jakiro
Autor: Haseeb, socio director de Dragonfly; Traducción: @bitchainvisionxz
A menudo advierto a los emprendedores: la respuesta que recibirán después del lanzamiento de su proyecto no será odio, sino indiferencia. De forma predeterminada, a nadie le importa su nueva cadena pública.
Pero ahora tengo que dejar de decir eso.Monad acaba de lanzarse esta semana y nunca había visto una cadena de bloques recién lanzada sufrir tanta malicia.Llevo más de siete años invirtiendo profesionalmente en el espacio criptográfico.Antes de 2023, casi todas las cadenas públicas recién lanzadas que vi recibieron comentarios entusiastas o indiferentes.Pero ahora, la nueva cadena pública ha estado acompañada de críticas abrumadoras desde su nacimiento.Proyectos como Monad, Tempo y MegaETH han enfrentado muchas críticas incluso antes de que se lanzara la red principal;de hecho, este es un fenómeno nuevo.
He estado tratando de averiguar: ¿por qué está sucediendo esto ahora?¿Qué tipo de psicología del mercado revela?
1, el remedio es peor que la enfermedad
Descargo de responsabilidad desde el principio: este será el artículo de valoración de blockchain menos centrado en métricas que jamás haya leído. No tengo indicadores ni gráficos sofisticados para venderte.En lugar de eso, voy a luchar contra el espíritu de la época de la criptoesfera Twitter, una en la que he estado en el lado opuesto durante los últimos años.
En 2024, siento que contra lo que estoy luchando es contra el nihilismo financiero.Esta es la opinión de que todos los activos son irrelevantes, que todos son memes al final del día y que todo lo que construimos es inherentemente inútil.
Afortunadamente, esa atmósfera se ha disipado.Rompimos ese hechizo.
Pero el espíritu de la época actual es lo que yo llamo cinismo financiero: está bien, tal vez algunas cosas tengan valor, y tal vez no todas sean memes, pero están tremendamente sobrevaluadas, y es sólo cuestión de tiempo antes de que Wall Street descubra la verdad.No todas las cadenas públicas son inútiles, pero probablemente solo valen entre 1/5 y 1/10 de lo que cotizan actualmente (¿has visto estas relaciones P/E?), así que es mejor que esperes que Wall Street no nos descubra un farol o todo se esfumará.
Hoy en día, muchos analistas alcistas están tratando de construir modelos optimistas de valoración de redes de un solo nivel, elevando las relaciones precio-beneficio, los márgenes brutos y los flujos de efectivo descontados para tratar de combatir este sentimiento.
A fines del año pasado, Solana adoptó con orgullo el REV como la métrica que finalmente justificó su valoración.Declaran con orgullo: ¡Nosotros, y sólo nosotros, ya no denunciamos el engaño de Wall Street!
Sin embargo, tan pronto como se adoptó REV, casi inmediatamente se cayó por un precipicio (aunque vale la pena señalar que SOL funcionó mejor que REV).
No es que haya algún problema con el indicador REV en sí. De hecho, es una medida muy inteligente. Pero el objetivo de este artículo no es la selección de indicadores.
Entonces Hyperliquid entró en escena.Este intercambio descentralizado tiene ingresos reales, un mecanismo de recompra y un múltiplo de precio-beneficio.Entonces todos gritaron – ¡Mira, te lo dije! Finalmente apareció el primer token con ganancias reales y una relación precio-beneficio razonable (no menciones BNB, no lo discutiremos).El hiperlíquido se lo comerá todo porque claramente ni Ethereum ni Solana ganan dinero y ya no tenemos que fingir que tienen valoraciones.
Los tokens que se centran en la recompra, como Hyperliquid, Pump y Sky, son excelentes.Pero el mercado siempre ha tenido acceso a las bolsas: siempre se podían comprar acciones de Coinbase, BNB u otros activos subyacentes.Tenemos tokens HYPE y estamos de acuerdo en que es un producto excelente.
Pero esa no es la razón por la que la gente invierte en ETH y SOL.El hecho de que la red de primer nivel no tenga márgenes de beneficio a nivel de intercambio no es su motivación para comprar: si estuvieran buscando ganancias, podrían haber comprado acciones de Coinbase.
Si cree que este artículo no es una crítica a los indicadores financieros de blockchain, puede adivinar que condenaré el pecado original del complejo industrial de tokens.
Aparentemente, todo el mundo ha perdido dinero en tokens durante el año pasado, incluidos los capitalistas de riesgo.Las altcoins han tenido un año deprimente. Entonces, la otra mitad de las voces principales en Twitter sobre criptomonedas están debatiendo a quién culpar: ¿quién se volvió codicioso? ¿Es el VC codicioso? ¿Wintermute codicioso?¿Binance es codicioso? ¿Son codiciosos los agricultores? ¿O el fundador es codicioso?
