jakiro
- <لي><ص>في ظل افتراضات مبسطة لظروف السوق اليوم، بافتراض أن التدفقات الحالية تظل ثابتة مع مضاعف السعر (1.5x)، إذنسيتوافق التدفق الصافي البالغ مليار دولار أمريكي مع زيادة في أسعار سول بنسبة 34٪ تقريبًا.<لي><ص>ونتوقع أنه مع إضفاء الطابع المؤسسي على الأصول، فإن العلاقة بين التدفقات المالية وسلوك الأسعار سوف تتعزز.<لي><ص>تاريخيًا، كانت صناديق الاستثمار المتداولة للعملات المشفرة الفورية عبارة عن أحداث “بيع الأخبار”.
<ح2>مقدمة
<ص>وافقت الولايات المتحدة على صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين (BTC) والإيثريوم (ETH) في 11 يناير 2024 و24 يوليو 2024 على التوالي، وهو أمر تاريخي بلا شك.أشارت هذه الأحداث إلى تغير جذري في شرعية العملات المشفرة كأصول محفظة، مما أدى إلى تسريع تبني المستثمرين المؤسسيين وتعزيز الأصول الرقمية كمكون مالي رئيسي.<ص>في حين أن أوروبا كانت منذ فترة طويلة أكثر انفتاحا على المنتجات المتداولة في البورصة (ETPs)، فقد تخلفت الولايات المتحدة في ظل الهيئات التنظيمية مثل جاي كلايتون وغاري جينسلر، والتي يمكن أن يقال عنها أنها تخريبية وسياسية.كلايتون هو متشكك محافظ، في حين أن جينسلر يجلب خبرته في مجال العملات المشفرة إلى المعركة الخصومة.وبعد مواجهة الخسائر القانونية والإضرار بالسمعة، وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية (SEC) على كلا الأصلين، وهو ما يمثل الضوء الأخضر النهائي من الجهة التنظيمية.<ص>يتبع تطبيق Solana ETF المسار الذي حددته صناديق Bitcoin و Ethereum ETFs الفورية، باستخدام نفس إطار مشاركة الثقة القائم على السلع الأساسية والاعتماد على مراقبة ترتيبات المشاركة المرتبطة بعقود CME Solana الآجلة.<ص>SOL هي سادس أكبر عملة مشفرة من حيث القيمة السوقية (حوالي 110 مليار دولار)، لكن سوق العقود الآجلة CME الخاص بها أكثر سيولة وأكبر من أقرب منافس لها XRP (خامس أكبر عملة مشفرة من حيث القيمة السوقية؛ ~ 157 مليار دولار) عند أكثر من 100 مليون دولار يوميًا، بمتوسط 266 مليون دولار يوميًا في يوليو 2025. يجب أن يكون سوق العقود الآجلة لـ SOL كافيًا لتهدئة مخاوف هيئة الأوراق المالية والبورصة بشأن “التلاعب على نطاق واسع”.أسواق غير منظمة.”<ص>في السابق، تم تقديم معايير الإدراج العامة، مما يسمح للشركات التي تستوفي المعايير بإصدار الأموال بطريقة “نقرة واحدة”. وهذا لا يؤدي بالضرورة إلى تطوير الأصول تلقائيًا، ولكنتحويل الأصول المشفرة حرفيًا من “عملة غير معروفة مرتبطة بمحفظة على blockchain” إلى “شريط أسهم يمكن لأي شخص الوصول إليه من خلال حساب وساطة”. سيؤدي ذلك إلى تمهيد الطريق لارتفاع الأصل عندما تتقارب الأساسيات ومعنويات السوق مع التمويل التقليدي (Trad-Fi).<ص>تهدف هذه المقالة إلى تفسير ما إذا كان إدراج SOL ETF سيكون له تأثير على سعر SOL.<ح2>موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصة هي حدث “بيع الأخبار”.
