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作者：Moulik Nagesh、Joshua Wong、Michael JJ、Asher Lin Jiayong
幣安研究院發布2025上半年加密行業研究報告。報告顯示，加密市場在2025年上半年呈現溫和增長,年初至今總市值增長1.99%。其中，第一季度市場下跌18.61%，第二季度回升25.32%。比特幣表現凸顯其作為關鍵宏觀資產和機構投資標的的成熟性，市值穩定在2萬億美元以上，市場佔有率最高達65.1%，為四年多來最高水平，即便宏觀市場波動，BTC仍是全球表現最佳資產之一，年初至今回報強勁。DeFi領域總鎖倉量穩定在約1515億美元，月活躍用戶同比增長240%，DEX現貨交易量佔比達29%新高，顯示用戶增長強勁、市場份額結構性轉變。穩定幣領域增長顯著，總市值超2500億美元創歷史新高，USDT保持主導，USDC供應量幾乎翻倍，市場份額增至超25%。
以下為報告關鍵要點。
1. 繼2024年大幅增長96.2%之後， 加密貨幣市場在2025年上半年呈現溫和增長，年初至今（YTD）總市值上漲1.99%。 市場在第一季度下跌了18.61%，隨後在第二季度回升了25.32%，導致2025年上半年整體略有上漲。 2025年上半年，受關稅公告和地緣政治緊張局勢升級的影響，市場面臨巨大波動。
2. 2025年上半年，主要經濟體及其央行採取了截然不同的路徑，為加密資產創造了一個動蕩但充滿機遇的環境。 全球格局的特點是美國經濟逐漸放緩，通脹意外緩解，而中國第一季度GDP同比增長5.4%，超出預期，反映了其刺激措施的積極影響。這種經濟分化因流動性激增而進一步加劇，美國、中國、歐洲和日本的貨幣供應量合計增加了5.5萬億美元——這是四年來最大的六個月增幅——這主要得益於強硬暫停加息的美聯儲之外的貨幣寬鬆政策。劇烈的地緣政治局勢加劇了形勢的複雜性，其中最突出的是短暫但激烈的中美貿易戰，這場貿易戰將關稅稅率推高至驚人的145%，之後才最終下調。在這種動蕩的環境中，比特幣展現出其不斷發展的本質：它不再像一個「避風港」，而更像一種高貝塔係數資產，但今年迄今仍實現了令人印象深刻的+13%的回報率，跑贏了大多數傳統股指。我們認為比特幣的價格周期是全球製造業周期8至12個月的領先指標，這意味著2025年下半年可能存在更多機會。
3. 比特幣在2025年上半年的表現反映了其作為關鍵宏觀資產和機構投資者的持續成熟。 憑藉著市值維持在2萬億美元以上、加密貨幣市場主導率達到65.1%（四年多來的最高水平）的峰值，比特幣仍然是全球表現最佳的資產之一，即使在宏觀經濟波動的背景下，其年初至今仍實現了強勁的兩位數回報。 現貨比特幣ETF已成為關鍵的結構性驅動因素 ，吸引了持續的機構資金流入，並顯著重塑了市場格局。由於監管的明確性和有利的會計準則增強了信心，企業採用率也大幅增長，超過140家公司的總持有量達到84.81萬枚比特幣。與此同時，比特幣的經濟模式正在不斷發展：原生擴容解決方案取得了顯著進展， 比特幣DeFi（BTCFi）仍然是一個強大的鏈上用例——總鎖定價值（TVL）仍同比增長超過550% ——儘管鏈上代幣標準的投機活動有所下降。儘管基礎鏈活動和交易費用減少，但網絡安全性和哈希率仍然保持強勁，凸顯了比特幣的網絡彈性。
4. 主要的第 1 層 (L1) 協議呈現出截然不同的增長路徑 ：儘管面臨價格壓力， 以太坊仍保持主導地位 ，這得益於強勁的機構資金流入、Pectra 等項目的成功升級以及領先的開發者活動。 Solana 在 Firedancer 上線前保持了高交易吞吐量，機構投資者興趣不斷增長，網絡可靠性也得到了提升。 BNB 鏈的去中心化交易所 (DEX) 活躍度創下新高 ，業務擴展到 memecoin、現實世界資產 (RWA)、AI 應用以及 Pascal 和 Maxwell 等性能升級。與此同時，Avalanche 加速了企業子網的採用， Sui 的去中心化金融 (DeFi) 鎖倉總額 (TVL) 和穩定幣流量增長了一倍以上 ，Tron 鞏固了其作為關鍵穩定幣結算層的地位，TON 則深化了與 Telegram 的戰略整合。
