Deux principaux indicateurs des actions et des jetons: l’alimentation émise et l’alimentation de circulation optimisée

Auteur: Zheng Jie, chercheur aux données d’Artemis; Cosmo Jiang, directeur de portefeuille de Pantera Capital Traduit par: Shaw, Vision de Bitchain

résumé: Actuellement, les fournisseurs de données de crypto-monnaie présentent d’énormes différences dans les indicateurs d’approvisionnement pour le même jeton, ce qui affecte considérablement la valeur marchande ou les multiples d’évaluation (tels que la valeur marchande / les revenus).Artemis et Pantera Capital ont proposé un cadre simple appelé « Supply Supply » (Supply en circulation), c’est-à-dire l’offre totale – les avoirs totaux de l’accord, qui est similaire aux « actions en circulation » en bourse, c’est-à-dire le nombre total d’actions émises – le nombre total d’actions dans le Trésor.Notre objectif est de fournir aux investisseurs une comparaison plus claire des évaluations entre les jetons et les actions.

introduction

Lorsque les investisseurs achètent des actions, afin de comprendre l’émission d’actions, ils prêtent généralement attention aux données clés suivantes:

Actions légales (nombre d’actions autorisées): Le nombre total d’actions autorisées par la Société émet en fonction de la loi.
Actions émises (nombre d’actions émises): Le nombre d’actions réellement émis par la société depuis sa création.
Actions circulaires (nombre d’actions circulantes): Le nombre d’actions actuellement détenues par tous les investisseurs, ces données n’incluent pas les actions du Trésor détenues par la société elle-même.
Actions en circulation libre (nombre d’actions en circulation): Le nombre d’actions qui sont réellement disponibles pour le public pour faire du commerce.

Pourquoi est-ce important?

Ces données sont cruciales pour les investisseurs et se reflètent principalement dans les aspects suivants:

Définition de la propriété: Grâce à ces données, les investisseurs peuvent clarifier la proportion des capitaux propres économiques de la société qu’ils ont achetés.
Évaluation des risques d’approvisionnement: Peut aider les investisseurs à prédire l’augmentation possible de l’offre d’actions à l’avenir.
Considérations de liquidité: Aide les investisseurs à mesurer la difficulté de négocier l’action sur le marché, c’est-à-dire la possibilité de négocier sans affecter considérablement le cours de l’action.

Source: Artemis

Jetons un coup d’œil à Uber.

Actions autorisées: 5 milliards d’actions → Le plus grand nombre d’actions approuvées par Uber. Les investisseurs du marché libre ne mentionnent presque jamais les actions autorisées.
Actions émises: Environ 2,1 milliards d’actions → le nombre d’actions réellement émis par Uber
Actions de distribution: Environ 2,09 milliards d’actions → le nombre d’actions actuellement détenues par les investisseurs Uber.Il s’agit du nombre d’actions qui se soucient vraiment des investisseurs du marché ouvert.
Actions en circulation libre: Environ 2,07 milliards d’actions → le nombre d’actions qui peuvent réellement être diffusées sur le marché.

Maintenant, imaginez que si Uber est évalué en fonction de ses actions autorisées, elle ressemblerait à une entreprise avec une capitalisation boursière de 469 milliards de dollars et un ratio P / E de 70 fois, ce qui ne semble pas raisonnable.Les actions autorisées ne sont pas le chiffre utilisé par un investisseur pour évaluer une entreprise, car la multiplication des actions autorisées par le cours de l’action n’a aucune importance économique.

Cependant, en fait, les investisseurs évaluent leur valeur en fonction des actions en circulation d’Uber (environ 2,09 milliards d’actions), ce qui place la capitalisation boursière d’Uber près de 195,9 milliards de dollars (au 17 août 2025) avec un ratio de prix / bénéfice attendu de 30 fois.Les actions en circulation reflètent la réalité économique de qui possède une part de la valeur de l’entreprise.

Les problèmes actuels avec les indicateurs d’approvisionnement en jetons

Dans l’espace des crypto-monnaies, la plupart des investisseurs se concentrent uniquement sur les jetonsAlimentation en circulation.