<ص>تشير تحركات الأسعار بعد الموافقة إلى أنه على الرغم من أن إطلاق مؤسسة التدريب الأوروبية يعد أمرًا إيجابيًا على المدى الطويل، إلا أنه قد يصبح حدثًا “بيعًا إخباريًا” على المدى القصير. تم تداول كلا الأصلين على انخفاض قبل أن ينعكسا للأعلى في غضون أسبوعين تقريبًا من الموافقة.
- <لي><ص>موافقة BTC (يناير 2024): ارتفعت BTC بمقدار 1.75 مرة تقريبًا في الـ 90 يومًا التي سبقت الموافقة، حيث قام السوق بالفعل بتسعير تأثير الموافقة ويتم تداول BTC بزخم قوي مع دخولها السنة الثانية من دورة مدتها 4 سنوات.يعد هذا التراجع مثالًا كلاسيكيًا لجني الأرباح بعد حدث إشارة قوي.<لي><ص>موافقة ETH (يوليو 2024): كانت حركة سعر Ethereum فوضوية، حيث تم تداولها بشكل جانبي قبل الموافقة.كان السوق أقل يقينًا بشأن تأثير صندوق ETH ETF، ويرجع ذلك جزئيًا إلى أن التدفقات إلى BTC ETF كانت لا تزال صغيرة نسبيًا في ذلك الوقت، مما أدى إلى عدم اليقين بشأن ما إذا كان صندوق ETF يمكنه تغيير الطلب هيكليًا.
<ص>أداء سعر BTC وETH قبل وبعد الموافقة الفورية على ETF<ص>
<ص>وقد استفاد كلا الأصلين في نهاية المطاف من موافقة مؤسسة التدريب الأوروبية، لكن رد الفعل الأولي يعكس أن السوق قد قفز.<ح2>التاريخ لا يتكرر، لكنه دائما يتناغم
<ص>إذا كان التاريخ بمثابة دليل، فمن المرجح أن يتبع صندوق الاستثمار المتداول التابع لشركة SOL مسارًا مشابهًا عند الموافقة: انخفاض قصير المدى أو رد فعل باهت، يتبعه دعم هيكلي طويل الأجل.لقد تمت مناقشة هذه الموافقة على نطاق واسع وتوقعها، لذلك من غير المرجح أن تكون مفاجأة كاملة، خاصة إذا كان هناك بالفعل موافقة على مؤسسة التدريب الأوروبية.<ص>تُظهر العلاقة بين تدفقات SOL ETP (كنسبة مئوية من الأصول المُدارة) وعائدات SOL متوسط بيتا قدره 0.269، مما يعني أنه في المتوسط، يرتبط التدفق الوارد بنسبة 1٪ إلى SOL ETP (نسبة إلى الأصول المُدارة) بحركة +0.269٪ في عوائد SOL الأسبوعية.<ص>لكن R² يبلغ نحو 16.5% فقط، وهو ما يعني أن التدفقات النقدية تفسر أقل من خمس التباين في العائدات الإجمالية لعينة الملاحظات بأكملها.بمعنى آخر، على الرغم من وجود علاقة اتجاهية، فمن المحتمل أن تكون معظم تحركات أسعار SOL مدفوعة في المقام الأول بعوامل خارج نطاق هذا التحليل.<ص>تتجمع معظم نقاط البيانات بإحكام حول التدفق الصفري، مع بضعة أسابيع متطرفة فقط (القيم المتطرفة، تصل معدلات التدفق إلى 50٪ إلى 300٪) مما يتسبب في تحول خط الانحدار إلى الأعلى.يشير هذا إلى أن العلاقة تتأثر بشكل أساسي بأحداث حركة مرور ETP الكبيرة بدلاً من الأسابيع “العادية”.<ص>يتكون حجم عينتنا من 13 سهمًا من أسهم SOL، تتراوح من 1041 يومًا لأسهم VSOL SW (21 سبتمبر 2021) إلى 82 يومًا لأسهم SSK الأمريكية (أي أول صندوق استثمار متداول لتعهدات SOL).يتم تجميع بيانات صافي تدفق الأموال حسب عدد الأسابيع منذ بداية كل سهم.<ص>عوائد SOL الأسبوعية مقابل حركة المرور الأسبوعية لـ SOL ETP (% من الأصول المُدارة)<ص>
