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著者: Xiao Yanyan、Jin Shi Data
市場はFRBによる追加利下げを当然の結論として捉え、先週金曜日に米国株を過去最高値付近に押し上げたように見えるが、今週のFRB政策会議の結果は株式やその他のリスク資産の強気市場にとって好ましくない。本当の原動力は金利ではない可能性がある。
運用資産総額2151億ドルを抱える世界的な投資会社パインブリッジ・インベストメンツのマルチアセット部門グローバル責任者マイケル・ケリー氏は、「今のところ、金融政策の金利面は確かに制限的だが、それは問題ではないようだ」と述べた。
少なくとも、S&P 500種のパフォーマンスから判断すると、それは明らかだ。ダウ・ジョーンズ・マーケット・データによると、同指数は金曜日の時点で年間16.8％上昇しており、さらなる素晴らしい年を迎えることが期待されている。
ケリーさんによれば、実際、米国では 2 つの金融政策が機能しています。1つは、「資産効果」を高め、消費を刺激し、経済を支援し続ける「資産富裕層」向けのバランスシート金融政策である。もう 1 つは、他の人のための金利政策です。
ケリー氏は、高金利がすでに従業員を解雇している中小企業に打撃を与えていると指摘した。K字型経済では下流階級の家庭も圧迫されているが、上流階級の家庭の状況は改善しているといえる。
最近のクレジット カード データからも同様のことが分かります。オックスフォード・エコノミクスのアソシエートエコノミスト、グレース・ズウェマー氏は金曜日の報告書で、低所得の消費者はクレジットカードによる負債を抱えていることが多く、利用限度額に達する可能性が高いと述べた。しかし個人消費は、クレジットカードの負債を抱える必要が少ない高所得の消費者によって牽引されている。
ケリーはそう信じているこれら 2 つの経済現実により、FRB が 6 兆 5,000 億ドルのバランスシートについて発言することはすべて、市場にとって重要なものとなります。「バランスシートを同じ規模に保つつもりなのか、それとも再び拡大し始めるのか？」
トランプ大統領2期目の激動の1年に部分的に低迷したにもかかわらず、米国株は近いうちに史上最高値を回復する準備ができているようだ。
ファクトセットによると、過去3年間でS&P500指数は73％という驚異的な上昇を見せた。
このブームは、人工知能の話題に対する市場の熱狂から生じているだけでなく、連邦準備理事会の高金利が株式市場の強気ムードをほとんど弱めなかったという事実を反映している。
同様に重要なことは、信用スプレッドが依然として過去最低付近にあり、投資家が迫りくるデフォルトリスクをそれほど心配していないことを示唆していることだ。
考えられるFRBの行動
この有利な資産環境は、連邦準備理事会が感染症流行時のピーク時のバランスシート約9兆ドルを約2兆5000億ドル削減した後にもたらされた。その後、翌日物資金調達市場にストレスが生じたため、FRBは12月1日にバランスシートの縮小を停止した。
FRBは2019年のレポ危機の再発を避けたいと繰り返し公に述べてきたため、これは重要だ。バンク・オブ・アメリカ・グローバルの金利戦略チームは金曜日、次のように述べた。彼らは今週、FRBが「準備金管理オペ」として1月から満期1年以下の財務省短期証券を月額450億ドルで買い入れると発表すると予想している。
この結果、FRBはバランスシートの自然成長を支援するために毎月少なくとも200億ドルの債券を購入し、少なくとも最初の6か月間は超過準備の損失を取り戻すためにさらに250億ドルの債券を購入することになる、と報告書は述べている。
他の人は、それにはもっと時間がかかるかもしれないし、市場の円滑な運営を維持するためにFRBが多くのことをする必要はない、と考えている。
バンガード・フィクスト・インカム・グループの金利グローバル責任者、ロジャー・ハラム氏は「より広い観点から見ると、FRBは準備金管理業務の一環として来年から財務省短期証券の買い入れを当然開始するだろう。経済の準備金需要が拡大すればFRBは自然にそれに応えることになるからだ」と述べた。
ハラム氏は、FRBが来年第1四半期末か第2四半期初めまでに月額150億～200億ドルのペースで財務省証券の買い入れを開始すると予想している。
同氏は「これは金融政策シグナルを含まない通常の中銀準備オペだ。これはシステム内の流動性を確保するためにＦＲＢが行うべき通常の業務にすぎない。これは調達金利を安定させるためだ」と述べた。
パインブリッジのケリー氏は、FRBが12月10日にさらに25ベーシスポイント利下げすると予想しており、そうなれば政策金利は3.5％─3.75％のレンジとなり、経済の円滑な運営を目指す歴史的に中立な金利である約3％に一歩近づくことになる。
それでも、利下げが差し迫っているとの期待にもかかわらず、米長期国債の利回りは過去１週間で急上昇した。10年米国債利回りは4.14％に達し、短期金利が低下しても家計、企業、米政府の借り入れコストが高止まりする可能性が高いことを示唆した。
ケリー氏は、中央銀行がより「通常の流動性」の背景に戻すために新年にバランスシートの拡大を開始することについてのみ話していたとしても、来年のほとんどの市場について「かなり楽観的」であると述べた。
ケリー氏は「なぜFRBがバランスシートの拡大にこれほど積極的であるのに、利下げにはそれほどケチなのか理解できない。私なら逆のアプローチをとるだろう」と語った。
