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Autor: Prathik Desai, Fuente: Token Dispatch
Este artículo explorará el informe financiero del segundo trimestre de Galaxy Digital, que se está preparando para una importante transformación.De su negocio principal (Contribuye al 95% de los ingresos, pero el margen de beneficio es inferior al 1%) Recurra a un nuevo modelo de negocio que promete una relación de ingresos y gastos súper altos.
resumen
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El negocio de negociación de cripto de Galaxy generó $ 8.7 mil millones en ingresos, pero solo $ 13 millones en ganancias (El margen de beneficio es solo 0.15%), mientras que los gastos de compensación trimestrales son$ 18.8 millones—— El flujo de efectivo de los negocios centrales es negativo.
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Transformación de IA: un acuerdo de 15 años con CoreWeave ha firmado un acuerdo de capacidad de 526MW, prometiendo lograr un ingreso anual promedio de más de US $ 1 mil millones en tres fases a partir de la primera mitad de 2026, con un margen de ganancias de hasta el 90%.
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En un mercado con suministro limitado, Galaxy controla 3.5GW de la capacidad de energía de Texas, y se espera que la demanda del centro de datos se cuadruplique para 2030.
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Se han obtenido $ 1.4 mil millones en financiamiento de proyectos, validando la viabilidad comercial y eliminando los riesgos de ejecución.
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El modelo actual se basa en las ganancias del tesoro criptográfico ($ 198 millones en el segundo trimestre) para financiar las operaciones, ya que las transacciones intensivas en capital pagan poco.
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Las acciones aumentaron un 17% antes de retroceder, ya que los inversores tendrían que esperar hasta el primer semestre de 2026 para ver ingresos incrementales.
Cuando miras las ganancias del segundo trimestre de Galaxy Digital, una cosa que es fácil de pasar por alto: eso es lo que sucede después.En una inspección más cercana, verá que la compañía, dirigida por Michael Novogratz, está en un punto de inflexión en la transición de transacciones criptográficas cíclicas a ingresos por infraestructura de IA más estables.
Mina de oro de la infraestructura de IA
Galaxy Digital está experimentando una de las mayores transformaciones comerciales en el espacio criptográfico, desde negocios comerciales de bajo margen hasta centros de datos de IA de alta margen.
Galaxy registró $ 31 millones en ingresos netos para el trimestre, con EBITDA (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización) de $ 211 millones después de ajustar los gastos no en efectivo y no realizados.
De los ingresos totales, su negocio de negociación ganó solo $ 13 millones de $ 8.7 mil millones en ventas, con un margen de delgado a solo 0.15%.Esto significa que el 95% de sus ingresos traen pocas ganancias.
En comparación, su nuevo contrato del Centro de datos de IA promete un promedio de más de $ 1 mil millones en ingresos por año que dará como resultado un margen de beneficio del 90%.
Aunque soy muy optimista sobre la construcción de IA y capacidades informáticas de alto rendimiento, creo que los márgenes de ganancias prometidos son demasiado exagerados.Esta no es mi suposición.Puede combinarlo con los principales operadores del centro de datos de IA del trimestreEquinixyInmobiliario digitalComparación de márgenes de ganancias informados del 46-47%.
Sin embargo, sigo pensando que esta dirección es correcta. Es puramente desde la perspectiva de generar ingresos.Actualmente, la mayor parte de los ingresos de Galaxy proviene de su negocio comercial, que es costoso y tiene bajos márgenes de beneficio.La mayoría de sus ganancias (ingresos menos gastos) provienen de sus sectores del Tesoro y Corporativo.
El sector del Tesoro incluye inversión en activos digitales y actividades mineras, inversiones de capital y ganancias y pérdidas realizadas y no realizadas de estos activos digitales e inversiones de capital.
Su Tesoro de $ 2 mil millones es tanto un vehículo de inversión como una fuente estratégica de financiamiento en condiciones de mercado favorables.
La división generó $ 198 millones en ingresos (excluyendo ingresos no efectivos no realizados).A diferencia de las compañías puramente criptográficas, el negocio del Tesoro de Galaxy le permite adquirir fondos vendiendo activos del Tesoro en el momento estratégico.
Así es como descubrí el tesoro de cifrado de GalaxyMichael SaylorEl Tesoro de Bitcoin es completamente diferente.El enfoque de «Comprar, Hold But Never Vales» de la estrategia logró ganancias no realizadas de $ 14 mil millones en el trimestre.Pero todo esto es solo ganancia de libros.Los accionistas de la estrategia no pueden obtener una acción de las ganancias no realizadas de $ 14 mil millones.