<ح2>تتزايد حركة مرور Solana ETP ولكنها لا تزال في مرتبة متأخرة
<ص>نمت التدفقات إلى منتجات Solana العالمية المتداولة بشكل كبير منذ الربع الرابع من عام 2024، وخاصة خلال الأشهر القليلة الماضية، حيث يبلغ إجمالي الأصول الخاضعة للإدارة (AUM) الآن حوالي 3.9 مليار دولار. يمثل هذا جذبًا كبيرًا بين المستثمرين المؤسسيين، ولكنه لا يزال صغيرًا مقارنة بالبيتكوين والإيثريوم.<ص>وفي الربع الأخير من عام 2024، عشية فوز ترامب في الانتخابات، كان أداء سولانا جيدًا وأصبح البلوكشين المفضل لإصدار العملات الميمية.منصة إصدار العملات الميمية التي تحدد هذه الدورة، Pump.fun، مبنية على DEX Raydium الرائدة في Solana. في ذروة مشاركة الأفراد، كان Solana يمثل ما يقرب من 90٪ من إجمالي حجم تداول DEX.تمثل عملات Meme جزءًا كبيرًا من حجم المعاملات، ويستفيد النظام البيئي لـ Solana بشكل كبير من ذلك. وفي حين تساهم تدفقات المنتجات المتداولة في البورصة، إلا أنها ليست المحرك المهيمن.<ص>بالرغم منعند المستويات الحالية، تفسر التدفقات الداخلة أيضًا تحركات أسعار سول أكثر من أي وقت مضى (ترتفع إلى حوالي 20٪ بحلول عام 2025)، لكن ديناميكيات البيع بالتجزئة لا تزال هي المهيمنة.هناك سببان رئيسيان:<ص>1.تظل SOL أحد الأصول التي يقودها قطاع التجزئة. لقد كانت الطبقة الأساسية لجنون العملة الميمية، حيث يرتبط جزء كبير من حجم تداولها بمنصات إصدار الرمز المميز.<ص>2. من منظور القيمة المطلقة، فإن حجم تدفقات رأس المال المؤسسي صغير.مع إجمالي أصول ETP المُدارة التي تبلغ حوالي 3.9 مليار دولار أمريكي، يظل SOL أصلًا عالي المخاطر وعالي المخاطر ويحتل مكانة عالية في منحنى المخاطر للمحافظ المالية التقليدية. ويشارك المستثمرون المؤسسيون، ولكن ليس على نطاق واسع بعد.<ص>مصفوفة الارتباط عبر الأصول<ص>
<ص>في الأيام الأولى للسوق الهابطة (2022)، ارتفع معدل R² فوق 40% وظل بيتا إيجابيًا.ويعكس هذا الفترات التي تحدث فيها عمليات الاسترداد وانخفاض الأسعار في وقت واحد – ترتبط التدفقات والعوائد ارتباطًا وثيقًا، حيث تظهر البيتا قيمًا إيجابية خلال نفس الفترة حيث يكون كلاهما مدفوعًا بالبيع القسري أو الاستسلام.وفي الأشهر الستة الأولى من عام 2022، انخفضت الأسعار بنحو 77%.<ص>ومع دخول السوق الهابطة عام 2023، انخفضت الأسعار مرة أخرى بنحو 77% في نهاية العام، واقتربت بيتا من الصفر وأصبحت سلبية في بعض الأحيان، وانخفض R² إلى مستويات منخفضة للغاية.ويشير هذا إلى أن التدفقات الداخلة تميل إلى أن تكون “ثابتة” أو معاكسة للاتجاه – حيث سيظل المستثمرون يدخلون إلى سوق ضعيفة في المتوسط حتى لو استمرت الأسعار في الانخفاض.خلال هذه المرحلة، تزداد التدفقات الداخلة بينما تنخفض العائدات، مما يؤدي إلى بيتا سلبية.