Supply en circulation = jetons disponibles pour le commerce public

Cependant, la définition de l’alimentation en circulation varie considérablement:

Certains projets calculent les jetons verrouillés, tandis que d’autres ne

Certains calculeront le portefeuille de réserve, tandis que d’autres ne

Certains ignoreront les jetons détruits

Certains projets libéreront tranquillement les jetons sans aucune divulgation claire

D’un autre côté, les investisseurs voient souvent le FDV (évaluation complètement diluée)

FDV (évaluation de dilution complète) = prix de jeton × offre totale

C’est comme valoriser Uber, comme si toutes ses actions existantes seraient négociées demain, ou la capitalisation boursière de 469 milliards de dollars comme mentionné ci-dessus, ce qui est également incorrect économiquement.

Par conséquent, les investisseurs ne peuvent choisir entre: FDV (c’est-à-dire tous les jetons émis), ou l’approvisionnement en circulation (définitions confuses et incohérentes, et des jetons sans surveillance et sans circulation sont souvent exclus).‍

Pourquoi « l’offre émise » est une valeur intermédiaire pratique

Le rôle de «l’offre émis» est reflété ici.«L’offre émise» compte tous les jetons créés et exclut les pièces détenues par l’accord mais ne sont pas en cours diffusées, comme les jetons détenus par des fondations, des réserves ou des laboratoires.

Il peut être compris comme le champ de crypto-monnaie« Partages de divulgation »concept.

Par rapport aux évaluations entièrement diluées, «l’offre émise» est plus pertinente;

Par rapport à l’alimentation en circulation, la définition de «l’offre émise» est plus claire et les normes sont plus unifiées.

« Supply émise » est une solution intermédiaire basée sur la réalité économique, digne de la confiance des investisseurs.

Exemples de jeton réels – hyperliquide

Source: Artemis

Source: Artemis

Pourquoi la «fourniture émise» est-elle cruciale

Pendant de nombreuses années, dans le champ de crypto-monnaie, les évaluations de jetons ont généralement fait défaut « Évaluation entièrement diluée (FDV) = offre maximale × prix«Approche. Ceci est similaire à la valorisation d’Uber, en supposant que tous ses 5 milliards d’actions autorisées ont été émises.

Ensuite, l’industrie est passée à l’utilisationApprovisionnement totalEn tant que mesure, cela surévalue toujours car l’offre totale contient les avoirs de l’accord. Prenez un hyperliquide à titre d’exemple. Sur les 1 milliards de jetons de battage médiatique qu’il a émis, 6% (c’est-à-dire 60 millions de jetons) sont détenus par la Hyper Foundation. Ces jetons appartiennent à l’accord et peuvent être utilisés à des fins telles que les opérations d’accord, le financement du projet ou les paiements de rémunération de l’équipe.D’un point de vue économique, ils sont essentiellement différents des jetons détenus par les investisseurs.

Sur la base de cela, l’offre émise d’Hyperliquide (environ 20,8 milliards de dollars américains) nous fournit la « vraie » perspective de valeur marchande la plus proche. Ce concept est similaire au concept d’actions en circulation en bourse, qui couvre tous les jetons détenus par les investisseurs tout en excluant les actions du Trésor.

En revanche, l’évaluation par l’hyperliquide de l’offre circulante (environ 10,5 milliards de dollars) peut refléter plus précisément la liquidité et la négociabilité des jetons de battage médiatique sur le marché réel, similaire au concept de stocks de flux libre dans le domaine des stocks.

Ces indicateurs d’offre sont importants et conduisent souvent à une surestimation artificielle lorsque nous calculons les multiples d’évaluation tels que le rapport prix / bénéfice (P / E) ou le rapport prix / vente (P / S) en fonction d’une évaluation complète de dilution (FDV).Ce phénomène est particulièrement évident en comparaison et en analyse. Par rapport à d’autres projets de la même industrie, des projets comme Hyperliquide qui ont une grande quantité d’approvisionnement qui n’est pas encore entré dans le lien de circulation sera affecté négativement dans la valorisation.

Note: Notre définition de «l’offre totale» est différente de Coingecko. Coingecko comprend les jetons dans la portée du calcul, quelle que soit la propriété des jetons lors du comptage de l’approvisionnement total.Notre méthode de calcul est différente, déduisant la destruction permanente et le nombre de jetons qui n’ont pas encore été générés pour s’assurer que la « fourniture totale » peut refléter véritablement et avec précision le nombre de jetons qui existent réellement et auront un impact sur l’évaluation du projet.

