jakiro
المؤلف: مات هوجان، كبير مسؤولي الاستثمار في Bitwise؛ تم إعداده بواسطة: رؤية BitChain
<ب>هناك الكثير من الأشياء التي تدعو للقلق في مجال العملات المشفرة، ولكن من المؤكد أن مايكل سايلور واستراتيجية بيع البيتكوين ليسا من بينهم.
صندوق الوارد الخاص بي مليء بالأسئلة حول إستراتيجية شركة الخزانة الخاصة بالبيتكوين (الرمز: MSTR، MicroStrategy سابقًا).على وجه التحديد، يريد الناس بشكل أساسي معرفة شيئين:
- <لي>
<ب>هل ستتم إزالته من مؤشر MSCI، مما سيؤدي إلى بيع قسري للسهم؟<لي>
<ب>هل ستضطر إلى بيع ممتلكاتها من البيتكوين؟
دعونا نجيب عليهم واحدا تلو الآخر.
MSCI والاستراتيجية
10 أكتوبر،<ب>أعلنت MSCI أنها تدرس إزالة شركات خزانة الأصول الرقمية (DATs) مثل Strategy من مؤشراتها القابلة للاستثمار. إن تأثير هذه الخطوة كبير – حيث يتم قياس ما يقرب من 17 تريليون دولار من الأصول العالمية مقابل هذه المؤشرات.<ب>ويقدر جي بي مورغان أنه إذا تمت إزالة الإستراتيجية من المؤشر القياسي، فقد تضطر صناديق المؤشرات إلى بيع ما يصل إلى 2.8 مليار دولار من أسهم MSTR.
ربما تتساءل: لماذا تفعل MSCI ذلك؟ وجهة النظر هي أن شركات خزانة الأصول الرقمية مثل MSTR أقرب إلى الشركات القابضة من الشركات العاملة.لا تتضمن مؤشرات MSCI القابلة للاستثمار عادةً الشركات القابضة مثل صناديق الاستثمار العقاري (REITs)، ولأن العديد من شركات خزانة الأصول الرقمية تركز فقط على شراء الأصول المشفرة والاحتفاظ بها، تعتقد MSCI أنه لا ينبغي إدراجها في المؤشر.وبعد التشاور مع العملاء، ستعلن MSCI قرارها النهائي في 15 يناير.
لا أستطيع التنبؤ بالقرار النهائي لـ MSCI.باعتباري أحد ممارسي الفهرس المخضرمين (قضيت 10 سنوات في تحرير المجلة الأكاديمية Index Journal)، أعتقد أن كلا النتيجتين ممكنتان.لقد عارض مايكل ثالر وآخرون بشدة، قائلين إن MSTR هي شركة تشغيل صارمة لديها أعمال برمجيات قوية وهندسة مالية متطورة حول Bitcoin – وهو شعور منطقي وهو كيف أرى أعمالها.ولكن هذه ليست صفقة محسومة، وقد تميل بعض المؤسسات إلى دعم اقتراح MSCI.وبالنظر إلى الطبيعة المثيرة للجدل لشركات خزانة الأصول الرقمية والموقف الحالي لـ MSCI تجاه استبعاد مثل هذه الشركات، أقدر أن هناك فرصة بنسبة 75٪ على الأقل لإزالة الإستراتيجية من المؤشر.
ولكن أنا<ب>ولا يعتقد أن حذفه من المؤشر سيكون له تأثير كبير على السهم.قد يبدو حجم عمليات البيع البالغة 2.8 مليار دولار ضخمًا، ولكن استنادًا إلى سنوات خبرتي في مراقبة تعديلات أسهم مكونات المؤشر، فإن التأثير الفعلي لمثل هذه الأحداث عادة ما يكون أصغر من المتوقع، وسوف يستوعبه السوق مقدمًا.على سبيل المثال، عندما تمت إضافة MSTR إلى مؤشر ناسداك 100 في ديسمبر، كان على الصناديق التي تتبع المؤشر شراء أسهم بقيمة 2.1 مليار دولار، لكن سعر سهمها لم يتحرك إلا بالكاد.
أعتقد<ب>يرجع الانخفاض الطفيف في سعر سهم MSTR منذ 11 أكتوبر جزئيًا إلى حقيقة أن السوق استوعبت توقعات “إزالتها من المؤشر” مقدمًا.. لكن في الوقت الحالي، بغض النظر عما تقرره شركة MSCI في نهاية المطاف، فمن غير المرجح أن تشهد أسعار الأسهم تحركات كبيرة.
على المدى الطويل، تعتمد قيمة MSTR على مدى جودة تنفيذ استراتيجيتها، وليس ما إذا كانت صناديق المؤشرات مجبرة على الاحتفاظ بأسهمها.
