique et le cours de l’action s’effondre tôt.
L’essence des mathématiques: La dilution est une nécessité arithmétique.À moins que le taux de croissance apporté par le taux supplémentaire d’émission d’émission et de dilution (modèle de Gordon: valeur = \ frac {d} {r – g}, g est la croissance, mais g s’appuie sur la hausse de l’ETH externe et n’est pas durable), la valeur n’augmentera pas.

En bref, les nouveaux actionnaires de BMNR ont continuellement érodé les droits et les intérêts des anciens actionnaires par le biais d’émissions supplémentaires, mais elles sont juste dissimulées par la hausse de l’ETH.D’autres actions de devises sont similaires. Plus l’échelle de l’émission supplémentaire / rapport de valeur marchande actuelle est grande, plus l’effet de dilution est rapide!