Causes de différences dans les données existantes

Actuellement, en se concentrant sur les jetons de battage médiatique $, la plupart des investisseurs constateront que les données obtenues diffèrent considérablement en fonction des sources de données:

Selon les données d’évaluation de circulation entièrement diluées (FDV en cours) fournies par DeFilma, Hyperliquide a une valeur de marché pouvant aller jusqu’à 27,8 milliards de dollars américains. En supposant que le prix du jeton est de 43 $ US, il peut être conclu par des calculs simples que le nombre de jetons émis et diffusés qu’ils ont identifiés sont d’environ 647 millions.Cependant, la réalité est que pour l’instant, le nombre total de jetons frappés par l’hyperliquide n’est que de 577 millions.On peut voir que ces données de DeFillama sont considérablement surestimées.

Coingecko est évalué à l’offre en circulation à 14,5 milliards de dollars.Sur la base de cette évaluation et du prix actuel des jetons, cela signifie qu’ils considèrent environ 337 millions de jetons comme en circulation.

Cependant, ces données sont susceptibles d’être surestimées.La raison en est que Coingecko n’a pas complètement exclu tous les portefeuilles détenus par le protocole pendant le processus statistique, tels que la Hyper Foundation, les portefeuilles de subventions communautaires et les jetons dans le portefeuille du fonds d’aide.Dans l’environnement du marché réel, de nombreux jetons de ces portefeuilles ne sont pas encore entrés sur le marché public de la circulation, de sorte que le nombre de jetons circulants « réels » devrait être inférieur aux valeurs comptées par Coingecko.

Le défi est que ces différences peuvent conduire à une variance de l’évaluation du projet jusqu’à des milliards de dollars.En l’absence de normes unifiées et claires, différents chercheurs ou investisseurs sont susceptibles d’avoir une compréhension complètement différente de leur échelle réelle lors de l’analyse du même jeton.

Pour résumer, cela montre pleinement pourquoi nous devons urgencement à clarifier la « fourniture émise » et à construire un concept plus précis et raisonnable de « l’alimentation en circulation ».Le concept de «fourniture émis» fournit une norme transparente et analogie pour la recherche et l’analyse dans le domaine de la crypto-monnaie, ce qui contribue à améliorer la précision et la comparabilité de la recherche.

Solution Artemis: fourniture émise et alimentation en circulation plus optimisée

Approvisionnement total

Définition: L’offre totale fait référence au nombre de jetons qui ont été créés (frappés) et le nombre de jetons qui ont été détruits doivent être soustraits.Il peut être simplement comparé aux actions émises dans le domaine des actions.

La formule de calcul de l’alimentation totale est: l’alimentation totale = l’alimentation maximale – Nombre de jetons non créés – Nombre de jetons détruits

Source: Artemis

Fourniture émise (nouvel indicateur)

Définition: L’offre émise couvre tous les jetons qui sont actuellement en vigueur, mais ne comprend pas les pièces détenues par l’accord lui-même (tels que les fondations, les DAO, les laboratoires ou les jetons dans des contrats de distribution verrouillés). Nous excluons les Tokens détenus par l’accord car ces jetons sont similaires aux actions en actions. Bien qu’ils existent déjà, ils ne sont pas détenus par des investisseurs externes.Seuls les jetons détenus par des entités externes peuvent vraiment refléter la situation de propriété réelle, la liquidité du marché et la valeur marchande.Cet indicateur peut être compris de manière analogique comme le concept d’actions en circulation en actions.

Alimentation émise = Offre totale – Total des avoirs de l’accord

Description de chaque composition

Total Accord Holdings: Le montant total des avoirs de l’accord fait référence au nombre de jetons contrôlés par les principales parties de gestion de l’accord (DAO, fondation, laboratoire, etc.).Couvrez spécifiquement les catégories suivantes:

Dao / financé: Les jetons détenus par des entités qui assument la responsabilité de gouverner l’accord ou de promouvoir leur développement.La détention de ces jetons vise à garantir que le fonctionnement ordonné et le développement à long terme de l’accord, et sa propriété et son contrôle sont étroitement liés à l’orientation stratégique de l’accord.

Tenue de laboratoire: En l’absence d’une fondation indépendante, certaines entités de laboratoire assument en fait le rôle de la partie à l’accord.Ces laboratoires contiennent des jetons, généralement sous la forme de fonds écosystèmes ou de gestionnaires de distribution, pour soutenir la construction et l’entretien des écosystèmes de protocole.

