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著者: パトリック・ブッシュ、マシュー・シーゲル、出典:ヴァンエック、編集者: ビットチェーン ビジョン
重要なポイントのまとめ
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長期にわたって保有している「巨大なクジラ」たちはビットコインを保有し続けており、5年以上保有するビットコインの数は増え続けている。
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売却は、最も初期に保有していたウォレットアドレスではなく、中期保有者に集中しました。
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先物市場は底を打ったようで、調達金利と建玉はいずれも売られ過ぎの水準にある。
ビットコイン（BTC）投資家はパニックに陥っている
データ ソース: Glassnode、2025 年 11 月 13 日現在。
ETPの流出は初期の市場低迷につながる
過去30日間の価格動向はビットコイン保有者にとって特にマイナスで、強い売り圧力を受けて価格は13％下落した。2025年10月10日以降、ビットコインETPの残高は49,300減少し、総運用資産の約2％を占めています。。金利引き下げや人工知能開発の先行き不透明感を背景に、価格が最高値に近いときに買っていた弱小銘柄が売却された。さらに憂慮すべきことに、多くの人が初期のビットコインの「クジラ」に価格下落の矛先を向けている。たとえば、ある「サトシ・ナカモト時代」のクジラは、11月14日の週に15億ドル相当のビットコインを売り、事実上財布全体を空にしました。多くの人がそう思いますシニアクジラは、主要なノードでビットコインを売買することで長期的な傾向を予測することがよくあります。。その結果、仮想通貨コミュニティの感情は悲観的になり、パニック/貪欲指数は2025年3月に関税論争が勃発して以来最低レベルに低下した。
小型のクジラは 1 ～ 2 年かけて徐々に集まりますが、大型のクジラは分散します。最近の純変化量は横ばいでした。
クジラのポジションは長期的には低くなり、短期的には高くなります
データ ソース: Glassnode、2025 年 11 月 13 日現在。
最近のビットコイン価格の下落が大口投資家の売りによるものだと考えるよりも、さまざまな保有者グループ間の資金の流れの分布を包括的に検討する方がよいでしょう。オンチェーンデータは、資本の流れが単純な「クジラ捨て場」よりもはるかに複雑であることを示しています。 1,000 ビットコイン以上を保有するクジラの保有量を観察すると、2023 年 11 月以降、彼らのビットコイン保有量が減少していることがはっきりとわかります。10,000～100,000ビットコインを保有するクジラは、過去6か月と12か月でそれぞれ保有量を6%、11%減少させました。これらの削減額は、100〜1,000ビットコインを保有する「小さなクジラ」によって吸収されました。この小規模な投資家グループは、過去 6 か月と 12 か月でそれぞれ保有株を 9% と 23% 増加させました。。参考までに、ビットコイン自体は過去 2 年間で約 170% 上昇しました。
ビットコイン先物（BTC）の建玉は11月に6％増加した。
短期通貨保有者が買い手へ
短期データは別の物語を伝えます。一部のクジラグループはビットコインの保有量を増やしている。 10,000 ～ 100,000 ビットコインを保有するグループは、過去 30 日間、60 日間、90 日間でそれぞれ約 3%、2.5%、0.84% ずつ保有量を増加させました。。これはおそらく、関税による下落とその後の清算を反映しており、ビットコイン先物の建玉が12時間で約19％減少し、価格が20％以上下落した。
最古のビットコインクジラが持ちこたえている一方、中期保有者が売却している。
データ ソース: Glassnode、2025 年 11 月 13 日現在。
中期保有者が本当の売り手