MSTR وبيتكوين
سؤال آخر هو ما إذا كانت MSTR ستبيع عملة البيتكوين الخاصة بها. وعلى وجه التحديد، فإن السلسلة المنطقية لاهتمامات السوق هي:
- <لي>
<ب>تمت إزالة MSTR من مؤشر MSCI؛<لي>
<ب>انخفض سعر السهم بشكل ملحوظ إلى ما دون صافي قيمة الأصول (NAV)؛<لي>
<ب>لذلك اضطرت MSTR إلى بيع البيتكوين.
قد يبدو هذا المنطق معقولا، ولكن لسوء الحظ بالنسبة للدببة، فهو خاطئ تماما.لن يؤدي انخفاض سعر سهم MSTR إلى ما دون صافي قيمة الأصول إلى أي بيع إلزامي لعملة البيتكوين – يمكنك التحقق من التفاصيل وإجراء العمليات الحسابية بنفسك.
هناك نوعان من الالتزامات الرئيسية المتعلقة بالديون الخاصة بـ MSTR:<ب>دفعات فائدة سنوية تبلغ حوالي 800 مليون دولار أمريكي، بالإضافة إلى تحويل أو تجديد بعض أدوات الدين عند استحقاقها.
لا تشكل مدفوعات الفائدة مصدر قلق مباشر، إذ تمتلك الشركة حاليًا 1.4 مليار دولار نقدًا، وهو ما يكفي لتغطية مدفوعات الفائدة لمدة عام ونصف بسهولة.
وبالمثل، فإن تحويل الديون ليس قضية تحتاج إلى معالجة في المستقبل القريب.لا تستحق أداة الدين الأولى حتى فبراير 2027 وتبلغ حوالي مليار دولار فقط، وهو انخفاض في الدلو مقارنة بمبلغ 60 مليار دولار الذي تحتفظ به الشركة في بيتكوين.
إذا استمرت أسهم MSTR في الاتجاه الهبوطي، فهل سيكون هناك ضغط من المطلعين لبيع البيتكوين؟ليس من المرجح.سيكون من الصعب عليك العثور على شخص أكثر ثقة في قيمة البيتكوين على المدى الطويل من مايكل سايلور نفسه، الذي يمتلك 42٪ من أسهم التصويت.آخر مرة تم فيها تداول سهم MSTR بسعر مخفض في عام 2022، لم يقم ببيع أي بيتكوين.
أفهم سبب حرص الدببة على الترويج لنظرية “دوامة الموت” الخاصة بـ MSTR – إذا اضطرت MSTR إلى بيع ما قيمته 60 مليار دولار من عملات البيتكوين الخاصة بها مرة واحدة، فسيكون ذلك كارثيًا حقًا لسوق البيتكوين (وهذا يعادل عامين من التدفقات الداخلة إلى صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين).ولكن بالنظر إلى أن الشركة ليس لديها آجال استحقاق للديون حتى عام 2027 ولديها ما يكفي من النقد لتغطية مدفوعات الفائدة في المستقبل المنظور، فلا أعتقد أن هذا سيحدث.بالإضافة إلى ذلك، يجب علينا أيضًا أن ننظر إلى المشكلة من منظور أكثر كلية: حتى كتابة هذه السطور، يبلغ سعر البيتكوين حوالي 92000 دولار.وعلى الرغم من انخفاضه بنسبة 27% عن أعلى مستوى تاريخي له، فإنه لا يزال أعلى بنسبة 24% من متوسط سعر الشراء لدى ستراتيجي (74.436 دولارًا) ــ إن ما يسمى “الموت” لا ينطبق على الإطلاق.
الاستنتاج
إذا كنت تريد التركيز على الأشياء الحقيقية التي تدعو للقلق في مجال العملات الرقمية، فإليك القليل منها: على سبيل المثال، أنا<ب>مشاريع القوانين المتعلقة بهيكل السوق تتقدم ببطء في الكونجرسأشعر بالقلق قليلاً (على الرغم من أن الحكومة تستأنف عملياتها الطبيعية، وأعتقد أن وتيرة التقدم سوف تتسارع)؛أنا قلق<ب>قد تفلس بعض شركات خزانة الأصول الرقمية الأصغر حجمًا والتي تدار بشكل سيء; وأعتقد<ب>لن تقوم شركات خزينة الأصول الرقمية بشراء البيتكوين بكميات كبيرة في عام 2026، مما سيقضي على مصدر مهم للطلب على المدى القريب.
لكن من حيث الإستراتيجية:
- <لي>
<ب>لا داعي للقلق بشأن تأثير قرار MSCI على سعر سهمها —– التأثير أقل مما توقعه معظم الناس، ومن المرجح أن يكون قد تم تسعيره من قبل السوق مقدمًا؛<لي>
<ب>ولا توجد آلية معقولة تجبرها على بيع البيتكوين على المدى القصير—— هذا لن يحدث أبدا.
الإيمان القوي بالبيتكوين له ثمن: فهو يتطلب منك أن تظل هادئًا وصبورًا عندما تأتي تقلبات السوق.لا أحد يعرف هذا أفضل من ثالر واستراتيجي، لأنهما يفهمان أيضًا الجانب الآخر: على المدى الطويل، سيؤتي هذا الصبر ثماره.