ويهيمن على سلوك السوق الصدمات الخارجية (مثل انهيار FTX وضغوط السيولة واسعة النطاق) أكثر من التدفقات الواردة من ETP.<ص>في المقابل، يقدم السوق الصاعد في الفترة 2024-2025 صورة مختلفة.يكون معامل بيتا موجبًا تقريبًا، وتتراوح قيمة R² بين 10% و20%.وفي هذا الوقت، يميل تدفق رأس المال إلى مطاردة الاتجاه الصعودي وتضخيمه: فالأموال الجديدة والمخصصات الجديدة تعمل على تعزيز الزخم الصعودي.على الرغم من أن تدفق رأس المال ليس هو المحرك الوحيد للأداء، إلا أنه في الفترات التي يكون فيها معامل بيتا مرتفعا وقيمة R² ليست منخفضة، يرتبط تدفق رأس المال ارتباطا وثيقا بالسعر.عادةً ما ترتبط الارتفاعات العرضية في النسخة التجريبية السلبية خلال هذه الفترة بالتراجعات أو أحداث إعادة توازن السوق، مثل الأموال الجديدة التي تطارد مكاسب الارتفاع السابق، أو عمليات الاسترداد خلال عمليات التراجع قصيرة المدى.<ح2>كيف يؤثر صافي تدفقات رأس المال على الأسعار
<ص>وفي ظل تبسيط الافتراضات حول ظروف السوق اليوم،وبافتراض أن مضاعف التدفق إلى السعر الحالي (1.5x) ظل دون تغيير، فإن صافي تدفق صناديق الاستثمار المتداولة بقيمة مليار دولار أمريكي سوف يتوافق مع زيادة في الأسعار بنسبة 38٪ تقريبًا.<ص>لاحظ أن جدول الحساسية هذا متزامن تمامًا، ولا يقدم أي شك (سواء R² أو فترات الثقة/التنبؤ) في أرقام تأثير السعر.<ص>حساسية أداء SOL لصافي تدفقات أموال ETP<ص>
<ح2>تأثير التكوين المؤسسي
<ص>في السنوات الثلاث ونصف الماضية تقريبًا، كان لتدفقات رأس المال المتداولة في البورصة درجات متفاوتة من التأثير على اتجاه سعر SOL.يمكن تفسير جزء كبير من حركة السعر بعوامل خارج نطاق هذا التحليل.<ص>لكن،نعتقد أن سولانا ستظل على الأرجح مهيمنة على تجارة التجزئة، وذلك بفضل دورها كمنصة إطلاق العملات المعدنية وطابعها الثقافي القوي داخل الصناعة.<ص>وقد يكون للمخصصين المؤسسيين تأثير أكبر على تحركات الأسعار في المستقبل.<ح2>ختاماً
<ص>وستكون موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية على صندوق Solana ETF بمثابة علامة فارقة أخرى لهذه الصناعة، ولكنها قد لا تعزز تطورها على المدى القصير.تُظهر التجربة التاريخية أنه، مثل BTC وETH، سيتم “تسعير” الموافقة على صندوق الاستثمار المتداول هذا مقدمًا إلى حد ما، كما أن خطر التصحيح الأولي أعلى.<ص>على المدى الطويل، يجب أن تكون صناديق الاستثمار المتداولة قادرة على تعزيز وزيادة جاذبية الأوراق المالية الأساسية للمستثمرين المؤسسيين من خلال توفير غلاف منخفض التكلفة وخالي من الإفلاس للأوراق المالية الأساسية.وهذا من شأنه أن يزيد تدريجيا من المشاركة المؤسسية وقد يفسر لماذا تصبح حركة سعر سول أكثر تقلبا مع مرور الوقت، مع ارتفاع “المضاعف” (معامل بيتا)، مما يعزز تقلبات الأسعار في كلا الاتجاهين.