La respuesta es siempre la misma: todo el mundo es codicioso.Capital de riesgo, Wintermute, mineros de liquidez, Binance, KOL, incluido usted mismo, sin excepción.Pero eso no importa porque los mercados que funcionan adecuadamente nunca requieren que nadie actúe en contra de sus propios intereses.Si tenemos razón sobre la industria de la criptografía, la inversión aún puede tener éxito incluso si todos son codiciosos.Tratar de analizar los mercados en caída identificando a los «codiciosos» es tan inútil como iniciar un juicio por brujería.Me atrevo a decir que nadie se volverá repentinamente codicioso en 2025.
Por lo tanto, este no es el tema a tratar en este artículo.
Mucha gente espera que escriba un artículo argumentando por qué MON debería valorarse en X o MEGA debería valorarse en Y. Pero no quiero escribir este tipo de artículos, ni te aconsejo que compres ningún objetivo específico.De hecho, si no cree en ellos, probablemente no debería invertir en absoluto.
¿Puede el nuevo desafío de la cadena tener éxito? Nadie lo sabe.Pero si existe una posibilidad real de éxito, el mercado fijará el precio correspondiente.Si Ethereum vale 300 mil millones de dólares o Solana vale 80 mil millones de dólares, entonces el precio de un proyecto que tiene una probabilidad del 1% al 5% de convertirse en el próximo Ethereum o Solana reflejará esta expectativa de probabilidad.
Inexplicablemente, la criptotuiteria se indignó por esto, pero no es muy diferente del mundo de la biotecnología.Para un medicamento con una probabilidad de curar la enfermedad de Alzheimer inferior al 10%, incluso si hay un 90% de posibilidades de que no supere los ensayos clínicos de Fase III y su valor se reduzca a cero, el mercado seguirá dándole una valoración de miles de millones de dólares.Aquí es donde entra en juego la lógica matemática: resulta que los mercados son muy buenos para los cálculos.Los resultados binarios se valoran en función de las probabilidades, no de las tasas de crecimiento o de los defectos morales.Esto pertenece a la filosofía de valoración de la escuela de «cállate y calcula».
Creo que no tiene sentido discutir este tema.»¿Tasa de victorias del 5%? ¡Imposible, obviamente es del 10%!» Para cualquier token individual, el mercado es el mejor evaluador, no el artículo.
Entonces, de lo que realmente trata este artículo es de esto: la cripto Twittersphere parece ya no creer que las cadenas de bloques públicas tengan valor.
No creo que esto se deba a que cuestionen la capacidad de las nuevas cadenas públicas para ganar participación de mercado; acabamos de ver a Solana resurgir de las cenizas y dominar el mercado en menos de dos años.No es fácil, pero puede suceder.
La razón más profunda es que la gente cree gradualmente que incluso si gana la nueva cadena pública, no habrá ningún premio por el que valga la pena luchar.Si ETH es sólo un meme y nunca puede generar ingresos reales, incluso si ganas, no obtendrás una valoración de 300 mil millones de dólares.No vale la pena participar en este concurso porque todas las valoraciones son burbujas que colapsarán antes de que puedas reclamar tus recompensas.
Ser optimista sobre las valoraciones de las cadenas públicas ha quedado obsoleto. No es que nadie sea optimista: claramente hay alcistas en el mercado.Lo que se vende hay que comprarlo.Aunque las celebridades en el círculo criptográfico de Twitter están dispuestas a hablar mal de la red de primer nivel, todavía hay personas que se sienten cómodas comprando SOL por $140 y ETH por $3,000.
Pero ahora existe una percepción popular: las personas más inteligentes hace tiempo que dejaron de comprar cadenas públicas de contratos inteligentes.Un hombre sabio sabe que el truco se ha acabado, ya sea ahora o pronto.Los únicos que compran ahora son los que se han aprovechado de ellos: los conductores de viajes compartidos en línea, Tom Lee y similares, y los KOL que hablan de un «valor de mercado de billones».Y tal vez el Departamento del Tesoro de Estados Unidos.Pero definitivamente no es dinero inteligente.
Esto es pura tontería.Yo no creo esto y tú tampoco deberías creerlo.
Por tanto, creo que es necesario escribir un «Manifiesto del hombre inteligente» para explicar el valor de una cadena pública universal.Este artículo no tiene nada que ver con Monad o MegaETH, sino que en realidad es una defensa de ETH y SOL.Porque si reconoces el valor de ETH y SOL, el resto de las inferencias seguirán.
