jakiro
ネットワーク効果はインターネットにとどまりません。
水道網と送電網はどちらも排他性が高く、社会全体に利益をもたらすこともあれば、害を及ぼすこともある「独占」集団管理に非常に適しています。しかし、人間関係のネットワークは自然に分散・分散しており、超社会主義者であっても全員を知ることは困難です。
仮想通貨は資金のネットワークですか、それとも人々の間の交流の場ですか?
サトシ・ナカモトは明らかに、後者のピアツーピア・トランザクション・モデルであると信じていました。ここから始まる通貨圏の歴史は、資金の価値上昇と拡大によって、資金の結びつきが完全に受け入れられ、一方で人々の間の直接的な交流が減少してきたということである。
唯一の合理的な疑問は、この集中的な金融ネットワークが崩壊するまでにどれくらいの時間がかかるかということです。
1. 市場が回復した理由
多くの人々は依然として、10.11 と 11.03 の暴落の清算に没頭しており、合成ステーブルコイン、Vault、および Yield 製品が回復するまでどれくらい時間がかかるのか疑問に思っています。しかし、HyperliquidのBLPやHIP-3の成長モデルが次々と登場し、Frameworkが用意したステーブルコインYCもすべてSkyでローンチされています。
Aave の V4 とモバイル金融商品アプリの突然の登場もあります。
絶対的なデータの観点から見ると、確かに市場は回復期にありますが、物理的な観点から見ると、プロジェクト チームはイノベーションの歴史的傾向を把握しているようです。
言い換えれば、市場サイクルと個人投資家の活動が切り離されているということですが、これは珍しいことではありません。米国経済のファンダメンタルズは現実の産業とは何の関係もありません。伝宝が気にしているのは利下げ＋株価だけだ。アメリカ人や現実の産業はPlayの一部にすぎません。
このサイクルにおいて、まだビットコインの 4 年サイクルがあると思っている人は、2017 年のタイムマシンに閉じ込められているだけです。CloudFlare のフラッシュ クラッシュと同様、暗号化インフラストラクチャは常に変化しています。
Hyperliquid に代表される DEX は、特に Meme と連携して CEX 市場を掌握し、トークンの評価、価格設定、流通システムを変えました。肉眼で見える CEX の時代、Kraken の評価額はわずか 200 億米ドルであり、多くの CEX が自社の DEX のサポートに転じました。
2024年に高いFDVがBinanceの価格設定システムに影響を与えると、VCは消滅し、その後はマーケットメーカーの世界となるでしょう。Hyperliquidや他のPerp DEXはマーケットメーカーの背後にあり、多くのYBSプロジェクトもマーケットメーカーの背後にあります。
SBF はジェーン ストリートで生まれ、ジェフはハドソン リバー トレーディングで生まれ、ヴァリエーショナルの創設者は DCG マーケット メイキング部門で生まれました。
ADLが10～11日に清算されたときでさえ、清算の矢面に立ったのはマーケットメーカーだった。これは祝福でもあり呪いでもありました。マーケットメーカーが支配する市場構造は、CEX が支配する市場構造よりもますます硬直化していきました。
Web3Port は通貨価格を乱暴に販売および操作し、DWF は通貨価格の操作を繰り返しています。 HyperliquidのHLPでさえそのような非難に直面している。集中型のマーケットメーカーであれ、分散型の財務省であれ、マーケットメイクシステムに参加している限り、市場操作の疑いを免れることはできません。
現在の市場構造が「回復」と呼ばれるなら、マーケットメーカーは大きな打撃を受けており、市場操作を続けることができなくなり、代わりに市場が安定することを可能にしていることになる。
これは珍しいことではありません。 2022年のFTX崩壊前、市場ではアラメダがかつてBTC市場の製造シェアの20％を占めていたという噂があった。 SBF&FTX の伝記「Toward Infinity」の中で、SBF は自分たちが大規模なマーケットメイクを行った最初の専門会社であることを認めました。
10・11のフラッシュクラッシュに戻りますが、マーケットメーカーの視点から見ると、これは純粋にテクニカルな危機でした。言い換えれば、それ以前の取引流動性はテクニカルなブームでした。個人投資家は取引していませんでしたが、マーケットメーカーは売買していました。
マーケットメーカーの存在自体は問題ではありませんが、アルトコインやTGE新コインにとっては巨額の売りを意味します。エアドロップハンターや騒々しいパーティー、さらにはVCやプロジェクトパーティー自体も、利益を確定させるためにマーケットメーカーに果敢に売り込みます。
マーケットメーカーはジレンマに陥るだろう。彼らが市場を操作しなければ、必然的にゴミコインをすべて食い尽くすか、リッチキングとなって市場のボラティリティを可能な限り高め、自分たちで少しずつ利益を上げ、時には市場参加者に少しでも儲けさせることになるでしょう。
ここでの推論には大きな欠陥があります。マーケットメーカーのポジション構成や変動のみを見ることができ、彼らがCEXで通貨価格をどのように操作しているのかを具体的に分析することは困難です。 Hyperliquid などの DEX のデータは比較的透明であり、将来の分析のために残されています。
要約すると、市場は回復していないが、マーケットメーカーは大きな損失を被っている。さらに、YBSプロジェクトで相次ぐ雷雨により、マーケットメーカーは市場をコントロールできなくなっている。現在、実質価格メカニズムが機能しています。
回復はなく、告白のみです。
2. 70% 自然独占の法則
さまざまな暗号化回路の細分化により、EVM などの「自然独占」特性を持つ製品が明らかになりました。対照的に、ビットコインネットワークはインフラとして失敗しました。誰もが BTC を熱望していますが、P2P 取引を行いたくありません。
