jakiro
今週初めの時点で、ビットコインETFと上場企業は合計約257万ビットコインを保有しており、取引所が保有する209万ビットコインをはるかに上回っている。
このデータは、ビットコイン流通供給における価格に敏感な在庫が取引所から機関システムに移され、市場の流動性特性とリスク伝達経路が完全に再構築されたことを示しています。
現在、ビットコインの流動性は、異なる運用ロジックを持つ 3 つの新しい「プール」を形成しています。
交換プールが最も早く応答しました。 Coinbase などのプラットフォームでは 200 万以上のビットコインが数分以内に取引でき、これが短期的な売り圧力の主な原因となっています。ただし、プールのサイズは 2021 年以降縮小し続けています。
ETF プールには約 131 万ビットコインが保管されています (BlackRock IBIT は 777,000 ビットコインを占めます)。そのシェアは流通市場を通じて取引されており、T+1/T+2 決済およびその他のプロセスが必要です。認可された参加者によって償還された後にのみスポット市場に流入します。この種の摩擦は日内変動を抑制しますが、償還波のリスクが蓄積する可能性があります。
エンタープライズプールは100万以上のビットコイン（流通供給量の5.1％を占める）を保有しており、Strategyが主要保有者となっている。このタイプのファンドは市場価格の下落や債務満期などの影響を受け、長期保有者ほど粘着力はありませんが、資本環境により敏感です。
ETFの台頭はデリバティブ市場も再編した。金融機関は「ETFを買って先物を売る」ことでベーシス裁定取引を行い、CMEビットコイン先物のオープンポジションの拡大を促進します。基本は方向指示器ではなく裁定シグナルとなっています。
捜査機関は、10月中旬のETFの大規模な資金流出は、実際には金融機関の撤退ではなく、ベーシス・アービトラージの清算だったと指摘した。この機械的な操作により、資本の流れの解釈がより複雑になります。
同時に、市場のボラティリティは大幅に圧縮されており、Glassnodeのデータによると、ビットコインの長期的な実際のボラティリティは80％から40％に低下しました。
ETF の 1 日の平均取引高は数十億ドルに上り、規制に準拠したファンドが集まります。金融機関はパニック売りをするのではなく、計画通りに資金のバランスを取ります。マーケットメーカー間のスプレッドは縮小し、スポット流動性は増加しました。
ただし、ボラティリティの圧縮はリスクの排除を意味しません。チップはETFと企業に集中している。 1 回の大規模な償還または清算の影響は、小売取引の影響よりもはるかに大きくなります。
新しい構造には新たなリスクも潜んでいます。ほとんどの企業は債券発行を通じて BTC を割り当てます。価格がコストラインを下回り、信用が逼迫した場合、強制売却が引き起こされる可能性があります。 ETFには借り換え圧力はありませんが、継続的な償還は依然としてビットコインを取引所に戻すことになり、それは売り圧力を排除するのではなく、単に遅らせるだけです。
現在、ビットコインの最大の保有者は巨大なクジラから上場企業やコンプライアンスファンドに変わり、売り圧力は個人投資家の市場への反応から機関の資本への影響へと変化している。
この変化は日々の変動を圧縮しましたが、新たなテールリスクを生み出しました。これは、ビットコイン市場が機関投資家が支配する新たな段階に入ったことを意味します。取引ロジックを完全に更新する必要があり、一部のデータに再度焦点を当てる必要もあります。