No es mi trabajo como capitalista de riesgo defender las valoraciones de ETH y SOL, pero como nadie quiere hacerlo, lo haré.
2, percepción de crecimiento exponencial
Mi socio Bo ha experimentado personalmente la ola de Internet en China como capitalista de riesgo. Aunque soy insensible al argumento de que «la industria del cifrado es como Internet», cada vez que lo escucho hablar sobre el pasado, siempre recuerdo el costo de juzgar mal las tendencias.
A menudo cuenta una historia: a principios del siglo XXI, cuando todos los primeros inversionistas de capital de riesgo del comercio electrónico (en ese momento era solo un pequeño círculo) se reunieron para tomar café, debatieron cuán grande sería el mercado del comercio electrónico.
¿Venderá principalmente productos electrónicos (tal vez sólo los geeks puedan usar computadoras)? ¿Puede atraer a las usuarias (quizás valoren más el contacto)?¿Qué pasa con los alimentos frescos (los perecederos pueden no ser manejables)?Para los inversores de capital de riesgo en sus primeras etapas, las respuestas a estas preguntas determinan directamente la dirección de la inversión y la lógica de valoración.
Por supuesto que resultó que todos estaban equivocados. El comercio electrónico venderá de todo y sus clientes objetivo están en todo el mundo.Pero nadie realmente creía esto en ese momento, e incluso si algunas personas lo creían, eran demasiado ridículas para decirlo abiertamente.
Sólo si se espera lo suficiente, surgirá un crecimiento exponencial.Incluso entre quienes creían en el comercio electrónico en ese momento, pocos pensaron que podría alcanzar la escala que alcanzó más tarde.Y los pocos que creen firmemente en él e insisten en conservarlo casi todos se convierten en multimillonarios.Otros capitalistas de riesgo (y Bo dice que fue uno de ellos) se agotaron prematuramente.
Hoy en día, en el espacio criptográfico, creer en un crecimiento exponencial es una noción obsoleta.Pero creo en las leyes exponenciales del mundo criptográfico.Porque lo he experimentado yo mismo.
Nadie usaba estas tecnologías cuando comencé: eran pequeñas, estaban llenas de errores y la experiencia era terrible.La cantidad total bloqueada en la cadena es de sólo unos pocos millones de dólares.Cuando invertimos en los proyectos DeFi de primera generación (MakerDAO, Compound y 1inch), todavía eran productos experimentales.Trabajé con EtherDelta, que tenía solo unos pocos millones de dólares en volumen de operaciones diario y se consideró un gran éxito en ese momento.Hoy en día, el volumen diario de transacciones en la cadena supera regularmente las decenas de miles de millones de dólares.Solía pensar que era ridículo que la circulación de Tether superara los mil millones y que el New York Times lo informara como un esquema Ponzi al borde del colapso. Ahora el tamaño de las monedas estables supera los 300 mil millones de dólares estadounidenses y está regulado por la Reserva Federal.
Creo en el crecimiento exponencial porque lo he visto suceder una y otra vez.
Pero se puede refutar: el crecimiento de las monedas estables puede ser exponencial y el volumen de transacciones de DeFi también puede serlo, pero el valor no se ha depositado en ETH o SOL.Las cadenas públicas no logran capturar estos valores.
Mi respuesta a esto es: todavía no crees en la ley de las exponenciales. Porque la respuesta al crecimiento exponencial es siempre la misma: no importa.La escala del futuro será mucho mayor de lo que se imagina hoy.Cuando se produzcan grandes cambios, el efecto de escala lo compensará todo.
Por favor vea la imagen a continuación.
Esta es la cuenta de resultados de Amazon de 1995 a 2019, un lapso de 24 años. La línea roja representa los ingresos y la línea gris representa las ganancias.¿Ves esa pequeña sección de línea gris que se eleva ligeramente al final?Ese fue el año número 22 de Amazon cuando comenzó a obtener verdaderas ganancias.
Cuando la línea gris que representa el beneficio neto dejó cero por primera vez, Amazon había existido durante 22 años.Todos los años antes de eso, hubo artículos de opinión, críticos y vendedores en corto que afirmaban que Amazon era un esquema Ponzi que nunca generó ganancias.
Y Ethereum acaba de cumplir 10 años.Así es como se desempeñaron las acciones de Amazon en su primera década:
Una década de agitación. Durante este período, Amazon ha estado rodeada de escépticos y críticos: ¿Es el comercio electrónico sólo una filantropía subsidiada por capital de riesgo?Venden productos pequeños de baja calidad a precios bajos a gorrones, ¿a quién le importa?¿Cómo pueden realmente ganar dinero como Walmart o GE?