5. 對於以太坊 Layer 2 (L2s) 而言，2025 年上半年標誌著一個更加微妙的周期。 市場飽和的跡象、不同的增長路徑、日益激烈的模塊化競爭以及「區塊費用軍備競賽」都考驗著流動性的持久性，尤其是在圍繞以太坊底層價值捕獲的爭論愈演愈烈的情況下。 Optimistic Rollup 保持了流動性的領先地位和用戶份額，Base 和 Arbitrum 在可持續的費用生成方面脫穎而出，而 ZK Rollup 在證明器成本方面取得了真正的技術進步，但在總鎖定價值 (TVL) 和用戶粘性方面仍然落後。 然而，持續的碎片化以及在序列器去中心化和 Stage 2 準備就緒方面的進展參差不齊，使得 L2s 的長期成熟度仍處於不確定狀態。即使 Fusaka 和 PeerDAS 等以太坊升級推動了可擴展性的發展，L2s 現在也必須證明它們能夠實現可持續的經濟效益（無需過度依賴激勵機制）和可靠的去中心化。
6. DeFi 領域展現出顯著的成熟度和韌性，其增長動力已從內部投機轉向機構應用和風險加權資產 (RWA) 的整合。 總鎖定價值 (TVL) 穩定在約 1515 億美元，月活躍用戶同比增長 240%，DEX 的現貨交易量佔比創下 29% 的歷史新高，表明用戶增長強勁，市場份額也發生了結構性轉變。在此期間，以 EigenLayer 為首的再抵押 (restaking) 成為生態系統的重要基石，而預測市場則通過 Polymarket 與社交媒體巨頭 X 的合作取得了突破。總體而言，DeFi 正在向由現實世界價值支撐的可持續增長階段過渡，但仍面臨嚴峻的系統性風險和安全挑戰。
7. 2025年上半年，穩定幣行業經歷了顯著增長，總市值突破2500億美元，創下歷史新高。 Tether（USDT）以1530-1560億美元的市值保持主導地位，而Circle的USDC則成為增長最快的穩定幣，其供應量幾乎翻了一番，達到約615億美元，市場份額也從20%提升至25%以上。 鏈上活動也激增，主要區塊鏈的調整後穩定幣交易量超過7萬億美元，其中以Tron、以太坊和Solana為首。 監管的明確性在提升機構信心方面發揮了關鍵作用——最顯著的是美國參議院通過的《GENIUS法案》和歐盟實施的MiCA規則 ——這使得穩定幣成為越來越受認可的支付、匯款和鏈上結算工具。總體而言，2025年上半年標誌著穩定幣從加密原生技術向主流金融基礎設施演進的轉折點。
8. 2025年上半年，加密貨幣的發展軌跡呈現出日益分化的趨勢——機構用戶通過監管的明確性和穩定幣的整合加速了採用，而消費者層面仍然是至關重要的創新前沿 ，儘管這種創新更加混亂。鏈上活動越來越多地受到那些優先考慮可用性、文化和即時性的產品的影響：錢包成為「超級應用」，DeFi 與法幣新銀行業務融合，休閒遊戲和模因幣吸引了主流關注。儘管消費者加密貨幣經常被機構敘事所掩蓋，但它仍然是測試新行為、創造文化時刻和構建用戶渠道的空間。隨著基礎設施的成熟，通過直觀的產品、低摩擦的入門和引發情感共鳴的體驗來保持消費者方面的勢頭，對於確保加密貨幣的長期前景能夠從金融領域延伸到日常生活至關重要。
9. 去中心化技術與人工智慧和現實世界基礎設施的融合，正在推動整個區塊鏈生態系統掀起新一輪創新浪潮。 去中心化金融人工智慧 (DeFAI) 正在成為一項關鍵的進步，它將自主人工智慧代理嵌入到 DeFi 協議中，以實時優化交易、借貸和治理。與此同時，去中心化物理基礎設施網絡 (DePIN) 通過實現物理基礎設施的去中心化所有權和管理，將區塊鏈的觸角延伸到風險資產 (RWA) 和服務領域，進而支持去中心化物理人工智慧 (DePAI) 和去中心化科學 (DeSci) 的發展。總的來說，這些互聯互通的領域代表著一種範式轉變，即向去中心化、人工智慧驅動、社區治理的數字經濟轉變，連接虛擬世界和現實世界。
10. 2025年，區塊鏈和加密貨幣生態系統達到了新的成熟度，其特點是各種規模的企業（從財富500強企業到中小企業）都開始採用該技術，並且機構投資者信心十足。 這種廣泛的應用正在推動創新，並將用例拓展到零售交易以外的領域，包括供應鏈透明度、跨境支付、DeFi集成、數字身份以及風險加權資產（RWA）的代幣化。
11. 唐納德· 川普就任總統後，全球加密貨幣監管格局經歷了顯著變化，美國採取了有利於加密貨幣的戰略舉措。 與此同時， 歐洲正在實施更為嚴格的加密貨幣執法措施 ，而亞洲的監管環境則截然不同： 香港通過開放許可和稅收優惠政策促進創新，新加坡則實施了嚴格的合規措施 ，從而促進了行業遷移。全球在規範稅收透明度和加強跨境監管合作方面的努力也取得了進展。
12. 展望2025年下半年，十大關鍵主題令我們尤為興奮， 我們預計全年這些領域將取得重大進展。這些主題涵蓋了不同的視角和領域，例如與宏觀環境、政策法規、比特幣生態系統、穩定幣、風險加權資產（RWA）等相關的主題。