La situación con la galaxia es diferente.No solo compra y posee activos criptográficos en el Tesoro, sino que también los vende estratégicamente, lo que resulta en ganancias realizadas.Este es dinero real que los accionistas pueden compartir.
Aún así, creo que el sector del Tesoro de Galaxy es una fuente de ingresos poco confiable.Mientras el mercado de cifrado esté en su mejor momento, el sector continuará generando ingresos.Pero ni los mercados tradicionales ni criptográficos operan de esta manera.El mercado es cíclico en el mejor de los casos, lo que hace que estos rendimientos dependan en gran medida del estado del mercado criptográfico.
Es por eso que Galaxy necesita que su transformación de IA sea exitosa porque su modelo actual es insostenible.
Oportunidades de mercado
Galaxy se posicionó en la intersección de dos grandes tendencias: la demanda explosiva de informática de IA y escasez de infraestructura de energía de larga data en los Estados Unidos.Se espera que la demanda del centro de datos global se cuadruplique de 55GW en 2023 a 219GW en 2030, según un informe de McKinsey.
Los grandes proveedores de servicios en la nube (hiperscalers) esperan invertir $ 800 mil millones en gastos de capital (CAPEX) en centros de datos para 2028, un aumento del 70% de 2025, pero están limitados por el suministro de electricidad.
La ventaja de la galaxia es que su capacidad potencial de 3.5GW en el campus de Helios en Texas es suficiente para alimentar a más de 700,000 hogares en el estado.Helios ha recibido 800MW de aprobación, y la Comisión de Confiabilidad de Electricidad de Texas está estudiando otros 2.7GW, que permite a Galaxy controlar parte de la mayor capacidad de energía disponible en el mercado para la infraestructura de IA de la LA AI.
La ruta de transformación de Galaxy se basa en un acuerdo de 15 años con CoreWeave, uno de los acuerdos de infraestructura de IA más grandes de la industria.CoreWeave se ha comprometido a usar 526MW de capacidad clave de TI en tres fases.
El 90% de los márgenes de ganancias esperados se atribuyen a la infraestructura del centro de datos una vez construidaActivos de luzNaturaleza operativa.
Veo un gran riesgo en las transacciones de CoreWeave: ejecución.Justo cuando estaba pensando en cómo Galaxy necesitaría recaudar fondos, planificar y ejecutar, la compañía había eliminado el primer obstáculo.
El 16 de agosto, Galaxy sirvió con éxito el Centro de datos de HeliosTerminado$ 1.4 mil millones en financiamiento de proyectos, que recibieron los fondos necesarios para completar la primera fase de construcción.Esto me da más confianza en cómo puede ayudar a eliminar los riesgos de financiamiento críticos y verificar la viabilidad comercial del Proyecto Helios.
Ecuación de flujo de caja
El flujo de efectivo actual de Galaxy expone la falta de fiabilidad de su negocio comercial, al tiempo que destaca por qué la infraestructura de IA proporciona una verdadera estabilidad financiera.
La compañía tenía $ 1.18 mil millones en efectivo y stablecoins al final del segundo trimestre, lo que parece mucho, pero hay más detalles detrás de esto.El negocio comercial de Galaxy adopta un modelo intensivo en capital, y los préstamos de margen requieren una gran cantidad de reservas de efectivo.La mayor parte de estos $ 1.18 mil millones no está a discreción.
El flujo de efectivo libre realmente generado por Galaxy es mínimo.Después de pagar $ 14.2 millones en gastos de intereses y necesidades operativas continuas, el negocio principal casi se rompió incluso en efectivo.
Esto hace que Galaxy tenga que confiar en la apreciación del mercado de criptografía, es decir, sus operaciones de tesorería y minería, generando ingresos de la naturaleza cíclica e impredecible inherente para financiar las operaciones.Y la estructura de contratos de tres etapas de CoreWeave y la naturaleza de alta ganancia de su negocio es probable que creen un flujo de efectivo positivo de inmediato.
Incluso si el margen de beneficio no es tan alto como 90%, un margen de ganancia más razonable del 40-50% es aún más confiable y estable que el sector del tesoro cíclico.
A diferencia de las transacciones que requieren inversión de capital continuo en capital de trabajo e infraestructura técnica, las operaciones de centros de datos generan efectivo que se puede reinvertir en expansión o devolver a los accionistas.