Si uno estaba discutiendo sobre la relación P/E de Amazon, estaba en el paradigma equivocado: era el paradigma de crecimiento lineal.Pero el comercio electrónico no es una tendencia lineal, por lo que todos los que han discutido sobre la relación P/E en los últimos 22 años se han equivocado terriblemente.No importa cuánto ofertes, no importa cuándo compres, nunca eres lo suficientemente optimista.
Porque esta es la ley del crecimiento exponencial.Con una tecnología verdaderamente exponencial, no importa qué tan grande creas que puede alcanzar, siempre superará tu imaginación.
Esto es lo que Silicon Valley siempre sabe mejor que Wall Street.Silicon Valley prospera con un crecimiento exponencial, mientras que Wall Street está inmerso en un pensamiento lineal.En los últimos años, el centro de gravedad en el mundo de las criptomonedas se ha desplazado de Silicon Valley a Wall Street, y se puede sentir el cambio.
Es cierto que el crecimiento de las criptomonedas no es tan fluido como el del comercio electrónico.Es más explosivo, con saltos intermitentes.Esto se debe a que el cifrado implica moneda, está profundamente ligado a fuerzas macroeconómicas y está sujeto a tira y afloja regulatorio más intenso que el comercio electrónico.Las criptomonedas atacan directamente el elemento vital del país, la moneda, y por lo tanto incomodan al gobierno más que el comercio electrónico.
Pero la inevitabilidad del crecimiento exponencial sigue intacta.Este es un argumento burdo, pero si el cifrado es realmente exponencial, entonces este argumento burdo es correcto.
Mira más lejos.
Los activos financieros anhelan libertad. Anhelan abrirse.Anhelan la conectividad.La criptotecnología convierte los activos financieros en formatos de archivos, haciendo que enviar dólares o acciones sea tan fácil como enviar un PDF.Permite que todas las cosas hablen entre sí y creen un ecosistema abierto, global e interconectado para todo clima.
La apertura triunfará. Ésta es la regla fundamental que aprendí de la era de Internet.Los intereses creados resistirán y los gobiernos fanfarronearán, pero en última instancia sucumbirán a la ubicuidad, la creatividad y la extrema eficiencia que aporta esta tecnología.Así como Internet ha remodelado todas las industrias, blockchain sumergirá a todo el sistema financiero y monetario en la misma tendencia.
Sí, con el tiempo suficiente, devorarlos a todos.
Hay un viejo dicho: la gente siempre sobreestima los cambios en dos años pero subestima los cambios en diez años.
Si crees en el crecimiento exponencial, si te alejas lo suficiente, todo seguirá pareciendo barato.Hay poseedores diarios que sobreviven a los vendedores y detractores, lo que debería mantenerte humilde.El gran capital tiene un horizonte temporal mucho más largo de lo que los traders swing en cripto Twitter quieren hacernos creer.Las lecciones históricas han enseñado al gran capital a no contrarrestar la tendencia y resistirse a los grandes cambios tecnológicos.¿Recuerdas la gran historia que te hizo comprar ETH o SOL por primera vez?El gran capital todavía cree en esa historia y nunca ha dejado de hacerlo.
Entonces, ¿cuál es mi argumento central?
Sostengo que aplicar relaciones precio-beneficio a cadenas públicas de contratos inteligentes (lo que actualmente se conoce como la «metanarrativa de ingresos») es en realidad renunciar al crecimiento exponencial.Esto significa que ha clasificado esta industria en un paradigma de crecimiento lineal, lo que significa que cree que los 30 millones de usuarios activos diarios en la cadena y menos del 1% del total de la moneda M2 son el punto final: el mundo del cifrado es solo una de las miles de industrias y tiene un papel de apoyo marginal.No ganó, ni fue inevitable.
Más importante aún, hago un llamado a la gente a creer en ello.No sólo un creyente, sino un creyente a largo plazo.
Creo firmemente que este cambio exponencial trascenderá cualquier cosa en la que estés involucrado a lo largo de tu vida.Esta es su «revolución del comercio electrónico».Cuando mires hacia atrás cuando seas viejo, le dirás a tus hijos y nietos: He experimentado este gran cambio.No todo el mundo cree que los sistemas sociales puedan reestructurarse, o que los programas que se ejecutan en nuestras computadoras descentralizadas de propiedad colectiva puedan revolucionar el dinero y las finanzas.
Pero sucede.Cambia el mundo.
Y alguna vez fuiste uno de ellos.
