jakiro
作者：André Dragosch，Bitwise歐洲區研究主管；翻譯：比特鏈視界xiaozou
“若存疑慮，拉長時間軸觀察”
這是我們最新一期Bitwise季度市場報告中的關鍵圖表精髓。
該數據清晰揭示了當前的普遍趨勢，甚至能解釋本輪比特幣周期的特殊性（數據由River提供）。
1 、解讀 ” 財富大轉移 ” 本質
核心關鍵點在於：比特幣正從早期散戶投資者流向機構投資者（基金/交易所交易產品）、企業乃至政府實體。
與歷史上其他傳統資產類別不同，比特幣的普及路徑始於密碼朋克和早期參與者等散戶投資者，隨後才迎來家族辦公室、基金經理、ETF等機構投資者的首次布局。
即便至今，散戶投資者佔比仍約達66%，意味著絕大多數比特幣仍由非機構投資者掌控（參見上圖矩陣分布）！相比而言，美國13F文件最新數據顯示，傳統資產類別中機構投資者的配置比例顯著更高。
觀察主流傳統金融ETF的機構持倉佔比：
iShares 20年期以上國債ETF（TLT）機構持倉 79%；
SPDR標普500 ETF（SPY）機構持倉 58%；
SPDR黃金ETF（GLD）機構持倉 36%。
對比美國銀行全球基金經理最新調查：當前加密資產（含比特幣及其他代幣）的平均配置比例僅為0.4%。（補充：IBIT的機構持倉佔比目前僅為26%……）
由此可見，正如行業常言”我們仍處早期階段”，機構採納尚在萌芽期。
但不可否認，一場從散戶向機構的大規模財富轉移正在發生。從早期持幣散戶到機構投資者的財富遷移將帶來多重影響，其深遠程度可能超乎想像：
2 、比特幣普及：趨勢與周期規律
（ 1 ）趨勢
首先明確：這種轉移不會一蹴而就，而是長期趨勢。
現實情況是：大部分比特幣處於非流動狀態，正被長期持有。僅約14.5%的比特幣供應量存放在Coinbase或幣安等交易所具備相對流動性，其餘資產存儲在鏈下錢包保持非流動狀態。
若缺乏經濟激勵，比特幣財富不會自動發生轉移。
許多早期持有者設定心理價位（如100萬美元/BTC）或經濟目標（如”購房資金”）作為出售比特幣的觸發條件，這遠高於當前約11.5萬美元的市場價。要吸引這些非流動代幣進入市場（即交易所），比特幣價格需大幅上漲。
在此過程中，隨著ETF以信託形式為數百萬個人投資者持有資產，比特幣普及面將擴大。上市公司財報亦顯示其正被數十萬不同投資者持有。截至本文撰寫時，機構投資者（ETP與上市公司）已控制約12.5%的比特幣供應量——且仍在快速攀升。
（ 2 ）周期規律
多數分析師可能認同：早期比特幣牛熊周期主要由每21萬個區塊（約4年）發生的減半事件主導，該機制使比特幣產出量減半（故稱”減半”）。
但減半事件的影響力正隨每次事件遞減——無論是絕對影響還是相對於流通供應量的比例。隨著機構採納率提升和需求結構變化，減半效應已明顯減弱。
2025年數據顯示：機構需求規模已達減半所致供應缺口的約7倍！
在此過程中，傳統宏觀周期的影響力相對增強——比特幣已成為真正的”宏觀資產”。
我們的量化分析同樣表明： 過去 6 個月比特幣價格波動的 80% 以上由全球增長預期、貨幣政策等宏觀因素驅動 ，代幣特異性因素的影響不足5%。
然而，宏觀因素的主導地位也意味著未來比特幣的牛熊周期將與宏觀/商業周期同步波動，由”減半”驅動的四年周期很可能”失效”。
這最終表明：比特幣的積累與分配將取決於主導性的宏觀環境（擴張/繁榮vs收縮/衰退），從而以風險偏好/風險厭惡模式引發價格的短期漲跌波動。
3、 結語
“財富大轉移”的根本含義是：比特幣價格需要達到更高——遠高於當前——的水平，才能激勵進一步普及並完成從早期散戶向機構投資者的轉移。
機構投資者的持續湧入意味著比特幣已成為真正的”宏觀資產”，預示著未來的牛熊周期將越來越由宏觀/商業周期（而非減半事件）主導。