El reciente financiamiento del proyecto Helios de Galaxy ayuda a resolver problemas de flujo de efectivo.Al obtener fondos de construcción dedicados, Galaxy separa el desarrollo de infraestructura de sus necesidades de flujo de efectivo operativo.Esto es imposible en la expansión del negocio comercial, ya que requiere capital del balance que compite directamente con otras necesidades comerciales.
Detalles de la tarifa
Los gastos totales en el sector de activos digitales son de $ 8.714 mil millones, con tarifas de transacción que representan la gran mayoría ($ 8.596 mil millones). Estos son costos puramente de la mano con pocas posibilidades de aumento de precios.Dado que son inevitables en los negocios comerciales comerciales y los diferenciales continúan comprimiendo, Galaxy difícilmente puede optimizar estos costos.
Más preocupante, los gastos de compensación trimestrales incluyen $ 18.8 millones en incentivos de capital, que deben pagarse en efectivo.Esto significa que Galaxy gasta más en retención de talentos que los ingresos generados por su negocio principal ($ 13 millones).
La transformación de la infraestructura de IA ayudará a cambiar eso.Una vez que se pone en funcionamiento la instalación, el costo de cambio requerido para las operaciones del centro de datos es mínimo.
Por ejemplo, todo el negocio de activos digitales de Galaxy había ajustado ganancias brutas de $ 71.4 millones en el segundo trimestre.Y con la utilización completa, las fases primero y la segunda de Helios solo (aproximadamente 400MW) podrían generar $ 180 millones en ingresos trimestrales, con complejidad operativa y costo solo una fracción de su complejidad y costo operativo.
Reacción del mercado
Las acciones de Galaxy aumentaron modestamente un 5% en las 24 horas después de anunciar ganancias del segundo trimestre y saltaron alrededor del 17% en la semana siguiente antes de que los inversores retiraran sus fondos.
Esto es probable porque los inversores se dan cuenta de que $ 180 millones de las ganancias de $ 211 millones provienen de ajustes no monetarios y ganancias del tesoro, en lugar de mejoras operativas.
Es posible que los inversores no hayan tenido en cuenta la compleja transformación de la infraestructura de IA de Galaxy, ya que no se espera que los ingresos significativos del centro de datos sean hasta la primera mitad de 2026.
Dado lo que viene, todavía soy optimista sobre el sentimiento a largo plazo.
El 2.7GW adicional de capacidad en el estudio ERCOT sugiere que Galaxy tiene como objetivo consolidar su posición como proveedor de infraestructura a largo plazo, no solo un operador de instalaciones de un solo inquilino.
Después del desarrollo completo, la Escala de Negocios de Texas de Galaxy es comparable a algunos de los campus de centros de datos de hiperescala más grandes operados por Amazon, Microsoft y Google.Esta escala podría proporcionar chips de negociación para las negociaciones con más compañías de IA al tiempo que crea eficiencia operativa para mejorar los márgenes de ganancias.
La experiencia cripto-nativa de la compañía le brinda una posición única en la sección transversal de las tecnologías emergentes de IA y blockchain.
El camino hacia el futuro
Galaxy está haciendo una gran apuesta, ya sea o TA.
Si la transformación de la infraestructura de IA tiene éxito, se transformará de una empresa de negociación expulsada de ganancias a una máquina de creación de efectivo.Si falla, gastarán miles de millones de dólares en construir bienes inmuebles costosos en Texas, y sus negocios principales se agotarán lentamente.
El financiamiento del proyecto de $ 1.4 mil millones verifica la confianza externa, pero me estoy centrando en dos métricas clave: ¿pueden entregar 133MW de instalaciones de IA en la primera mitad de 2026, y ese margen del 90% se mantendrá cuando comiencen a pagar los costos operativos reales?
Las operaciones actuales proporcionan un flujo de efectivo suficiente para mantener las operaciones, pero el mercado de criptografía debe continuar fortaleciéndose para hacer inversiones de crecimiento significativas.Las oportunidades de infraestructura de IA prometen proporcionar un potencial de creación de ingresos estable y confiable, y su éxito depende completamente de la ejecución en los próximos 18-24 meses.
El financiamiento reciente del proyecto elimina un riesgo de ejecución importante, pero Galaxy ahora tiene que demostrar que pueden transformar con éxito la infraestructura minera de criptografía en las instalaciones informáticas de IA de nivel empresarial para lograr que los inversores apuesten a las apuestas a largo plazo.
