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著者: マット・ホーガン Bitwise 最高投資責任者。編集者: BitChain Vision
暗号通貨の分野では心配すべきことがたくさんありますが、ビットコインを販売しているマイケル・セイラー氏やストラテジー社は間違いなくその中には含まれていません。
私の受信トレイには、ビットコイン財務会社 Strategy (ティッカー: MSTR、旧称 MicroStrategy) に関する質問が殺到しています。具体的には、人々は主に次の 2 つのことを知りたいと考えています。
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MSCI指数から削除され、強制的に株式が売却されることになるのでしょうか？
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保有するビットコインの売却を余儀なくされるのだろうか？
一つずつ答えていきましょう。
MSCIと戦略
10月10日MSCIは、ストラテジーなどのデジタル資産トレジャリー会社（DAT）を投資可能なインデックスから削除することを検討していると発表。この動きの影響は大きく、約 17 兆ドルの世界資産がこれらの指数に対してベンチマークされています。JPモルガンは、ストラテジがベンチマーク指数から外された場合、インデックスファンドは最大28億ドルのMSTR株売却を余儀なくされる可能性があると試算している。
なぜMSCIがこんなことをするのか疑問に思われるかもしれません。MSTRのようなデジタル資産トレジャリー会社は事業会社よりも持株会社に近いという見方がある。MSCIの投資可能なインデックスには通常、不動産投資信託（REIT）などの持株会社は含まれておらず、多くのデジタル資産トレジャリー会社は暗号資産の購入と保有のみに焦点を当てているため、MSCIはそれらの会社をインデックスに含めるべきではないと考えています。MSCIは顧客との協議を経て、1月15日に最終決定を発表する予定。
MSCI の最終決定は予測できません。ベテランのインデックス実務者として (私は学術雑誌 Index Journal の編集に 10 年間を費やしました)、両方の結果が可能だと思います。マイケル・セイラー氏らは強く反発し、MSTRはあくまでも堅固なソフトウェア事業とビットコインを中心とした洗練された金融エンジニアリングを行う事業会社であると主張しており、これは当然の感情であり、私もMSTRのビジネスをどのように見ているかとしている。しかし、これで合意が成立したわけではなく、一部の金融機関はMSCIの提案を支持する傾向があるかもしれない。デジタル資産トレジャリー会社の物議を醸す性質と、そのような会社の除外に対するMSCIの現在の姿勢を考慮すると、ストラテジーが指数から削除される可能性は少なくとも75%あると私は推測しています。
でも私は指数からの除外が株価に大きな影響を与えるとは考えられていない。28億ドルの急落の規模は巨大に見えるかもしれないが、指数構成銘柄の調整を長年観察してきた私の経験に基づくと、こうした出来事による実際の影響は通常予想よりも小さく、市場は事前にそれを消化するだろう。たとえば、12月にMSTRがナスダック100に追加されたとき、同指数を追跡するファンドは21億ドルの株を購入しなければならなかったが、株価はほとんど動かなかった。
私は思う10月11日以降、MSTRの株価が若干下落したのは、市場が「指数からの除外」予想を事前に消化したことも一因だ。。しかし今のところ、MSCIが最終的に何を決定しても、株価が大きく動く可能性は低い。
長期的に見ると、MSTRの価値は、インデックスファンドが株式の保有を強制されるかどうかではなく、その戦略がどれだけうまく実行されるかによって決まります。
MSTRとビットコイン
もう1つの疑問は、MSTRがビットコインを販売するかどうかだ。具体的には、市場懸念の論理的な連鎖は次のとおりです。
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MSTR は MSCI インデックスから削除されました。
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株価は急落し、純資産価値（NAV）を大幅に下回った。
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そのため、MSTRはビットコインの売却を余儀なくされた。
この論理は合理的に思えるかもしれませんが、残念ながらクマにとっては完全に間違っています。MSTR の株価が純資産価値を下回ったとしても、ビットコインの強制売却は引き起こされません。詳細を確認して自分で計算することができます。
MSTR には主に 2 つの債務関連義務があります。年間約 8 億ドルの利息支払い、および満期に応じた特定の債務商品の転換または更新。
利息の支払いは当面の懸念事項ではありません。同社は現在 14 億ドルの現金を保有しており、これは 1 年半の利払いを簡単にカバーできるほどです。
同様に、債務転換も近い将来に取り組む必要がある問題ではありません。最初の負債商品は2027年2月まで満期を迎えず、その額はわずか約10億ドルで、同社が保有するビットコインの600億ドルに比べれば少額だ。
MSTR株が下落傾向を続けた場合、内部関係者からビットコインを売却するよう圧力がかかる可能性はあるでしょうか?ありそうもない。議決権株の42％を保有するマイケル・セイラー氏以上にビットコインの長期的価値に自信を持っている人物を見つけるのは難しいだろう。2022年にMSTR株が最後に割引価格で取引されたとき、同氏はビットコインを一切売らなかった。
弱気派がMSTRの「死のスパイラル」理論を熱心に推進する理由は理解できる。もしMSTRが一度に600億ドル相当のビットコインを売却せざるを得なくなったら、それはビットコイン市場にとって真に壊滅的な事態となるだろう（これはビットコインETFへの2年間の流入に相当する）。しかし、同社には2027年まで債務満期がなく、当面の利払いをカバーするのに十分な現金があることを考えると、私はそれが起こるとは思わない。さらに、この問題をよりマクロな観点からも見る必要があります。この記事の執筆時点で、ビットコインの価格は約 92,000 ドルです。過去最高値からは27％下落しているが、それでもストラテジー社の平均購入価格（7万4436ドル）よりは24％高い。いわゆる「死亡」はまったく当てはまらない。
結論
暗号通貨の分野で実際に心配すべきことに焦点を当てたい場合は、以下にいくつか挙げます。 たとえば、私は次のようになります。市場構造に関連する法案が議会でゆっくりと前進少し懸念しています（ただし、政府が通常業務を再開するにつれて、進歩のペースは加速すると思います）。心配です小規模で経営不振のデジタル資産トレジャリー会社の一部が破産する可能性がある;そして私は思いますデジタル資産トレジャリー会社は2026年にはビットコインを大量に購入しないため、短期的には重要な需要源が消滅することになる。
しかし、戦略という観点から見ると、
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MSCI の決定が株価に与える影響を心配する必要はありません。―その影響は大方の予想よりも小さく、市場は事前に織り込んでいた可能性が高い。
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短期的にビットコインの売却を強制する合理的なメカニズムはない——そんなことは絶対にありません。
ビットコインへの強い信頼には代償が伴います。市場のボラティリティが高まったときに、冷静かつ忍耐強くいることが必要です。セイラー氏とストラテジー氏以上にこのことをよく知っている人はいません。彼らは、長期的にはこの忍耐が報われるという裏の側面も理解しているからです。