Contrats de distribution programmatique: Un mécanisme mis en œuvre par le biais de la technologie de contrat intelligente, qui peut libérer automatiquement les jetons dans l’écosystème du protocole en fonction des temps et des règles prédéfinis.Cette méthode permet d’assurer l’allocation raisonnable et la circulation progressive des jetons dans l’écosystème.

Fonds de ralenti: Les jetons stockés dans des fonds en chaîne, qui sont gérés par le système de gouvernance des vérificateurs.Dans ce modèle, l’utilisation et l’attribution des jetons doivent être décidées par le biais d’un mécanisme de vote décentralisé, et ces jetons sont toujours sous la garde de l’accord jusqu’à ce qu’ils soient finalement libérés.

Réserves de rachat non destried: Les jetons ont racheté des opérations de rachat dans l’accord, mais n’ont pas encore été détruites.Ces jetons sont temporairement en réserve, et leurs méthodes d’élimination ultérieures peuvent avoir un impact sur le modèle économique de l’accord et de l’offre et de la demande de marché.

Alimentation en circulation plus optimisée (indicateurs révisés)

Définition: L’offre en circulation fait référence au nombre de jetons qui peuvent être réellement négociés sur le marché à l’heure actuelle.Cette métrique exclut les jetons verrouillés, les jetons qui n’ont pas été complètement déverrouillés en raison des restrictions sur la clause de propriété et des jetons dans les portefeuilles de réserve avec une mauvaise liquidité.Il peut être simplement comparé au concept d’actions à flux libre en bourse, visant à refléter plus précisément l’échelle négociable réelle et l’état de liquidité du jeton sur le marché.

Source: Artemis

La formule de calcul pour l’alimentation en circulation est: alimentation en circulation = alimentation en circulation – le nombre de jetons verrouillés‍

Pourquoi ces deux indicateurs sont-ils nécessaires

Améliorer la transparence: Ces deux indicateurs peuvent clairement présenter les différences entre la création globale de pièces modernes et les pièces qui peuvent être réellement utilisées pour le trading, offrant aux participants au marché une perspective de données complète et claire.

Optimiser l’évaluation des risques: Avec ces deux indicateurs, les investisseurs et les chercheurs peuvent estimer plus précisément le nombre de jetons qui peuvent entrer dans le lien de circulation du marché à l’avenir, évaluant ainsi plus précisément les risques potentiels du marché.

standardisation: Dans le contexte de projets nombreux et complexes dans le domaine de la crypto-monnaie, la définition claire de ces deux indicateurs aide à éliminer l’ambiguïté des statistiques de données et l’interprétation de différents projets et d’établir des normes de mesure unifiées et standardisées pour l’ensemble de l’industrie.

Évaluation précise: Un indicateur d’offre de circulation soigneusement considéré et optimisé peut fournir un support de données plus précis pour l’évaluation de la valeur marchande des projets de crypto-monnaie, aidant ainsi les participants au marché à prendre des décisions d’investissement plus raisonnables.

Comparabilité du projet: En utilisant ces deux indicateurs, différents projets de crypto-monnaie peuvent être comparés et analysés selon des normes unifiées, ce qui rend la comparaison horizontale dans l’industrie plus scientifique, objectif et équitable, et aide à exploiter la valeur et le potentiel réels du projet.

Résumer

Sur les marchés boursiers traditionnels, les investisseurs peuvent obtenir des informations claires sur le nombre d’actions émises et l’offre qui peut circuler sur le marché sans deviner. Ce niveau élevé de transparence d’information établit une base solide de confiance pour les acteurs du marché.

L’industrie des crypto-monnaies doit également réaliser cette transparence.Si l’industrie des crypto-monnaies prévoit de gagner la confiance et la reconnaissance des investisseurs institutionnels, il doit répondre aux normes de transparence qui répondent aux exigences d’investissement institutionnelles.La proposition et l’application des deux indicateurs de «l’offre émise» et une «alimentation en circulation» plus optimisée permettent aux investisseurs dans le domaine de la crypto-monnaie de bénéficier d’une transparence similaire à ceux du marché boursier traditionnel en termes d’acquisition et d’analyse de données, ce qui est très significatif pour promouvoir le développement sain et ordonné du marché des crypto-monnaies.