しかし、「クジラのデータ」を大きさだけで分析しても全体像は得られません。この見解は、経験豊富な古いクジラが新しい投資家にトークンを譲渡するプロセスを無視しています。より深く理解するために、ビットコイン残高の「最後のアクティブな転送」時間を調べました。これは、トークンが最後に転送されてからの経過時間を表します。この譲渡は、トークンが別の所有者に販売された可能性があることを意味します。
過去30日間、売り圧力は主にビットコインの保有期間が5年未満の投資家に集中しているが、ビットコインを長期保有している投資家は主に保有量を維持または増加している。注目すべきは、過去6ヶ月間で保有者の保有構成が保有期間3～5年のグループから保有期間6ヶ月～2年のグループに移行しており、中期保有者から新規保有者へ移行する傾向が見られることである。
保有期間が長いグループ（つまり、コインを5年以上保有している投資家）では、トークンの流通率は他のグループに比べて依然として低いです。対照的に、最大の取引量グループは、最後の取引が 3 ～ 5 年前であるビットコイン所有者です、この範囲のトークン流通率は各調査期間で減少し続けます。過去 2 年間で、多数のビットコインが新しいアドレスに移動されたため、この範囲の供給量は 32% 減少しました。これらのビットコインが前回の景気低迷時に蓄積された可能性が高いことを考慮すると、ビットコインの保有者は長期投資よりも景気循環取引に関心を持っているようだ。
同時に、5年以上保有するビットコインの数は2年前と比べて純増27万8000枚増加した。この増加は、新たな蓄積ではなく、新しいビットコインが徐々に5年以上の保有期間に入ったことを反映しているが、依然として長期保有者が自信を持っていることを示している。より詳細な分析により追加の洞察が得られる可能性がありますが、全体的な傾向は依然として有望であり、長期保有者は引き続き蓄積し、保有しています。
ビットコイン先物のベーシスは2023年秋以来の最低水準に下落
データ ソース: Glassnode、2025 年 11 月 13 日現在。
先物市場の投機はリセットされる
投機を測る最良の尺度の 1 つは、ビットコイン永久先物 (PERP) のロングを希望するトレーダーが支払う年間ベースのコストです。無期限先物は決して決済されないため、カウンターパーティに利息を課すことにより、その価格はスポット価格と一致します。無期限契約価格がスポット価格よりも高い場合、取引のロングサイドは、スポット/永久契約価格の差に比例したショートサイドの利息を支払わなければなりません。暗号通貨の上昇の可能性は非対称であるため、無期限先物契約の基礎はほぼ常にプラスです。
ビットコインのような仮想通貨の長期需要が低い場合、ベーシスは大幅に下落します。最近、私たちが見てきたのは、ビットコイン先物の建玉は急激に減少し、2025年10月9日以降、ビットコインで20％、米ドルで32％下落した。。これが資金調達率の急激な低下の一部を説明している。もちろん、人々がビットコインに対して強気であれば、資金調達率は急速に上昇するでしょう。
過去には、ビットコイン価格の長期下落には投機の爆発が伴うことが多く、永久契約の資金調達率が平均40％に達する日もあった。2024年3月以降、これほどの劇的な資金調達率の上昇は見られません。しかし、Ethenaのようなプロジェクトや一部のベテラントレーダーは、スポット仮想通貨で多額のロングポジションと無期限契約でのショートポジションを蓄積していることに注意することが重要です。Ethena に限ると、ロックされた総額（TVL）は 2025 年 10 月に 140 億ドルに達しましたが、その後は 83 億ドルまで急落しました。これらの巨大なベーシス取引は、資金調達率を人為的に低くしすぎて効果がなくなる可能性があります。
私たちが今目撃した規模の資金調達率の急落は、通常、売られ過ぎの状況に関連していることに注意することが重要です。これは、同時に無期限先物建玉がこれほど急激に下落した場合に特に当てはまります。さらに、未実現損益率 (NUPL) は戦術的な売られ過ぎレベルに達しました, 2025年春の関税危機や2024年8月の円崩壊時に見られた水準に匹敵する。このデータを入手することで、投資家は1か月間激しい下落が続いた後、より積極的な強気戦略を採用できると考えています。