ビットコインネットワークをステーブルコインチェーンとして使用することを主張するジャック・ドーシーのようなファンを除いて、BTCFiの夢は現実的かつ十分に悲劇的であり、業界全体がそれを想像するのをやめたほうが良いでしょう。
EVM を除けば、超単一製品として「独占」の概念に近いのは Binance と USDT だけです。これは、CEX が DEX の影響に遭遇したり、USDC/USDe/YBS/Curator のイノベーションの影響と衝突したりするものではないことに注意してください。
超単品≠トラック
言い換えれば、BinanceとUSDTはエントロピーの増加に抵抗するために懸命に取り組んでいます。イーサリアムは度重なる自己破壊（無限の庭、L2 スケーリング -> L1 スケーリング）を経験しており、現在でも、やりたいことを何でもできる自由を強調するプライバシーと AI に切り替わっています。 EVM は依然として主流の選択肢です。
しかし、Binance と USDT の市場シェア、さらには Perp DEX の Hyperliquid のシェアさえもおよそ 70% でピークに達し、その後、現在の地位を安定させるにはさらなる市場アクションが必要でした。
経験的な要約によると、安定した市場構造の下では、トッププロジェクトがトラックの市場シェアの 70% を占めることができます。しかし、市場環境は時間の経過とともに変化し、Hyperliquid、USDT、Binanceの現在の株価はいずれも50％を下回っています。
もちろん、EVM は VM トラック全体で絶対的に安定しており、超安定構造に入るとみなせるのは SVM や Move VM などの少数の対戦相手だけです。
この観点からマーケットメーカーを見ると、市場には最大でも 20 社の主流マーケットメーカーが存在することがわかっており、10～11 年以前は彼らが市場の主流の地位を占めていたと推測されますが、自然独占の状態には達していません。無理に維持してももう限界です。
では、次の段階では市場構造はどのように変化していくのでしょうか？
3. 古いものから新しいものへの置き換えが進行中です
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従来の財務の道をたどる場合、従来の財務評価モデルを使用した評価には限界があります。
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インターネット金融テクノロジー企業としての道を歩むことは、インターネットの評価規模によって制限されます。
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通貨サークルの評価モデルに適合し、既存の業界によって定義されない道を見つけることによってのみ、AI のような上位 5 兆のプレイヤーを生み出すことができます。
最近のマーケットは本当に変です。ソラナは、RWA と制度的養子縁組の先駆者です。財団理事長のリリー・リュー氏は突然、クリプトパンクの夢を取り戻すと宣言した。イーサリアムの L1 スケーリング ルートへの回帰と、前述のプライバシーの概念と相まって、Zcash は際限なく人気を博しました。
仮想通貨は通貨サークルの技術的なロジックと評価システムを再発見しているようですが、これらはマーケットメーカーとの関係がますます薄くなっています。たとえ施設で採用されたとしても、それ以上のことは」通貨プロジェクトは DeFi を行うために機関投資家を使用する必要がある「」の代わりに通貨サークル内の DeFi を機関に販売する」。
一言で言えば、内部的にはMMを排除し、外部的には制度を排除するということだ。
OGであっても新しい時代についていかなければなりません。 Li Lin氏とXiao Feng氏の共同ブランドであるDATも消滅した。中国VCを突破したOGのビッグネーム効果も歴史に残るだろう。
クリプトは、その上にある寄生システムを取り除くという犠牲を払って、その夢を取り戻します。
最も成熟した米国資本市場に関して言えば、A16Z は米国資本市場の一部ですが、中国の VC はそうではありません。お金を持っているのは政府、国有企業（国有資本グループ）、インターネット企業（以前は）だけだった。
Web3 における中国の VC の状況を反映して、中国の VC は市場の価格設定と販売システムに参加する能力がありません。以前はマーケットメーカーと CEX がそうでしたが、10/11 以降、業界のオンチェーンの傾向がますます明確になってきました。
オンチェーン≠分散化。
Hyperliquid のような典型的なものはチェーン上で透過的ですが、物理ノードとトークンエコノミクスの観点からは分散化されていません。
実際の国有企業の資本改革も、単に古い企業を売却して新しい企業に変えるというものではなく、新世界への切符と引き換えに新産業に投資するものである。
この観点から見ると、マーケットメーカーの最大の問題はミームと同様です。流動性には価値がありません。究極の虚無的な PVP では、大金を稼ぐことはできますが、マーケットメーカーが業界の主導者になることはできません。
夢と長期的な技術主義、Vitlaik はやりすぎ、MM は少なすぎるので、私たちはもっと穏健になるべきです。
4. 結論
基本的にこの記事は私自身に向けて書いています。理論的には、市場は10.11と11.03の後に停滞するはずでしたが、TVLの低下がDeFiの革新と自己修復を妨げなかったことに私は困惑しています。
Vault、YBS（利付ステーブルコイン）、Curatorは今も進化しており、市場は思ったより厳しいです。 1ヶ月前、あるいは1週間前と同じ考え方で相場を見ていても理解できません。
ポスト MM 業界が支配する時代では、通貨円の価値と製品の収益性のバランスが評価ロジックを再定義します。
