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作者：Jack Inabinet，Bankless；編譯：白水，比特鏈視界
Ethena 在 2024 年佔據了 DeFi 的主導地位，儘管其合成美元在推出時受到了大量批評和關注，但隨著交易者紛紛湧向該協議，該團隊的努力已成為 DeFi 今年最引人注目的成功故事之一。
有信號表明，隨著其他 DeFi 參與者希望抓住 Ethena 的增長前景，基差交易代幣化遊戲才剛剛開始。
近幾個月來，市場泡沫大幅增加了 Ethena 的收入，並將 ENA 轉變為表現最佳的加密貨幣公司。
今天，我們探討 Ethena 在 2024 年的成功故事。
爆炸式增長
Ethena 於 2 月 19 日接受了第一筆公開籌款，在主網上線的一個月內，USDe 的流通供應量已經超過了除五個穩定幣競爭對手之外的所有穩定幣競爭對手。
由於其規模可觀的空投激勵措施以及適時進入全年最熱融資利率環境，USDe 供應量在 4 月中旬之前不受限制地擴大至 23.9億美元，然後因 ENA 空投興奮度減弱和加密貨幣市場降溫而陷入停滯。
儘管 Ethena 隨後於 5 月 16 日決定降低保險資金佔用率，暫時重振了 USDe 並導致一個月供應量擴張 50%，但整個第三季度資金費率持續壓縮造成了損失。到 9 月，USDe 供應量的上漲已完全逆轉，ENA 價格較發行後高點下跌 86%。
雖然 Ethena 採用的資金利率套利策略對於任何熟悉期貨的交易者來說早已是可能的，但問題是，抵押這些交易的資金必須鎖定在交易所（無論是在 CeFi 還是 DeFi），這使得它們無法被鎖定。
通過 Ethena 的方法，這種基礎交易頭寸本身就變得「代幣化」並以 USDe 表示，允許交易者在 DeFi 中賺取額外收益或以其持有的資產進行借貸。
儘管第三方應用程式最初對快速納入 USDe 抵押品有些猶豫，但由於簡單的收益經濟學，Ethena 的合成美元現在主導了加密信貸市場。
無法與 Ethena 市場領先的回報競爭的收益提供者可能會面臨存款減少或借貸需求過多的風險。 這種危險的動態可能會通過算法將借款利率設定為遠高於市場價值，並在 11 月份融資利率再次飆升時，迫使眾多 DeFi 借貸市場瘋狂購買數十億美元的美元衍生品抵押品。
短短幾周內，Aave sUSDe 的存款上限飆升至 10 億美元（11 月初，其貸款市場持有的 Ethena 抵押品僅有區區 2000 萬美元）。與此同時，MakerDAO 和 Morpho 上的其他貸方正在以極高的 91.5% 最大槓桿率吸收流動性極低的 Pendle sUSDe 主要代幣 (PT) 敞口中的 12 億美元。
無與倫比的資產？
Ethena 的資產現在與藍籌 DeFi 交織在一起，ENA 對此很感興趣，從 9 月份的低點反彈了 500% 以上，令人印象深刻，最終穩定在距發布後高點不遠的地方。
儘管負資金利率環境是可能導致 USDe 蒙受損失的已知風險， 但許多加密貨幣觀察家樂觀地認為 Ethena 最近部署的美國國債產品 (USDtb) 可能成為合適的基礎交易替代方案，為 Ethena 儲戶建立收益率下限。
話雖如此，資金利率本質上是不穩定的，並且 Ethena 如何適當地應對長期負資金利率的情況存在很大的不確定性。 如果必須實現損失才能將現有的合成美元敞口轉換為國債抵押品，USDe 投資者可能會開始先發制人地出售代幣以避免額外損失，從而導致進一步的贖回，這可能會導致 USDe 被迫清算或引發整個市場的信任危機。平倉發生在對衝需求較高的清淡市場中（即在市場低迷）。
Ethena 的核心是一個不受監管的代幣化對衝基金。 儘管其基差交易在 2024 年第四季度取得了巨大成功，但投資者仍應考慮該協議的各種未知因素，這些未知因素可能會在融資利率發生變化時產生問題。
